Source : Fintech Blueprint
Titre original : Analysis: Learning from 2025 to win big in the 2026 machine economy
Compilation et整理:BitpushNews
Problèmes structurels du marché crypto
L'adoption d'outils financiers on-chain et la tendance de l'économie des machines sont en plein essor.
Au cours de l'année écoulée, nous avons assisté à une énorme expansion de la finance native à la blockchain dans les cinq dimensions suivantes : (1) les stablecoins, (2) le prêt et l'échange décentralisés, (3) les contrats perpétuels, (4) les marchés prédictifs et (5) les coffres-forts d'actifs numériques (DATs). L'environnement réglementaire américain est devenu extrêmement favorable, ce qui a stimulé à la fois le nombre de projets et l'appétit pour le risque.
Mettre de côté les incertitudes liées aux tarifs douaniers et à la structure du marché, l'environnement macroéconomique indulgent a également fourni un terrain fertile pour l'innovation crypto. Ces tendances sont bien connues et n'ont pas besoin d'être illustrées par des données.
Cependant, 2025 a été une année extrêmement difficile pour les investisseurs à long terme dans les jetons autres que le Bitcoin et les actifs cryptographiques.
Si vous étiez un trader ou un banquier, vous vous en êtes peut-être bien sorti - nous avons vu des commissions record pour la mise sur le marché des DATs, et des revenus de frais énormes pour les bourses comme Binance dans le processus de listage.
Mais pour ceux d'entre nous qui ont des horizons d'investissement de 3 à 5 ans, la structure du marché a été terrible.
Nous sommes complètement tombés dans un "dilemme du prisonnier négatif" : les détenteurs de jetons, anticipant des pressions de vente futures, vendent tous les actifs ; et les market makers et les bourses qui soutiennent toute l'économie crypto prennent des positions spéculatives à court terme. Les mécanismes de déverrouillage des jetons et les prix d'émission écrasent souvent les projets avant qu'ils n'aient atteint la rentabilité ou trouvé leur marché.
De plus, la défaillance structurelle du marché du 10 octobre a visiblement frappé durement plusieurs acteurs majeurs du marché, bien que les pertes ne soient pas encore publiques, et les répercussions des liquidations se poursuivent. La corrélation entre tous les actifs cryptographiques est montée près de 1, indiquant une déléverage des acteurs à l'échelle du secteur, bien que leurs logiques fondamentales soient très différentes.
Il est facile en ce moment de se retirer et de devenir cynique.
Mais nous préférons effectuer une "valorisation au marché" (Mark-to-market) aussi clairement que possible pour planifier les futurs positionnements.
La baisse dans l'investissement crypto en 2025 est une information, pas une conclusion. Il est probable que 2026 verra des liquidations à grande échelle sur le marché secondaire des sociétés privées, et nous analyserons comment tant de véhicules à vocation spéciale (SPV) ont été émis avec des valorisations élevées pendant le boom crypto.
Pendant ce temps, la vision de la finance programmable et de "l'argent robot" (Robot Money) continue de se concrétiser, et nous devons continuer à travailler pour trouver le meilleur positionnement dans son ascension inévitable.
Pour contextualiser, voir le graphique ci-dessous. Ce graphique, zoomé sur la dernière décennie, montre la création de市值 dans plusieurs régions et industries.
Lorsque nous observons cette histoire, la création de valeur dans les domaines de la cryptographie et de l'IA est stupéfiante par rapport au reste du monde.
Les marchés de capitaux européens (environ 2-3 billions de dollars par pays) n'ont presque rien fait, se contentant de maintenir le statu quo. Vous feriez mieux d'investir dans les obligations d'État, de toucher 3% d'intérêt par an, vous créeriez probablement plus de valeur. Sur la moitié droite du graphique, l'Inde et la Chine affichent des taux de croissance annuels composés (CAGR) de 5 à 10%, avec une croissance de la市值 nette d'environ 3 et 5 billions de dollars sur la même période.
Après avoir compris cette échelle, regardez ce que nous définissons comme "l'argent robot" :
(1) Les "Magnificent 7" de la technologie et de l'IA ont ajouté environ 17 billions de dollars de市值 à un taux annuel de 20% ;
(2) Le marché des actifs cryptographiques, représentant les rails financiers modernes, a ajouté 3 billions de dollars sur la même période, avec un TCAC impressionnant de 70%.
Voilà le futur centre financier.
