Penulis Asli: Shao Jiadian
Belakangan ini, ada topik hangat yang dibahas di pasar: Kabarnya Circle atau Coinbase bisa "membuat khusus" sebuah stablecoin untuk perusahaan?
Pertanyaan ini terdengar baru, tetapi logika bisnis di baliknya tidak asing. Perusahaan ingin menyematkan kemampuan stablecoin ke dalam dompet, pembayaran, perdagangan, jaringan pedagang, atau skenario ekosistem mereka; pengguna melihat merek perusahaan itu sendiri, sementara infrastruktur penerbitan, cadangan, penebusan, dan kepatuhan di lapisan bawah disediakan oleh institusi seperti Circle dan Coinbase.
Oleh karena itu, muncul di pasar sebuah istilah yang mudah menyebar: stablecoin putih label.
Masalahnya adalah, "stablecoin putih label" bukanlah konsep hukum yang ketat. "Stablecoin putih label" yang disebut oleh institusi berbeda mungkin mengarah ke bentuk produk yang sama sekali berbeda: ada yang membuat stablecoin berbasis dukungan USDC untuk sebuah rantai (chain), ada yang membantu penerbit stablecoin regional terhubung ke jaringan global, ada yang menyediakan akun aset digital bermerek untuk perusahaan, dan ada juga yang benar-benar merupakan stablecoin dengan nama kustom, ticker (kode token yang ditampilkan di dompet, bursa, dan antarmuka on-chain, seperti USDC, USDF, JPYC, atau ABCUSD), dan identitas visual merek yang ditentukan oleh perusahaan.
Jika hanya mendengar kalimat "Circle bisa membantumu membuat stablecoin kustom", sangat mudah untuk mencampuradukkan beberapa mode ini.
Berdasarkan informasi publik, setidaknya ada empat mode baru bermain stablecoin yang patut dibedakan dari Circle dan Coinbase:
- Circle xReserve: Membuat stablecoin berbasis dukungan USDC untuk ekosistem blockchain.
- Circle Partner Stablecoins: Membantu penerbit stablecoin regional mengakses jaringan Circle.
- Circle Digital Asset Accounts: Memberikan akun aset digital bermerek untuk perusahaan.
- Coinbase Custom Stablecoins: Yang paling mendekati pemahaman pasar tentang stablecoin bermerek perusahaan.
Keempat mode ini tampaknya berhubungan dengan "stablecoin", tetapi target pelanggan, esensi bisnis, pembagian tanggung jawab, dan batasan risikonya berbeda.
Stablecoin Putih Label Bukan SaaS Biasa
Dalam industri internet tradisional, "putih label" biasanya berarti mengganti cangkang merek. Misalnya, penyedia layanan SaaS menyediakan sistem dasar, perusahaan mengganti Logo, domain, dan antarmuka depan mereka sendiri, kemudian dapat memberikan layanan kepada eksternal. Pengguna melihat merek perusahaan, perangkat lunak dasar disediakan oleh penyedia layanan.
Tapi stablecoin bukan perangkat lunak biasa. Stablecoin setidaknya mencakup empat inti:
- Pertama, Penerbitan. Siapa yang secara hukum menerbitkan token ini? Siapa yang berjanji untuk penukaran 1:1? Siapa issuer of record?
- Kedua, Cadangan. Apa aset cadangannya? Uang tunai, obligasi jangka pendek, reksa dana pasar uang, USDC, atau stablecoin lain? Di mana aset cadangan disimpan? Apakah diisolasi? Apakah ada audit atau bukti cadangan (proof of reserves)?
- Ketiga, Akun dan Penitipan (Custody). Aset pengguna dikelola oleh siapa? Dompet self-custody, dompet custody, atau akun platform? Siapa yang menangani pembukaan akun, KYC, AML, penyaringan sanksi, dan Travel Rule?
- Keempat, Distribusi. Siapa yang mendorong koin ini ke pengguna? Siapa yang mengoperasikan dompet, jaringan pembayaran, jaringan pedagang, sistem poin, aktivitas cashback? Siapa yang menangani layanan pelanggan, keluhan, dan narasi pemasaran?
Yang disebut stablecoin putih label pada dasarnya adalah kombinasi berbeda dari modul-modul ini. Perbedaan beberapa produk Circle dan Coinbase juga terutama terletak di sini.
Circle xReserve: Membuat Stablecoin Berbasis Dukungan USDC untuk "Chain"
Pertama, lihat Circle xReserve.
Halaman resmi Circle memiliki posisi yang cukup jelas untuk xReserve: Ini membantu tim blockchain meluncurkan stablecoin yang didukung USDC dan dapat dioperasikan. Cadangannya bukan dolar di rekening bank, melainkan USDC yang dikunci dalam kontrak pintar xReserve yang dikerahkan oleh Circle; chain mitra mencetak stablecoin berbasis USDC di chain mereka sendiri berdasarkan bukti dari API xReserve. Halaman resmi Circle juga menampilkan logo ekosistem seperti Aleo, Canton, Cardano, Movement, Stacks, dll.
