Di lokasi tambang, yang paling keras tetap suara mesin penambang; namun dalam laporan keuangan kuartal kedua, bisnis AI dari sebagian besar perusahaan tambang kripto semakin mencolok.
MARA mencatat kerugian bersih 611,3 juta dolar AS pada kuartal tersebut, termasuk kerugian nilai wajar tak terealisasi bitcoin senilai 343 juta dolar AS. Di sisi lain, pendapatan hosting kepadatan tinggi Core Scientific meningkat dari 10,6 juta dolar AS pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 136,7 juta dolar AS, menjadi sumber pendapatan utama perusahaan.
Satu sisi, ada penyusutan pendapatan penambangan dan kerugian nilai wajar dari kepemilikan koin akibat penurunan harga mata uang kripto; di sisi lain, ada sewa jangka panjang yang mulai diakui setelah data center diserahkan. Laporan keuangan kali ini sekaligus menampilkan dua set 'rapor': satu milik mesin penambang bitcoin yang masih menjadi tumpuan, dan satu lagi milik data center AI yang volumenya mulai meningkat.
Pasar tidak lagi kekurangan kontrak miliaran dolar. Yang perlu diperiksa selanjutnya adalah, berapa kapasitas yang telah diserahkan perusahaan tambang, berapa sewa yang telah diakui, serta setelah dikurangi investasi konstruksi, depresiasi, dan bunga, berapa laba yang akhirnya tersisa.
Menambang Lebih Banyak, Bukan Berarti Untung Lebih Banyak
Tekanan paling langsung di kuartal kedua berasal dari harga Bitcoin.
MARA berhasil menambang 2422 bitcoin pada kuartal tersebut, sedikit meningkat dari 2358 bitcoin pada periode yang sama tahun sebelumnya, namun pendapatannya tetap turun 27% menjadi 174,9 juta dolar AS. Kerugian bersih MARA pada kuartal tersebut sebesar 611,3 juta dolar AS, termasuk juga kerugian nilai wajar tak terealisasi bitcoin senilai 343 juta dolar AS. Dengan kata lain, peningkatan produksi hanya dapat mengimbangi sebagian penurunan harga, tidak dapat sepenuhnya mempertahankan pendapatan.
Situasi Riot Platforms lebih tipikal. Perusahaan memproduksi 1587 bitcoin di kuartal kedua, meningkat sekitar 11% dibandingkan tahun sebelumnya, namun pendapatan penambangan justru turun dari 140,9 juta dolar AS menjadi 113,7 juta dolar AS, penyebab utamanya adalah rata-rata harga Bitcoin yang turun dan kenaikan hash rate global. Nilai produksi per bitcoin turun dari 98.800 dolar AS menjadi 71.667 dolar AS, sedangkan biaya penambangan per bitcoin (tidak termasuk depresiasi mesin) naik dari 48.992 dolar AS menjadi 49.912 dolar AS, sehingga rasio biaya terhadap nilai produksi naik dari 49,6% menjadi 69,6%.
Ini bukan berarti model penambangan sudah tidak jalan, tetapi skala, efisiensi mesin, dan harga listrik harus bekerja sama. American Bitcoin menambang sekitar 932 bitcoin di kuartal kedua, meningkat sekitar 14% dibandingkan kuartal sebelumnya; pendapatan penambangan sekitar 67 juta dolar AS, naik sekitar 8% dari kuartal sebelumnya. Biaya penambangan per bitcoin mereka sekitar 36.500 dolar AS, dengan margin kotor mendekati 50%.
Bitdeer menunjukkan sisi lain: hash rate dan produksi dapat berkembang pesat, namun keuntungan belum tentu datang bersamaan. Perusahaan menambang 2694 bitcoin di kuartal kedua, sedangkan periode yang sama tahun lalu hanya 565 bitcoin; total pendapatan naik 47% menjadi 228,8 juta dolar AS, termasuk pendapatan dari penambangan sendiri sebesar 168,4 juta dolar AS. Namun, biaya pendapatan perusahaan pada kuartal tersebut mencapai 237,3 juta dolar AS, akhirnya mencatatkan kerugian kotor 8,5 juta dolar AS dan kerugian bersih 92,3 juta dolar AS. Hanya melihat produksi dan pendapatan, mudah untuk mengabaikan fakta bahwa biaya listrik, depresiasi, dan biaya ekspansi telah melebihi pendapatan periode berjalan.
