Penulis | WuShuo Blockchain
Konten artikel ini tidak memberikan saran keuangan investasi apa pun, harap pembaca mematuhi hukum dan peraturan yang berlaku di wilayah masing-masing.
Podcast WuShuo tidak terenkripsi kali ini mengundang tamu Didier Zheng, investor teknologi mutakhir, untuk membahas penurunan Bitcoin baru-baru ini, perubahan strategi keuangan MicroStrategy, kenaikan pasar saham AS yang didorong AI, akses bursa kripto ke pasar saham AS, serta prospek makro.
Didier berpendapat bahwa inti penurunan Bitcoin baru-baru ini bukan semata-mata faktor makro atau penebusan ETF, melainkan pasar mulai menilai kembali ekspektasi bahwa MicroStrategy mungkin terus menjual Bitcoin dalam jumlah kecil untuk membayar dividen saham preferen di bawah prinsip "netralitas Bitcoin per saham". Sementara itu, AI sedang membentuk kembali struktur tenaga kerja, Token dipandang sebagai faktor produksi baru, mendorong kenaikan berkelanjutan rantai industri AI di pasar saham AS. Industri kripto mungkin secara bertahap beralih dari spekulasi altcoin asli ke tahap yang lebih matang seperti aset riil yang di-on-chain, ekonomi mesin on-chain, dan industrialisasi.
Pernyataan tamu tidak mewakili pandangan WuShuo, tidak memberikan saran investasi apa pun, harap patuhi hukum dan peraturan setempat. Transkripsi audio dan terjemahan dilakukan oleh GPT, mungkin terdapat kesalahan. Dengarkan podcast lengkapnya di:
Xiaoyuzhou:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365
Eksperimen Penjualan Bitcoin MicroStrategy: Ekspektasi Tekanan Jual Berkelanjutan dan Permainan Penerimaan Pasar
Maodi: Bitcoin baru-baru ini turun drastis, banyak penjelasan di pasaran. Ada yang bilang karena MicroStrategy jual Bitcoin, ada yang bilang penebusan ETF, ada juga yang menyalahkan perubahan makro atau likuidasi leverage. Menurutmu faktor mana yang paling krusial?
didier: Saya rasa intinya tetap MicroStrategy, tetapi yang benar-benar menekan pasar bukan penjualan Bitcoin itu sendiri, melainkan pasar mulai berharap mereka akan terus menjual Bitcoin.
MicroStrategy dalam rapat kinerja Mei menyatakan ingin mempertahankan netralitas Bitcoin per saham. Dengan bertambahnya instrumen saham preferen dan utang seperti STRC, STRZ, STRD, STRF, Bitcoin bukan lagi aset pemegang saham biasa, tetapi harus menutupi hak kreditur dan pemegang saham preferen terlebih dahulu. Dengan demikian, biaya untuk mempertahankan netralitas BPS menjadi lebih tinggi.
Dulu pasar mengira mereka terutama menjual saham untuk membayar dividen saham preferen, sehingga tekanan terhadap Bitcoin tidak besar; tetapi sekarang ambang batas pendanaan dengan menjual saham baru semakin tinggi, tekanan mulai beralih ke Bitcoin. Selama MMV tetap di bawah ambang batas netral, mereka lebih mungkin menutupi arus kas dengan menjual Bitcoin dalam jumlah kecil dan berkelanjutan. Terutama jika frekuensi pembayaran bunga meningkat lebih lanjut, pasar secara alami akan berharap mereka tidak hanya menjual sesekali, tetapi mungkin menjual sedikit secara berkala.
Jadi kunci penurunan ini bukan "berapa banyak yang dijual", melainkan "apakah akan terus menjual di masa depan". Dalam logika ini, penjualan ETF lebih mirip hasil, bukan penyebab. Karena begitu pasar menilai MicroStrategy akan terus menjual, dana terkait akan mundur lebih awal.
