Penulis: Ada, Deep Tide TechFlow
Pada 20 April, harga saham Fermi berhenti di $5,4.
Enam bulan lalu, angka ini sekitar $37. Dan perusahaan ini baru saja IPO pada Oktober lalu.
Sebuah perusahaan yang berdiri kurang dari 12 bulan, tanpa pendapatan, tanpa penyewa, tidak memiliki produk yang layak, namun berhasil mengumpulkan $785 juta di Nasdaq, dengan valuasi pernah mencapai $12,5 miliar.
Tapi, CEO dan CFO mengundurkan diri pada hari yang sama, proyek konstruksi dihentikan, orang dalam menjual saham senilai $68 juta, lembaga short selling melaporkan tuduhan penipuan, dan gugatan kelas action sekuritas telah diajukan.
Ini adalah kehancuran besar pertama narasi listrik AI.
"Yang Terbesar di Dunia" di Gurun Texas
Kisah Fermi dimulai pada awal 2025.
Mantan Menteri Energi AS Rick Perry dan raja private equity Toby Neugebauer bersama-sama mendirikan perusahaan ini. Taruhan utamanya disebut "Project Matador": membangun kampus pusat data AI terbesar di dunia di lahan seluas 5800 hektar di Amarillo, Texas, pertama dengan pembangkit listrik tenaga gas, ditambah empat reaktor nuklir di masa depan.
Rencananya adalah menyediakan kapasitas listrik 11GW, dan membangun fasilitas pusat data sekitar 18 juta kaki persegi. Label "Terbesar di Dunia" berulang kali disebutkan.
Lapar listrik AI itu nyata, energi nuklir itu hijau, Trump menandatangani perintah eksekutif untuk memperluas kapasitas nuklir AS dari 100GW menjadi 400GW. Semua tren cocok.
Pasar pun percaya. Pada 1 Oktober tahun lalu, Fermi go public dengan harga $21 per saham, langsung melonjak ke $25 saat pembukaan, oversubscribed penuh. Keesokan harinya menyentuh $37, 76% lebih tinggi dari harga penawaran. Dalam beberapa hari, perusahaan tanpa pendapatan sepeser pun ini valuasinya menembus $10 miliar.
Saat itu semua orang membeli saham tema listrik AI. Tidak perlu pelanggan, tidak perlu pendapatan, hanya perlu satu PPT dan visi yang tidak bisa dilihat orang lain.
Krisis Nyata
Retakan pertama muncul pada Desember tahun lalu.
Penyewa andalan satu-satunya Fermi mengakhiri kontrak, pasar umumnya meyakini penyewa ini adalah Amazon. Penyewa ini pernah berkomitmen untuk memprebayar hingga $150 juta dana konstruksi, tetapi kenyataannya tidak membayar sepeser pun.
Lembaga short selling Fuzzy Panda mengungkap alasan di baliknya. Fermi pernah berjanji mengumpulkan dana $5 hingga $5,5 miliar untuk memastikan eksekusi proyek, tetapi dana ini tidak kunjung turun. Penyewa tidak tahan lagi, langsung pergi.
Dan menurut klausul sewa Fermi dengan Universitas Texas Tech, tanpa penyewa yang menandatangani, Fermi bahkan tidak diizinkan memulai konstruksi. Ini berarti lingkaran setan: tidak ada penyewa berarti tidak ada pendanaan, tidak ada pendanaan berarti tidak ada konstruksi, tidak ada konstruksi berarti tidak ada penyewa.
Proyek dihentikan, para pekerja di media sosial mengatakan "kami semua di-PHK".
Lalu berita bombastis baru-baru ini: CEO Neugebauer dan CFO Miles Everson mengundurkan diri bersamaan. Perusahaan mengemasnya sebagai transformasi strategis "Fermi 2.0". Tetapi saham kembali turun 22%. Sejak IPO tahun lalu, semua investor yang membeli saham FRMI, kerugian maksimum mencapai 78%.
Dan orang dalam sudah mulai lari. Pada 30 Maret, begitu masa lock-up berakhir, putra pendiri bersama Rick Perry, Griffin Perry, langsung menjual 11 juta saham, mengantongi $56,3 juta. COO, CFO, Chief Development Officer menyusul, orang dalam total menjual lebih dari $68 juta.