Pendapatan AI Sudah Muncul, Namun Perusahaan Tidak Berada di Garis Start yang Sama
Yang benar-benar mengubah wajah industri adalah, sebagian perusahaan tambang telah beralih dari "menjual bitcoin yang ditambang" ke "menyewakan listrik dan ruang data center".
Core Scientific adalah salah satu yang perkembangannya paling jelas. Total pendapatan perusahaan di kuartal kedua sebesar 164,2 juta dolar AS, di mana pendapatan hosting kepadatan tinggi mencapai 136,7 juta dolar AS, menyumbang sekitar 83% dari total pendapatan; pendapatan penambangan mandiri hanya 21,5 juta dolar AS. Pada periode yang sama tahun lalu, pendapatan hosting Core Scientific masih hanya 10,6 juta dolar AS. Ini berarti subjek pendapatannya telah bergeser dari penambangan ke hosting ruang server, bukan sekadar mengumumkan proyek jangka panjang.
Struktur TeraWulf juga mengalami perubahan serupa. Pendapatan perusahaan di kuartal kedua sebesar 44,73 juta dolar AS, di mana pendapatan sewa HPC (High-Performance Computing) sebesar 31,93 juta dolar AS, menyumbang sekitar 71%, sedangkan pendapatan aset digital adalah 12,83 juta dolar AS. Sebagai perbandingan, pada tahun 2025, dari total pendapatan TeraWulf sebesar 168,5 juta dolar AS, penambangan masih menyumbang 90% (sekitar 150 juta dolar AS), meskipun saat itu sudah mulai ada pendapatan dari sewa HPC (16,9 juta dolar AS). Perusahaan telah menyatakan dengan jelas bahwa alokasi modal dan fokus operasi akan terutama berputar di sekitar data center HPC, dan sebagian infrastruktur tambang lama juga sedang direnovasi.
Transisi Riot masih dalam tahap pendakian. Total pendapatan kuartal kedua mereka sebesar 174,2 juta dolar AS, naik 14% dari tahun sebelumnya; di antaranya, pendapatan data center sebesar 23,2 juta dolar AS, pendapatan penambangan masih mencapai 113,7 juta dolar AS. Perlu diperhatikan, pendapatan data center Riot termasuk pendapatan sewa 4,9 juta dolar AS dan pendapatan konstruksi ruang server untuk klien 18,3 juta dolar AS, keduanya adalah pendapatan yang benar-benar masuk ke laporan kuartal berjalan, namun saat ini masih belum cukup untuk menggantikan bisnis penambangan.
Cipher Digital mengingatkan pasar, "memulai konstruksi" dan "sudah menghasilkan pendapatan HPC" adalah dua hal berbeda. Pendapatan perusahaan di kuartal kedua sekitar 24,84 juta dolar AS, seluruhnya berasal dari penambangan Bitcoin, EBITDA yang disesuaikan negatif 30 juta dolar AS, dengan kerugian bersih 267 juta dolar AS. Cipher baru mulai menyerahkan kapasitas pertama proyek Black Pearl dan mulai membebankan sewa pada awal Agustus, sehingga pendapatan bagian ini belum tercermin dalam laporan kuartal kedua.
Pendapatan Hut 8 pada kuartal kedua naik dari 41,3 juta dolar AS pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 74,9 juta dolar AS, di mana 72,5 juta dolar AS dikategorikan sebagai bisnis komputasi. Namun, klasifikasi ini mencakup komputasi ASIC, cloud AI, dan layanan cloud tradisional sekaligus, sehingga tidak bisa langsung menyebut seluruh 72,5 juta dolar AS sebagai pendapatan AI. Tentu saja, Hut 8 tetap mencatat kerugian bersih 177,1 juta dolar AS pada kuartal kedua, di mana 138,6 juta dolar AS disebabkan oleh kerugian tak terealisasi dari aset digital.
Kontrak Besar AI Memenuhi Layar, Realisasi Pendapatan Masih Butuh Waktu
Kesalahan membaca yang paling mudah terjadi dalam proses transisi perusahaan tambang adalah menganggap nilai total kontrak jangka panjang sebagai pendapatan yang sudah terealisasi.
