Auteur : Michiel Milanovic
Titre original : What does Stripe at $160B mean for traditional IPOs?
Compilation et organisation : BitpushNews
Au cours des deux dernières semaines, le géant des paiements Stripe a annoncé une offre publique de rachat (Tender Offer), valorisant l'entreprise jusqu'à 1 590 milliards de dollars ;
Dans le même temps, le fournisseur d'infrastructures fintech Plaid a également conclu une offre publique de rachat avec une valorisation de 80 milliards de dollars ;
Quelques jours plus tard, le premier fonds de capital-risque (Ventures Fund I) de Robinhood a été introduit en bourse à la Bourse de New York (NYSE), permettant aux investisseurs particuliers d'accéder directement à un panier d'actions d'entreprises privées ;
Ces événements sont interconnectés et reflètent un changement structurel dans la manière dont les entreprises obtiennent des financements, fournissent de la liquidité et, finalement, envisagent leur entrée en bourse.
Pourquoi dire cela ?
Commençons par Plaid.
Fondée en 2013, cette entreprise agit comme une couche d'infrastructure, connectant les comptes bancaires des consommateurs à des applications financières comme Venmo, Robinhood et Chime. Les applications paient Plaid pour permettre aux utilisateurs de se connecter facilement à leur banque, de vérifier leurs identifiants et de partager des informations de compte. Cela est particulièrement précieux aux États-Unis, où la réglementation n'oblige pas les banques à partager des informations avec des tiers (contrairement à l'Open Banking au Royaume-Uni et à la PSD2 dans l'UE).
En fait, il a été rapporté que la moitié des Américains ont indirectement utilisé les services de Plaid via diverses applications financières. La valorisation de l'entreprise avait atteint un pic de 13,4 milliards de dollars en 2021, et elle avait prévu d'être acquise par Visa pour 5,3 milliards de dollars, mais les régulateurs ont finalement bloqué l'accord. Après une revalorisation à 6,1 milliards de dollars en avril 2025, sa dernière offre publique de rachat de 80 milliards de dollars reflète un regain de dynamisme. Ses revenus devraient atteindre 430 millions de dollars en 2025, et 20 % de ses nouveaux clients sont désormais des entreprises d'IA.
Grâce à la croissance exponentielle du commerce électronique au cours de la dernière décennie, l'entreprise a récemment publié des performances étonnantes pour 2025. Le volume total des transactions de paiement a atteint 1 900 milliards de dollars, soit une augmentation de 34 % par rapport à l'année précédente, ce qui équivaut à environ 1,6 % du PIB mondial. Bien que les revenus n'aient pas été divulgués, des sources estiment que les revenus de 2024 étaient d'au moins 5 milliards de dollars. Aujourd'hui, la seule suite de produits de revenus de Stripe (comprenant Stripe Billing, Invoicing, Tax, etc.) devrait atteindre un revenu annuel récurrent (ARR) de 1 milliard de dollars.
Au-delà de ses activités de paiement, Stripe se positionne activement autour de la cryptomonnaie et du commerce agentique (Agentic Commerce), les considérant comme des catalyseurs de la consommation en ligne. Elle a acquis la plateforme de stablecoin Bridge pour 1,1 milliard de dollars, a racheté le fournisseur d'infrastructure de portefeuille Privy, et construit Tempo – une blockchain de niveau 1 (L1) axée sur les paiements, actuellement testée par Visa, Nubank et Klarna. Sa dernière offre publique de rachat de 1 590 milliards de dollars représente une augmentation de 74 % par rapport à l'année dernière.
Une offre publique de rachat (Tender Offer) est une transaction secondaire qui permet à de nouveaux investisseurs ou à des investisseurs existants d'acheter directement des actions aux employés et aux actionnaires précoces. Elle offre de la liquidité sans diluer les capitaux propres de l'entreprise et sans les contraintes réglementaires et structurelles d'une IPO.
Stripe et Plaid font tous deux partie d'une tendance plus large : les entreprises contournent avec succès les marchés publics au profit de transactions privées.
Il a été rapporté qu'Anthropic explore une offre publique de rachat avec une valorisation supérieure à 3 500 milliards de dollars, tandis que Revolut a récemment conclu une vente d'actions salariales avec une valorisation de 750 milliards de dollars.
En 2025, le volume des transactions secondaires sur les marchés privés a grimpé en flèche pour atteindre 2 400 milliards de dollars, contre 1 620 milliards de dollars en 2024. En comparaison, les fonds levés dans le monde via les IPO traditionnelles s'élevaient à environ 1 400 milliards de dollars.
Alors que les marchés de capitaux privés prospèrent, le rythme auquel les entreprises entrent sur les marchés publics a ralenti. Les entreprises attendent en moyenne 16 ans avant de devenir publiques, soit 33 % de plus qu'il y a dix ans. Au cours des 12 dernières années, le total des actifs sur les marchés privés a plus que doublé, atteignant 22 000 milliards de dollars. Certaines des entreprises les plus précieuses au monde, dont SpaceX et OpenAI, restent privées, avec des valorisations qui rivalisent ou dépassent celles des grandes entreprises cotées.
