Ditulis oleh: KarenZ, Foresight News
Permainan yang berkaitan dengan perkembangan industri Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (DAT) terus berlanjut.
Pada bulan Oktober, perusahaan penyusun indeks global MSCI mengajukan sebuah proposal yang mengusulkan untuk mengecualikan perusahaan yang memegang aset digital setara dengan 50% atau lebih dari total asetnya dari indeks pasar yang dapat diinvestasikan secara global. Langkah ini secara langsung mengancam posisi pasar perusahaan perbendaharaan aset digital seperti Strategy, dan bahkan dapat mengubah arah aliran modal seluruh perusahaan perbendaharaan aset digital.
Menurut data yang dihitung oleh Bitcoin for Corporations, 39 perusahaan mungkin akan dikeluarkan dari indeks pasar yang dapat diinvestasikan secara global MSCI. Sebelumnya, analis JPMorgan memperingatkan bahwa hanya pengeluaran Strategy saja dapat menyebabkan aliran keluar modal pasif hampir $2,8 miliar. Jika penyedia indeks lainnya mengikuti aturan ini, hal ini dapat menyebabkan aliran keluar modal hingga $8,8 miliar.
Saat ini, masa konsultasi MSCI untuk proposal ini akan berlangsung hingga 31 Desember 2025, dan kesimpulan akhir diperkirakan akan diumumkan sebelum 15 Januari 2026. Jika ada penyesuaian, maka akan dimasukkan ke dalam tinjauan indeks Februari 2026 untuk diterapkan secara resmi.
Menghadapi situasi yang mendesak ini, Strategy pada tanggal 10 Desember mengajukan surat terbuka 12 halaman yang berisi kata-kata keras kepada Komite Indeks Saham MSCI, ditandatangani bersama oleh Ketua Eksekutif dan Pendiri perusahaan Michael Saylor serta Presiden dan CEO Phong Le, yang secara jelas menyatakan penentangan tegas terhadap proposal tersebut. Surat itu menyatakan dengan tegas: "Proposal ini sangat menyesatkan, akan menyebabkan konsekuensi merusak yang mendalam bagi kepentingan investor global dan perkembangan industri aset digital, kami sangat menuntut MSCI untuk sepenuhnya mencabut rencana ini."
Empat Alasan Inti Pembelaan Strategy
Aset Digital adalah Teknologi Dasar Revolusioner yang Membentuk Ulang Sistem Keuangan
Strategy berpendapat bahwa proposal MSCI meremehkan nilai strategis Bitcoin dan aset digital lainnya. Sejak Satoshi Nakamoto meluncurkan Bitcoin 16 tahun yang lalu, aset digital ini telah secara bertahap tumbuh menjadi komponen kunci ekonomi global, dengan total nilai pasar saat ini mencapai sekitar $1,85 triliun.
Dalam pandangan Strategy, aset digital bukanlah sekadar instrumen keuangan, tetapi lebih merupakan inovasi teknologi fundamental yang cukup untuk membentuk ulang sistem keuangan global — perusahaan yang berinvestasi dalam infrastruktur terkait Bitcoin sedang membangun ekosistem keuangan baru, yang tidak berbeda dengan perusahaan pemimpin yang secara mendalam menata satu teknologi baru dalam sejarah.
Seperti Standard Oil yang mendalami pengeboran sumur minyak pada abad ke-19, dan AT&T yang membangun jaringan telepon sepenuhnya pada abad ke-20, perusahaan-perusahaan ini meletakkan dasar yang kuat untuk transformasi ekonomi berikutnya melalui investasi visioner dalam infrastruktur inti, dan akhirnya menjadi tolok ukur industri. Strategy berpendapat bahwa perusahaan yang berfokus pada aset digital saat ini sedang mengulangi jalur "pelopor teknologi" ini dan tidak boleh secara sederhana ditolak oleh aturan indeks tradisional.
DAT adalah Perusahaan Operasional Bukan Dana Pasif
Ini adalah argumen inti pembelaan Strategy — Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (DAT) adalah perusahaan operasional dengan model bisnis lengkap, bukan dana investasi yang hanya memegang Bitcoin secara pasif. Meskipun Strategy saat ini memegang lebih dari 600.000 Bitcoin, nilai intinya tidak bergantung pada fluktuasi harga Bitcoin, tetapi melalui merancang dan meluncurkan alat "kredit digital" yang unik, untuk menciptakan pengembalian berkelanjutan bagi pemegang saham.