Maodi: Lalu kamu bilang tadi, Michael Saylor sepertinya sedang melakukan eksperimen keuangan, apa tujuan eksperimen ini?
didier: Pada dasarnya, dia sedang menguji kemampuan pasar untuk menyerap penjualan Bitcoin kecil yang berkelanjutan.
Dari sudut pandang keuangan, dalam kondisi premi MMV tidak tinggi, menjual Bitcoin dalam jumlah kecil lebih sedikit merugikan Bitcoin per saham daripada menjual saham, ini adalah solusi optimal tingkat pertama. Masalahnya, setelah penerbitan STRC skala besar pada Maret, pengeluaran bunga dan dividen instrumen preferen dan perpetual meningkat signifikan, manajemen arus kas telah menjadi masalah yang harus dihadapi. Jadi kuncinya bukan lagi apakah harus mengelola arus kas, melainkan dengan cara apa mengelolanya.
Jika pasar dapat menyerap dampak penjualan Bitcoin kecil yang berkelanjutan ini, maka sistem ini dapat terus dipertahankan; tetapi jika praktik ini justru menekan harga saham, menurunkan MMV, memperparah ketidakselarasan, dan selanjutnya memperkuat ekspektasi "penjualan Bitcoin berkelanjutan", maka mereka mungkin terpaksa beralih secara lunak, misalnya lebih banyak bergantung pada penjualan saham lagi, atau menggunakan campuran penjualan saham dan Bitcoin. Ini memang mengorbankan sebagian Bitcoin per saham, tetapi dapat mengurangi dampak terhadap harga Bitcoin dan harga saham, termasuk solusi optimal tingkat kedua.
Jadi pada dasarnya sekarang ini adalah permainan antara Michael Saylor dan pasar. Dia melihat di posisi mana pasar akan muncul dana penerima yang cukup kuat, sementara pasar juga menunggu harga yang lebih rendah dan lebih pasti sebelum bertindak.
Maodi: Akankah ini berkembang menjadi "spiral kematian" untuk MicroStrategy dan Bitcoin?
didier: Menurut saya, dengan peristiwa ini saja, belum tentu. Untuk benar-benar mencapai tahap itu, biasanya perlu ditambah dengan berita buruk makro baru atau guncangan sistemik yang lebih besar.
Asalkan nanti ada peralihan lunak, tidak lagi menjual Bitcoin secara kaku, dana pembeli di dasar kemungkinan besar akan kembali. Masalahnya bukan ada tidaknya penerimaan, melainkan di harga berapa penerimaan akan muncul. Mungkin di 62k, atau mungkin lebih rendah, pasar sekarang sedang menunggu posisi ini.
Jadi penilaian saya masih optimis hati-hati: Penurunan kali ini lebih merupakan tekanan struktural yang dibawa oleh perubahan struktur keuangan MicroStrategy sendiri, bukan semata-mata dipicu oleh pengetatan likuiditas makro. Tanpa tambahan berita buruk besar baru, situasi kemungkinan besar masih bisa dibalik, tidak mudah berkembang langsung menjadi "spiral kematian" yang sebenarnya.
Token Dipandang sebagai Tenaga Kerja Era Baru
Maodi: Meskipun industri kripto saat ini sedang lesu, AI sangat panas, terutama modul optik, semikonduktor, dan pusat data di pasar saham AS naik drastis. Menurutmu apa penggerak inti di baliknya?
didier: Intinya sebenarnya sederhana, token pada dasarnya sedang menjadi tenaga kerja era baru.
Dulu faktor produksi inti perusahaan adalah manusia, baik kerja fisik maupun mental, semuanya diselesaikan oleh manusia. Tetapi sekarang, banyak pekerjaan eksekusi yang sebelumnya dilakukan manusia, sedang digantikan oleh AI dan token. Di masa depan, yang benar-benar langka mungkin hanya sedikit manusia yang dapat menyelesaikan loop tertutup: mereka yang dapat mengajukan tujuan, merancang solusi, mendorong eksekusi, dan akhirnya memecahkan masalah. Orang seperti itu, ditambah dengan banyak token, membentuk sistem tenaga kerja baru.