Cela a conduit à deux développements clés sur le marché :
Premièrement, la naissance d'une nouvelle couche d'infrastructure pour les marchés de capitaux. Nous avons récemment analysé l'essor de plateformes comme Forge et EquityZen, qui facilitent les transactions secondaires sur les actions d'entreprises privées. Charles Schwab a acquis Forge pour 660 millions de dollars en novembre, tandis que Morgan Stanley a acquis EquityZen en octobre (montant non divulgué).
Deuxièmement, l'ouverture des marchés privés aux investisseurs particuliers. Le nouveau Ventures Fund I de Robinhood a été introduit en bourse vendredi dernier au NYSE, levant 658 millions de dollars et détenant des participations dans de grandes entreprises privées comme Ramp, Stripe et Revolut. Ce n'est pas une première ; Destiny Tech100 est entré en bourse en mars 2024, offrant un portefeuille de 100 entreprises soutenues par le capital-risque, dont SpaceX et OpenAI. Mais Robinhood peut distribuer directement à ses 28 millions d'utilisateurs, et comme il l'a démontré dans le domaine des actions cotées, il a un bilan probant dans la démocratisation de classes d'actifs historiquement réservées aux investisseurs institutionnels.
En outre, l'administration Trump a signé un décret l'été dernier, ouvrant la voie à l'investissement de 8 700 milliards de dollars de comptes de retraite 401(k) dans des actifs alternatifs comme les cryptomonnaies et les marchés privés.
Nous considérons ces éléments comme des catalyseurs majeurs de croissance supplémentaire, mais ils exposent également certains risques cachés.
L'un d'eux est la complexité structurelle derrière l'achat d'actions privées. Les courtiers regroupent généralement ces actions dans leurs propres véhicules à vocation spéciale (SPV) et facturent des frais, et ces SPV détiennent parfois des positions dans d'autres instruments. Ces risques de contrepartie et ces frais qui se chevauchent peuvent masquer les actifs que les investisseurs possèdent réellement. La prochaine récession macroéconomique s'accompagnera de l'effondrement des positions des SPV et des litiges qui en découleront.
Il y a aussi le problème de la transparence des valorisations. La valorisation des entreprises privées est généralement ancrée au dernier tour de financement, qui peut n'avoir lieu qu'une ou deux fois par an. Cela limite la découverte des prix et crée un écart entre la valeur nette d'inventaire (NAV) rapportée et le prix que le marché public est prêt à payer.
Le Financial Times a récemment rapporté que le Ventures Fund I de Robinhood avait chuté de 11 % le premier jour de négociation. Dans le même temps, Destiny Tech 100 s'est négocié jusqu'à près de 20 fois sa NAV. Cette imprévisibilité n'est pas idéale pour les comptes d'épargne-retraite.
Pendant ce temps, les régulateurs commencent à pousser à des réformes pour rendre les marchés publics plus attractifs. La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a exprimé ses inquiétudes concernant les marchés privés dans un discours en février : la pression pour que les entreprises entrent en bourse a diminué, mais les marchés privés manquent des mêmes mécanismes de découverte de prix, d'accessibilité et de liquidité.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a récemment proposé un plan à trois piliers visant à "rendre les IPO à nouveau formidables" (ce sont ses mots), en assouplissant les exigences de divulgation et en réformant les litiges en valeurs mobilières. Reste à voir si ces réformes seront mises en œuvre.
Indépendamment des transactions privées, les IPO ont effectivement connu un rebond significatif en 2025. Onze entreprises fintech soutenues par le capital-risque, dont Circle et Klarna, sont entrées en bourse, et d'autres sont en route. Kraken et Bitgo ont déposé des demandes confidentielles, tandis que des entreprises comme Ramp et Gusto se préparent en nettoyant leurs tables de capitalisation (cap tables), en embauchant de nouveaux directeurs financiers (CFO) ou en approchant des banques d'investissement. F-Prime estime que la capitalisation boursière totale de la fintech pourrait passer de 947 milliards de dollars à 1 200 milliards de dollars.
La question de savoir si ces entreprises obtiendront le prix souhaité est une autre affaire. Fin 2025, seules 2 des 11 entreprises se négociaient au-dessus de leur prix d'introduction. Chime, évaluée à 25 milliards de dollars en privé, est entrée en bourse à 13,5 milliards de dollars. Klarna est entrée en bourse à 17,3 milliards de dollars, mais a terminé l'année à 10,9 milliards de dollars.
Avec l'intensification des tensions géopolitiques et des perspectives macroéconomiques incertaines, les entreprises qui hésitent encore pourraient trouver que la stratégie de l'offre publique de rachat est le chemin de la moindre résistance. Pour l'instant, au moins, la liquidité des marchés privés reste suffisante pour absorber l'offre de ces licornes.
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