Secara spesifik, alat "kredit digital" yang diterbitkan Strategy mencakup berbagai jenis seperti saham preferen dengan tingkat dividen tetap, tingkat dividen mengambang, tingkat prioritas berbeda, dan klausa perlindungan kredit, dengan menjual alat-alat ini untuk mengumpulkan dana yang kemudian digunakan untuk menambah kepemilikan Bitcoin. Selama pengembalian investasi jangka panjang Bitcoin melebihi biaya pendanaan Strategy yang denominasi dalam dolar AS, hal ini dapat membawa keuntungan stabil bagi pemegang saham dan klien. Strategy menekankan bahwa model "operasi aktif + apresiasi aset" ini pada dasarnya berbeda dengan logika manajemen pasif dari dana investasi tradisional atau ETF, dan seharusnya dianggap sebagai perusahaan operasional normal.
Pada saat yang sama, Strategy juga mempertanyakan dalam suratnya: Mengapa raksasa minyak, real estate investment trust (REITs), perusahaan kayu, dll. dapat memegang aset kategori tunggal secara terkonsentrasi, tetapi tidak diklasifikasikan sebagai dana investasi dan dikeluarkan dari indeks? Hanya menetapkan batasan khusus untuk perusahaan aset digital jelas tidak sesuai dengan prinsip keadilan industri.
Batas 50% Aset Digital adalah Sewenang-wenang, Diskriminatif, dan Tidak Realistis
Strategy menunjuk bahwa proposal MSCI menggunakan standar yang diskriminatif. Banyak perusahaan besar di industri tradisional juga memegang aset kategori tunggal secara sangat terkonsentrasi dalam aset mereka, termasuk perusahaan minyak dan gas, real estate investment trust, perusahaan kayu, dan perusahaan infrastruktur listrik. Tetapi MSCI hanya menetapkan standar pengecualian khusus untuk perusahaan aset digital, ini merupakan perlakuan tidak adil yang jelas.
Dari segi kelayakan implementasi, proposal ini juga memiliki masalah serius. Karena harga aset digital sangat fluktuatif, perusahaan yang sama mungkin dapat masuk dan keluar dari indeks MSCI berulang kali dalam hitungan hari karena perubahan nilai aset, menyebabkan kekacauan pasar. Selain itu, perbedaan antara standar akuntansi yang berbeda (perlakuan standar akuntansi AS GAAP dan IFRS internasional terhadap aset digital berbeda) akan menyebabkan perusahaan dengan model bisnis yang sama mendapatkan perlakuan yang berbeda karena tempat pendaftaran yang berbeda.
Melanggar Prinsip Netralitas Indeks, Menyuntikkan Kebijakan yang Miring
Strategy berpendapat bahwa proposal MSCI pada dasarnya adalah penilaian nilai terhadap suatu jenis aset, melanggar prinsip dasar bahwa penyedia indeks harus tetap netral. MSCI menyatakan kepada pasar dan regulator bahwa indeksnya memberikan cakupan "komprehensif", yang bertujuan untuk mencerminkan "evolusi pasar saham underlying", dan tidak boleh membuat "penilaian tentang baik atau buruk atau kelayakan pasar, perusahaan, strategi, atau investasi apa pun".
Dengan secara selektif mengecualikan perusahaan aset digital, MSCI sebenarnya membuat penilaian kebijakan atas nama pasar, yang justru harus dihindari oleh penyedia indeks.
Bertenangan dengan Strategi Aset Digital AS
Strategy khususnya menekankan bahwa proposal ini bertentangan dengan tujuan strategis pemerintahan Trump untuk memajukan kepemimpinan aset digital. Pemerintahan Trump pada minggu pertama menjabat menandatangani perintah eksekutif untuk mempromosikan pertumbuhan teknologi keuangan digital, dan membangun cadangan Bitcoin strategis, yang bertujuan untuk membuat AS menjadi pemimpin global di bidang aset digital.
Namun jika proposal MSCI diterapkan, hal ini akan secara langsung mencegah dana jangka panjang seperti dana pensiun AS, rencana 401(k), dll. untuk berinvestasi di perusahaan aset digital, menyebabkan puluhan miliar dolar modal mengalir keluar dari industri ini, tidak hanya akan menghambat perkembangan perusahaan inovasi aset digital AS, tetapi juga dapat melemahkan daya saing AS di bidang strategis ini, bertentangan dengan arah kebijakan pemerintah yang telah ditetapkan.
