Penulis: Four Pillars
Diterjemahkan: Blockchain Bahasa Sederhana
Poin Utama
-
HIP-3 menghilangkan hambatan teknis untuk meluncurkan pasar perpetual baru, dan mewujudkan model pembuatan pasar yang didorong oleh permintaan. Ini mengubah platform perdagangan terdesentralisasi (DEX) dari dinamika permainan pemain vs. pemain (PvP) dengan platform perdagangan terpusat (CEX), menjadi jalur ekspansi PvE yang merambah ke aset non-kripto dan data dunia nyata.
-
Pasar sedang beralih dari pertumbuhan yang didorong narasi ke sistem penilaian yang didorong arus kas dan berorientasi keberlanjutan. Hanya sedikit proyek yang memiliki pendapatan nyata dan mengalir ke Token (seperti Hyperliquid dan Pump.fun) yang mungkin mendominasi siklus berikutnya.
-
Pasar prediksi mengubah aktivitas perjudian yang dulunya pribadi atau ilegal menjadi data berantai publik dan data serialisasi ekspektasi kolektif. Ini menciptakan sinyal probabilitas real-time dan data alternatif, yang dapat digunakan oleh lembaga keuangan, penyedia data, dan model AI sebagai mekanisme ekonomi untuk agregasi informasi dan estimasi probabilitas.
-
Regulasi menciptakan rezim yang terbelah: Pasar prediksi cenderung kelembagaan di Barat, sementara ditekan di Asia. Ini merupakan kendala utama jangka pendek, tetapi juga membuka jalan bagi pasar prediksi untuk berevolusi menjadi "infrastruktur yang mengubah keyakinan kolektif menjadi informasi dan pasar".
1. Bagaimana HIP-3 Membuka Pola Pertumbuhan Baru ala PvE
Model bisnis platform perdagangan sedang berubah.
Platform perdagangan terpusat (CEX) mempertahankan posisinya berkat keunggulan struktural berbasis kepercayaan institusional (pintu masuk/keluar fiat, penitipan, dan akses regulasi). Ini menjadikannya pintu masuk alami untuk modal institusional, dan memberikan stabilitas dalam likuiditas dan keandalan operasional. Namun kewajiban regulasi, kontrol internal, dan infrastruktur penitipan yang sama juga menimbulkan biaya tetap yang besar. Akibatnya, CEX memiliki kecepatan eksperimen dan pengambilan keputusan yang lebih lambat, membatasi langkah inovasinya.
Sebaliknya, platform perdagangan terdesentralisasi (DEX) tumbuh melalui struktur insentif. Mereka secara native mengoordinasikan hadiah antara LP, trader, dan pembangun di rantai. Namun sebelumnya, meluncurkan platform atau pasar baru memerlukan tim untuk membangun mesin pencocokan, sistem margin dan likuidasi, serta oracle dari nol. Ini menciptakan ambang batas teknis yang sangat tinggi.
HIP-3 menghilangkan hambatan ini.
Hyperliquid sekarang mengizinkan siapa saja yang mempertaruhkan 500.000 HYPE, untuk menggunakan mesin CLOB, logika margin, dan sistem likuidasi yang sama dengan situs utama, untuk menyebarkan pasar perpetual mereka sendiri. Beban teknis membangun platform perdagangan telah hilang. Pembuatan pasar menjadi proses penyebaran berantai yang terstandarisasi, yang membutuhkan modal dan oracle yang andal, bukan seluruh tim teknik. Ambang batas bergeser dari kemampuan teknis ke modal dan desain oracle.
Perubahan ini bukan hanya peningkatan efisiensi, tetapi juga mengubah tempat inovasi terjadi.
Pembangun sekarang dapat bereksperimen dengan struktur likuiditas, desain biaya, definisi oracle, dan batas leverage yang berbeda, tanpa harus membangun backend kembali. Tantangannya menjadi mengidentifikasi "permukaan permintaan" (yaitu berapa banyak orang yang ingin berspekulasi tentang sesuatu) dan mengaitkannya dengan oracle yang andal. Pada dasarnya, pasar sekarang dapat dibangun dari tiga komponen: pasar + oracle + permintaan.
Ini memperluas jangkauan aset yang dapat dicatatkan.
Seperti yang dijelaskan oleh pendiri Ventuals Alvin Hsia, "Kepala Gemuk (Fat Head)" terdiri dari kelas aset yang telah dicakup oleh keuangan tradisional (produk indeks, forex, komoditas); "Tengah Tebal (Chunky Middle)" mencakup ekuitas yang diumpankan, kumpulan data dunia nyata, dan indeks komoditas; sedangkan "Ekor Panjang (Long Tail)" merambah ke sinyal ceruk, seperti harga properti lokal, premi produk, atau indeks tren budaya. Keuangan tradisional tidak dapat dengan mudah mengkomoditaskan titik data ini, tetapi sistem penyelesaian berantai dapat. HIP-3 pada dasarnya membuka model pembuatan pasar yang didorong permintaan.
