Ditulis oleh: Paul Veradittakit
Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News
Ringkasan
Kecocokan pendiri dengan pasar adalah sinyal yang paling terbukti dalam investasi ventura. Pasar, regulasi, dan produk terus berubah, tetapi kecocokan antara pendiri tertentu dengan pasar tertentu adalah satu-satunya hal yang tetap konstan.
Kami belum pernah melihat begitu banyak kesesuaian antara pendiri dan pasar di ruang blockchain. Pertanyaan yang benar-benar menarik telah menyempit ke dua jalur: AI dan fintech. Operator paling serius kini berdatangan dari Citadel, Stripe, Block, Nvidia, dan Goldman Sachs — karena masalah yang benar-benar sulit — infrastruktur keuangan tingkat institusi, akhirnya menjadi masalah yang menarik.
Kami mencari empat sifat: keahlian domain yang mendalam, proaktivitas tinggi, jaringan koneksi yang tidak adil, dan obsesi. Setiap proyek yang mendefinisikan kategori yang kami dukung di pasar bear, dari Offchain Labs hingga Ondo, memiliki keempat hal ini secara bersamaan.
Setiap pendiri awalnya bertanya pada pertanyaan yang salah. Mereka bertanya, "Apakah ini pasar yang tepat?" Pertanyaan yang benar-benar dapat memprediksi siapa yang akan menang adalah: Apakah Anda secara alami cocok untuk memenangkan pasar yang Anda pilih ini?
Pasar akan berubah, produk akan berubah, regulasi akan berubah. Kecocokan pendiri-pasar adalah satu-satunya hal yang dapat bertahan melewati semua ini, terus menghasilkan bunga majemuk, dan juga satu-satunya hal yang masih dapat menghasilkan bunga majemuk ketika harga tidak lagi naik.
Ini mudah diucapkan di pasar bull, tetapi di pasar saat ini kita harus menghadapinya dengan tegar. Pertama, hadirkan latar belakang nyatanya: Bitcoin telah turun sekitar setengah dari puncaknya pada Oktober lalu sebesar $126.000, sentimen pasar adalah ketakutan, modal dan perhatian sebagian besar beralih ke AI — tahun lalu AI menyedot sekitar $2,11 triliun, mendekati setengah dari seluruh modal ventura, sementara blockchain hanya sekitar $20 miliar. Data Artemis menunjukkan, pengiriman kode blockchain turun sekitar 75% sejak awal 2025, dan beberapa operator paling terkemuka di industri mengumumkan peralihan ke AI. Ini adalah fakta, tetapi apa arti sebenarnya, perlu ditelusuri lebih dalam.
Pengembang yang pergi, sebagian besar adalah mereka yang baru masuk pada putaran bull sebelumnya; mereka yang sekarang menulis sebagian besar kode, adalah kontributor yang lebih berpengalaman. Artemis menafsirkan ini sebagai konsolidasi, bukan keruntuhan. Bakat juga tidak hilang — GitHub menambahkan sekitar 36 juta pengembang baru tahun lalu, total pengiriman di seluruh platform tumbuh sekitar 25%, hampir semua mengalir ke AI.
Musim dingin crypto adalah momen kejelasan. Itu akan membuat Anda melihat, pembangun mana yang berlabuh pada misi, dan siapa yang hanya berlabuh pada potensi kenaikan harga.
Jadi masalahnya tidak pernah tentang apakah pasar akan kembali, tetapi ketika kembali, siapa yang masih berdiri, dan siapa yang menjadi lebih kuat. Jawaban setiap siklus, bermuara pada kecocokan antara pendiri tertentu dengan pasar tertentu. Inilah kecocokan pendiri-pasar, dan juga sinyal yang paling tahan lama.
Kami Belum Pernah Melihat Begitu Banyak Pendiri yang Cocok dengan Pasar Crypto
Di sinilah seharusnya Anda mengubah cara pandang tentang 'brain drain'. Di siklus-siklus sebelumnya, bakat terencerkan dalam ratusan narasi spekulatif, kebanyakan orang hanya mengejar harga. Sekarang, masalah yang benar-benar menarik telah menyempit ke dua bidang vertikal: AI dan fintech, dan para pendiri yang memilih blockchain untuk menyelesaikan masalah ini, kualitasnya adalah yang tertinggi yang pernah saya lihat setelah mengalami empat siklus.
Pasar telah matang sampai pada titik yang memungkinkan operator serius menjadikannya sebagai karier, dan datanya global. Secara spesifik:
Pada tahun 2025, nilai penyelesaian (settlement) stablecoin on-chain melampaui total Visa dan Mastercard, sekitar $33 triliun, di mana sekitar 60% sudah merupakan bisnis ke bisnis. Ini mencakup aktivitas ekonomi nyata seperti treasury perusahaan, penyelesaian lintas batas, pembayaran ke pemasok, dan bukan lagi hanya spekulasi.
Hampir 90% lembaga keuangan yang disurvei sedang menggunakan atau menguji stablecoin; aset berupa obligasi negara AS yang dipegang oleh penerbit stablecoin, telah melampaui Jerman atau Arab Saudi; Goldman Sachs, JPMorgan, dan BNY Mellon semuanya telah meluncurkan produk tokenisasi.