Strategy mengutip perkiraan analis bahwa hanya Strategy sendiri yang mungkin menghadapi likuidasi saham pasif hingga $2,8 miliar karena proposal MSCI. Ini tidak hanya melukai Strategy itself, tetapi juga akan menghasilkan efek menakut-nakuti pada seluruh ekosistem aset digital, misalnya dapat memaksa perusahaan penambangan Bitcoin untuk menjual aset lebih awal untuk menyesuaikan struktur aset, yang selanjutnya mendistorsi hubungan penawaran dan permintaan normal pasar aset digital.
Tuntutan Akhir Strategy
Strategy mengajukan dua tuntutan dalam surat terbuka:
Pertama, berharap MSCI menarik sepenuhnya proposal pengecualian ini, membiarkan pasar menguji nilai Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (DAT) melalui kompetisi bebas, sehingga indeks dapat secara netral dan setia mencerminkan tren perkembangan teknologi keuangan generasi berikutnya;
Kedua, jika MSCI masih bersikeras untuk "memperlakukan khusus" perusahaan aset digital, maka perlu memperluas cakupan konsultasi industri, memperpanjang waktu konsultasi, dan memberikan dukungan logika yang lebih充分 untuk menjelaskan kelayakan aturan.
Strategy Tidak Berjuang Sendiri
Strategy tidak berjuang sendiri. Menurut data statistik BitcoinTreasuries.NET, per 11 Desember, 208 perusahaan publik global memegang lebih dari 1,07 juta Bitcoin, melebihi 5% dari total pasokan Bitcoin, nilai saat ini sekitar $1000 miliar.
Sumber: BitcoinTreasuries.NET
Perusahaan-perusahaan perbendaharaan aset digital ini telah menjadi jembatan penting untuk adopsi cryptocurrency oleh institusi, memberikan eksposur tidak langsung yang合规 bagi institusi keuangan tradisional seperti dana pensiun, dana abadi, dll.
Sebelumnya, perusahaan publik yang memegang Bitcoin Strive menyarankan MSCI harus memberikan "hak pilih" untuk perusahaan aset digital kembali ke pasar. Sebuah solusi sederhana dan langsung adalah membuat versi "mengecualikan perusahaan perbendaharaan aset digital" dari indeks yang ada, misalnya indeks MSCI USA ex Digital Asset Treasuries dan indeks MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries, melalui mekanisme penyaringan yang transparan memungkinkan investor untuk memilih benchmark pelacakan secara mandiri, baik mempertahankan kelengkapan indeks, juga memenuhi kebutuhan investor yang berbeda.
Selain itu, organisasi industri Bitcoin for Corporations telah meluncurkan inisiatif bersama, menyerukan MSCI untuk menarik proposal aset digital ini, berpendapat bahwa klasifikasi harus didasarkan pada model bisnis aktual perusahaan, kinerja keuangan dan karakteristik operasional, bukan hanya menarik garis berdasarkan proporsi aset. Menurut tampilan situs web organisasi ini, saat ini 309 perusahaan atau investor telah menandatangani surat bersama, penandatangan selain Strategy, juga termasuk Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp dan lainnya eksekutif tinggi perusahaan terkenal di industri, serta banyak pengembang dan investor individu.
Kesimpulan
Konfrontasi antara Strategy dan MSCI ini, pada dasarnya adalah debat fundamental tentang "bagaimana inovasi keuangan emerging terintegrasi ke dalam sistem tradisional". Perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (DAT) sebagai "penghubung" antara dunia keuangan tradisional dan cryptocurrency, bukan perusahaan murni teknologi, juga bukan dana investasi sederhana, tetapi model bisnis baru yang dibangun berdasarkan aset digital.
Proposal MSCI berusaha menggunakan standar "proporsi aset 50%" untuk mengklasifikasikan entitas kompleks ini sebagai "dana investasi" dan mengecualikannya dari indeks; sedangkan Strategy bersikeras bahwa perlakuan penyederhanaan ini adalah kesalahpahaman serius terhadap esensi bisnisnya, dan lebih merupakan penyimpangan dari prinsip netralitas indeks. Dengan mendekati tanggal keputusan 15 Januari 2026, hasil permainan ini tidak hanya akan menentukan "kualifikasi masuk" indeks untuk banyak perusahaan publik yang memegang Bitcoin, tetapi juga akan menetapkan "batas survival" kunci untuk posisi future industri aset digital dalam sistem keuangan tradisional global.
