Auteur : Recherche Tide
Après avoir enrayé sa chute la veille grâce au rachat d'obligations longues par le Trésor américain, le marché actions américain a été de nouveau mis sous pression durant la nuit par la remontée des rendements des obligations à longue échéance et du prix du pétrole. Le Dow Jones a plongé de 703,84 points (-1,32 %), le S&P 500 a perdu 0,87 % à 7 641,16 points, et le Nasdaq a reculé de 1,00 % à 26 067,17 points, le Nasdaq 100 enregistrant cinq séances consécutives de baisse. Le VIX a progressé de 7,51 % à 16,38, sa plus forte hausse quotidienne depuis fin juillet. Le signal du marché est clair : le Trésor peut apaiser à court terme la liquidité du marché obligataire, mais tant que le rendement des obligations du Trésor à 30 ans se rapproche de ses sommets, les actifs surévalués auront du mal à se redresser véritablement. Ce réajustement n'est pas uniquement dû à des actions technologiques ; la forte hausse du pétrole a ravivé les craintes inflationnistes, les résultats de Walmart ont exposé les pressions sur la consommation, les « Sept Magnifiques » ont généralement reculé, seuls les secteurs du stockage, des communications optiques, de la cryptographie et des ressources conservant encore une certaine résistance locale.
La pression sur les obligations longues revient, l'effet de l'intervention du Trésor n'a duré qu'un jour
L'effet de l'élargissement du rachat d'obligations longues par le Trésor américain n'a duré qu'un jour. Durant la nuit, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de 4,35 points de base pour s'établir à 4,6902 %, dépassant déjà son niveau avant l'annonce de l'intensification des rachats par le Trésor ; le rendement des obligations à 30 ans a progressé d'environ 4 points de base vers 5,26 %, effaçant presque entièrement les pertes de mercredi et se rapprochant du sommet du 18 août à 5,3361 %, son plus haut niveau depuis près de 20 ans. Le rendement des obligations à 2 ans a augmenté de 1,88 point de base à 4,1811 %.
C'est précisément ce que le marché redoute le plus. Les rachats peuvent améliorer la liquidité à court terme du marché des obligations longues, mais ils ne peuvent pas changer les pressions structurelles que sont l'ampleur de la dette américaine, le déficit budgétaire, la persistance de l'inflation et la lutte pour les capitaux due aux dépenses d'investissement dans l'IA. La dette fédérale américaine a dépassé les 40 000 milliards de dollars, ayant plus que doublé en dix ans. Les entreprises technologiques se financent massivement pour leurs centres de données IA, tandis que le Trésor a besoin d'émettre continuellement des obligations, la demande de capitaux pesant simultanément sur les taux d'intérêt à long terme. Les déclarations de Besant selon lesquelles « les rachats peuvent encore être intensifiés » n'ont pas calmé le marché, mais ont au contraire fait prendre conscience aux investisseurs que le Trésor lui-même ne peut pas faire grand-chose face aux obligations longues. Si les rachats pouvaient résoudre le problème, il ne serait pas nécessaire de répéter que « nous pouvons en faire plus ».
L'indice dollar a effectué un retournement en V, rebondissant à un moment donné de 0,38 % par rapport à son plus bas de la journée. Le yen s'est déprécié d'environ 0,6 % dans la journée, et la précédente force du yuan offshore s'est également atténuée. La performance des devises indique que le marché n'est pas entré en mode de vente massive du dollar, mais semble plutôt exiger à nouveau une prime de risque pour la dette à long terme.