Aset dunia nyata yang ditokenisasi di blockchain publik telah melampaui $30 miliar, tumbuh lebih dari 400% sejak awal 2025. Rel sedang dipasang secara global serentak: RUU GENIUS menyediakan kerangka kerja federal untuk stablecoin AS, MiCA Eropa menciptakan lisensi yang dapat digunakan di seluruh UE, Hong Kong, Singapura, dan UEA semuanya telah mengambil sikap proaktif secara politik dan regulasi.
BCG memprediksi, ukuran aset ter-tokenisasi akan mencapai $16 triliun pada tahun 2030. Ketika versi serius dari sebuah masalah datang, pendiri yang serius akan mengikutinya.
Bukti paling jelas adalah siapa yang muncul. Masalah yang benar-benar sulit di blockchain sekarang adalah infrastruktur keuangan tingkat institusi, dan ini adalah masalah yang telah dihadapi oleh operator terbaik keuangan tradisional sepanjang karier mereka. Nathan Allman meninggalkan tim aset digital Goldman Sachs untuk mendirikan Ondo, yang kini mengelola portofolio produk sekitar $2,6 miliar, membawa obligasi negara dan aset lainnya ke rantai. Ed Felten, dari profesor Princeton dan posisi Gedung Putih, hingga mendirikan Offchain Labs dan membangun Arbitrum. Di perusahaan kami sendiri, partner saya Franklin Bi juga berasal dari tim blockchain Onyx JPMorgan. Pendiri yang kini masuk ke ruang rapat kami, meninggalkan Goldman Sachs, Citadel, Stripe, dan Block — mereka bukan datang untuk berspekulasi pada narasi, tetapi karena masalah yang benar-benar sulit itu, akhirnya menjadi masalah yang menarik.
Empat Dimensi yang Kami Jamin (Underwrite)
Dalam pasar seperti ini, ketika bertemu pendiri, saya melihat empat hal.
Keahlian domain yang mendalam. Anda telah hidup di pasar, bukan hanya melihat peta. Di pasar bear, pembeli hanya menjadwalkan rapat yang benar-benar penting, kedalaman teknis selalu mengalahkan presentasi (pitch) yang indah. Ed Felten menghabiskan seumur hidup pada masalah sistem dan keamanan yang paling sulit, baru kemudian mendirikan Offchain Labs dan membangun Arbitrum. Kami memimpin putaran seed, justru karena kedalaman ini, yang memungkinkan tim melihat masalah skalabilitas dengan jelas sementara pasar masih berdebat.
Proaktivitas tinggi. Secara jelas menunjukkan kepada orang dewasa dan skeptis pandangan Anda tentang ke mana arah pasar, sampai mereka ingin membangun di atas Anda. Paul Frambot mendirikan Morpho di Paris pada usia dua puluh tahun, berdasarkan penilaian yang kontra-konsensus: DeFi akan menang dalam bentuk infrastruktur, bukan hanya sebagai aplikasi lain — ini adalah lapisan yang disematkan langsung oleh merek dan institusi, bukan yang mereka bangun sendiri. Karena itulah, pinjaman berbasis jaminan crypto Coinbase berjalan di atas Morpho, produk hasil (yield) on-chain Robinhood dibangun di atasnya, kredit Apollo menggunakan rel yang sama. Dia tidak memenangkan siapa pun dengan pemasaran, dia hanya melihat bentuk pasar lebih awal.
Jaringan koneksi yang tidak adil. Hubungan yang tepat memungkinkan Anda bergerak lebih cepat daripada siapa pun, satu perkenalan hangat lebih baik daripada peluncuran dingin apa pun. Jeremy Allaire meluncurkan USDC pada September 2018 di dasar pasar bear sebelumnya, dari hari pertama bermitra dengan Coinbase, yang menjadi mesin distribusinya. Pasar membutuhkan hampir dua tahun untuk berbalik arah, Circle terus membangun, menjadikan USDC sebagai salah satu dari dua stablecoin dolar utama yang menjadi sandaran ekonomi on-chain sekarang. Yang dibeli oleh jaringan yang tidak adil, adalah ruang untuk terus mengirimkan (deliver) di tengah musim dingin, sampai ketika pasar mengejar, rel sudah menjadi milik Anda. Kami adalah investor Circle sepanjang jalan.
Obsesi. Orang akan pergi ketika keadaan memburuk; orang yang terobsesi bertahan melintasi siklus, bersikukuh jauh sebelum itu membuahkan hasil — keyakinan yang membuat Hal Finney, Nick Szabo, dan Adam Back bertahan selama puluhan tahun pada uang digital tanpa pasar, tanpa uang. Versi yang terwujud adalah Alchemy. Nikil Viswanathan dan Joe Lau menutup aplikasi konsumen viral, membuat produk data blockchain, menemukan bahwa infrastruktur di bawahnya adalah hadiah yang sebenarnya besar, dan di setiap siklus sejak 2017 membangun Alchemy menjadi platform pengembang default industri. Kami mendukung mereka, karena mereka tidak akan pernah berhenti. Ini adalah sifat yang tidak terlihat di resume, tetapi paling penting.
