Au cours des deux dernières semaines, le géant des paiements Stripe a annoncé une offre publique de rachat (Tender Offer) valorisant l'entreprise à 159 milliards de dollars.
Parallèlement, le fournisseur d'infrastructures fintech Plaid a également conclu une offre de rachat à une valorisation de 8 milliards de dollars.
Quelques jours plus tard, le premier fonds de capital-vente (Ventures Fund I) de Robinhood a été introduit sur la plateforme de la Bourse de New York (NYSE), permettant aux investisseurs particuliers d'accéder directement à un panier d'actions de sociétés non cotées.
Ces événements sont liés et reflètent une transformation structurelle dans la manière dont les entreprises obtiennent des financements, fournissent de la liquidité et, finalement, envisagent leur introduction en bourse.
Pourquoi cela ?
Commençons par Plaid.
Fondée en 2013, cette société agit comme une couche d'infrastructure reliant les comptes bancaires des consommateurs à des applications financières comme Venmo, Robinhood et Chime. Les applications paient Plaid pour permettre aux utilisateurs de connecter leur banque de manière transparente, de vérifier leurs identifiants et de partager des informations de compte. Ceci est particulièrement précieux aux États-Unis, où la réglementation n'oblige pas les banques à partager des informations avec des tiers (contrairement à l'Open Banking au Royaume-Uni et à la DSP2 dans l'UE).
En fait, il est rapporté que la moitié des Américains ont utilisé indirectement les services de Plaid via diverses applications financières. La société a atteint une valorisation record de 13,4 milliards de dollars en 2021 et avait prévu d'être rachetée par Visa pour 5,3 milliards de dollars, mais les régulateurs ont finalement bloqué l'opération. Après une revalorisation à 6,1 milliards de dollars en avril 2025, sa dernière offre de rachat à 8 milliards de dollars reflète un regain de dynamisme. Ses revenus devraient atteindre 430 millions de dollars en 2025, et 20 % de ses nouveaux clients sont désormais des entreprises d'IA.
Parallèlement, Stripe est le géant des services de paiement fondé en 2010 par les frères John Collison et Patrick Collison.
Portée par une décennie de croissance exponentielle du commerce électronique, la société a récemment rapporté des performances stupéfiantes pour 2025. Le volume total des transactions de paiement a atteint 1 900 milliards de dollars, en hausse de 34 % sur un an, soit environ 1,6 % du PIB mondial. Bien que ses revenus ne soient pas publics, des sources estiment qu'ils étaient d'au moins 50 milliards de dollars en 2024. Aujourd'hui, la seule suite de produits de revenus de Stripe (comprenant Stripe Billing, Invoicing, Tax, etc.) devrait générer un revenu annuel récurrent (ARR) de 1 milliard de dollars.
Au-delà des paiements, Stripe mise activement sur la cryptomonnaie et le commerce agentique (Agentic Commerce), qu'elle considère comme des catalyseurs de la consommation en ligne. Elle a acquis la plateforme de stablecoin Bridge pour 1,1 milliard de dollars, le fournisseur d'infrastructure de portefeuille Privy, et construit Tempo – une blockchain de niveau 1 (L1) axée sur les paiements, actuellement testée par Visa, Nubank et Klarna. Sa dernière offre de rachat à 159 milliards de dollars représente une hausse de 74 % par rapport à l'année dernière.
Une offre publique de rachat (Tender Offer) est une transaction secondaire qui permet à de nouveaux investisseurs ou à des investisseurs existants d'acheter directement des actions aux employés et aux actionnaires précoces. Elle offre de la liquidité sans diluer les capitaux propres de l'entreprise et sans les contraintes réglementaires et structurelles d'une IPO.
Stripe et Plaid font tous deux partie d'une grande tendance : les entreprises contournent avec succès les marchés publics au profit de transactions privées.
Il est rapporté qu'Anthropic explore une offre de rachat à une valorisation supérieure à 350 milliards de dollars, tandis que Revolut a récemment conclu une vente d'actions salariales à une valorisation de 75 milliards de dollars.
En 2025, le volume des transactions secondaires sur les marchés privés a grimpé en flèche pour atteindre 240 milliards de dollars, contre 162 milliards de dollars en 2024. En comparaison, les levées de fonds mondiales via les IPO traditionnelles s'élevaient à environ 140 milliards de dollars.
Avec l'essor des marchés de capitaux privés, le rythme d'entrée des entreprises sur les marchés publics a ralenti. Les entreprises attendent désormais en moyenne 16 ans avant de devenir publiques, soit 33 % de plus qu'il y a dix ans. Au cours des 12 dernières années, la valeur totale des actifs sur les marchés privés a plus que doublé, atteignant 22 000 milliards de dollars. Certaines des entreprises les plus précieuses au monde, dont SpaceX et OpenAI, restent privées, avec des valorisations qui rivalisent ou dépassent celles de grandes sociétés cotées.