Skenario tipikal dari mode ini adalah: Sebuah chain menginginkan stablecoin asli di ekosistemnya, tetapi tidak ingin membangun cadangan dolar, kerja sama bank, dan sistem penerbitan dari nol. Maka melalui xReserve, mereka menerbitkan stablecoin yang didukung USDC di chain-nya.
Contohnya, sebuah L2 baru bernama Alpha Chain ingin memiliki alphaUSD di ekosistemnya. Menurut logika xReserve, pengguna dapat menyetor USDC ke dalam kontrak xReserve yang dikerahkan Circle, API xReserve mengonfirmasi penyetoran dan memberikan bukti, kemudian Alpha Chain mencetak alphaUSD di chain-nya untuk pengguna. Untuk penebusan sebaliknya, pengguna menghancurkan (burn) alphaUSD di Alpha Chain, pihak chain memproses permintaan burn dan mengajukan permintaan penarikan ke xReserve, xReserve memverifikasi dan melepaskan USDC yang sesuai.
Perlu diperhatikan di sini, xReserve bukanlah "sebuah perusahaan biasa meminta Circle menerbitkan ABCUSD".
FAQ resmi Circle menulis dengan cukup jelas: Kontrak pintar xReserve dikerahkan oleh Circle, tetapi tim blockchain mitra akan mengerahkan kontrak token stablecoin mereka sendiri di chain-nya, token tersebut didukung 1:1 oleh USDC dalam kontrak xReserve. Dokumentasi pengembangan Circle juga menyatakan bahwa remote blockchain bertanggung jawab untuk mengerahkan, mengoperasikan, dan mengamankan kontrak pintar stablecoin berbasis USDC-nya, kontrak tersebut bertanggung jawab atas mint, burn, dan logika token.
Jadi, pemahaman yang lebih akurat tentang xReserve adalah: Sebuah chain mendapatkan stablecoin asli yang didukung USDC dan dapat saling beroperasi dengan USDC.
Ini cocok untuk L1, L2, Appchain, ekosistem public chain, tidak terlalu mirip dengan "stablecoin bermerek perusahaan" yang dibayangkan oleh perusahaan biasa.
Pembagian Tanggung Jawab
Dalam mode ini, Circle terutama menyediakan kontrak xReserve, penguncian USDC, mekanisme bukti, dan infrastruktur interoperabilitas. Chain mitra bertanggung jawab atas penyebaran kontrak stablecoin asli, keamanan chain, logika mint/burn, skenario pengguna, dan operasi ekosistem.
Bagi pengguna, alphaUSD bukan USDC asli. Ini adalah stablecoin asli yang didukung USDC dan dapat saling beroperasi dengan USDC melalui xReserve. Halaman Circle juga membedakan USDC dan "stablecoin berbasis USDC via xReserve": USDC dikerahkan oleh Circle, sedangkan stablecoin berbasis USDC dikerahkan oleh Partner Blockchain; model kepercayaan mencakup Circle dan Partner Blockchain secara bersamaan.
Oleh karena itu, fokus risiko xReserve bukan pada "apakah perusahaan menerbitkan stablecoin", melainkan pada keamanan chain asli, keamanan kontrak pintar, pemahaman pengguna tentang perbedaan aset ini dengan USDC asli, dampak tembus dari cadangan dan mekanisme penebusan USDC itu sendiri, serta peran chain mitra dalam distribusi ekosistem.
Jika Anda sendiri adalah sebuah chain, L2, atau Appchain, xReserve patut diteliti; jika Anda hanya platform dompet, pembayaran, atau e-commerce, xReserve biasanya bukan mode yang paling langsung sesuai.
Circle Partner Stablecoins: Stablecoin Regional Mengakses Jaringan Circle
Yang kedua adalah Circle Partner Stablecoins.
Mode ini juga mudah disalahartikan sebagai "Circle membantu perusahaan menerbitkan stablecoin". Namun dari pernyataan resmi Circle, ini ditujukan untuk regional stablecoin issuers, yaitu penerbit stablecoin regional.
Halaman resmi Circle mengatakan, Partner Stablecoins membantu penerbit stablecoin regional memperluas skala, menghubungkan pasar lokal yang terfragmentasi ke jaringan global. Pihak yang berpartisipasi perlu memenuhi standar kualifikasi seperti manajemen cadangan, audit independen, dan praktik operasi yang sehat.
Circle menyebutkan dalam blog resmi yang memperkenalkan StableFX dan Partner Stablecoins bahwa program ini mendukung beberapa stablecoin non-dolar untuk diterapkan ke Arc. Anggota perlu memenuhi standar terkait teknologi, operasi, manajemen cadangan, dan manajemen risiko. Setelah berpartisipasi, mereka dapat memasuki arus pembayaran nyata, pengiriman uang, dan FX melalui Circle Payments Network dan StableFX, mengakses jaringan penyedia likuiditas global Circle, dan mendapatkan kemampuan interoperabilitas dengan USDC.
Circle saat itu mencantumkan peserta perkiraan pertama termasuk Avenia(BRLA), BDACS(KRW1), Coins\.ph(PHPC), Forte(AUDF), Juno(MXNB), JPYC(JPYC), Stablecorp(QCAD) dan ZAR Universal Network(ZARU).
