Auteur : Zhang Yaqi, Wall Street News
La volatilité des indices boursiers américains semble calme en surface, mais les tensions internes s'accumulent. Sous la triple pression des tensions géopolitiques, des anticipations de politique monétaire et des signaux du marché du crédit, la fragilité du marché a grimpé à des niveaux élevés ces dernières années – et c'est précisément à ce moment que commence une saison des résultats aux attentes fortes et aux risques élevés.
L'indicateur de fragilité du marché « Turbu-lens » de l'équipe de stratégie dérivés de UBS affiche actuellement une lecture de 0,9 (sur une échelle de -1 à 1), son niveau le plus élevé depuis la mi-septembre 2025. Historiquement, de telles lectures ont souvent précédé une hausse soudaine et temporaire du VIX. L'équipe du stratège dérivés de UBS, Maxwell Grinacoff, met en garde : cet indicateur pointe vers une « fragilité extrême du marché », et la saison des résultats commence justement maintenant. Parallèlement, l'équipe note également que si les stratégies systématiques augmentaient pleinement leur effet de levier, la lecture de cet indicateur « pourrait vraiment atteindre +1 ».
Les attentes élevées du marché amplifient encore les risques. Les analystes anticipent une croissance bénéficiaire du deuxième trimestre de 24 % pour les composantes du S&P 500, et de 12 % pour l'indice Stoxx Europe 600. Contrairement aux saisons de résultats passées, les analystes ont continuellement relevé leurs prévisions à la veille de la période de publication, une confiance si forte signifiant paradoxalement qu'un décevant laisse une plus grande marge d'ajustement à la baisse.
Le VIX est actuellement à un niveau bas, mais ce calme est trompeur. L'équipe de stratégistes de Barclays dirigée par Anshul Gupta souligne que la récente baisse du VIX coïncide avec une fenêtre calendaire où la volatilité des prix se resserre généralement saisonnièrement, une « période de douceur éphémère » dont la durabilité est limitée, et le début de la saison des résultats pourrait faire remonter le VIX.
Plus préoccupant encore, la faiblesse de la volatilité des indices masque une divergence extrême à l'intérieur du marché – la volatilité des actions individuelles dépasse désormais celle des indices de plus de trois fois. Grinacoff indique que la probabilité que cet écart se réduise pendant l'été est élevée, et qu'alors, qu'il s'agisse d'une revalorisation de la politique monétaire ou de perturbations géopolitiques, cela pourrait déclencher une hausse brutale de la volatilité au niveau des indices.
En termes de stratégies de couverture, les rotations sectorielles et les échanges dispersés pourraient persister au cours des prochaines semaines de résultats, limitant l'efficacité des couvertures au niveau des indices. Grinacoff recommande que « les options sur actions individuelles pourraient offrir de meilleures opportunités au niveau tactique ».
Les fluctuations des prix du pétrole dues aux tensions géopolitiques exercent une pression continue sur les marchés boursiers mondiaux. Le prix du brut Brent s'est établi en dessous de 80 dollars le baril, une évolution qui pourrait maintenir les anticipations d'inflation à un niveau élevé et inciter la Fed à adopter une attitude attentiste. Bien que les attentes de hausse des taux aient peu changé après la publication des procès-verbaux de la Fed, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a discrètement grimpé à un niveau proche de 4,6 %. La volatilité croissante du marché obligataire envoie un signal négatif aux marchés actions mondiaux, ou du moins freine tout espace de hausse supplémentaire.
L'équipe de stratégistes de Citi (incluant Alice Zheng) souligne que le positionnement actuel du marché face à une hausse des prix du pétrole est déséquilibré, l'Europe étant particulièrement vulnérable – en raison de sa forte dépendance aux importations d'énergie et de sa moindre exposition aux actifs bénéficiaires de l'IA. « Si la hausse des prix du pétrole se poursuit, la correction des marchés actions européens pourrait être assez significative, étant donné que le marché avait largement intégré l'attente d'une fin du conflit », écrivent les stratégistes.
Les performances du marché du crédit sonnent l'alarme sur l'élan haussier actuel des actions. Comparé aux indices boursiers qui ont récemment atteint des sommets historiques, le resserrement des écarts de CDS (Credit Default Swaps) a été assez limité ; le marché du crédit n'a pas pleinement validé la hausse des actions. Avec le récent repli des actions, les deux convergent à nouveau, mais les analystes estiment que pour soutenir une reprise plus vigoureuse des marchés actions, il faudrait voir un signal de resserrement plus net du marché du crédit.
Face aux risques ci-dessus, UBS recommande aux investisseurs de saisir les opportunités de volatilité au niveau des actions individuelles via des transactions de corrélation par paires (pair-wise correlations trades). Sur le plan sectoriel, UBS estime que les secteurs technologique, énergétique et financier aux États-Unis sont les plus adaptés pour des transactions de volatilité par paires, et recommande les secteurs de l'énergie, de la technologie et de la consommation discrétionnaire en Europe.
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