Penulis: Silicon Valley Wang Chuan, investguru
1/ Kecemasan manusia seringkali adalah respons stres dari amigdala di otak. Untuk meredakan kecemasan, tidak cukup hanya dengan nasihat sederhana seperti, "Jangan cemas, cemas juga tidak berguna," dan kata-kata penghiburan lainnya. Ini tidak dapat mengubah mekanisme mendasar di balik respons stres tersebut. Metode yang benar-benar efektif adalah membiarkan orang yang cemas perlahan-lahan menuliskan hal-hal yang membuatnya cemas dan penyebabnya di atas kertas. Proses menulis ini adalah proses pengalihan kendali otak dari amigdala yang hanya bisa tegang dan waspada, ke korteks prefrontal yang berpikir rasional. Semakin rinci ditulis, semakin dalam dianalisis, semakin lengkap pengalihan kendali ini, dan kecemasan pun secara alami berkurang. Meskipun Anda tidak bisa menyelesaikannya sekaligus, asalkan sudah mulai menulis, dan kira-kira tahu berapa lama lagi yang dibutuhkan untuk merapikan logikanya, kecemasan pun akan mulai berkurang. Tanpa memaksa diri untuk perlahan menuliskannya, hanya minum 'sup jiwa', tidak akan benar-benar menyelesaikan pengalihan kendali ini, dan juga tidak akan bisa mengubah kecemasan secara fundamental.
2/ Hal yang mencemaskan pada Mei 2026 adalah melonjaknya harga saham seluruh industri semikonduktor. Indeks Philadelphia Semiconductor yang terkenal, naik 150% dibandingkan setahun lalu. Saham berbagai perusahaan penyimpanan semikonduktor meroket, di antaranya harga penutupan SNDK per 8 Mei adalah 1.562 dolar AS, 38 kali lipat dari setahun lalu. Penulis tidak memiliki investasi di perusahaan semikonduktor, tetapi mencoba mengurai logika mendasar kenaikan saham-saham ini dalam artikel ini, untuk dibagikan dan didiskusikan dengan pembaca.
3/ Cerita ini dimulai dari meroketnya valuasi berbagai startup AI. Banyak spekulan di luar yang hanya peduli naik turunnya harga saham, kekurangan beberapa pengetahuan dasar:
- Pertama, sebagian besar startup AI merugi parah, tetapi banyak orang benar-benar mengacaukan dua konsep dasar pendapatan dan laba (beberapa bahkan sengaja), dan terus-terusan tidak mau berubah, menyebarkan informasi yang salah.
- Kedua, ketika sebuah perusahaan mengatakan ARR-nya (Annual Recurring Revenue, Pendapatan Berulang Tahunan) mencapai 100 juta dolar AS, bukan berarti total pendapatannya tahun lalu mencapai 100 juta dolar AS, paling banyak hanya berarti pendapatan bulan terakhirnya mencapai 8,33 juta dolar AS. Jika Anda salah paham karena terlalu bersemangat, itu masalah Anda sendiri.
- Ketiga, apa yang tidak dikatakan oleh sebuah perusahaan, mengungkapkan lebih banyak informasi daripada apa yang dikatakannya. Jika melaporkan ARR tetapi tidak menyebutkan profit, berarti merugi parah. Jika setengah tahun lalu mengatakan ARR-nya mencapai 1 miliar, tetapi sudah lama tidak bersuara lagi, kemungkinan besar berarti pendapatannya menyusut, kerugiannya semakin parah.
4/ Ambil contoh perusahaan model besar yang sangat populer saat ini, Anthropic (selanjutnya disingkat Anth), pada akhir April beberapa media mengungkapkan informasi bahwa ARR perusahaan mendekati 400 miliar dolar AS. Dengan kata lain, pendapatan bulanan perusahaan pada April mendekati 33 miliar dolar AS (400 dibagi 12). Padahal pada Maret, ARR perusahaan masih di bawah 300 miliar dolar AS, berarti pendapatan bulan Maret di bawah 25 miliar dolar AS. CFO Anth dalam dokumen publik Maret lalu pernah mengungkapkan bahwa dari pendiriannya tahun 2021 hingga Maret 2026, pendapatan kumulatifnya melebihi 50 miliar dolar AS. Dengan kata lain, pendapatan kumulatif Anth selama lima tahun terakhir sejak pendiriannya (sekali lagi ditekankan, bukan laba) sekitar 108 miliar dolar AS.
5/ Ada juga masalah definisi pendapatan di sini. Sebagian besar pendapatan Anth berasal dari layanan cloud Google dan AWS. Penyedia layanan cloud mengambil komisi setidaknya 20% dari uang yang dibayar pelanggan, sisanya baru diberikan ke Anth. Jadi ARR yang dipublikasikan Anth perlu didiskon lagi 20%. Tetapi di sini kita tidak mempermasalahkannya, karena Anth tetap merugi banyak setiap bulannya.
