Autor: Dave
¿Alguna vez has experimentado una situación en la que, después de comprar algunas altcoins, el precio se mueve en la dirección opuesta en poco tiempo, como si los grandes actores del mercado ("dog zhuang") te estuvieran atacando? ¿Por qué pasa esto? ¿Realmente es una conspiración de los grandes actores?
Este post presentará el sistema de cotización de los market makers (MM), desvelando el misterio detrás de la "conspiración de los grandes actores". Conclusión inicial: que el precio a menudo vaya en nuestra contra no es una manipulación subjetiva, sino el sesgo de cotización basado en inventario (Inventory-based pricing quote skew) bajo el modelo de Avellaneda-Stoikov, y un mecanismo de protección para manejar el flujo tóxico (toxic flow) de órdenes. ¿Cómo es esto? Érase una vez...
Primero, entendamos el concepto de inventario. Todos saben que los market makers no son inversores direccionales. Bajo una cobertura rigurosa, los cambios en el precio spot no deberían afectar el P&L total. En este caso, mantener inventario es un comportamiento "pasivo". Los cambios en el inventario conducen a una expansión de la posición; cuanta más posición se mantenga, mayor será la exposición al riesgo de movimientos adversos del precio. En este momento, las órdenes de compra y venta de los minoristas causan cambios en el inventario, y el market maker reaccionará a este riesgo derivado del cambio de inventario.
En pocas palabras: tú rompes su equilibrio, y el MM debe encontrar una manera de protegerse y esforzarse por volver al equilibrio. El medio para protegerse es el sistema de cotización.
1. Sesgo de Cotización (Quote Skew)
Cuando el MM vende en grandes cantidades debido a tus compras, equivale a: el MM vende en gran volumen, y el inventario se convierte en una posición corta expuesta. En este momento, ¿qué espera hacer el MM?: (1) Reponer el inventario lo antes posible. (2) Proteger la posición corta expuesta.
Entonces, la reacción del MM es: bajar el precio, atraer órdenes de venta, evitar seguir comprado, y al mismo tiempo asegurar que su posición neta corta permanezca temporalmente sin pérdidas, teniendo tiempo para cubrirse.
2. Ampliación del Margen de Cotización (Spread Widening)
Cuando el inventario continúa deteriorándose, el MM no solo sesga el precio, sino que también amplía el spread (margen), reduciendo la probabilidad de ejecución.
Su objetivo es reducir el riesgo de ejecución por unidad de tiempo y, al mismo tiempo, proteger las pérdidas de precio obteniendo más ganancias a través del spread.
Al escribir un artículo, cada fórmula matemática adicional reduce un 10% de los lectores, pero por si acaso hay compañeros que quieren ver algo sustancial, presentaré brevemente la formación de la cotización (también el mecanismo matemático detrás de los cambios de cotización mencionados).
El precio al que operamos con el market maker se llama Precio de Reserva (Reservation Price), que proviene del modelo de fijación de precios basado en inventario (Inventory-based pricing model):
Precio de Reserva = Precio Medio − γ⋅q
q: Inventario actual
gamma γ: Coeficiente de aversión al riesgo
En realidad, el Precio de Reserva se ve así, pero no quiero asustarlos, así que con un vistazo es suficiente.
Cuando los minoristas compran o venden en grandes volúmenes, q experimenta grandes cambios, por lo que el Precio de Reserva de la cotización cambia significativamente. La cantidad específica de cambio proviene del modelo de Avellaneda-Stoikov. Pueden adivinar que, dado que las compras y ventas causan pequeños cambios en el inventario, este modelo es una ecuación en derivadas parciales. ¿Adivinen qué? Tampoco tengo interés en derivar esta ecuación, así que solo necesitamos saber la conclusión central:
La cotización óptima se despliega simétricamente alrededor del Precio de Reserva. El inventario inevitablemente revierte a su media hacia 0. El spread óptimo se amplía con el riesgo.
Si no entienden lo anterior, no importa. Solo necesitan comprender aproximadamente que, después de que los minoristas compran, el precio a menudo va en contra de la dirección alcista. Esencialmente, nuestro flujo cambia la fijación de precios de riesgo del mercado. Las razones por las que los minoristas a menudo sufren esta situación son:
• Los minoristas casi siempre son órdenes activas (agresivas).
• Tamaño concentrado, ritmo no discreto.
• Sin cobertura (hedging).
• Sin timing, sin dividir órdenes.
Y en las altcoins pequeñas, esta situación es aún más grave porque la liquidez de las altcoins es muy baja. A menudo, tu orden es una de las pocas órdenes activas en 5 minutos. En los principales pares puede ocurrir una cobertura natural, pero en las monedas pequeñas, tú eres la contraparte del "gran actor".
Por lo tanto, el MM profesional no quiere liquidarte, sino max E[Captura del Spread] - Riesgo de Inventario - Selección Adversa. En realidad, su función objetivo se ve así, donde el riesgo de inventario es penalizado exponencialmente.
Los lectores que hayan llegado hasta aquí seguramente son espárragos (inversores minoristas) con el sueño de convertirse en grandes actores. Así que, para animar a los valientes, finalmente compartiré un pequeño truco para utilizar el mecanismo de cotización. Decíamos que los minoristas a menudo tienen tamaño concentrado y ritmo no discreto, entonces basta con hacer lo contrario. Supongamos que Dave quiere una posición larga de 1000 USD. En lugar de apostar todo de una vez, utilizando la práctica del "gran actor", primero compraría 100 USD. El sistema de cotización bajaría el precio, y entonces podría construir su posición a un nivel más barato. Luego compraría otros 100 USD, el precio continuaría cayendo, por lo que su costo promedio de tenencia sería mucho más barato que apostar todo de una vez.
La historia de la mala suerte del minorista solo se ha contado hasta la mitad. Además de los factores de cotización por gestión de inventario, el manejo del flujo de órdenes por parte del MM es otro elemento que causa la desviación del precio, es decir, el flujo tóxico de órdenes mencionado al principio. En la próxima entrega, presentaré el libro de órdenes y el flujo de órdenes del market maker, y también especularé sobre las razones microeconómicas del "Desastre 1011".
Para saber cómo continúa la historia, esperen la próxima entrega.