Ini akan langsung mengubah struktur organisasi perusahaan. Dulu perusahaan memiliki banyak hierarki karena informasi harus disampaikan secara berlapis oleh manusia; tetapi di era AI, banyak posisi menengah, asisten, IT, dan eksekusi akan dikompresi. Yang benar-benar berharga bukan lagi sekadar kemampuan eksekusi, melainkan pengaruh, kemampuan pengambilan keputusan, dan imajinasi.
Jadi pada dasarnya, dulu perusahaan membayar uang kepada karyawan, di masa depan akan lebih banyak membayar uang kepada token, kepada model dan daya komputasi. Perusahaan model kemudian menginvestasikan uang ke hulu, untuk membeli chip, energi, modul optik, dan pusat data. Dan kapasitas produksi hulu ini terbatas, pasokan tidak dapat mengimbangi permintaan, sehingga menjadi bagian rantai industri AI yang paling terus menerus diuntungkan, ini juga alasan inti kenaikan terus menerus saham AS terkait.
Industri jasa akan paling pertama terdampak, karena layanan berbasis pengetahuan seperti akuntansi, hukum, konsultasi, analisis data, pada dasarnya paling mudah digantikan oleh AI. Di masa depan, internal perusahaan akan semakin otomatis, perusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin antar perusahaan di chain. Pada saat itu, banyak transaksi, kolaborasi, bahkan pembayaran, akan diselesaikan oleh mesin.
Maodi: Maksudmu, kenaikan kali ini bukan hanya spekulasi jangka pendek, melainkan memiliki keberlanjutan jangka menengah-panjang, sekarang mungkin masih sangat awal?
didier: Ya, saya rasa era ekonomi mesin baru saja dimulai.
Banyak orang juga salah paham tentang "perusahaan satu orang". Itu bukan satu orang berjuang sendirian, melainkan satu orang menjalankan belasan, puluhan agen cerdas, agen-agen ini digabungkan, mungkin setara dengan efisiensi ratusan orang di masa lalu. Jadi yang disebut perusahaan satu orang, sebenarnya premisnya adalah ada banyak agen cerdas di belakangnya yang menyediakan tenaga kerja.
Ini juga mengapa saya selalu menekankan, token adalah tenaga kerja baru. Dulu perusahaan membayar uang untuk mempekerjakan orang, sekarang semakin banyak mengalihkan anggaran ke token. Selama token dapat terus memperbesar pendapatan, margin keuntungan perusahaan akan meningkat signifikan, ini adalah logika inti pasar yang optimis terhadap rantai industri AI.
Jadi ekspektasi yang tercermin di pasar saham AS saat ini sebenarnya adalah: semakin banyak perusahaan akan menjadi perusahaan asli AI, menggantikan tenaga kerja dengan token, meningkatkan tingkat otomasi, sehingga secara signifikan meningkatkan margin keuntungan. Ini juga adalah penggerak yang paling mendasar dan paling masuk akal dari kenaikan kali ini.
Bursa Beralih ke Pasar Saham AS, Pengguna Tidak Perlu Menulis Ulang Logika Trading
Maodi: Seiring dengan kenaikan terus menerus pasar saham AS, banyak bursa kripto juga membuka akses ke pasar saham AS. Bagaimana pendapatmu tentang hal ini? Apakah karena industri kripto sendiri tidak ada titik panas, sehingga bursa terpaksa secara aktif menciptakan permintaan, atau ada alasan yang lebih mendalam? Selain itu, akankah ini semakin menyebabkan aliran keluar modal dari industri kripto?
didier: Sebenarnya saya sudah lama mengatakan, CEX lepas pantai pada akhirnya hanya memiliki dua jalan.