Mode ini lebih mirip: Penerbit stablecoin lokal bertanggung jawab atas stablecoin lokal dan ticker-nya, Circle membantu mereka mengakses jaringan pembayaran lintas batas, pertukaran stablecoin, dan jaringan likuiditas USDC.
Misalnya, sebuah institusi Jepang menerbitkan stablecoin yen, sebuah institusi Filipina menerbitkan stablecoin peso, sebuah institusi Brasil menerbitkan stablecoin real. Mereka pada dasarnya sudah perlu menangani lisensi lokal, cadangan lokal, penebusan lokal, dan layanan pengguna lokal. Circle menyediakan koneksi jaringan dan infrastruktur likuiditas, bukan menggantikan tanggung jawab penerbitan mereka sepenuhnya.
Pembagian Tanggung Jawab
Penerbit lokal tetap menjadi subjek tanggung jawab inti untuk stablecoin lokal, bertanggung jawab atas penerbitan, cadangan, penebusan, regulasi lokal, dan pengungkapan kepada pengguna. Circle menyediakan jaringan, koneksi likuiditas, jaringan pembayaran, StableFX, Arc, dan infrastruktur lainnya.
Catatan kaki halaman Circle juga menjelaskan batasan peran: Circle Technology Services adalah penyedia layanan teknologi untuk Circle Payments Network, tidak memegang dana, juga tidak mewakili klien mengelola akun, bukan pihak dalam transaksi antara institusi keuangan peserta; StableFX disediakan oleh Circle Technology Services, perannya terbatas pada menyiarkan informasi di antara pihak-pihak terkait transaksi, dan menyelesaikan langsung antara pihak-pihak terkait melalui kontrak pintar on-chain, Circle Technology Services tidak mewakili pengguna StableFX menerima atau mentransmisikan aset digital. Circle juga mencatat bahwa pengguna layanan bertanggung jawab sendiri atas layanan yang mereka berikan kepada pengguna, mendapatkan lisensi atau persetujuan yang diperlukan, dan mematuhi hukum yang berlaku.
Jadi, fokus Partner Stablecoins bukanlah "Circle menggantikan perusahaan menerbitkan koin", melainkan "penerbit stablecoin regional yang sudah ada atau akan ada mengakses jaringan Circle".
Masalah kepatuhan utama mode ini masih terkonsentrasi pada penerbitan stablecoin lokal, manajemen cadangan, pengaturan penebusan, pembayaran lintas batas, pertukaran mata uang asing, dan akses regulasi lokal. Bagi institusi yang sudah memiliki kemampuan kepatuhan pembayaran atau keuangan lokal, ini bisa menjadi alat untuk memperluas likuiditas dan skenario penggunaan lintas batas; bagi perusahaan biasa, ini bukanlah skema penerbitan stablecoin label tempel yang sederhana.
Circle Digital Asset Accounts: Akun Bermerek, Bukan Stablecoin Bermerek
Yang ketiga adalah Circle Digital Asset Accounts.
Ini mungkin produk yang paling mudah disalahartikan pasar sebagai "stablecoin putih label".
Halaman resmi Circle menulis, perusahaan dapat meluncurkan Digital Asset Accounts di bawah merek mereka sendiri, Circle menangani penitipan (custody), konversi fiat ke stablecoin, onboarding tertentu, dan operasi kepatuhan; perusahaan mengelola branded customer experience. Halaman tersebut juga mencantumkan kemampuan seperti end-user accounts, fiat-to-stablecoin conversion, digital asset custody, send/receive, onchain Travel Rule / AML compliance, crosschain interoperability, multi-chain custody, gas fee abstraction, dan reporting.
Inti dari mode ini bukanlah menerbitkan token baru, melainkan menyediakan akun aset digital bermerek dalam produk perusahaan itu sendiri.
Misalnya, sebuah platform freelancer lintas batas bernama WorkABC, melayani freelancer di Amerika Latin, Asia Tenggara, dan Timur Tengah. Dulu, klien AS membayar freelancer Filipina mungkin harus melalui rekening bank, transfer kawat internasional, bank perantara, kliring lokal, dengan kecepatan lambat, biaya tinggi, dan tingkat kegagalan yang tidak rendah.
Jika WorkABC terhubung ke Circle Digital Asset Accounts, mereka dapat menyediakan "WorkABC Dollar Account" untuk pengguna dalam App mereka sendiri. Pengguna melihat pengalaman akun WorkABC, tetapi di lapisan bawah mungkin ada akun USDC/EURC, penitipan, konversi, pengiriman/penerimaan on-chain, dan modul kepatuhan yang disediakan Circle.
Circle sebelumnya juga menulis studi kasus pengembang serupa: Melalui virtual account dari Bridge dan Programmable Wallets dari Circle, pengguna dapat mendapatkan akun dolar virtual, klien mengirimkan dolar ke akun tersebut, Bridge secara otomatis mengubah fiat menjadi USDC, kemudian USDC masuk ke Circle Programmable Wallet yang dialokasikan untuk pengguna tersebut. Contoh skenario nyata yang diberikan artikel Circle adalah freelance marketplace: Freelancer mendapatkan akun bank AS virtual, klien membayar dengan dolar, Bridge secara otomatis mengubahnya menjadi USDC, dan mengirimkannya ke dompet pengguna tersebut.
