Article original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Auteur | Golem(@web 3_golem)
La finance traditionnelle innove à nouveau avec le Bitcoin.
Le 18 juin, Franklin Templeton a déposé une demande auprès de la SEC américaine pour lancer deux nouveaux ETF Bitcoin DRIP, dont la caractéristique est de réinvestir automatiquement les dividendes des actions en Bitcoin. Ces deux ETF sont le Franklin U.S. Equity Bitcoin DRIP Index ETF et le Franklin U.S. Innovation Bitcoin DRIP Index ETF, qui suivent respectivement l'indice des 500 grandes capitalisations américaines et l'indice des 100 actions d'innovation américaines, compilés par VettaFi.
La structure initiale des portefeuilles sous-jacents des deux ETF est très conforme et sécurisée : 95 % d'actions traditionnelles américaines (grandes capitalisations ou actions de croissance innovantes) + 5 % d'exposition au Bitcoin. La pondération initiale de 5 % en Bitcoin sera rééquilibrée chaque trimestre. Si elle dépasse le plafond, le ratio sera réduit à 4,5 %-5 %. Chaque trimestre, la part du Bitcoin ne peut augmenter naturellement que jusqu'à 20 %.
Mais ce qui rend ces deux ETF vraiment intéressants, c'est la "modification" du DRIP traditionnel (Dividend Reinvestment Plan, ou Plan de réinvestissement des dividendes). Le DRIP traditionnel consiste à utiliser automatiquement les dividendes d'une action pour racheter cette même action et ainsi réaliser des intérêts composés. La conception de Franklin Templeton consiste à utiliser automatiquement les dividendes des actions pour acquérir du Bitcoin.
Ainsi, la logique centrale de ces deux ETF est de capter tous les dividendes générés par les actions américaines sous-jacentes, de ne pas les réinvestir dans les actions, mais de les transformer de manière systématique et automatisée en pouvoir d'achat de Bitcoin, détournant ainsi les flux de trésorerie du marché des actions américaines vers le Bitcoin.
Le marché estime que si la demande de Franklin Templeton est approuvée par la SEC américaine, ces ETF pourraient être cotés dès septembre de cette année. Quelle est la différence fondamentale entre ces ETF Bitcoin DRIP et les ETF au comptant sur Bitcoin existants ? S'ils sont approuvés, quel volume d'achats passifs pourraient-ils générer pour le Bitcoin ? Odaily Planet Daily en propose une brève analyse.
Créer un nouveau flux de capitaux pour les ETF Bitcoin
La plus grande différence entre les ETF Bitcoin DRIP et les ETF au comptant sur Bitcoin existants est que les ETF au comptant impliquent un achat actif de Bitcoin par les investisseurs, tandis que les ETF DRIP utilisent les dividendes pour investir automatiquement et régulièrement en Bitcoin, créant ainsi une nouvelle source de demande pour le Bitcoin.
Le processus d'achat de Bitcoin par un ETF au comptant est grossièrement le suivant : un investisseur est optimiste sur le Bitcoin → il achète l'ETF au comptant → le gestionnaire de l'ETF achète du Bitcoin → le prix du Bitcoin augmente. Lorsque le marché crypto est en baisse, l'ETF au comptant sur Bitcoin subit également les demandes de vente des investisseurs, le processus global étant : un investisseur est pessimiste sur le Bitcoin → il vend l'ETF au comptant → le gestionnaire de l'ETF vend du Bitcoin → le Bitcoin subit une chute brutale.
Ainsi, essentiellement, les ETF au comptant sur Bitcoin ne peuvent ajouter une dynamique haussière au Bitcoin que pendant un marché haussier crypto, tandis qu'en marché baissier, ils deviennent également l'une des principales sources de pression vendeuse. Par exemple, actuellement, les actions des secteurs de l'IA et des semi-conducteurs absorbent la liquidité mondiale, le Bitcoin n'étant plus le principal choix d'allocation d'actifs actif pour les investisseurs traditionnels. C'est pourquoi les ETF au comptant sur Bitcoin ont affiché des sorties nettes au cours des deux derniers mois.
Selon les données de SoSoValue, les ETF au comptant sur Bitcoin ont enregistré des sorties nettes totales de plus de 4,69 milliards de dollars en mai et juin, avec 13 jours consécutifs de sorties nettes du 15 mai au 3 juin, battant le précédent record de 8 jours consécutifs établi début 2025.
Les ETF Bitcoin DRIP ne dépendent pas de la psychologie des investisseurs. Leur processus d'achat de Bitcoin est globalement le suivant : les actions sous-jacentes génèrent des dividendes → l'ETF reçoit des liquidités → il achète automatiquement une exposition au Bitcoin → un flux d'achat continu se forme. Même si les investisseurs ne font rien, la position en Bitcoin augmentera constamment. Le moment de vendre du Bitcoin par un ETF Bitcoin DRIP est également clairement défini dans les règles : un rééquilibrage trimestriel vendra le Bitcoin dépassant 5 % de la proportion totale de l'actif.