6/ Berapa besar kerugiannya? Menanyakan pada beberapa AI yang berbeda, berdasarkan informasi publik yang terbatas, dengan asumsi pendapatan bulanannya mencapai 33 miliar dolar AS, perkiraan jumlah kerugian bulanan berkisar dari 11 miliar hingga 17 miliar dolar AS. Inilah alasan mendasar mengapa Anth harus terus-menerus mencari pendanaan eksternal. Hingga akhir April, Anth selama lima tahun mengumpulkan pendanaan 723 miliar dolar AS, tetapi pendapatan kumulatif hanya 108 miliar dolar AS, dan masih harus terus mencari pendanaan. Orang-orang yang hanya membaca berita utama salah mengira Anth sudah meraup keuntungan besar, tetapi tidak memahami tekanan besar yang dihadapi manajemen untuk terus mencari modal eksternal baru agar bisa bertahan.
7/ Anth bukan tanpa pesaing, presidennya baru-baru ini dalam pidato publik juga mengakui, model AI perusahaan lain di AS hanya tertinggal 1-3 bulan dari Anth, sementara model AI perusahaan China tertinggal 6-12 bulan dari Anth. Fungsi produk masing-masing perusahaan naik turun, berubah sangat cepat, sulit dinilai siapa pemenang akhir berdasarkan kinerja satu dua tahun. Misalnya, Cursor dari 2023 hingga awal 2025, adalah alat bantu pemrograman paling populer di kalangan pengembang AI, perusahaan itu pernah sangat diminati. Tetapi Claude code yang diluncurkan Anth pada paruh pertama 2025, dapat menghasilkan banyak kode secara otomatis, memungkinkan banyak orang yang awalnya bukan programmer untuk ikut serta dalam pemrograman, inilah kekuatan pendorong utama kebangkitan tiba-tiba Anth, pertumbuhan pendapatan dan valuasi yang cepat dalam setahun terakhir. Baru-baru ini ada beberapa programmer yang mengeluh, mengatakan pengalaman dan rasio harga-kinerja claude code di beberapa aspek tidak sebaik codex OpenAI, sehingga beralih ke yang terakhir. Bagi banyak pengguna, biaya peralihan tidak tinggi. Selain OpenAI, Xai dari SpaceX bulan lalu juga mulai bekerja sama erat dengan cursor, mengembangkan produk pesaing untuk Claude code.
8/ Investor yang bullish pada Anth, akan mengutip skenario pada periode tertentu, mengatakan margin keuntungan Claude code saat melakukan pekerjaan reasoning mencapai 70%, tetapi pernyataan ini, pertama, tidak mempertimbangkan biaya besar Anth untuk terus melatih model baru, kedua, berasumsi pesaing sama sekali tidak ada, tidak ada tekanan penurunan harga. Ini jelas tidak sesuai dengan kenyataan. Saat pendanaan Februari lalu, valuasi Anth adalah 3,8 triliun dolar AS. Hanya tiga bulan kemudian, mulai mencari pendanaan baru lagi, dengan harga valuasi lebih dari 9 triliun dolar AS. Baru-baru ini dalam transaksi di pasar sekunder ekuitas swasta tertentu, dikabarkan bahkan muncul valuasi 1,2 triliun dolar AS (bahkan di beberapa podcast ada yang meneriakkan valuasi jangka panjang 5 triliun dolar AS). Ini adalah perusahaan dengan sejarah hanya lima tahun, pendapatan kumulatif (bukan laba!) 105 miliar dolar AS, tetapi masih merugi miliaran dolar setiap bulannya, hanya karena pertumbuhan tinggi dalam setahun terakhir, ada orang yang percaya bisa langgeng selamanya. Mendapatkan pendanaan 720, merugi selama lima tahun melakukan bisnis senilai 105, bisa dicairkan di pasar modal dengan valuasi 10.000, hal indah seperti ini, tidak heran begitu banyak pengusaha mendambakannya! 😊
9/ Berkshire Hathaway di bawah Warren Buffett (selanjutnya disingkat BRK), pendapatan 2025 3,7 triliun dolar AS, arus kas operasi 459 miliar dolar AS, laba setelah pajak 669 miliar dolar AS, kas di tangan mendekati 4 triliun dolar AS, valuasi pasar juga hanya sekitar 1 triliun dolar AS. Dari sudut pandang lain, pendapatan BRK selama 10 hari, setara dengan total pendapatan Anth sepanjang sejarah, tetapi ada investor yang mau percaya, Anth yang masih sangat bergantung pada dukungan investasi eksternal untuk bertahan, valuasinya lebih tinggi dari BRK. Keberanian besar yang dibutuhkan untuk membangun keyakinan seperti ini, sungguh mengagumkan.
10/ Pertumbuhan valuasi Anth dan OpenAI sangat penting bagi lonjakan belanja modal (capex) seluruh industri AI, dan kemudian kemakmuran industri penyimpanan. Melihat perkembangan beberapa tahun terakhir, rantai logika ini sangat jelas. Ingin tahu kelanjutannya, tunggu episode berikutnya.