Pertama, adalah membuat pasar prediksi, tetapi jalan ini sangat sulit. Sekarang pola puncak pada dasarnya sudah terbentuk, sebagian besar CEX yang ada sulit untuk benar-benar bertransformasi menjadi "bursa segalasa" generasi berikutnya.
Kedua, adalah beralih ke saluran distribusi aset dunia nyata, dan aset nyata terpenting saat ini adalah saham AS, obligasi AS, emas juga merupakan arah penting.
Alasan yang lebih mendasar adalah, setelah bertahun-tahun, aset asli kripto yang benar-benar berharga sebenarnya sangat sedikit. Bitcoin bisa dianggap satu, beberapa infrastruktur DeFi dan public chain juga bisa dianggap, tetapi selain itu, sebagian besar aset asli kekurangan dukungan nilai intrinsik dan arus kas yang berkelanjutan. Jika demikian, infrastruktur trading yang dibangun di sekitar aset-aset ini, pada akhirnya pasti akan mencari aset baru yang berharga.
Jadi peralihan CEX ke saham AS, pada dasarnya adalah hal yang sangat alami. Saya tidak terlalu merasa ini adalah tekanan terhadap aset kripto, lebih mirip industri kembali ke realitas: aset yang benar-benar berharga memang tidak banyak, bursa hanya beralih ke sesuatu yang lebih dapat mendukung likuiditas.
Tetapi dalam jangka panjang, ini belum tentu buruk. Nilai inti blockchain, pada dasarnya bukan hanya menerbitkan aset asli, melainkan menyediakan pilihan terdesentralisasi, serta cara penyelesaian dan perdagangan yang lebih efisien dan lebih rendah biaya. Aset dunia nyata yang di-on-chain, sendiri merupakan arah yang bermakna.
Dan dari perspektif yang lebih jangka panjang, blockchain sebenarnya lebih mirip teknologi yang dirancang untuk mesin. Lima sampai sepuluh tahun ke depan, pemandangan yang lebih mungkin muncul adalah: manusia berinteraksi dengan agen, agen dan agen menyelesaikan pembayaran, perdagangan, dan kolaborasi di chain. Dengan demikian, infrastruktur on-chain yang dibangun hari ini, justru dapat digunakan langsung oleh mesin.
Jadi dalam jangka panjang, saya justru merasa ini menguntungkan Bitcoin. Karena baik lebih banyak manusia, maupun lebih banyak mesin, pada akhirnya akan terpapar aset on-chain.
Maodi: Jika bagi pengguna biasa, mereka sebelumnya terutama berspekulasi altcoin, Bitcoin, atau aset public chain di pasar kripto, sekarang beralih ke saham AS, logikanya sebenarnya tidak terlalu sama. Baik siklus laporan keuangan, sistem penilaian, maupun aturan pengawasan, semuanya sangat berbeda. Jika kamu memberikan satu saran terpenting kepada pengguna atau trader yang lama berada di dunia kripto, apa yang akan kamu katakan?
didier: Sebenarnya saya tidak merasa mereka perlu dengan sengaja mengubah terlalu banyak.
Karena saham AS dan aset on-chain pada dasarnya sangat mirip. Di saham AS ada saham nilai, saham pertumbuhan, juga banyak aset dengan sifat meme. Alasan utama melemahnya tren meme on-chain kali ini adalah, aset meme paling berpengaruh sebenarnya sudah pindah ke saham AS.
Cerita yang diceritakan aset-aset ini, pada dasarnya masih "mengubah dunia". Dulu narasi ini milik blockchain, sekarang versi yang lebih kuat muncul di saham AS, seperti komputasi kuantum, fusi nuklir, SMR. Hal-hal ini seringkali juga sulit dijelaskan hanya dengan laporan keuangan, arus kas, atau DCF, pada dasarnya juga memiliki sifat meme yang sangat kuat.