En apparence, cela représente une vente périodique de Bitcoin, mais en réalité, cela fait du Bitcoin un facteur de gain à long terme au sein de la bulle des actions américaines.
Les investisseurs doivent suivre la tendance. Actuellement, le marché boursier américain est dans un marché haussier déclenché par la révolution technologique de l'IA, tandis que le Bitcoin est dans un marché baissier cyclique. Même si les investisseurs continuent de croire en un futur marché haussier du Bitcoin, du point de vue du coût d'opportunité, même l'investisseur le plus conservateur choisirait d'allouer des fonds aux grandes capitalisations plutôt qu'au Bitcoin.
Mais les ETF Bitcoin DRIP vendent aux investisseurs un récit extrêmement séduisant : conserver 95 % des gains des grandes capitalisations, n'utiliser que les revenus de dividendes (dont le risque est nul) pour parier sur le rendement risqué du Bitcoin, et ce avec un contrôle strict des risques à 5 %. Ce mécanisme abaissera le seuil psychologique d'entrée pour les particuliers fortunés et les institutions traditionnelles. Une allocation de 5 % en Bitcoin équivaut également à une assurance pour le portefeuille. Si la bulle de l'IA éclate et que les capitaux mondiaux refluent vers les actifs refuges, le Bitcoin pourrait également connaître une hausse.
Le modèle d'investissement régulier en Bitcoin via les dividendes des ETF Bitcoin DRIP diffère également du modèle de trésorerie de Strategy. La logique d'accumulation de Bitcoin par Strategy passe par l'émission d'obligations ou d'actions pour lever des fonds et acheter du Bitcoin, utilisant essentiellement un effet de levier. Mais une fois que le levier commence à être liquidé, les flux d'achat disparaissent, voire vendent massivement du Bitcoin. L'accumulation de Bitcoin par les ETF Bitcoin DRIP repose quant à elle sur une logique de flux de trésorerie. Tant que les géants américains sous-jacents continuent de verser des dividendes régulièrement, l'ETF pourra acheter du Bitcoin de manière continue.
Quel volume d'achats les ETF Bitcoin DRIP peuvent-ils générer pour le Bitcoin ?
En résumé, pour le Bitcoin, les ETF Bitcoin DRIP constituent une source de liquidité très qualitative, non seulement durable mais aussi très peu sensible aux prix. C'est une innovation qui transforme automatiquement les bénéfices des entreprises en soutien aux prix du Bitcoin. Alors, si les ETF Bitcoin DRIP sont approuvés, quel volume d'achats peuvent-ils générer pour le Bitcoin ?
Selon les documents de demande de Franklin Templeton, ces deux ETF Bitcoin DRIP n'ont pas nécessairement besoin de détenir directement du Bitcoin pour obtenir une exposition au risque Bitcoin ; ils peuvent y parvenir via des ETF au comptant sur Bitcoin, des contrats à terme, des options ou d'autres instruments dérivés sur Bitcoin.
Par conséquent, les ETF Bitcoin DRIP conçus par Franklin Templeton ne transformeront pas nécessairement chaque dollar de dividendes en un dollar d'achat au comptant de Bitcoin.
Je suppose que, très probablement, Franklin Templeton choisira que ses ETF Bitcoin DRIP achètent principalement son propre ETF au comptant sur Bitcoin (EZBC) pour obtenir une exposition au Bitcoin. La raison est simple : Franklin Templeton est une société de gestion d'actifs. Si les ETF Bitcoin DRIP accumulent du Bitcoin en achetant de l'EZBC, cela signifie que Franklin Templeton perçoit une couche supplémentaire de frais de gestion auprès des investisseurs et achève une boucle de capitaux interne.
Du point de vue des flux d'achat de Bitcoin, peu importe quel ETF au comptant sur Bitcoin les ETF Bitcoin DRIP achètent, cela finira par se répercuter sur le marché au comptant du Bitcoin, à la différence qu'il y a une couche supplémentaire d'ETF intermédiaire.
Supposons qu'à l'avenir, les ETF Bitcoin DRIP atteignent une taille de 100 milliards de dollars d'actifs sous gestion (AUM), avec un rendement moyen en dividendes des grandes capitalisations américaines de 1 % à 1,5 %. Cela générerait alors un flux d'achat annuel de Bitcoin compris entre 1 et 1,5 milliard de dollars. Mais pour le Bitcoin, un tel volume d'entrées n'aurait pas d'impact substantiel sur les prix, étant donné que les entrées et sorties quotidiennes des ETF au comptant sur Bitcoin fluctuent aujourd'hui de plusieurs milliards de dollars.
Par conséquent, pour que les ETF Bitcoin DRIP créent un soutien efficace aux achats de Bitcoin, il faudrait soit que ces deux ETF Bitcoin DRIP de Franklin Templeton attirent des milliers de milliards de dollars d'AUM (peu réaliste, le plus grand produit ETF de Franklin Templeton ne représente qu'une centaine de milliards de dollars), soit que d'autres géants de la gestion d'actifs adoptent des mécanismes similaires pour accumuler du Bitcoin, élargissant ainsi continuellement le gâteau des ETF Bitcoin DRIP.
