Ditulis oleh: Rita
Kenaikan harga kontrak NAND kuartal ketiga Micron turun dari perkiraan 28% ke sekitar 20%. UBS dalam laporan riset tanggal 10 Agustus mengakui adanya kebisingan penetapan harga jangka pendek. Namun, pasokan DRAM lebih ketat dari yang diperkirakan sebelumnya, penetapan harga HBM4 dan HBM4E terus melampaui ekspektasi. NVIDIA telah menurunkan spesifikasi HBM untuk VR300 karena kendala pasokan. Perhitungan UBS menunjukkan total konsumsi HBM tahun 2027 justru meningkat dari 58,7 miliar Gb menjadi 61,5 miliar Gb, dengan kenaikan harga campuran HBM tahunan yang disesuaikan dari 67% menjadi 79%. UBS mempertahankan peringkat BELI dengan target harga $1625, setara dengan sekitar 11 kali laba per saham yang diperkirakan untuk tahun 2029. UBS meyakini profitabilitas Micron sedang mengalami reset struktural, dengan arus kas bebas kumulatif tahun 2028 berpotensi menembus $450 miliar.
Pasokan HBM Ketat, Penurunan Spesifikasi Mendorong Konsumsi
Penetapan harga HBM4 dan HBM4E terus menguat, melampaui ekspektasi sebelumnya UBS. NVIDIA telah menyesuaikan spesifikasi HBM untuk VR300 karena kendala pasokan, dengan versi pertama menggunakan 384GB HBM4 (8-Hi×24Gb×8×2), dan versi berikutnya ditingkatkan menjadi 512GB HBM4E (8-Hi×32Gb×8×2), lebih rendah dari perkiraan sebelumnya sebesar 768GB. Namun, UBS berpendapat bahwa setelah spesifikasi diturunkan, total konsumsi HBM tahun 2027 justru meningkat dari 58,7 miliar Gb menjadi 61,5 miliar Gb. Meskipun kapasitas HBM per GPU menurun, jumlah chip yang tersedia meningkat, sehingga total konsumsi justru naik.
UBS menghitung harga campuran industri HBM tahun 2027 naik sekitar 79% secara tahunan, lebih tinggi dari prediksi sebelumnya sebesar 67%. Harga per unit HBM4E mungkin menembus $530. Pendapatan HBM Micron tahun 2027 diperkirakan mencapai $26,35 miliar, meningkat 134,6% secara tahunan, dengan ASP naik dari $20,03 per Gb menjadi $28,48 per Gb. ASP DRAM secara keseluruhan diperkirakan naik 84,3% pada tahun 2027, dan masih akan naik 15,5% pada tahun 2028. Untuk DRAM DDR, UBS mempertahankan penilaian bahwa harga kontrak kuartal ketiga naik sekitar 20% dibandingkan kuartal sebelumnya. Ekspansi kapasitas CXMT telah diperhitungkan sepenuhnya dalam model, dampak pasokan terkendali, dan kondisi pasokan DRAM yang ketat diperkirakan berlanjut setidaknya hingga kuartal kedua tahun 2028.
NAND Melambat Jangka Pendek, Perbaikan Pasokan Memperpanjang Siklus
NAND adalah variabel utama dalam penyesuaian kali ini. Kenaikan harga kontrak NAND kuartal ketiga turun dari perkiraan 28% menjadi sekitar 20%, kenaikan ASP NAND Micron sendiri turun dari 35% menjadi 23%. Penilaian UBS adalah perlambatan dalam irama penetapan harga, bukan keruntuhan permintaan. Permintaan SSD kelas perusahaan terus kuat, yang pada dasarnya mengimbangi pelemahan di sisi konsumen dan PC. UBS justru menaikkan prediksi pertumbuhan permintaan bit NAND dari 20% pada 2026 dan 23% pada 2027 menjadi masing-masing 23% dan 26%.
Terjadi perubahan struktural di sisi pasokan. Pemeriksaan rantai pasok UBS menunjukkan bahwa Yangtze Memory Storage (YMTC) sedang mengalihkan porsi yang signifikan dari peningkatan kapasitasnya ke DRAM (sekitar 30.000 wafer per bulan per tahun, sekitar dua pertiga dari total peningkatan kapasitas 450.000 wafer per bulan), bukan melanjutkan ekspansi NAND. Hal ini akan memperpanjang siklus penetapan harga NAND. UBS memperkirakan harga NAND akan mencapai puncaknya pada kuartal keempat tahun 2027, dengan pendapatan industri NAND sekitar $300 miliar pada tahun 2026, meningkat menjadi $495 miliar pada tahun 2027.
Reset Struktural Profitabilitas, FCF Akan Melebihi 450 Miliar
Prediksi laba per saham Micron untuk tahun 2026 hingga 2028 masing-masing adalah $74,13, $184,89, dan $265,65, semuanya jauh lebih tinggi dari konsensus pasar. Laba per saham tahun 2029 diperkirakan tetap di atas $190. UBS meyakini ini bukan puncak siklus yang bersifat sementara, reset struktural profitabilitas sedang terjadi. Cakupan perjanjian jangka panjang sedang mengubah struktur laba Micron, dengan arus kas bebas kumulatif tahun 2028 berpotensi menembus $450 miliar.
Target harga UBS sebesar $1625 setara dengan sekitar 11 kali laba per saham yang diperkirakan untuk tahun 2029, yang jika didiskontokan kembali ke tahun 2028 menyiratkan PER sekitar 11 kali, sejalan dengan rata-rata historis tiga tahun Micron. Dengan harga saham saat ini sebesar $877, ini menyiratkan ruang naik sekitar 85%. Ketatnya pasokan DRAM melebihi ekspektasi, penetapan harga HBM terus menguat, perlambatan jangka pendek NAND diimbangi oleh permintaan kuat SSD kelas perusahaan dan perubahan di sisi pasokan. Jalur laba Micron sedang beralih dari puncak siklus ke level tinggi struktural, dan perjanjian jangka panjang sedang mengubah cara pasar menentukan harga siklus memori.
Penyangkalan
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi Chaoxiang Research terhadap laporan riset pihak ketiga (UBS, 10 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar publik. Peringkat, target harga, prediksi laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis dari firma sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, dan tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, serta tidak membentuk saran investasi apa pun.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
