Oleh | World Model Workshop
Perubahan baru dalam pendanaan DeepSeek.
Pada 22 April, Reuters mengutip laporan The Information yang menyatakan bahwa Alibaba dan Tencent sedang dalam pembicaraan untuk berinvestasi di DeepSeek, dengan valuasi yang diharapkan mencapai lebih dari 20 miliar dolar AS.
Hanya beberapa hari sebelumnya, Reuters melaporkan bahwa DeepSeek sedang mencari pendanaan setidaknya 300 juta dolar AS, dengan target valuasi tidak kurang dari 10 miliar dolar AS.
Dalam hitungan hari, ekspektasi valuasi DeepSeek telah berlipat ganda.
Hingga berita ini diturunkan, DeepSeek belum memberikan komentar, dan Reuters juga menyatakan bahwa mereka belum memverifikasi semua detail secara independen.
Tapi sinyal pasar itu nyata.
Didirikan hampir dua tahun lalu, DeepSeek selalu dibiayai oleh perusahaan induknya,幻方量化 (Huanfang Quantitative), dan belum pernah menerima investasi eksternal.
Pendirinya, Liang Wenfeng, adalah tokoh independen paling terkenal di kalangan AI China, tidak memihak, tidak mencari pendanaan, tidak go public.
Sekarang, celah itu muncul.
Ketika Alibaba dan Tencent, dua raksasa teknologi, muncul bersamaan di meja perundingan, apa sebenarnya yang mereka perebutkan?
Uang siapa yang akhirnya akan diambil DeepSeek?
Harga Pasar DeepSeek
Untuk menjawab apa yang diperebutkan Alibaba dan Tencent, kita harus menjawab pertanyaan lain terlebih dahulu:
Valuasi 20 miliar dolar AS, sebenarnya berada di level apa dalam lingkaran model besar (big model) China?
Moon's Dark Side (月之暗面) yang mempertimbangkan IPO di Hong Kong, valuasi putaran terbarunya sekitar 18 miliar dolar AS;
MiniMax, saat IPO di Hong Kong pada Januari 2026, valuasi penawarannya sekitar 6,5 miliar dolar AS;
Zhipu, saat IPO di Hong Kong akhir 2025, valuasi penawarannya sekitar 6,7 miliar dolar AS.
Jika putaran DeepSeek ini benar-benar dinegosiasikan dengan valuasi 20 miliar dolar AS, maka基本上 (pada dasarnya) itu akan menjadi salah satu yang termahal di antara vendor model besar rintisan China.
Mengingat pengaruh aktual model V3 dan R1-nya secara global, angka ini lebih mirip titik awal negosiasi, bukan langit-langit.
Seiring dengan kenaikan valuasi, berapa jumlah pendanaan DeepSeek?
Dalam laporan publik pada 17 April, DeepSeek awalnya membicarakan setidaknya 300 juta dolar AS, dengan valuasi setidaknya 10 miliar dolar AS, setara dengan rasio pendanaan sekitar 3%.
Jika dihitung dengan logika yang sama, pada valuasi 20 miliar dolar AS, melepas 3% ekuitas setara dengan pendanaan sekitar 600 juta dolar AS; melepas 5% setara dengan sekitar 1 miliar dolar AS; melepas 10% setara dengan sekitar 2 miliar dolar AS.
Lalu, apakah jumlah pendanaan ini besar atau kecil bagi DeepSeek?
300 hingga 600 juta dolar AS bukanlah jumlah kecil bagi DeepSeek, tetapi juga tidak sampai pada level yang tidak membutuhkan uang.
Reuters dalam laporannya menekankan:
Sekarang model frontier, inferensi, dan sistem agent semakin menghabiskan biaya, fakta bahwa DeepSeek memulai pendanaan eksternal pertamanya sendiri menunjukkan bahwa ia menghadapi tekanan pengeluaran modal yang lebih tinggi.
Beberapa miliar dolar AS ini lebih seperti membuka saluran pendanaan eksternal, menambah amunisi untuk satu putaran, bukan mempersiapkan dana perang untuk beberapa tahun ke depan sekaligus.
Jika akhirnya benar-benar bisa mencapai 800 juta hingga 1 miliar dolar AS atau lebih, sifatnya akan berbeda.
