Hyperliquid belum pernah menangani begitu banyak kontrak dan belum pernah menyimpan porsi laba yang begitu kecil dari kontrak-kontrak tersebut.
Open interest, total nilai posisi berlever yang dipegang trader secara bersamaan, mencapai sedikit di atas $11 miliar pada 13 Juli, menjadi angka tertinggi platform pada 2026. Dalam 30 hari terakhir, volume kontrak futures perpetual Hyperliquid mencapai hampir $178 miliar. Saat ini, Hyperliquid menyelesaikan sekitar 9% dari semua posisi perpetual terbuka di dunia, termasuk bursa terpusat, dibandingkan dengan kurang dari 7% pada akhir Mei.
Namun, pendapatan platform bergerak ke arah yang berlawanan. Menurut data DefiLlama, pendapatan kotor protokol mencapai puncak sekitar $357 juta pada kuartal 3 2025 dan sejak itu menurun setiap kuartal, mencapai hampir $295 juta, lalu sekitar $217 juta, dan kemudian sekitar $202 juta pada kuartal 2 2026. Ini merupakan penurunan 43% dari nilai puncak, yang tercatat saat volume perdagangan meningkat.
Gambar 1.
Hyperliquid Improvement Proposal (HIP-3) membantu menjelaskan mengapa Hyperliquid mempertahankan porsi yang lebih kecil dari aktivitas yang dihasilkan. Sejak Oktober 2025, siapa pun yang mengunci 500.000 $HYPE, setara dengan sekitar $28 juta pada harga saat ini, dapat mendaftarkan pasar perpetual futures mereka sendiri di buku order Hyperliquid dan menyimpan hingga setengah dari biaya komisi.
Pada awal 2026, pasar yang dibuat oleh market maker ini menyumbang sekitar 2% dari volume order perpetual Hyperliquid. Sekarang mereka menyumbang sekitar setengahnya.
Hal ini tercermin dalam pelaporan. Biaya pendapatan, bagian dari biaya komisi yang dikembalikan langsung oleh Hyperliquid kepada market maker, maker, dan ke cadangan likuiditasnya sendiri, kurang dari 6% dari pendapatan kotor pada kuartal 2 2025. Setahun kemudian, angka itu mencapai 18%.
Biaya akses, yang dikenakan tambahan oleh platform seperti Phantom untuk memproses order, menghasilkan sekitar $16 juta pendapatan pada kuartal 2 dan mencatatkan sekitar $16 juta kerugian pada kuartal yang sama. Setiap dolar dari jumlah ini melewati sistem.
Gambar 2.
Aset dunia nyata (Real World Assets/RWA), seperti kontrak minyak, emas, Nvidia, Tesla, indeks Nasdaq-100, dan saham perusahaan yang bersiap untuk IPO, seperti SpaceX, mencapai rekor $3,6 miliar open interest bulan ini dan melampaui Bitcoin, menjadi pasar terbesar platform berdasarkan metrik tersebut.
Dari 13 hingga 19 Juli, volume perdagangan saham dan komoditas yang ditokenisasi mencapai $25 miliar, mewakili 52% dari volume mingguan, untuk pertama kalinya melampaui aset kripto. Kontrak diselesaikan dalam stablecoin, tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, dan dapat diperdagangkan hingga akhir pekan ketika Bursa Efek New York tutup. Produk seperti leverage pada saham Nvidia pukul 2 pagi hari Minggu praktis tidak memiliki kegunaan lain.
Pertumbuhan ini sebagian besar bergantung pada satu orang. Trade.xyz menyumbang lebih dari 90% dari seluruh open interest HIP-3. Ini berarti bahwa rekor performa Hyperliquid bergantung pada pilihan oracle, pengaturan margin, dan manajemen risiko dari satu investor tunggal.
Risiko dalam skema ini muncul pada hari Senin minggu ini ketika satu perdagangan di pasar pra-pasar Korea yang tidak likuid menyebabkan kontrak SK Hynix di Trade.xyz turun 19% dan memicu likuidasi yang kemudian setuju untuk diganti rugi oleh perusahaan.