Fuzzy Panda mengungkapkan, sebelum lock-up berakhir Griffin Perry pernah mencoba menjual 30 juta saham sekaligus melalui perdagangan blok.
Ini bukan perusahaan pertama Neugebauer yang mengalami krisis.
2022, bank "anti-woke" yang dia dirikan, GloriFi, bangkrut, setelah menghabiskan investasi para pendukung konservatif seperti Peter Thiel, Ken Griffin, Vivek Ramaswamy, mengajukan kebangkrutan. Wali amanat kebangkrutan dalam dokumen pengadilan menuduh Neugebauer "penipuan sekuritas", "self-dealing ekstrem", dan "fraudulent transfer".
Laporan Fuzzy Panda juga menunjukkan, banyak manajemen Fermi saat ini adalah rekan Neugebauer dari masa GloriFi. Chief Site Development Officer Charlie Hamilton dideskripsikan dokumen kebangkrutan sebagai "teman lama" Neugebauer. CFO Miles Everson juga dituduh terlibat dalam transaksi tidak adil yang diduga menguntungkan diri sendiri.
Pengadilan kebangkrutan memutuskan banyak transaksi Neugebauer merupakan fraudulent transfer. Meskipun dia baru saja dituduh penipuan di perusahaan sebelumnya, perusahaan berikutnya berhasil mengumpulkan $785 juta di Nasdaq. Prospektus IPO pun menuliskan gugatan ini dapat mengalihkan perhatian manajemen, investor tetap membeli. Menunjukkan apa? Menunjukkan di masa gelembung orang tidak melihat pengungkapan risiko, hanya melihat apakah ceritanya cukup seksi.
Miniatur di Bawah Gelembung
Fermi bukan kasus tunggal. Ia adalah sebuah miniatur.
Menurut data Sightline Climate, per April 2026, sekitar 140 proyek pusat data besar AS yang direncanakan上线 tahun ini, tetapi hanya sepertiga yang benar-benar dalam konstruksi. Sisanya要么 ditunda,要么 dibatalkan.
Kendalanya ada pada komponen listrik.
Transformer, peralihan, dan baterai, ini adalah bagian penting yang必不可少 bagi setiap konstruksi pusat data. Sebelum 2020, waktu pengiriman transformer daya tinggi adalah 24 hingga 30 bulan. Sekarang, waktu tunggu bisa mencapai lima tahun. Bagi pusat data dengan siklus部署 di bawah 18 bulan, ini secara struktural tidak dapat diterima. Keterlambatan pengiriman satu komponen pun dapat menghentikan seluruh proyek.
Masalah yang lebih dalam adalah perbedaan generasi. Grid listrik AS tidak dirancang mempertimbangkan beban yang dibutuhkan AI. Pusat data dapat dibangun dalam tiga tahun, tetapi pembangkitan listrik membutuhkan waktu lebih lama. Pembangkitan surya atau angin butuh tiga hingga enam tahun, turbin gas sekitar enam tahun, sedangkan nuklir butuh lebih dari sepuluh tahun. Majalah Network World指出, ketika skala pusat data kecil, ketidakcocokan ini masih bisa diatasi. Tetapi skala yang dibutuhkan AI sekarang begitu besar, daya satu fasilitas dihitung dalam ratusan megawatt, ini telah menjadi bottleneck yang sulit diatasi.
Proyek andalan OpenAI yang diklaim menelan biaya $500 miliar, Stargate, per April tidak ada进展 konstruksi substansial.
Mitra kerja berdebat不可开交 tentang kepemilikan situs dan kontrol sistem. Ekspansi kampus flagship Texas 800MW telah dibatalkan. Proyek Stargate di Inggris, Norwegia ditunda satu per satu, tiga eksekutif inti yang bertanggung jawab atas Stargate telah pindah ke Meta.
Sementara itu, Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft diperkirakan akan menginvestasikan lebih dari $650 miliar pada 2026 untuk memperluas kapasitas AI. Di antaranya, Alphabet sendiri melaporkan $1750 hingga $1850 miliar, setara dengan membakar $500 juta per hari. Namun, infrastruktur yang mendukung tujuan宏伟 ini tidak dapat berkembang dengan kecepatan yang dibutuhkan industri.