Kapasitas listrik yang disewakan kepada klien yang diungkapkan Core Scientific sekitar 1,1GW, berpotensi menghasilkan pendapatan kontrak lebih dari 24 miliar dolar AS, namun pendapatan hosting yang diakui pada kuartal kedua tetap 136,7 juta dolar AS; nilai kontrak awal sewa 20 tahun yang ditandatangani TeraWulf dengan Anthropic setelah kuartal berakhir sekitar 19 miliar dolar AS, namun pendapatan sewa HPC perusahaan pada kuartal kedua hanya 31,9 juta dolar AS; kontrak sewa data center 191MW yang ditandatangani Riot setelah kuartal memiliki nilai awal sekitar 9,1 miliar dolar AS, sementara pendapatan data center kuartal kedua adalah 23,2 juta dolar AS.
Angka-angka ini tidak bertentangan. Nilai total kontrak adalah pendapatan potensial yang mungkin diperoleh selama seluruh periode sewa dasar, biasanya akan masuk ke laporan keuangan per kuartal setelah konstruksi data center selesai, diserahkan bertahap, dan mulai dibebankan sewa. Penundaan proyek, perubahan biaya konstruksi, pengaturan pembiayaan, serta kepatuhan klien, semua dapat mempengaruhi ritme realisasi aktual. Oleh karena itu, saat membandingkan bisnis AI perusahaan tambang, setidaknya perlu membedakan tiga hal: berapa kontrak yang ditandatangani, berapa kapasitas yang telah diserahkan, dan berapa pendapatan yang diakui pada kuartal berjalan.
Laba bersih juga tidak bisa dibaca terpisah dari pos akuntansi. Misalnya, kerugian bersih Core Scientific pada kuartal kedua sebesar 1.155,3 juta dolar AS, terutama dipengaruhi oleh perubahan nilai wajar waran (warrant); kerugian bersih Cipher sebesar 267,5 juta dolar AS, termasuk kerugian nilai wajar waran sebesar 150,5 juta dolar AS; kerugian MARA dipengaruhi oleh penilaian ulang harga Bitcoin. Sebaliknya, kerugian kotor yang dialami Bitdeer pada kuartal tersebut mencerminkan bahwa biaya pendapatan telah melebihi pendapatan, sifatnya berbeda.
Perusahaan Tambang Mulai Terpecah Menjadi Tiga Jenis Perusahaan
Laporan keuangan kuartal kedua menunjukkan, perusahaan tambang publik sudah tidak bisa lagi diukur dengan standar yang sama.
American Bitcoin masih mengambil jalur utama memperluas hash rate, meningkatkan produksi, dan menekan biaya per koin; Core Scientific dan TeraWulf sudah memiliki proporsi pendapatan hosting atau HPC yang cukup besar yang masuk ke laporan periode berjalan; Riot, Cipher, dan perusahaan lainnya berada di tahap tengah dengan proyek baru yang mulai diserahkan bertahap.
Keel Infrastructure melangkah lebih radikal. Perusahaan yang sebelumnya bernama Bitfarms ini telah menyelesaikan penghentian operasi penambangan Bitcoin di Amerika Serikat. Pendapatan kuartal kedua sekitar 30,43 juta dolar AS, turun 50% dari tahun sebelumnya, disebabkan oleh penurunan harga Bitcoin dan penghentian operasi penambangan kripto di wilayah Moses Lake, AS pada April 2026; EBITDA yang disesuaikan negatif 23,7 juta dolar AS. Perusahaan telah memilih menjadi pengembang infrastruktur HPC, namun bisnis baru belum membentuk skala pendapatan yang cukup untuk menggantikan penambangan.
Oleh karena itu, yang benar-benar perlu diperhatikan pada kuartal ini bukanlah apakah semua perusahaan tambang membicarakan AI, melainkan sudah sejauh mana mereka melangkah: ada yang masih mengandalkan mesin penambang untuk meningkatkan produksi, ada yang mulai menarik sewa ruang server per bulan, dan ada juga yang sedang mengalami masa transisi di mana pendapatan lama hilang dan pendapatan baru belum menggantikan.
Mesin penambang masih menggema, namun yang akan menentukan performa keuangan tahap berikutnya adalah siapa yang memiliki pasokan listrik stabil, siapa yang mampu menyerahkan ruang server tepat waktu, dan siapa yang mampu benar-benar mengubah kontrak jangka panjang menjadi pendapatan periode berjalan.