Mais avoir raison sur le plan logique ne suffit pas. Nous devons verrouiller de manière granulaire les parties de la chaîne de valeur qui ne sont pas encore perçues par le monde. Se souvenir de parler de robots-conseillers en 2009, de néobanques en 2011 ou de DeFi en 2017, le vocabulaire et les associations n'étaient pas formés à l'époque, jusqu'à ce que, 2 à 5 ans plus tard, ces résultats se durcissent en opportunités commerciales claires.
Capture de valeur dans l'économie des machines
En tant qu'exercice "masochiste", nous avons compilé un rapport de synthèse de 158 pages couvrant les acteurs les plus pertinents de l'économie des machines en 2025.
Sur les marchés publics, 2025 a été une année de "les forts deviennent plus forts, les faibles sont distancés".
Les gagnants évidents sont les propriétaires des goulots d'étranglement physiques et financiers : l'électricité, les semi-conducteurs et la puissance de calcul rare.
Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC et NVIDIA ont toutes surperformé le marché, car les capitaux poursuivent les actifs que "les machines doivent traverser".
Bloom et IREN en sont des exemples typiques : elles se tiennent directement dans le vent des dépenses en capital de l'IA, transformant l'urgence en revenus.
En revanche, les infrastructures traditionnelles comme Equinix ont表现低迷, reflétant la perception du marché que la valeur de la capacité générale est bien inférieure à celle de la puissance de calcul personnalisée, à haute densité et garantie électrique.
Dans le domaine des logiciels et des données, la performance s'est polarisée selon une autre dimension : (1) Obligatoire et (2) Optionnel. Les systèmes d'entreprise de type plateforme intégrés dans les flux de travail et avec des renouvellements obligatoires (comme Alphabet, Meta) ont continué leur croissance composée, augmentant toutes deux depuis le début de l'année, car les dépenses d'IA renforcent leurs douves de distribution existantes. ServiceNow et Datadog, bien que forts en produits, ont vu leurs rendements entravés par la pression sur les valorisations, la pression de regroupement des hyperscalers cloud et la lenteur de la monétisation de l'IA. Elastic illustre le cas défavorable : forte实力 technique, mais pressée par les alternatives cloud-natives, et la rentabilité unitaire se détériore.
Le marché privé montre un mécanisme de filtrage similaire.
Les entreprises de modèles de base sont les protagonistes de l'histoire, mais la fragilité augmente. OpenAI et Anthropic connaissent une croissance rapide des revenus, mais leur neutralité, l'intensité capitalistique et la compression des marges sont désormais des risques clairs. Scale AI est le cas d'avertissement de cette année : l'acquisition partielle par Meta a détruit sa position "neutre" et déclenché une fuite des clients, prouvant à quelle vitesse un modèle commercial axé sur les services lourds peut s'effondrer une fois la confiance rompue. En comparaison, les entreprises qui contrôlent la valeur (Applied Intuition, Anduril, Samsara et les systèmes d'exploitation de flotte émergents) semblent mieux positionnées, même si la réalisation de la valeur reste largement non publique.
Les réseaux tokenisés sont le segment le plus faible en termes de performance.
À de rares exceptions près, les protocoles décentralisés de données, de stockage, d'agents et d'automatisation ont tous underperformé, car l'utilisation ne s'est pas traduite par une capture de valeur des jetons.
Chainlink reste d'importance stratégique, mais peine à aligner les revenus du protocole avec le modèle économique du jeton ; Bittensor est le plus gros pari dans le domaine de l'IA crypto, mais ne constitue pas encore une menace substantielle pour les entreprises de laboratoires Web2 ; Giza et des protocoles d'agents similaires montrent une activité réelle, mais sont toujours aux prises avec la dilution et des frais minces. Le marché ne récompense plus les "récits collaboratifs" sans mécanisme de frais obligatoire.
La valeur s'accumule là où les machines paient déjà — électricité, silicium, contrats de calcul, factures cloud et bilans réglementés — et non là où elles pourraient choisir un jour.
En 2025, le marché a récompensé la propriété des "points de passage obligés" et puni les projets qui n'avaient que des idéaux mais manquaient de contrôle sur les flux de trésorerie ou la puissance de calcul. L'essentiel pour l'avenir est : identifier où se trouvent déjà les forces économiques et parier sur les actifs que les machines ne peuvent contourner.
Révélations clés :
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La réalisation de la valeur de l'IA est "une couche plus profonde" que ce que la plupart des gens想象.
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La neutralité est désormais un actif économique de premier ordre (référence Scale AI).
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Les "plateformes" ne fonctionnent que lorsqu'elles sont combinées à des points de contrôle, et non pas seulement comme une fonctionnalité.
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Les logiciels d'IA sont déflationnistes (pression sur les prix) ; l'infrastructure d'IA est inflationniste.