Cela a conduit à deux développements clés sur le marché :
Premièrement, la naissance d'une nouvelle couche d'infrastructure de marché des capitaux. Nous avons récemment analysé l'essor de plateformes comme Forge et EquityZen, qui facilitent les transactions secondaires sur les actions de sociétés non cotées. Charles Schwab a acquis Forge pour 660 millions de dollars en novembre, tandis que Morgan Stanley a acquis EquityZen en octobre (montant non divulgué).
Deuxièmement, l'ouverture des marchés privés aux investisseurs particuliers. Le nouveau Ventures Fund I de Robinhood a été introduit à la Bourse de New York vendredi dernier, levant 658 millions de dollars et détenant des participations dans de grandes sociétés non cotées comme Ramp, Stripe et Revolut. Ce n'est pas une première ; Destiny Tech100 a été introduit en mars 2024, offrant un portefeuille de 100 entreprises soutenues par le capital-risque, dont SpaceX et OpenAI. Mais Robinhood peut distribuer directement à ses 28 millions d'utilisateurs, et comme elle l'a démontré dans le domaine des actions cotées, elle a un bilan réussi dans la démocratisation de classes d'actifs historiquement réservées aux investisseurs institutionnels.
En outre, l'administration Trump a signé un décret exécuté l'été dernier, ouvrant la voie à l'investissement de 8 700 milliards de dollars de comptes de retraite 401(k) dans des actifs alternatifs comme les cryptomonnaies et les marchés privés.
Nous considérons ces éléments comme des catalyseurs majeurs de croissance supplémentaire, mais ils exposent également certains risques cachés.
L'un d'eux est la complexité structurelle derrière l'achat d'actions privées. Les courtiers regroupent généralement ces actions dans leurs propres véhicules à vocation spéciale (SPV) et facturent des frais, ces SPV détenant parfois des positions dans d'autres instruments. Ces risques de contrepartie et ces frais qui se chevauchent peuvent masquer les actifs que les investisseurs possèdent réellement. La prochaine récession macroéconomique s'accompagnera de l'effondrement des positions des SPV et des litiges qui en découleront.
Il y a aussi le problème de la transparence des valorisations. La valorisation des sociétés non cotées est généralement ancrée au dernier tour de financement, qui peut n'avoir lieu qu'une ou deux fois par an. Cela limite la découverte des prix et crée un écart entre la valeur nette d'inventaire (NAV) rapportée et le prix que le marché public est prêt à payer.
Le Financial Times a récemment rapporté que le Ventures Fund I de Robinhood avait chuté de 11 % le premier jour de négociation. Parallèlement, Destiny Tech 100 s'est négocié à près de 20 fois sa NAV. Cette imprévisibilité n'est pas idéale pour les comptes d'épargne-retraite.
Pendant ce temps, les régulateurs commencent à pousser à des réformes pour rendre les marchés publics plus attractifs. La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a exprimé ses inquiétudes concernant les marchés privés dans un discours en février : la pression pour entrer en bourse a diminué, mais les marchés privés manquent des mécanismes équivalents de découverte des prix, d'accessibilité et de liquidité.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a récemment proposé un plan à trois piliers visant à « rendre les IPO à nouveau formidables » (ce sont ses mots), en assouplissant les exigences de divulgation et en réformant les litiges en valeurs mobilières. Reste à voir si ces réformes aboutiront.
Indépendamment des transactions privées, les IPO ont effectivement connu un rebond significatif en 2025. Onze entreprises fintech soutenues par le capital-risque, dont Circle et Klarna, sont devenues publiques, et d'autres sont en route. Kraken et Bitgo ont déposé des dossiers confidentiels, tandis que des entreprises comme Ramp et Gusto se préparent en nettoyant leur table des capitaux (cap tables), en embauchant de nouveaux directeurs financiers (CFO) ou en approchant des banques d'investissement. F-Prime estime que la capitalisation boursière totale de la fintech pourrait passer de 947 milliards de dollars à 1 200 milliards de dollars.
La question de savoir si ces entreprises obtiendront le prix souhaité est une autre histoire. Fin 2025, seules 2 des 11 entreprises se négociaient au-dessus de leur prix d'introduction. Chime, évaluée à 25 milliards de dollars en privé, est entrée en bourse à 13,5 milliards de dollars. Klarna est entrée en bourse à 17,3 milliards de dollars, mais a terminé l'année à 10,9 milliards de dollars.
Avec l'intensification des tensions géopolitiques et des perspectives macroéconomiques incertaines, les entreprises qui hésitent encore pourraient trouver que la stratégie de l'offre de rachat est le chemin de la moindre résistance. Pour l'instant, au moins, la liquidité des marchés privés semble suffisante pour absorber l'offre de ces licornes.