Skala ini sudah merupakan pendanaan yang sangat besar di antara perusahaan model besar rintisan China.
Sebagai perbandingan, MiniMax mengumpulkan sekitar 619 juta dolar AS dalam IPO Hong Kong-nya.
Jika pendanaan satu putaran DeepSeek mendekati atau melebihi level ini, itu cukup membuktikan bahwa pasar telah menganggapnya sebagai aset langka kepala di antara model besar rintisan China.
Tidak peduli akhirnya jatuh di interval mana, uang ini sendiri bukanlah tujuannya.
Bagi Liang Wenfeng, yang benar-benar penting adalah dua hal:
Memberikan harga pasar untuk opsi karyawan inti, menghentikan krisis brain drain;
Mendapatkan diskusi komputasi, saluran pelanggan cloud, sinergi rantai pasok, dan sumber daya non-keuangan lain yang sulit sepenuhnya disediakan oleh investasi keuangan murni, untuk mendukung kebutuhan modal yang terus meningkat dalam persaingan model inferensi dan agent.
Masuknya Alibaba dan Tencent
Valuasi setinggi apa pun, tidak dapat menghentikan lembaga investasi yang terus-menerus ingin menghubungi Liang Wenfeng.
DeepSeek masih merupakan salah satu proyek paling sulit untuk diinvestasikan dalam lingkaran investasi AI China.
Seorang investor yang dekat dengan DeepSeek menilai: Ini bukan标的 (bidding) yang bisa Anda masuki hanya karena mampu membayar, dalam kriteria penyaringan Liang Wenfeng, uang adalah hal yang paling tidak penting.
Menurut laporan media, DeepSeek sebelumnya telah menolak proposal investasi dari lembaga ventura terkemuka China dan raksasa teknologi.
Di mata pasar modal, DeepSeek selalu merupakan aset langka yang diperebutkan. Itulah sebabnya, bahkan Alibaba dan Tencent ingin masuk ke meja perundingan.
Jawabannya bukan terletak pada DeepSeek membutuhkan mereka, tetapi pada mereka membutuhkan DeepSeek.
Model besar China mulai memasuki tahap perang ekosistem, perang pintu masuk, perang sumber daya, Alibaba dan Tencent都不愿意 (tidak ingin) absen pada posisi kunci DeepSeek ini.
Jika berhasil berinvestasi, DeepSeek dapat menjadi bagian dari sinergi ekosistem raksasa teknologi: kemampuan model, sumber daya cloud, pelanggan perusahaan, antarmuka distribusi, semua berpeluang membentuk联动 (linkage).
Tapi jika tidak berinvestasi, bahkan didahului oleh kekuatan lain, DeepSeek dapat menjadi variabel yang relatif independen dan cukup kuat, yang justru melemahkan kekuatan kontrol raksasa teknologi di era AI.
Jenis investasi ini memiliki makna ofensif dan juga defensif yang jelas.
Tapi kecemasan yang lebih dalam berasal dari hitungan mundur kelangkaan.
Zhipu dan MiniMax telah go public, Moon's Dark Side sedang mengejar IPO Hong Kong, Stepfun (阶跃星辰), Baichuan AI (百川智能) dan vendor model lainnya juga mempercepat kapitalisasi.
DeepSeek adalah satu-satunya model besar umum (general) kepala di antara "Enam Macan Kecil" yang从未 (tidak pernah) menerima pendanaan eksternal.
Melewatkannya berarti melewatkan tiket terakhir yang bisa dinaiki dalam siklus ini.
Begitu menerima modal lain atau go public, Alibaba dan Tencent akan kehilangan peluang untuk menukar status pemegang saham dengan pelanggan cloud berkualitas.
Bagi dua raksasa dengan市值 (market cap) gabungan lebih dari delapan triliun dolar AS, investasi beberapa miliar dolar AS hanyalah sebagian kecil dari pengeluaran modal tahunan.
Tapi jika lawan merebut DeepSeek, yang hilang adalah dominasi ekosistem sebuah era.
Apakah DeepSeek Akan Menerima Uang Raksasa Teknologi?
Kecemasan Alibaba dan Tencent nyata, tetapi urgensi DeepSeek同样 (juga) tidak bisa diabaikan.