Terakhir kali AS mengalami demam基建 energi skala serupa,是 pada akhir 1990-an. Gelembung internet dan deregulasi pasar listrik memicu gelombang狂潮 pembangunan pembangkit listrik gas,大约 menginvestasikan sekitar $100 miliar. Setelah gelembung pecah, banyak pembangkit menganggur.
Kali ini skalanya lebih besar satu tingkat. Perusahaan utilitas AS saja mengeluarkan rencana pengeluaran $1,4 triliun, 27% lebih tinggi dari prediksi tahun lalu. Investasi perusahaan teknologi di基建 terkait energi, sudah dua kali lipat investasi tahunan seluruh industri listrik AS.
Tapi dari kuartal ketiga ke kuartal keempat, transaksi pusat data baru telah turun lebih dari 40%. Ada analisis yang认为 belanja modal perusahaan superkomputing tahun ini mungkin menyusut setengah.
Uang menyusut, tapi cerita masih terus diceritakan. Inilah bahayanya.
Sebuah laporan Built In总结道: Ketika pemasok banyak berinvestasi di startup, dan startup ini berbalik membelanjakan uangnya untuk produk pemasok sendiri, permintaan nyata dan ilusi buatan就 bercampur在一起. Ketika pelanggan一家公司 juga adalah investornya, pertumbuhan pendapatan lebih cepat dari pertumbuhan penggunaan aktual, ini adalah sinyal gelembung sedang terbentuk.
Ketika Gelembung Pecah
Dalam rantai makanan ini, ada tiga lapisan pemain.
Lapisan pertama adalah pemenang sejati.是 perusahaan yang sudah memiliki pembangkit listrik tenaga nuklir yang beroperasi, seperti Constellation Energy, mereka tidak perlu membangun sesuatu yang baru, hanya需要 mengalihkan kontrak pembangkit yang ada dari grid ke pusat data,就能吃到红利 listrik AI. Meta menandatangani kontrak pasokan listrik nuklir 20 tahun, 1,1GW dengan Constellation. Microsoft menghabiskan $1,6 miliar untuk重启 pembangkit nuklir Three Mile Island. Ini adalah transaksi yang memiliki实物.
Lapisan kedua adalah berbagai perusahaan rintisan reaktor modular kecil (SMR), seperti Oklo, harga saham dibumbungi ke langit, tetapi tidak ada satu reaktor pun yang dibangun. Proyek nuklir AS历来 terkenal超期 dan超支, kasus beberapa dekade terakhir hampir tidak ada yang diselesaikan sesuai jadwal dan anggaran原定. Tapi investor tidak peduli ini.
Lapisan ketiga adalah seperti Fermi, bahkan tidak memiliki reaktor nuklir, pembangkit listrik tenaga gas juga belum dimulai, penyewa pun tidak ada. Ia berada di最底端 rantai makanan, yang dijual bukan listrik, tapi cerita. Cerita hancur,就 tidak ada yang tersisa.
Kehancuran Fermi bukan akan menjadi peristiwa孤立.
Ketika kemampuan pengiriman aktual sebuah industri jauh tertinggal dari janji yang diberikan di PPT-nya, kehancuran hanya masalah waktu.
Kapasitas pusat data AS yang direncanakan上线 pada 2027, hanya 6,3GW yang sedang dalam konstruksi aktual, sedangkan total yang diumumkan adalah 21,5GW. Ada kesenjangan 15GW yang ada di atas kertas, di balik ini对应着 dana ribuan miliar dolar, dan无数 janji yang tidak dapat ditepati pada waktunya.
Siapa yang akan menjadi Fermi berikutnya? Tidak ada yang tahu. Tapi di jalur ini. Ada $500 miliar正在 mencari listrik, ada transformer daya tinggi yang menunggu pengiriman, dan还有一大批 perusahaan rintisan yang甚至连 koneksi grid dasar都没有解决 sedang meyakinkan investor semuanya在掌控中.
Terakhir kali gelembung基建 energi pecah,甚至 masih ada pembangkit yang tersisa. Kali ini, banyak proyek mungkin bahkan tidak akan menggali satu fondasi pun.
Dan lahan seluas 5800 hektar Fermi di gurun Texas itu,也将 dan semua narasi宏大 yang tidak terwujud一起, perlahan terkubur oleh waktu.