Contoh ini sangat menjelaskan cara bermain Digital Asset Accounts: Ini lebih mirip "akun aset digital putih label" atau "akun stablecoin bermerek", bukan penerbitan stablecoin putih label.
Pembagian Tanggung Jawab
Circle menyediakan akun dasar, penitipan (custody), konversi stablecoin, serta kemampuan onboarding, screening, transaction monitoring, compliance operations, dll. yang ditentukan. Perusahaan tetap bertanggung jawab atas merek, pengalaman pengguna, hubungan pengguna, penilaian lisensi lokal, kepatuhan pemasaran, penanganan keluhan pelanggan, tampilan depan, dan skenario bisnis.
Batas risiko mode seperti ini lebih jelas dibandingkan stablecoin putih label yang benar-benar menerbitkan ticker baru. Karena aset yang dimiliki pengguna biasanya masih stablecoin yang sudah ada seperti USDC, EURC, bukan ABCUSD baru yang diterbitkan perusahaan.
Tapi ini juga tidak sepenuhnya bebas dari masalah hukum. Apakah perusahaan memicu regulasi lokal karena menyediakan akun, pembayaran/penerimaan, penarikan, konversi, dompet, atau layanan pembayaran di depan, masih harus dinilai berdasarkan lokasi pengguna, aliran dana, aliran aset, peran platform, dan cara pemasaran.
Catatan kaki halaman Circle juga mengingatkan, Digital Asset Accounts bukan rekening bank, juga tidak memiliki asuransi deposito. Circle Wallets disediakan oleh Circle Technology Services, dan CTS adalah penyedia layanan perangkat lunak, tidak menyediakan layanan keuangan atau konsultasi yang diatur; pengguna layanan tetap bertanggung jawab sendiri atas layanan yang mereka berikan kepada pengguna, lisensi yang diperlukan, persetujuan, dan kepatuhan terhadap hukum yang berlaku.
Bagi proyek dompet self-custody, mode ini terutama perlu membedakan batasan produk. Inti penjualan dompet self-custody adalah pengguna mengontrol private key mereka sendiri, platform tidak menitipkan aset; sedangkan Digital Asset Accounts mencakup proses penitipan, akun, dan kepatuhan. Jika proyek dompet menambahkan modul akun custody di luar fungsionalitas self-custody, analisis hukum tidak bisa lagi sepenuhnya ditangani sebagai "dompet self-custody murni sebagai alat".
Namun, ini tidak berarti mode ini pasti berisiko tinggi. Bagi platform yang memang sudah bersiap membuat produk berbasis akun, penerimaan pembayaran lintas batas, pembayaran freelancer, penyelesaian pedagang, atau dompet perusahaan, Digital Asset Accounts justru dapat mengurangi kompleksitas membangun sistem penitipan, konversi, dan kepatuhan on-chain mereka sendiri. Kuncinya terletak pada bagaimana desain produk depan, bagaimana pengungkapan kepada pengguna, bagaimana penilaian lisensi lokal, serta apakah batas tanggung jawab antara perusahaan dan Circle tertulis jelas.
Coinbase Custom Stablecoins: Paling Mendekati Stablecoin Bermerek Perusahaan
Yang keempat, adalah Coinbase Custom Stablecoins.
Ini yang paling mendekati "stablecoin putih label" seperti yang biasanya dipahami pasar.
Judul halaman resmi Coinbase sangat langsung: Luncurkan stablecoin Anda sendiri. Halaman tersebut menulis, perusahaan dapat menggunakan stablecoin mereka sendiri untuk mendukung payments, treasury, rewards, dan DeFi, sedangkan Coinbase menangani issuance, reserves, dan onchain ops. Custom Stablecoins dapat diberi merek perusahaan sendiri, membuat kepemilikan, pembayaran, pengiriman lebih familiar; stablecoin dapat ditukar 1:1 dengan USDC; perusahaan dapat menempatkan saldo pelanggan atau perusahaan dalam stablecoin mereka sendiri dan mendapatkan rewards; Coinbase mengelola penerbitan, cadangan, dan penyebaran kontrak pintar.
Pernyataan blog Coinbase juga sangat langsung: Custom Stablecoins adalah jenis stablecoin-as-a-service, memungkinkan perusahaan membuat stablecoin bermerek kustom baru, didukung 1:1 oleh aset jaminan yang mencakup USDC dan stablecoin dolar lainnya, aset di-custody oleh Coinbase, perusahaan tidak perlu membangun infrastruktur dasar sendiri. Perusahaan dapat menyesuaikan asset name, ticker, dan visual identity; Coinbase menangani mekanisme penerbitan, penebusan, keamanan, dan kepatuhan. Komposisi cadangan spesifik dan hak pengguna tetap harus mengacu pada ketentuan produk dan pengungkapan.