La forte hausse du pétrole ravive les craintes inflationnistes, énergie et consommation exercent une pression simultanée
La deuxième ligne directrice de la nuit fut le prix du pétrole. Les menaces de sanctions accrues de Trump contre l'Iran, combinées aux risques de transport dans le détroit d'Ormuz, ont propulsé les contrats à terme sur le pétrole brut WTI à 87,83 dollars le baril (+2,33 %) et le Brent à 93,78 dollars le baril (+2,36 %), touchant tous deux leurs plus hauts niveaux depuis le 24 juillet. L'impact de la hausse du pétrole va bien au-delà du seul secteur énergétique ; plus important encore, elle affaiblit la confiance du marché en un repli de l'inflation et pousse à la hausse la prime de risque sur les taux d'intérêt à long terme. Le Trésor vient à peine de contenir les obligations longues la veille, et le pétrole ramène le thème de l'inflation le lendemain.
La hausse du pétrole ronge le revenu disponible des ménages, et la pression sur la consommation apparaît simultanément. Walmart a été le plus grand frein pour le Dow Jones durant la nuit. Bien que ses revenus du deuxième trimestre (1879,4 milliards de dollars) et son bénéfice ajusté par action (0,81 dollar) aient tous deux dépassé les attentes du marché, son action a quand même plongé de plus de 9 %. Ce qui inquiète vraiment le marché, c'est que la croissance des ventes en magasin comparables aux États-Unis est tombée à 2,6 %, son niveau le plus bas depuis plus de six ans, et que les prévisions de bénéfice pour l'année entière sont inférieures aux attentes du marché. L'importance de Walmart ne réside pas seulement dans les résultats d'une seule entreprise ; en tant que plus grand détaillant américain, il reflète le pouvoir d'achat réel des consommateurs à revenus faibles et moyens. Le nombre de transactions peut se maintenir, mais le montant moyen par transaction diminue, indiquant que les consommateurs adoptent déjà une attitude plus prudente. Les attentes de redressement du commerce de détail apportées par les résultats de Target la veille n'ont pas été confirmées par ceux de Walmart, et le segment de la consommation revient à une différenciation basée sur les fondamentaux.
Moderna plonge de 23 % après avoir explosé, poursuite de la différenciation au sein de la technologie
Moderna a chuté de plus de 23 % jeudi, après avoir bondi de près de 180 % la veille en raison du succès de l'essai de phase III de son vaccin anticancéreux à ARNm. Merck a également corrigé d'environ 5 % en synchronisation. La hausse de 180 % incorporait déjà des attentes extrêmement élevées. Le marché a directement valorisé le « succès de l'essai de phase III » comme un « succès commercial », mais il reste un long chemin entre le succès de l'essai et l'approbation, puis la génération d'un flux de trésorerie stable pour le vaccin. Après l'explosion de mercredi, les capitaux ont choisi de réaliser rapidement leurs gains, indiquant que la spéculation à court terme s'est dissipée plus vite que prévu.
La chute de Moderna n'est que la partie émergée de l'iceberg de la pression sur les actions technologiques de la journée. Ce qui a vraiment pesé sur les indices, c'est l'affaiblissement collectif des Sept Magnifiques. Les Sept Magnifiques ont généralement baissé durant la nuit, Amazon perdant plus de 2 % en tête des grandes capitalisations technologiques, Tesla reculant nettement. En période de baisse du marché, les géants n'ont pas constitué une force de soutien. Cependant, les semi-conducteurs n'ont pas tous faibli ; le stockage et les communications optiques ont résisté à la tendance, Marvell gagnant 5,8 %, Lumentum 6,2 % et Micron 3,97 %. Leur point commun est d'avoir des catalyseurs industriels spécifiques : Marvell est soutenu par la logique de collaboration avec Google sur les puces IA sur mesure, Micron bénéficie en plus d'un investissement de 10 milliards de dollars dans la R&D sur la mémoire pour la prochaine décennie. Cela ne signifie pas pour autant que la pression sur le matériel IA a disparu. Le ralentissement de la croissance des revenus d'OpenAI, la ruée vers l'IPO d'Anthropic, et la recherche de plus de 60 milliards de dollars de financement par dette par Broadcom poussent tous la valorisation de la chaîne d'approvisionnement de l'IA de la « croissance des commandes » vers la « durabilité des dépenses d'investissement ». Le marché commence à poser des questions plus précises : qui a de véritables flux de trésorerie, qui est simplement poussé par le financement. Les capitaux ne quittent pas toute la chaîne de l'IA, mais les critères de sélection deviennent plus stricts.