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L'intégration verticale n'est importante que si elle verrouille des effets de données ou économiques.
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Les réseaux de jetons subissent反复 les mêmes tests de structure de marché.
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Avoir simplement une exposition à l'IA ne suffit pas, la qualité du positionnement决定 tout.
Le matériel et les logiciels robotiques seront le prochain cycle de spéculation, et nous verrons probablement des vagues d'investissement similaires et des gagnants sélectifs.
Positionnement pour 2026
Au cours des deux dernières années, nous avons constitué un portefeuille de base couvrant les thèmes clés discutés ici. Pour 2026, notre positionnement et notre exécution des investissements seront encore renforcés.
Je vais maintenant parler de notre stratégie de portefeuille.
Bien que la vision à long terme des agents autonomes, des robots et de la finance native aux machines soit correcte, le marché est dans une phase de valorisation extrêmement离谱 pour l'IA privée et le secteur robotique. La liquidité secondaire agressive et les valorisations implicites supérieures à 1000 milliards de dollars marquent une transition de la "période de découverte" à la "période de sortie".
En tant que fonds early-stage avec une perspective fintech, nous devons cibler les objectifs en aval de ces dépenses :
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Interfaces de transaction machine (Machine Transaction Surfaces) : Les couches où les machines ou leurs opérateurs portent déjà l'activité économique, comme les paiements, la facturation, la计量, le routage, ainsi que l'orchestration du capital ou de la puissance de calcul, les primitives de conformité, de garde et de règlement. Le retour sur investissement se fait par le volume des transactions, les acquisitions ou le statut réglementaire, et non par le récit spéculatif. Walapay et Nevermined dans notre portefeuille en sont des exemples.
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Infrastructure appliquée avec des budgets (Applied Infrastructure With Budgets) : L'infrastructure que les entreprises ou les plateformes achètent déjà, comme l'agrégation et l'optimisation de la puissance de calcul, les services de données intégrés aux flux de travail, les outils avec des dépenses récurrentes et des coûts de changement. L'accent est mis sur la propriété du budget et la profondeur de l'intégration. Comme Yotta Labs et Exabits.
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Opportunités à haute新颖性 : Quelques opportunités asymétriques à la hausse mais au timing incertain : recherche fondamentale, science de pointe, plateformes culturelles ou de PI liées à l'IA. Notre investissement récent dans Netholabs (un laboratoire dédié à la simulation du cerveau numérique complet d'une souris) correspond à cette caractéristique.
De plus, jusqu'à ce que les problèmes de structure du marché des jetons soient résolus, nous investirons plus activement dans les actions (Equity). Précédemment, notre exposition était de 40% en jetons et 40% en actions, les 20% restants étant flexibles. Nous pensons que le secteur des jetons a besoin de 12 à 24 mois pour digérer les difficultés actuelles.
Révélations clés
Vous n'avez pas besoin d'être un capital-risqueur pour apprendre de cette dynamique de marché et en bénéficier.
D'énormes dépenses en capital affluent des géants de la technologie vers les fournisseurs d'énergie et de composants. Quelques entreprises sont censées être les gagnantes du marché public de plusieurs billions de dollars, mais elles choisissent de rester privées tout en cédant des véhicules à vocation spéciale (SPV). Les sociétés cotées se défendent du mieux qu'elles peuvent. Le pouvoir politique正在集中化 et nationaliser ces initiatives – qu'il s'agisse de Musk et Trump, ou de la Chine et de DeepSeek – plutôt que de soutenir leurs alternatives décentralisées dans le Web3. La robotique s'entremêle avec la制造业 nationale et le complexe militaro-industriel.
Dans l'industrie créative (du jeu vidéo au cinéma, à la musique), il y a une résistance à l'IA, les personnes pratiquant "l'artisanat humain" rejetant les robots qui prétendent faire la même chose.
Alors que dans les industries du logiciel, de la science et des mathématiques, les gens considèrent l'IA comme une grande réussite qui aide à découvrir et à construire des architectures commerciales efficaces.
Nous devons cesser de croire à cette illusion collective et revenir à la réalité. D'un côté, des dizaines d'entreprises ont réalisé plus de 100 millions de dollars de revenus annuels en servant des utilisateurs ; de l'autre, le marché est également rempli de quantités importantes de faux-semblants et d'arnaques. Ces deux choses sont vraies,并存.
La nouvelle année apportera un réajustement complet, mais aussi d'énormes opportunités. Le succès ne viendra qu'en marchant prudemment sur la corde raide des opportunités. Rendez-vous de l'autre côté !
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