Posisi Liang Wenfeng jelas sedang berubah: dari lama menolak modal eksternal, hingga membuka jendela untuk pendanaan eksternal untuk pertama kalinya.
Di balik ini belum tentu hanya masalah dana, lebih mungkin tekanan waktu, talenta, dan infrastruktur mulai mendekat bersamaan.
Pertama, tekanan iterasi model, model flagship V4 telah ditunda berkali-kali, hingga kini仍未 (belum) diluncurkan;
Kedua, perang mempertahankan talenta, tanpa valuasi eksternal, insentif opsi untuk talenta inti akan jelas diskon;
Terakhir, beban infrastruktur yang berat, mengadaptasi V4 ke chip domestik membutuhkan banyak sumber daya teknik, hanya mengandalkan Huanfang sulit untuk mendukung.
Tapi sikap negosiasi Liang Wenfeng masih membuka celah pintu, bukan memohon masuk.
Ekspektasi valuasi 20 miliar dolar AS,同时接触 (secara bersamaan menghubungi) dua raksasa,迟迟不 (lambat tidak) memastikan detail, ambiguitas ini sendiri menunjukkan bahwa dia menunggu solusi terbaik.
Ini juga berarti, yang diperhatikan Liang Wenfeng bukanlah menerima atau tidak investasi dari Alibaba atau Tencent, tetapi menerima uang seperti apa, dan sampai sejauh mana.
Kemungkinan pertama, adalah yang paling ideal dan paling langka: hanya mengambil investasi keuangan, tidak menyerahkan kendali arah.
Artinya, raksasa teknologi bisa membeli saham, tetapi hanya sebagai pemegang saham minoritas, tidak mengikat bisnis secara mendalam, tidak meminta kerja sama eksklusif, tidak mengunci DeepSeek lebih awal ke dalam某个 (suatu) ekosistem.
Bagi DeepSeek, ini adalah situasi yang paling diinginkan. Uang didapat, hubungan juga ada, tetapi外界 (pihak luar) masih akan menganggapnya sebagai perusahaan model yang relatif independen.
Manfaat struktur ini adalah既 (baik) menambah amunisi,又 (dan) berusaha tidak merusak independensi yang paling berharga dalam valuasi.
Kemungkinan kedua, adalah yang lebih realistis dan lebih berbahaya: secara permukaan mengambil investasi keuangan,但实际上 (sebenarnya) mendapatkan的是 (adalah) pengikatan sumber daya.
Karena uang raksasa teknologi jarang benar-benar hanya uang, biasanya juga membawa sumber daya cloud, saluran pelanggan, kemampuan antarmuka, pintu distribusi, dan ekspektasi kerja sama di masa depan.
Jangka pendek, pengikatan ini sangat menggoda.
Masalahnya adalah, begitu kerja sama ini semakin dalam, pasar很快就会 (akan segera) mendefinisikan ulang DeepSeek, apakah masih一家 (sebuah) perusahaan model independen, atau sudah menjadi kepingan kunci dalam peta AI某家 (suatu) raksasa teknologi?
DeepSeek tentu tahu, apa yang bisa dibawa uang raksasa teknologi:对接 sumber daya yang lebih cepat, imaginasi komersialisasi yang lebih besar, bantalan keamanan yang lebih tebal.
Tapi itu juga tahu, uang raksasa teknologi akan带走 (membawa pergi) imaginasi independensinya di mata外界 (pihak luar).
Inilah yang paling sulit dari pendanaan ini.
Begitu menerima investasi, status DeepSeek yang从未被定义 (tidak pernah didefinisikan), akan mulai berubah.
Mana Pilihan yang Lebih Baik?
Jika uang Alibaba dan Tencent都带有 (sama-sama membawa) risiko penguncian ekosistem, apakah ada pilihan yang lebih baik di pasar?
Secara teori, modal negara atau tim nasional yang membawa sumber daya tetapi tidak mengontrol kuat,更接近 (lebih mendekati) titik keseimbangan ini.
Keunggulan modal negara jelas terlihat.
Skala dana besar,周期 (siklus) panjang, tidak mengejar退出 (exit) jangka pendek;
Keinginan intervensi pada路线技术 (jalur teknologi) rendah, lebih toleran (toleran) terhadap strategi开源 (open source) DeepSeek;
Juga dapat membawa dukungan komputasi, sinergi industri, sumber daya proyek pemerintah, serta kemampuan koordinasi kebijakan yang更强 (lebih kuat).