Sumber: X (@alvinhsia)
Ini mengubah DEX dari pesaing CEX menjadi entitas yang secara struktural sangat berbeda.
HIP-3 bukan lagi untuk memperebutkan likuiditas asli kripto yang tetap (dinamika PvP), tetapi memungkinkan DEX berekspansi ke aset non-kripto dan data dunia nyata. Ini membawa lalu lintas baru, pengguna baru, dan bentuk permintaan baru—sebuah dinamika PvE di mana ukuran pasar meningkat, bukan didistribusikan ulang. Ini juga memperdalam pendapatan di lapisan protokol.
Contoh jelasnya adalah pasar XYZ100 Hyperliquid, yang dalam tiga minggu sejak peluncuran telah mencatat volume perdagangan kumulatif lebih dari $13 miliar, menunjukkan seberapa cepat kelas aset baru dapat diskalakan ketika infrastruktur distandarisasi.
Singkatnya, CEX terus memberikan stabilitas dan akses regulasi, tetapi DEX perpetual berbasis HIP-3 mendapatkan keunggulan dalam hal kecepatan, eksperimen, dan ekspansi aset. Mereka bukan pengganti, tetapi jalur pertumbuhan yang sangat berbeda. Keunggulan kompetitif platform perdagangan akan bergeser dari teknik backend ke desain pasar dan pengalaman pengguna, dan kepemimpinan akan bergantung pada protokol mana yang dapat mengubahnya menjadi nilai berkelanjutan.
2. Dari Penilaian yang Didorong Narasi ke Penilaian yang Didorong Arus Kas
Pasar tahun 2025 pada dasarnya berbeda dengan siklus sebelumnya.
Lingkungan likuiditas berlebihan yang pernah mendongkrak semua aset telah hilang. Modal sekarang mengalir secara selektif. Harga lebih mencerminkan kinerja aktual daripada narasi, dan proyek yang tidak dapat menghasilkan pendapatan secara alami tersingkir. Sebag besar altcoin belum pulih ke level tertinggi 2021, sementara protokol dengan pendapatan yang jelas menunjukkan ketahanan relatif bahkan selama penurunan pasar.
Kedatangan modal institusional mengukuhkan peralihan ini.
Kerangka kerja keuangan tradisional (TradFi) sekarang diterapkan langsung ke ruang kripto. Pendapatan, laba bersih, pembuatan biaya, aktivitas pengguna, dan distribusi laba menjadi metrik utama untuk mengevaluasi proyek. Pasar sedang menjauh dari penilaian yang mengandalkan "cerita" atau pertumbuhan yang diharapkan. Hanya proyek yang memiliki pendapatan nyata dan mengalir kembali ke Token yang akan mendapatkan valuasi pasar yang lebih tinggi.
Dalam konteks ini, proposal Uniswap baru-baru ini untuk mengaktifkan sakelar biaya (Fee Switch) bersifat simbolis. Sebuah protokol DeFi unggulan secara eksplisit memilih untuk menghubungkan arus kas dengan nilai Token, menandakan bahwa fundamental (bukan narasi) sekarang menjadi inti dari penetapan harga pasar.
Sejumlah pelari depan yang jelas telah muncul.
Hyperliquid (HYPE) dan Pump.fun (PUMP) adalah contoh kasus yang bagus:
-
Hyperliquid adalah DEX perpetual terbesar dalam hal volume, open interest (OI), dan jumlah trader. Per November 2025, volume perdagangan kumulatif mencapai $3,1 triliun, dengan open interest $90 miliar. Patut dicatat, Hyperliquid mengalokasikan 99% dari biaya kontrak perpetual untuk membeli kembali HYPE, secara langsung menghubungkan arus kas protokol dengan nilai Token. Total pembelian kembali telah mencapai 34,4 juta HYPE (sekitar $1,3 miliar), mewakili sekitar 10% dari pasokan yang beredar.
-
Pump.fun adalah platform perdagangan meme coin terkemuka, menghasilkan biaya kumulatif sekitar $1,1 miliar. Program pembelian kembali mereka telah membeli sekitar 830.000 SOL (sekitar $165 juta), setara dengan 10,3% dari nilai (yang diduga) yang beredar.
Proyek lain juga menunjukkan momentum pendapatan yang kuat:
-
Aave (AAVE) dan Jupiter (JUP) terus melaporkan arus kas yang stabil dan tumbuh. Pendapatan tahunan Aave tumbuh dari $29,75 juta pada 2023 menjadi $99,39 juta pada 2025. Pertumbuhan pendapatan Jupiter lebih mencengangkan, melonjak dari $1,42 juta pada 2023 menjadi $246 juta pada 2025.