Hyperliquid mengalokasikan sekitar 97% dari biaya perdagangan ke dana bantuannya, yang membeli token di pasar terbuka dan mengeluarkannya dari peredaran, menarik sekitar 44,5 juta $HYPE dari total pasokan. Pembelian kembali dilakukan sebagai bagian tetap dari laba, sehingga berkurang ketika laba menurun. Dana ini membeli $HYPE senilai hampir $290 juta pada kuartal 3 2025. Pada kuartal 2 2026, dana membeli sekitar $149 juta, hampir setengah dari jumlah tersebut.
Pada hari Jumat, $HYPE diperdagangkan sekitar $55, turun 5% selama seminggu dan sekitar 28% di bawah rekor tertinggi 16 Juni sekitar $77. Laba tahunan sekitar $785 juta, sekitar 16 kali lipat nilai pasar teraparnya dan sekitar 70 kali lipat dengan full dilution.
Selama sebulan terakhir, pemegang institusional, termasuk Multicoin Capital dan Bitwise, telah mentransfer volume $HYPE yang signifikan ke bursa.
Ekosistem di sekitarnya jauh lebih lemah daripada yang disarankan oleh peringkat top-15. Dari 48 token yang dilacak CoinGecko dalam kategori Hyperliquid, $HYPE menyumbang hampir seluruh nilainya. Dua berikutnya, USDe dari Ethena (sekitar $4,5 miliar) dan USDT0 (sekitar $4 miliar), adalah stablecoin yang diterbitkan di platform lain dan diintegrasikan ke dalamnya. Token terbesar yang dikembangkan khusus untuk platform ini adalah PURR (sekitar $53 juta), kurang dari setengah persen dari $HYPE. Pasar masih menilai $HYPE terutama berdasarkan ekonomi pertukaran di platform Hyperliquid, bukan berdasarkan beragam aplikasi native yang luas.
Gambar 3.
Penawaran dan regulator memberikan tekanan dari sisi lain. Pada 6 Agustus, hampir 10 juta $HYPE dibuka kuncinya untuk peserta utama, bernilai sekitar $550 juta pada harga saat ini. Ini adalah salah satu dari siklus bulanan yang dijadwalkan hingga 2027, dengan total $HYPE yang beredar hanya 222 juta.
Satu minggu sebelum 17 Juli, ETF spot $HYPE mencatat arus keluar untuk pertama kalinya, sekitar $7 juta, mengakhiri periode arus masuk selama 9 minggu. Pada akhir Juni, MAS Singapura menambahkan platform ke daftar peringatannya untuk investor, setelah peringatan sebelumnya dari Inggris, dan eksekutif CME dan ICE mendesak CFTC untuk meninjau kembali sanksinya terhadap pasar komoditas.
Sementara itu, persaingan datang dari arah yang tidak terduga. Jaringan Robinhood Chain, perusahaan broker yang hanya berusia sebulan, menangani lebih dari $600 juta setiap hari di bursa terdesentralisasi yang memperdagangkan meme coin, dan menurut beberapa metrik, sekarang menarik lebih banyak aktivitas spekulatif daripada Hyperliquid.
Semua ini tidak berarti bisnis gagal. Menurut ARK Research, per 31 Juli, Hyperliquid dan Pump.fun bersama-sama menyumbang 67% dari semua pendapatan aplikasi kripto, dan Grayscale membandingkan platform dengan Amazon Web Services - platform di mana pengembang pihak ketiga membuat produk, dan operator mendapatkan bagiannya dari semua perdagangan.
Dan di situlah masalahnya dalam perbandingan itu. Selama empat minggu pertama kuartal 3, Hyperliquid memperoleh pendapatan kotor sekitar $45 juta. Jika laju ini dipertahankan, pendapatan kuartalan akan mendekati $150 juta, menjadi penurunan keempat berturut-turut, dan bersamanya, potensi pertumbuhan $HYPE melemah.
end-content