Ini adalah mode stablecoin bermerek perusahaan yang cukup khas:
Perusahaan memiliki ABCUSD mereka sendiri, Coinbase di belakang layar bertanggung jawab atas penerbitan, cadangan, kontrak, penebusan, dan kepatuhan tingkat platform.
Halaman resmi Coinbase juga menyebutkan, produk dapat didukung oleh 1:1 USDC reserves, cadangan ditempatkan di Coinbase segregated wallets, dan menerbitkan Proof of Reserves yang diperbarui setiap menit; kemampuan produk termasuk branded, fully backed stablecoin, revenue from circulating supply, permissionless onchain swapper for end users, enterprise-grade operations with Coinbase, dan policy and control layers.
Studi Kasus: USDF oleh Flipcash
Coinbase telah mengumumkan sebuah studi kasus yang cukup sesuai: Flipcash USDF.
Pada Mei 2026, Coinbase dan Flipcash mengumumkan peluncuran USDF. Artikel resmi Coinbase menulis, USDF adalah stablecoin dolar yang dibuat melalui platform Coinbase Custom Stablecoin, diterbitkan di Solana, dan sepenuhnya didukung oleh USDC. Di Flipcash, pengguna dapat membuat currency dengan pasokan tetap dan menggunakannya seperti uang tunai digital, dan currency ini ditetapkan dan diselesaikan dengan USDF.
Coinbase selanjutnya menjelaskan, Coinbase Custom Stablecoins memungkinkan mitra seperti Flipcash membuat stablecoin bermerek mereka sendiri, stablecoin ini diterbitkan oleh Coinbase, dan didukung 1:1 oleh USDC dan stablecoin dolar lainnya, tidak perlu mengembangkan arsitektur blockchain dasar yang kompleks sendiri. Alasan Flipcash memilih skema ini termasuk dukungan 1:1 USDC yang transparan, USDC rewards yang tumbuh dengan pasokan yang beredar, menyediakan on-ramp fiat untuk pengguna melalui Coinbase Onramp, serta keandalan dan skala infrastruktur Coinbase.
Studi kasus ini menunjukkan bahwa stablecoin bermerek perusahaan bukan lagi konsep murni.
Pembagian Tanggung Jawab
Coinbase menanggung penerbitan dasar, cadangan, kontrak, penebusan, kepatuhan tingkat platform, dan operasi on-chain. Perusahaan menanggung merek, nama, ticker, identitas visual, pintu masuk pengguna, skenario produk, promosi, hubungan pengguna, ekosistem pedagang, dan sebagian kontrol risiko.
Dari perspektif bisnis, pembagian ini wajar. Coinbase memiliki infrastruktur penerbitan, cadangan, kontrak, penitipan, dan kepatuhan; perusahaan memiliki pengguna, lalu lintas, merek, skenario, dan kebutuhan pembayaran. Keduanya digabungkan, perusahaan tidak harus menjadi penerbit stablecoin dari nol, tetapi tetap dapat meluncurkan stablecoin bermerek mereka sendiri.
Dari perspektif hukum, fokusnya bukan pada menyangkal mode ini, melainkan pada menjelaskan batasannya dengan jelas.
Jika dokumen hukum dengan jelas menyatakan bahwa penerbitnya adalah Coinbase, pengguna dapat memahami bahwa cadangan, penebusan, dan infrastruktur kepatuhan ditangani oleh Coinbase, pihak merek hanya bertanggung jawab atas skenario depan dan pengalaman pengguna, maka risikonya dapat dikelola secara terstruktur.
Tetapi jika pihak merek dalam promosi menyebut ABCUSD sebagai "dolar kami", "akun stablecoin kami", "akun pendapatan bebas risiko", atau menjanjikan pendapatan kepada pengguna, menjanjikan penebusan kapan saja, menjanjikan jaminan dari pihak merek, mungkin akan mendorong peran mereka dari mitra merek, distributor, ke tanggung jawab keuangan yang lebih berat.
OCC AS dalam aturan yang diusulkan di bawah GENIUS Act telah memasukkan hubungan white-label ke dalam diskusi. Aturan yang diusulkan menyebutkan, certain related third party termasuk orang yang menerbitkan payment stablecoins untuk kepentingannya atau di bawah mereknya; pada saat yang sama, OCC juga meminta pendapat apakah akan membatasi penerbit payment stablecoin yang disetujui untuk menerbitkan beberapa stablecoin bermerek, karena pengaturan multi-merek/putih label dapat membawa ketidakpastian aset cadangan, dan menimbulkan risiko penularan dan penarikan dana (rush) di antara merek yang berbeda.
Perkembangan regulasi ini bukan berarti stablecoin putih label tidak dapat dilakukan, melainkan menunjukkan bahwa regulator telah memperhatikan: Ketika ada beberapa stablecoin bermerek di bawah penerbit yang sama, cadangan, penebusan, pengungkapan, pendapatan, dan tanggung jawab merek perlu diatur lebih jelas.