Jadi, orang-orang yang dulu suka mengejar altcoin, meme coin, di saham AS, mengejar konsep jangka panjang ini, logikanya sebenarnya sama, belum tentu tidak bisa beradaptasi. Jenis lain yang sebelumnya melihat arus kas, melihat fundamental, mencari dukungan nilai, di saham AS, juga dapat menemukan saham nilai dan saham pertumbuhan yang sesuai.
Jadi maksud saya, berbagai gaya di dunia koin, di saham AS sebenarnya memiliki posisi yang sesuai. Kebanyakan orang tidak perlu mengubah mode trading mereka dengan paksa, juga dapat menemukan jenis aset yang mereka kenal.
Jika benar-benar harus memberikan satu saran, jangan mengubah metode sendiri hanya untuk pindah pasar. Orang yang bisa bertahan sampai sekarang, biasanya memiliki cara bertahan yang sudah mereka verifikasi, melanjutkan bagian yang efektif, justru lebih penting.
Peristiwa 1011 Menghancurkan Likuiditas Kripto, Tren Altcoin Sulit Pulih Kembali
Maodi: Mendengar analisismu tadi, gambaran yang muncul di benakku sebenarnya cukup dramatis. Rasanya spekulasi altcoin selama ini sepertinya sudah benar-benar berakhir, karena aset spekulasi asli itu sekarang hampir semuanya dapat ditemukan di saham AS, bahkan makna realistisnya lebih kuat. Apakah bisa dipahami seperti ini?
didier: Bisa dipahami seperti ini.
Inti mengapa tren altcoin pada dasarnya berakhir, tetap karena likuiditas dunia koin dihancurkan terlalu parah. Peristiwa 1011 sangat melukai vitalitas industri. Di permukaan dilaporkan likuidasi 190 miliar dolar AS, tetapi angka sebenarnya kemungkinan besar jauh lebih dari ini. Isu di kalangan tentang empat lima ratus miliar dolar AS, saya rasa justru lebih mendekati kenyataan.
Dan perhatikan, yang hilang di sini bukan nilai pasar di atas kertas, melainkan uang tunai sungguhan. Industri kripto sendiri total kapitalisasi pasar tidak terlalu besar, di antaranya juga ada banyak bagian yang terkunci dan terlalu tinggi, chip yang benar-benar dapat bergerak sebenarnya lebih sedikit dari yang terlihat. Dalam kondisi seperti ini, ratusan miliar dolar AS uang tunai menguap dalam satu hari, adalah pukulan berat bagi popularitas dan likuiditas seluruh industri.
Jadi menurut saya, peristiwa 1011 adalah jerami terakhir yang mematahkan punggung unta tren altcoin.
Adapun mengapa "aset meme" di sisi saham AS masih dapat terus berspekulasi, alasannya juga sederhana: karena pasar saham AS saat ini adalah pasar dengan likuiditas terbaik di dunia. Likuiditas sendiri tidak bagus, secara alami akan berpindah ke pasar dengan likuiditas yang lebih kuat.
Dari sudut pandang AS, dukungan mereka terhadap Bitcoin, terhadap blockchain, juga memiliki pertimbangan strategis sendiri. Logika versi AS adalah, menjadikan blockchain, pasar on-chain, dan CEX sebagai saluran aset AS untuk menarik dana global dan memperoleh uang panas. Jadi mereka mendorong sistem keuangan AS di-on-chain, pada dasarnya juga memperluas kemampuan pembiayaan dan distribusi global aset AS.
Tentu, ini hanya pemahaman dan penggunaan pemerintah AS. Apakah dunia blockchain dan kripto pada akhirnya akan sepenuhnya dibentuk oleh kehendak negara seperti ini, itu adalah cerita lain. Situasi yang lebih realistis mungkin adalah, dunia on-chain dan negara berdaulat di masa depan akan lama berada dalam hubungan kompleks yang bekerja sama, memanfaatkan, dan juga saling bersaing.
Tetapi setidaknya sampai sekarang, pemikiran AS ini, memang sedang selangkah demi selangkah menjadi kenyataan.
