La marge d'un disque dur est soudainement devenue comparable à celle d'une puce d'IA.
Selon le communiqué de presse sur les résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026 de la société de stockage américaine Western Digital, le chiffre d'affaires s'élève à 3,747 milliards de dollars. Conformément aux principes comptables généralement reconnus aux États-Unis (GAAP), le bénéfice par action est de 8,21 dollars. D'après l'annonce de l'entreprise, les gains de réévaluation de la participation dans SanDisk ont également été intégrés au compte de résultat.
Cela donne deux niveaux de lecture aux performances de Western Digital. Le premier concerne son activité principale de disques durs (HDD), après la scission de sa division mémoire flash, qui vend plus et devient plus rentable. Le second niveau est que la valeur de sa participation résiduelle dans SanDisk fluctue avec le marché, poussant le bénéfice GAAP à un niveau qui ne convient pas pour mesurer directement la performance de l'activité disques durs.
Il ne s'agit pas d'un pic sur un seul trimestre
Commençons par la question la plus simple. Cette croissance s'est-elle produite sur un seul trimestre ?
D'après le communiqué de presse sur les résultats du T4 FY2026 de Western Digital et le formulaire 10-Q précédent, la courbe du chiffre d'affaires du T4 FY2025 au T4 FY2026 ne présente pas d'inflexion à la baisse. Elle est passée de 2,605 milliards de dollars pour atteindre 3,747 milliards de dollars, formant une ligne ascendante continue sur cinq trimestres réels.
Il est intéressant de relier ces points car le périmètre a changé. Western Digital a finalisé la scission de son activité mémoire flash en février 2025, et SanDisk, devenu indépendant, n'est plus consolidé dans les activités continues. Le dernier communiqué de résultats a également retraité les périodes comparables selon le périmètre des activités continues HDD. La croissance visible sur le graphique n'est pas le résultat du réintégrement des activités SSD, mais bien de l'expansion de l'activité plus pure des disques durs.
Selon la présentation des résultats de l'entreprise du même jour, le marché du cloud représente 89 % du chiffre d'affaires du T4. Cette étiquette de marché final ne se confond pas avec le chiffre d'affaires de l'IA, mais elle indique que les principaux points d'entrée des revenus de Western Digital sont désormais les grands fournisseurs de cloud à très grande échelle et les prestataires de services cloud. Dans cette chaîne, le rôle des disques durs n'est pas de fournir de la puissance de calcul, mais du stockage de données à grande capacité.
Selon le communiqué de presse sur les résultats du T4 FY2026 de l'entreprise, l'orientation prévisionnelle pour le chiffre d'affaires du T1 FY2027 est centrée sur 4,1 milliards de dollars. Pour le lecteur, l'avertissement que la ligne pointillée est plus importante que la ligne pleine est que les prévisions ne représentent que l'évaluation actuelle de l'entreprise et ne peuvent être considérées comme un fait accompli pour le trimestre suivant.
Vendre plus, et garder plus de bénéfices
Un chiffre d'affaires plus élevé ne signifie pas automatiquement une meilleure activité. C'est particulièrement vrai dans l'industrie des disques durs, où en phase de reprise du cycle, les expéditions, les prix, les stocks et le taux d'utilisation des capacités s'inscrivent simultanément dans un même compte de résultat. Ce qu'il faut vraiment observer, c'est ce qui reste sur chaque 100 dollars de revenus.
Selon les états financiers de l'entreprise, la marge brute GAAP du T4 FY2026 a atteint 54,1 %. Pour le dire plus simplement, pour chaque vente de 100 dollars de produits de stockage, la somme restante après déduction des coûts directs de fabrication dépasse la moitié.
Par rapport à il y a un an, la marge brute générée par 100 dollars de revenus est supérieure d'environ 13 dollars. L'autre courbe de marge opérationnelle sur le graphique monte avec une pente similaire, ce qui signifie que les dépenses de R&D, de ventes et d'administration n'ont pas absorbé la nouvelle marge brute.
On ne peut pas attribuer simplement ces deux lignes à un seul produit ou à un seul client. Le communiqué de résultats en lui-même indique seulement au marché que le cloud et d'autres charges de travail intensives en données se développent, entraînant une augmentation de la demande pour les produits de Western Digital. Il ne ventile pas l'« IA » en une rubrique de revenus vérifiable. Ce qui est certain, c'est que la croissance du chiffre d'affaires et l'expansion de la marge se sont produites simultanément sur cinq trimestres, et que les revenus supplémentaires se sont clairement répercutés sur la marge opérationnelle.
Les flux de trésorerie ajoutent une vérification supplémentaire à cette amélioration. Le flux de trésorerie libre du T4 FY2026 s'élève à 1,281 milliard de dollars. Selon le communiqué de résultats de l'entreprise, le flux de trésorerie généré par les activités opérationnelles est de 1,389 milliard de dollars. Le disque dur reste une activité manufacturière nécessitant des équipements, des matériaux et une rotation des stocks. Le fait que la trésorerie suive les bénéfices fournit une autre validation de ces résultats trimestriels. Cela ne prouve pas à lui seul que la tendance se poursuivra indéfiniment, mais il se rapproche davantage des fonds réellement disponibles pour l'entreprise que l'examen isolé du compte de résultat.
D'où vient vraiment le BPA ?
Alors, pourquoi le bénéfice par action (BPA) GAAP apparaît-il plus spectaculaire que l'amélioration de l'activité principale ? La réponse se trouve dans le dernier graphique.
Le résultat net part du groupe des activités continues selon les PCGR (GAAP) pour le T4 FY2026 est de 3,195 milliards de dollars. Selon la définition non-GAAP de l'entreprise, ce chiffre est de 1,382 milliard de dollars. La différence ne provient pas d'une erreur de calcul, mais du fait que l'entreprise a exclu de ce dernier chiffre plusieurs éléments qu'elle ne souhaite pas utiliser pour comparer la performance opérationnelle courante.
L'élément le plus important est un gain de 2,05 milliards de dollars lié à la participation résiduelle dans SanDisk. Il provient de la réévaluation au prix du marché des actions SanDisk détenues par Western Digital, et ne constitue pas un revenu généré directement par la vente de disques durs ce trimestre. Dans le même tableau de réconciliation, l'entreprise a également réintégré les coûts liés aux transactions sur la dette et les capitaux propres, et a effectué des ajustements pour les impôts, la rémunération basée sur des actions et les projets de restructuration.
Cela ne signifie pas que le chiffre non-GAAP est le seul « bénéfice réel ». Il s'agit toujours d'une mesure comparative définie par l'entreprise, qui doit être lue conjointement avec les chiffres GAAP. Sa valeur réside dans le fait qu'il sépare l'évolution de la valeur de marché des participations des performances opérationnelles issues de la fabrication et de la vente de disques durs. Si l'on se concentre uniquement sur les 8,21 dollars, il est facile de confondre deux types de gains de nature différente.
L'aspect le plus intéressant de ces résultats financiers de Western Digital ne réside pas dans le fait qu'un disque dur se voit soudainement attribuer un récit de valorisation similaire à celui d'une puce, mais dans le fait qu'après la scission de la division mémoire flash, le chiffre d'affaires et la marge de l'activité principale HDD se sont bel et bien épaissis simultanément. La participation dans SanDisk rend le bénéfice GAAP plus brillant, mais si on l'écarte, l'activité restante des disques durs n'est déjà plus celle du cycle précédent.