Empat Mode Bukan Bisnis yang Sama
Circle xReserve
Esensi: Memberikan stablecoin berbasis dukungan USDC untuk chain
Pelanggan Utama: L1, L2, Appchain, ekosistem public chain
Apakah menghasilkan ticker baru: Ya
Inti Tanggung Jawab: Circle menyediakan xReserve dan dukungan USDC, chain mitra mengerahkan dan mengoperasikan token asli chain
Fokus Kepatuhan: Keamanan chain, keamanan kontrak, pengungkapan pengguna, perbedaan aset dengan USDC asli
Circle Partner Stablecoins
Esensi: Stablecoin regional mengakses jaringan Circle
Pelanggan Utama: Penerbit stablecoin lokal, institusi pembayaran/keuangan berlisensi
Apakah menghasilkan ticker baru: Penerbit regional menerbitkan atau mengakses ticker stablecoin lokal mereka
Inti Tanggung Jawab: Penerbit lokal bertanggung jawab atas penerbitan, cadangan, dan penebusan, Circle menyediakan koneksi jaringan dan likuiditas
Fokus Kepatuhan: Lisensi lokal, manajemen cadangan, penebusan, pembayaran lintas batas, FX
Circle Digital Asset Accounts
Esensi: Akun aset digital bermerek
Pelanggan Utama: Fintech, platform pembayaran, platform pasar, aplikasi keuangan
Apakah menghasilkan ticker baru: Biasanya tidak
Inti Tanggung Jawab: Circle menyediakan kemampuan akun/penitipan/konversi, perusahaan bertanggung jawab atas depan dan hubungan pengguna
Fokus Kepatuhan: Pembayaran, dompet, penitipan, pemasaran, outsourcing kepatuhan, penilaian regulasi lokal
Coinbase Custom Stablecoins
Esensi: SaaS stablecoin bermerek perusahaan
Pelanggan Utama: Dompet, platform perdagangan, platform pembayaran, jaringan pedagang, ekosistem DeFi
Apakah menghasilkan ticker baru: Ya
Inti Tanggung Jawab: Coinbase mengelola penerbitan, cadangan, dan kontrak, perusahaan bertanggung jawab atas merek dan distribusi
Fokus Kepatuhan: Tanggung jawab merek, regulasi distribusi/pembayaran, pengaturan pendapatan, pengungkapan penebusan, persepsi pengguna
Perbandingan ini dapat menjelaskan banyak kesalahpahaman pasar. Ketika seseorang mengatakan "Circle dapat membantu saya menerbitkan stablecoin putih label", belum tentu sesuai dengan stablecoin bermerek perusahaan. Mungkin itu xReserve, mungkin juga Digital Asset Accounts, atau mungkin hanya akses ke kemampuan akun dan pembayaran USDC. Jika yang dimaksud adalah nama kustom, ticker, Logo yang ditentukan perusahaan, dengan penerbitan, penebusan, dan cadangan dikelola oleh pihak platform, maka berdasarkan informasi publik saat ini, justru lebih mendekati Coinbase Custom Stablecoins.
Bagaimana Risiko Dibagi, Tergantung pada Apa yang Sebenarnya Dilakukan oleh Proyek
Stablecoin putih label bukan tidak berisiko, juga bukan secara alami berisiko tinggi. Fokus penilaian terletak pada peran aktual pihak proyek.
Risiko Penerbitan dan Risiko Distribusi Dapat Dipisahkan
Jika Coinbase adalah penerbit, masalah di tingkat penerbitan seperti cadangan, penebusan, laporan kepatuhan, penyebaran kontrak pintar, dll., pada prinsipnya terutama ditanggung oleh Coinbase dan entitas terkait.
Tetapi jika pihak merek bertanggung jawab atas pintu masuk pengguna, tampilan dompet, perluasan pedagang, insentif pengguna, skenario pembayaran, dan promosi pasar, mereka masih perlu menilai apakah mereka membentuk peran yang diatur seperti distributor, penyedia layanan pembayaran, penyedia layanan aset digital, pemasar, atau peran lainnya.
Ini agak mirip dengan produk keuangan tradisional. Manajer investasi bertanggung jawab atas manajemen produk, tidak berarti lembaga penjualan tidak memiliki tanggung jawab kepatuhan penjualan; bank atau lembaga pembayaran bertanggung jawab atas kliring, tidak berarti platform pedagang sama sekali tidak memiliki tanggung jawab kepatuhan pengungkapan pengguna dan aliran dana.
Tentu saja, jika pihak merek hanya menampilkan atau mendukung stablecoin yang diterbitkan secara patut dengan terbatas, tidak mengontrol penebusan, tidak menjanjikan pendapatan, tidak berpartisipasi dalam penitipan, tidak bertanggung jawab atas masuk/keluar fiat, risikonya akan relatif terbatas. Kuncinya adalah batasan peran harus jelas, ekspresi promosi harus sesuai dengan struktur aktual.
Cadangan dan Penebusan Harus Melihat Bagaimana Hak Pengguna Dirancang
Inti stablecoin bukanlah namanya, melainkan penebusan.
Saat pengguna memegang ABCUSD, bisakah mereka langsung menebus dari Coinbase atau Circle dengan rasio 1:1? Atau hanya dapat menukar melalui App pihak merek? Apakah penebusan memerlukan KYC? Apakah ada ambang batas penebusan minimum? Apakah ada biaya, waktu, batasan wilayah? Bagaimana penanganannya jika disaring sanksi atau dibekukan karena kontrol risiko? Setelah kerja sama antara penerbit dan pihak merek berakhir, bagaimana pengguna keluar?