Bitcoin franchit 72 000 dollars, l'or oscille autour de 4 500 dollars
Les monnaies numériques ont fortement progressé pour le deuxième jour consécutif. Le Bitcoin a franchi les 72 000 dollars pour la première fois depuis début juin, avec une hausse intrajournalière d'environ 5 % et une progression cumulative de 15 % sur la semaine ; l'Ethereum a augmenté de plus de 20 % sur deux jours. L'or est brièvement tombé en dessous de 4 500 dollars avant de récupérer ses pertes intrajournalières, rebondissant de plus de 2 % par rapport à son plus bas de la journée. L'or au comptant a clôturé à 4 519,36 dollars l'once (+0,08 %), l'argent au comptant à 68,09 dollars l'once (+1,16 %). Le prix de l'or oscille autour de 4 500 dollars, soutenu par les risques géopolitiques et l'affaiblissement du dollar, mais la remontée des rendements des obligations du Trésor américain limite les hausses.
Les actions chinoises recentrent l'attention sur les résultats
Les revenus d'Alibaba au deuxième trimestre ont augmenté de 9 % en glissement annuel à 2 689,5 milliards de yuans, légèrement supérieurs aux attentes, mais les investissements dans les infrastructures IA ont augmenté les dépenses d'investissement, le flux de trésorerie disponible net sur le trimestre s'élargissant à une sortie de 44,7 milliards de yuans. La conférence téléphonique a révélé que le revenu annuel récurrent (ARR) des produits liés à l'IA avait dépassé 49,5 milliards de yuans, et que les puces Pingtouge continueront de se développer au second semestre. Les revenus commerciaux externes d'AliCloud ont augmenté de 45 % en glissement annuel, les revenus liés à l'IA affichant une croissance à trois chiffres pendant 12 trimestres consécutifs, indiquant que le cloud IA commence déjà à générer des revenus, mais le cycle des dépenses d'investissement pèse sur le flux de trésorerie à court terme. Unitree Technology a chuté de plus de 18 % le deuxième jour de sa cotation. Son fondateur, Wang Xingxing, a mentionné que la commercialisation prendrait encore du temps. Le secteur de la robotique passe d'une valorisation basée sur la rareté à une valorisation basée sur la capacité de livraison.
À surveiller aujourd'hui
L'attention du marché ce vendredi se portera sur deux directions.
Premièrement, la capacité des rendements des obligations américaines à longue échéance à se stabiliser. Après la dissipation rapide de l'effet des rachats du Trésor, la capacité du rendement à 30 ans à se maintenir en dessous de 5,3 % déterminera directement l'espace de redressement des actions technologiques.
Deuxièmement, le discours de la présidente de la Fed, Lael Brainard, lors de la réunion annuelle des banques centrales à Jackson Hole. Les comptes-rendus de la réunion de mercredi ont déjà envoyé des signaux plutôt hawkish. Le discours de Brainard donnera le ton pour la réunion de septembre. Si elle continue d'insister sur les risques inflationnistes, les anticipations de hausse des taux augmenteront davantage ; si elle mentionne les risques de ralentissement économique, le sentiment du marché pourrait obtenir un répit.
Le signal central des marchés américains de la nuit est que le marché a confirmé que le sauvetage des obligations par le Trésor ne peut qu'acheter du temps, pas inverser la tendance. Par la suite, les obligations longues sont le commutateur principal, le pétrole est le commutateur de l'inflation, et le véritable retour au calme des actions technologiques dépendra de la capacité du secteur des semi-conducteurs (indice Philadelphie) et des Sept Magnifiques à se redresser simultanément.