Lebih Hati-hati terhadap Makro Paruh Kedua Tahun Ini, Tetapi Tetap Optimis Jangka Panjang terhadap AI dan Web3
Maodi: Apa penilaian makromu untuk setengah tahun ke depan, hingga akhir tahun ini? Ketua Fed baru Walsh, kebijakan apa yang mungkin diambil selanjutnya, dan bagaimana pengaruhnya terhadap pasar secara keseluruhan?
didier: Saya rasa ketidakpastian pasar ke depan sedang meningkat.
Di satu sisi, pasar sudah naik cukup banyak; di sisi lain, ke depan mungkin masih ada beberapa perusahaan raksasa yang akan go public, seperti SpaceX, OpenAI, dan Anthropic. Tekanan sebenarnya bukan hanya penarikan dana dari pembiayaan, melainkan begitu perusahaan triliunan dolar ini dengan cepat dimasukkan ke dalam indeks, dalam kondisi likuiditas terbatas, institusi mungkin terpaksa menjual saham bobot lain untuk melakukan rebalancing, ini akan memberikan tekanan pada pasar. Jadi setelah memasuki Juni, saya akan lebih hati-hati.
Variabel kunci lain adalah pemilihan umum pertengahan masa jabatan. Jika Demokrat akhirnya memenangkan dua kamar, itu mungkin cenderung negatif bagi Web3 dan AI, karena mereka lebih menekankan hak pekerja, pengawasan, dan supervisi, daripada membiarkan teknologi mutakhir terus berkembang dengan kecepatan tinggi.
Tetapi dari sisi fundamental, saya rasa pasar mungkin meremehkan dorongan nyata AI terhadap ekonomi. AI telah meresap ke banyak segmen, hanya metode statistik yang ada belum tentu mencerminkannya dengan cukup, jadi dalam jangka panjang, peningkatan efisiensi produksinya masih sangat kuat.
Masalah sebenarnya tidak hanya pada pertumbuhan, tetapi juga pada distribusi. Jika mekanisme distribusi tidak disesuaikan dengan baik, di masa depan mungkin muncul situasi yang sangat terpolarisasi: sedikit orang yang dapat menguasai AI menghasilkan sebagian besar keuntungan, banyak kelas menengah justru tertekan bahkan menganggur. Dalam hal itu, meskipun produktivitas meningkat, tetapi daya konsumsi masyarakat secara keseluruhan justru akan menurun, ini juga mengapa saya lebih cenderung pada deflasi jangka panjang, bukan inflasi jangka panjang.
Jadi beberapa tahun ke depan, mekanisme distribusi akan sangat kunci. Hal-hal seperti pajak AI, saya rasa dalam tiga sampai lima tahun ke depan kemungkinan besar akan diterapkan, karena tanpa sumber pajak baru, banyak pengaturan sosial di masa depan kekurangan dasar dana.
Jika hanya melihat paruh kedua tahun ini hingga tahun depan, saya tidak ingin memberikan kesimpulan yang sangat mutlak. Tekanan penyesuaian jangka pendek memang meningkat, terutama sekitar SpaceX go public mungkin lebih jelas, tetapi saya rasa ini lebih mirip penyesuaian, bukan puncak sepenuhnya. Selama pengeluaran modal perusahaan besar masih dapat berlanjut, tren keseluruhan belum berakhir.
Dalam jangka panjang yang lebih jauh, saya tetap optimis terhadap AI, juga optimis terhadap kombinasi AI dan blockchain. Di masa depan, internal perusahaan akan semakin otomatis, perusahaan juga mungkin membentuk ekonomi mesin antar perusahaan di chain, arah besar ini tidak berubah.
Jadi saya tetap merasa, blockchain dan Web3 sangat menjanjikan, hanya cara bermainnya akan menjadi lebih matang. Tahap dulu yang menyerbu dan menghasilkan tanpa berpikir, mungkin sudah lewat, masa depan lebih mirip era industrialisasi dan kelembagaan.