-
Coinbase (COIN), meskipun merupakan saham yang diperdagangkan secara publik, juga mendapat manfaat dari jalur penerbitan token Base chain yang semakin jelas. Coinbase memperluas struktur pendapatannya: pendapatan langganan dan layanan Q3 2025 mencapai $746,7 juta (naik 13,9% dibandingkan kuartal sebelumnya).
Pergeseran ini menyebar dari dApp individu ke ekosistem L1 dan L2. Hanya memiliki keahlian teknis atau dukungan investor tidak lagi cukup. Rantai yang memiliki pengguna nyata, transaksi nyata, dan pendapatan tingkat protokol mendapatkan pengakuan pasar yang lebih kuat. Metrik evaluasi inti menjadi keberlanjutan aktivitas ekonomi.
Singkatnya, pasar sedang mengalami transformasi struktural. Pasar 2026 kemungkinan akan berkonsolidasi di sekitar peserta dengan dukungan kinerja ini.
3. Mengukur Ekspektasi Pasar Melalui Pasar Prediksi
Pasar prediksi adalah eksperimen yang mengubah aktivitas perjudian yang dulunya pribadi atau ilegal menjadi data berantai publik. Intinya, mereka mengkuantifikasi probabilitas yang diberikan orang untuk peristiwa masa depan dengan membuat orang mempertaruhkan uang sungguhan untuk keyakinan mereka. Ini menjadikannya bukan hanya tempat spekulasi, tetapi juga mekanisme ekonomi untuk mengagregasi informasi dan memperkirakan probabilitas.
Pasar prediksi telah tumbuh pesat sejak 2024: Per Oktober 2025, volume nominal mingguan sekitar $2,5 miliar, dengan jumlah perdagangan mingguan lebih dari 8 juta. Polymarket menguasai 70–75% pangsa aktivitas, sementara Kalshi, setelah mendapatkan persetujuan CFTC dan memperluas ke pasar olahraga dan politik, pangsa naik menjadi sekitar 20%.
Keunikan data pasar prediksi terletak pada: Jajak pendapat, sentimen media sosial, dan penelitian institusional sering kali lambat dan mahal. Pasar prediksi menentukan harga ekspektasi secara real-time. Misalnya, peningkatan probabilitas kemenangan Donald Trump 2024 yang tercermin di Polymarket terjadi jauh lebih awal daripada jajak pendapat tradisional.
Pada dasarnya, pasar prediksi menciptakan data serialisasi dari ekspektasi kolektif. Kurva ini berfungsi sebagai sinyal probabilitas real-time untuk peristiwa politik, ekonomi, olahraga, dan teknologi. Lembaga keuangan dan model AI semakin banyak menggunakan pasar ini sebagai sumber data alternatif (Alt-data) untuk mengkuantifikasi ekspektasi.
Sumber: Grayscale Research
Dari perspektif institusional, pasar prediksi mewakili bukan "data dari perjudian", tetapi "finansialisasi ketidakpastian". Karena harga mencerminkan probabilitas konsensus, pedagang makro dapat menggunakannya untuk mengelola risiko. Kalshi sudah menawarkan pasar yang terkait dengan inflasi, data ketenagakerjaan, dan keputusan suku bunga, menarik minat lindung nilai yang signifikan.
Seiring matangnya pasar prediksi, ia menciptakan rantai nilai baru: pasar (menghasilkan sinyal) → oracle (menyelesaikan hasil) → data (kumpulan data terstandarisasi) → aplikasi (dikonsumsi oleh keuangan, media, AI).
Hambatan saat ini terutama regulasi:
-
Asia: Wilayah seperti Korea Selatan, Singapura, dan Thailand sebagian besar melarang, mengklasifikasikannya sebagai perjudian ilegal, dan memberikan hukuman kepada pengguna.
-
Barat: AS mengatur pasar prediksi sebagai "kontrak acara" di bawah CFTC. Kalshi memiliki lisensi DCM untuk beroperasi secara legal, sementara Polymarket berencana masuk kembali ke pasar AS pada 2025 melalui akuisisi QCX.
Perbedaan regulasi ini menciptakan perpecahan: Barat menuju kelembagaan, sementara Asia menekan. Meskipun ini merupakan batasan jangka pendek, dalam jangka panjang, pasar prediksi akan berevolusi menjadi infrastruktur yang mengubah keyakinan kolektif menjadi informasi. Mereka akan beralih dari "pasar yang menjelaskan informasi" menjadi "pasar yang memproduksi informasi", memperkuat dunia di mana "harga menjadi ekspresi utama dari ekspektasi kolektif".