Pengaturan ini tidak selalu membentuk risiko, tetapi harus diungkapkan dengan jelas.
Aturan yang diusulkan OCC memiliki pendekatan regulasi yang cukup spesifik untuk cadangan payment stablecoin: Penerbit payment stablecoin yang disetujui perlu mempertahankan cadangan yang dapat diidentifikasi setidaknya 1:1 di tingkat penerbit, cadangan harus diisolasi, tidak boleh dicampur dengan aset lain penerbit, dan nilai wajar harus selalu sama dengan atau melebihi nilai penerbitan yang belum dilunasi. OCC juga memperhatikan masalah ketidakpastian aset cadangan dan penularan antar merek yang mungkin ditimbulkan oleh stablecoin multi-merek.
Ini berarti, yang perlu diselesaikan oleh stablecoin putih label di masa depan bukan hanya "siapa yang menerbitkan", tetapi juga: apakah beberapa stablecoin bermerek menggunakan kolam cadangan bersama atau dikelola terpisah, bagaimana hak penebusan pengguna tercermin, bagaimana hak pengguna dilindungi jika penerbit bangkrut, bagaimana menangani pengguna yang tersisa jika pihak merek keluar.
Masalah-masalah ini, jika ditangani dengan jelas dalam kontrak, ketentuan token, pengungkapan pengguna, dan proses operasional, risikonya dapat dikelola; jika tidak ditangani dengan jelas, sengketa selanjutnya akan sangat pasif.
Pengaturan Pendapatan Perlu Sangat Hati-hati
Salah satu daya tarik Coinbase Custom Stablecoins adalah perusahaan dapat memperoleh rewards atau revenue berdasarkan pasokan beredar stablecoin. Halaman resmi dan blog Coinbase menyebutkan, perusahaan dapat memperoleh pendapatan berdasarkan pasokan beredar Custom Stablecoin, terakumulasi harian dan dibayarkan secara berkala ke akun Coinbase Prime.
Perusahaan mendapatkan pendapatan dari kerja sama bisnis, itu sendiri tidak selalu bermasalah. Masalahnya adalah bagaimana pendapatan dirancang, bagaimana diungkapkan, apakah diteruskan ke pengguna.
Jika hanya pembagian komersial antara Coinbase dan perusahaan, fokusnya pada kontrak, akuntansi, pajak, pengungkapan, dan batasan regulasi.
Jika perusahaan mengemas pendapatan sebagai "bunga dari memegang koin", "pendapatan stabil", "pendapatan akun dolar" untuk pengguna, sifatnya akan menjadi kompleks secara signifikan, mungkin menyentuh masalah regulasi keuangan seperti bunga, deposito, sekuritas, produk investasi, atau lainnya.
Aturan yang diusulkan OCC juga membahas risiko membayar interest or yield kepada pemegang payment stablecoin melalui pihak terkait atau pihak ketiga dalam hubungan white-label, dan memasukkan hubungan "penerbit menerbitkan payment stablecoins di bawah merek pihak ketiga" ke dalam analisis related third party. Yang diperhatikan regulator adalah, apakah melalui pihak merek atau mitra untuk menghindari pembatasan pembayaran pendapatan kepada pemegang oleh penerbit.
Jadi, stablecoin putih label dapat membahas pembagian pendapatan, tetapi sebaiknya tidak mudah menjanjikan pendapatan kepada pengguna.
Persepsi Konsumen Perlu Konsisten dengan Struktur Hukum
Pengguna tidak akan mempelajari diagram struktur penerbitan dengan cermat.
Pengguna melihat halaman App, nama koin, Logo, poster acara, dan jawaban layanan pelanggan. Jika halaman menulis "ABC Dollar", "ABCUSD", "akun dolar resmi dompet", pengguna secara alami akan menganggap ini sebagai aset dolar yang dijamin oleh proyek ABC.
Ini bukan berarti pihak merek harus menanggung tanggung jawab penerbit, melainkan pihak merek perlu menghindari membuat pengguna memiliki persepsi yang salah.
Cara pengungkapan yang cukup aman, seharusnya membuat pengguna dengan jelas mengetahui:
- Siapa penerbitnya;
- Siapa yang bertanggung jawab atas cadangan dan penebusan;
- Apakah aset ini setara dengan deposito bank;
- Apakah ada asuransi deposito;
- Apa syarat dan batasan penebusannya;
- Apa peran pihak merek di dalamnya.
Halaman Circle Digital Asset Accounts juga mencatat, Digital Asset Accounts bukan rekening bank, juga tidak memiliki asuransi deposito; Circle juga menjelaskan bahwa aset digital memiliki risiko seperti volatilitas harga, pasar dan bursa aset digital tidak selalu memiliki kontrol regulasi dan perlindungan pelanggan yang setara dengan produk keuangan tradisional, aset digital biasanya tidak memiliki status legal tender, juga tidak dilindungi oleh asuransi deposito.