Tapi kelemahan modal negara同样 (juga) jelas.
Alur pengambilan keputusan panjang, persyaratan kepatuhan tinggi, mungkin tidak赶上 (memenuhi) jadwal teknologi DeepSeek.
Yang lebih微妙 (subtle) adalah, label tim nasional可能 (mungkin) membatasi布局国际化 (tata letak internasionalisasinya), membuat pengembang dan pelanggan perusahaan luar negeri mempertanyakan keamanan data dan netralitasnya.
Dalam informasi publik saat ini, belum ada laporan jelas yang menunjukkan bahwa dana negara sedang menghubungi DeepSeek.
Tapi pada Februari 2025, Reuters pernah mengungkap bahwa dana latar belakang negara seperti China Investment Corporation dan National Social Security Fund menyatakan minat untuk berinvestasi di DeepSeek.
Petunjuk ini menunjukkan bahwa tim nasional bukan tidak memiliki keinginan.
Lalu, bagaimana dengan investor keuangan murni?
Sequoia China, Hillhouse, dan lembaga top lainnya确实 (memang) memiliki uang dan profesionalisme, tetapi kelemahan sebenarnya dari VC murni adalah sumber daya.
DeepSeek tidak kekurangan uang, yang kurang adalah infrastruktur dan sumber daya industri yang到位 (siap) bersamaan dengan uang.
Menurut sumber industri, dalam beberapa bulan terakhir, banyak VC teratas mencoba menghubungi Liang Wenfeng, sebagian besar bahkan tidak mendapatkan kesempatan due diligence formal.
Mengambil uang VC, DeepSeek还要 (juga harus) menghadapi tuntutan komersialisasi, ini实际上 (sebenarnya) menyimpang dari初衷 (niat awal) Liang Wenfeng mendirikan DeepSeek "melakukan penelitian".
Pada akhirnya, ini bukan masalah memilih uang yang sederhana, tetapi memilih identitas.
Mengambil uang raksasa teknologi, DeepSeek可能 (mungkin) cepat mendapatkan sumber daya, mempercepat komersialisasi, bertahan dalam persaingan sengit, tetapi imbalannya adalah independensi terkikis secara bertahap.
Mengambil uang tim nasional, itu可能 (mungkin) mempertahankan kebebasan jalur teknologi dan ideal open source, tetapi juga可能 (karena) efisiensi sinergi industri tidak cukup, lambat setengah langkah dalam persaingan komersialisasi, akhirnya menjadi aset strategis negara.
Dua jenis uang, dua takdir.
Tidak ada jawaban sempurna, hanya pilihan setelah pertimbang.
Jendela Dalam Hitungan Mundur
Dengan reputasi teknologi DeepSeek dan popularitas pasar saat ini, ia selalu dapat menemukan pembeli yang bersedia menawar.
Tapi status penjual ini memiliki masa kedaluwarsa.
6 hingga 12 bulan ke depan, vendor seperti Stepfun, Moon's Dark Side, dll mungkin akan陆续 (satu per satu) memasuki pasar modal, kelangkaan model besar umum kepala yang belum go public正在快速 (sedang cepat) mencair.
Begitu semua标的 (bidding) ini ter-sekuritisasi, pandangan modal akan beralih ke pasar sekunder, ruang溢价 (premium) di pasar私募 (private) akan tertekan.
Seiring dengan lebih banyak perusahaan AI top global yang memajukan pendanaan atau aksi kapitalisasi lainnya, jangkar penetapan harga aset AI global仍可能 (masih mungkin) terus berubah, sistem valuasi perusahaan terkait domestik juga menghadapi tekanan kalibrasi ulang.
20 miliar dolar AS hari ini adalah起点 (titik awal) yang menarik, besok可能 (mungkin) adalah harga yang harus dipertahankan.
Celah Liang Wenfeng telah muncul, tetapi pintu masih hanya terbuka一条缝 (sebuah celah).
Pintu ini akhirnya terbuka seberapa besar, membiarkan siapa yang masuk terlebih dahulu, hitungan mundur untuk keputusan ini telah dimulai.