Untuk Pendiri yang Sudah Berada di Lapangan
Keyakinan adalah Bahan Bakar Musim Dingin
Di pasar bull, harga adalah produk, momentum yang menyelesaikan pekerjaan untuk pendiri. Modal lebih murah, perekrutan lebih mudah, setiap peluncuran mendapat perhatian — terlepas apakah layak atau tidak. Di pasar bear, produk benar-benar adalah produk, pengejar harga tersingkir, yang tersisa adalah pembangun yang benar-benar tangguh. Pasar bear mengupas semua momentum yang nyaman, satu-satunya yang masih mendorong pendiri maju, adalah keyakinan.
Kecocokan pendiri-pasar yang sejati, pada dasarnya adalah keyakinan, dan keyakinan adalah keluaran (output) yang dapat diamati. Seorang pendiri yang memahami pasar mereka sedemikian dalamnya, akan terus membangun ketika token turun 50% dan berita utama semua beralih ke AI, karena dia dapat melihat titik akhir yang belum dapat ditetapkan harga oleh pasar. Ini juga saat yang paling tidak ramai. Ketika modal dan perhatian pergi, kebisingan juga hilang: lebih sedikit tim yang mengejar ide yang sama, persaingan insinyur lebih kecil, pasar yang benar-benar ingin Anda kuasai juga tidak lagi dibidik harga. Musim dingin memberi Anda sesuatu yang tidak pernah diberikan pasar bull — waktu untuk membangun dengan tenang ketika tidak ada yang memperhatikan.
Dan modal sebenarnya ada, ini mengejutkan banyak orang. Sebagian besar dana blockchain mengumpulkan dana di pasar bull, jadi uang yang dijanjikan di puncak akan terus diinvestasikan melewati musim dingin. Strategi selanjutnya jelas: gunakan keyakinan ini untuk merekrut, mempertahankan orang, berbelok ke arah kecocokan produk-pasar yang sebenarnya di bidang Anda, dan selesaikan putaran pendanaan berikutnya ketika pasar memasuki akselerasi siklus berikutnya. Satu-satunya yang perlu disesuaikan adalah runway — usahakan mengumpulkan cukup untuk mendekati tiga tahun, bukan 18 sampai 24 bulan biasanya, karena musim dingin lebih lama dari yang diperkirakan siapa pun, dan mereka yang merencanakan lebih awal, adalah yang masih berdiri ketika belokan tiba. Ini juga menguntungkan kami. Valuasi turun, kepemilikan naik, justru waktu terbaik untuk masuk.
Jika Anda Masih di Dalam Goldman Sachs, Citadel, atau Stripe
Paragraf ini khusus untuk Anda. Masalah yang benar-benar sulit dari aset digital, bukan lagi aplikasi konsumen yang cerdik. Ini adalah infrastruktur keuangan tingkat institusi: penyelesaian (settlement), kredit, penitipan (custody), kepatuhan (compliance) — mesin dasar yang kurang glamor yang sudah Anda lakukan setiap hari. Selama bertahun-tahun, keahlian ini tidak cocok dengan aset digital. Sekarang, inilah seluruh permainannya.
Ini adalah pergeseran yang perlu diperhatikan. Anda tidak perlu sudah berada di sini selama bertahun-tahun, juga tidak perlu membeli di dasar (catch the bottom). Anda perlu memahami pasar yang lebih dipahami keuangan tradisional daripada penduduk asli crypto, dan memulai ketika ruang ini cukup sepi untuk dibangun. Musim dingin bukan risiko, itu adalah tempat uji; turis pergi, kebisingan juga pergi, justru lebih mudah. Kecocokan pendiri-pasar adalah sesuatu yang masih dapat menghasilkan bunga majemuk ketika harga tidak naik, dan kecocokan antara operator seperti Anda dengan masalah spesifik ini, mungkin yang terkuat di pasar saat ini.
Untuk pendiri yang sudah berada di lapangan: Tetap rendah hati, teruslah membangun. Kecocokan pendiri dengan pasar adalah sesuatu yang masih dapat menghasilkan bunga majemuk ketika harga tidak naik, dan musim inilah saatnya mengujinya. Kesesuaian, membuatnya bertahan.
Para pendiri yang akan mendefinisikan siklus berikutnya, tidak sedang menunggu kedatangannya. Mereka sedang diluncurkan dalam keheningan, oleh mereka yang terlalu memahami pasar mereka sendiri, tidak akan dihalangi oleh harga token. Setiap kategori yang benar-benar penting di blockchain, dibangun seperti ini — oleh orang yang secara alami cocok membangunnya, dalam musim dingin yang mengirim pulang semua orang lain.
Jadi pertanyaan sebenarnya tidak pernah tentang apakah pasar akan kembali. Tetapi ketika kembali, apakah Anda masih berdiri di pasar yang secara alami Anda cocok untuk menangkan. Jika itu Anda, kami berharap dapat bertemu Anda sebelum sisa pasar mengingat keberadaan Anda.