Dalam promosi eksternal, ekspresi seperti "setara dengan dolar", "deposito tingkat bank", "akun dolar bebas risiko", "jaminan modal dan pendapatan", "dijamin asuransi deposito", "penebusan tanpa syarat kapan saja", "sepenuhnya dijamin oleh Circle/Coinbase sehingga tidak ada risiko" kurang tepat digunakan.
Jika struktur aktual mendukung penebusan 1:1, dapat menjelaskan mekanisme penebusan dengan jelas; jika cadangan dasarnya adalah USDC atau stablecoin dolar, dapat menjelaskan cara dukungan cadangan dengan jelas; jika disediakan oleh Coinbase atau Circle, dapat menjelaskan peran mereka dengan jelas. Tapi jangan mengemas dukungan infrastruktur sebagai jaminan tak terbatas.
Batas Regulasi di Yurisdiksi yang Berbeda Masih Perlu Dinilai Secara Terpisah
Bahkan jika lapisan dasarnya disediakan oleh Circle atau Coinbase, pihak proyek masih perlu melihat persyaratan regulasi di wilayah mereka sendiri, wilayah pengguna, dan tempat terjadinya bisnis.
Peraturan Stablecoin Hong Kong telah berlaku pada 1 Agustus 2025. Di Hong Kong, melakukan aktivitas stablecoin yang diatur, atau secara aktif mempromosikan aktivitas terkait kepada publik Hong Kong, memerlukan lisensi atau tunduk pada pembatasan yang sesuai. Daftar penerbit stablecoin berlisensi HKMA juga dengan jelas mencatat bahwa kecuali berlisensi, tidak boleh melakukan aktivitas stablecoin yang diatur atau mengklaim melakukan aktivitas tersebut.
Di bawah MiCA UE, penerbit asset-referenced tokens (ART) dan electronic money tokens (EMT) juga memerlukan otorisasi yang sesuai. Halaman EBA dengan jelas menyatakan bahwa penerbit ART dan EMT perlu memegang otorisasi terkait untuk melakukan aktivitas di UE.
GENIUS Act AS dan aturan yang diusulkan terkait OCC selanjutnya memperhatikan penerbitan payment stablecoin, cadangan, penebusan, penitipan, hubungan pihak ketiga, dan pengaturan putih label.
Kerangka regulasi ini bersama-sama menjelaskan satu hal: Penerbit yang berlisensi atau infrastruktur yang disediakan oleh institusi patut dapat mengurangi sebagian risiko, tetapi belum tentu mencakup tanggung jawab distribusi, pembayaran, dompet, konversi, penitipan, pemasaran, atau layanan pengguna pihak proyek di wilayah setempat.
Kesimpulan: Nama Dapat Disesuaikan, Tanggung Jawab Harus Dialokasikan Sesuai Struktur
Nilai komersial stablecoin putih label sangat jelas.
Bagi Circle dan Coinbase, mereka sedang mengubah kemampuan stablecoin dari produk tunggal menjadi infrastruktur: menyediakan cadangan dan interoperabilitas untuk chain, menyediakan jaringan global untuk penerbit regional, menyediakan kemampuan akun untuk platform, menyediakan kemampuan penerbitan stablecoin bermerek untuk perusahaan.
Bagi dompet, platform pembayaran, bursa, jaringan pedagang, ini adalah peluang untuk mendapatkan "pintu masuk dolar". Siapa yang dapat menyimpan saldo stablecoin dalam merek dan skenario mereka sendiri, mereka mungkin menguasai kemampuan distribusi jaringan pembayaran on-chain generasi berikutnya.
Tapi analisis hukum tidak boleh disesatkan oleh dua kata "putih label".
Perusahaan dapat menyesuaikan nama, ticker, Logo, pengalaman depan, dan skenario pengguna; tanggung jawab harus dialokasikan sesuai struktur aktual. Siapa yang menerbitkan, bertanggung jawab atas penerbitan; siapa yang menitipkan, bertanggung jawab atas penitipan; siapa yang menebus, bertanggung jawab atas penebusan; siapa yang memasarkan, bertanggung jawab atas pemasaran; siapa yang membuat pintu masuk pengguna, harus mempertimbangkan aturan lokal tentang pembayaran, dompet, konversi, distribusi, dan perlindungan konsumen.
Bagi kebanyakan pihak proyek, terutama proyek dompet self-custody, cara diskusi yang lebih aman bukan langsung mengatakan "Saya ingin menerbitkan ABCUSD saya sendiri", tetapi pertama-tama menilai apa yang sebenarnya mereka inginkan:
Apakah mengakses kemampuan pembayaran USDC?
Apakah menyediakan akun aset digital bermerek?
Apakah memperkenalkan stablecoin berbasis dukungan USDC untuk chain mereka sendiri?
Atau secara resmi memasuki jaringan penerbitan dan distribusi stablecoin bermerek perusahaan?
Empat hal ini berhubungan dengan stablecoin, tetapi bukan bisnis yang sama.
Nama stablecoin dapat diberi label tempel, tanggung jawab tidak dapat didefinisikan ulang dengan mengandalkan label tempel.
