Original | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Auteur | Asher(@Asher_ 0210)
Même si le marché des Meme s'est nettement refroidi par rapport à son apogée, Pump.fun reste l'un des protocoles les plus rentables du Web3. Selon DefiLIama, au cours des 30 derniers jours, les revenus du protocole Pump.fun ont atteint 28,4 millions de dollars, dépassant Polymarket (22,12 millions de dollars de revenus mensuels) et n'étant inférieurs qu'à Hyperliquid (43,93 millions de dollars de revenus mensuels).
Classement des revenus mensuels des protocoles Web3
Quelqu'un émet un token, il gagne de l'argent ; quelqu'un trade, il gagne de l'argent ; un Meme coin naît et retourne à zéro, il prélève des frais sur chaque transaction. Depuis son lancement il y a plus de deux ans, Pump.fun a émis plus de 12 millions de tokens, avec des revenus cumulés d'environ 1,05 milliard de dollars, devenant à un moment donné la première application sur Solana à dépasser les 1 milliard de dollars de revenus.
Pump.fun utilise une partie de ses revenus pour racheter et brûler des PUMP, transformant ainsi l'argent gagné par la plateforme en demande d'achat pour le token. Mais hier soir à 22h00, ce cycle de valeur a subi son plus grand test. PUMP a connu son premier déblocage de tokens pour l'équipe et les investisseurs, totalisant 82,5 milliards de tokens, soit 8,25 % de l'offre totale, équivalent à 20,23 % de l'offre en circulation avant le déblocage, d'une valeur d'environ 125 millions de dollars.
En comparaison, le volume d'échanges de PUMP sur les dernières 24 heures n'était que de 28 millions de dollars. Alors, cette pression de vente potentielle de 125 millions de dollars va-t-elle entraîner une chute vertigineuse du prix de PUMP ? L'achat de rachat de la plateforme pourra-t-il en absorber combien ? PUMP vaut-il encore la peine d'être acheté ?
129 milliards de PUMP brûlés en avril, pourquoi la pression du déblocage persiste-t-elle ?
Le 29 avril dernier, Pump.fun a brûlé d'un coup 129 milliards de PUMP, représentant 12,9 % de l'offre maximale, soit la plus grande destruction de PUMP de son histoire.
En termes de quantité, les 129 milliards brûlés dépassent même les 82,5 milliards débloqués cette fois-ci, mais les deux ne peuvent pas s'annuler directement. La grande majorité des PUMP détruits avaient déjà été rachetés par la plateforme auparavant et étaient stockés dans un portefeuille spécifique, ils n'étaient donc pas déjà en libre circulation sur le marché. La destruction massive n'a fait que supprimer définitivement ces tokens, sans créer de demande d'achat supplémentaire de 129 milliards de tokens ce jour-là en avril.
Ce déblocage est tout le contraire : 82,5 milliards de tokens de l'équipe et des investisseurs, auparavant non négociables, ont acquis la possibilité d'entrer sur le marché à partir d'hier soir. En avril, on a réduit l'offre totale comptable ; en juillet, on augmente les jetons potentiellement vendables.
De plus, les 82,5 milliards ne sont que la première vague. L'équipe et les investisseurs détiennent ensemble 330 milliards de PUMP, seulement un quart est débloqué cette fois-ci, il reste donc 247,5 milliards encore verrouillés. Il est à noter que 240 milliards de tokens communautaires n'ont pas de calendrier de libération clairement annoncé.
Répartition des tokens PUMP
Ces deux parties totalisent 487,5 milliards de tokens, soit 1,2 fois l'offre en circulation avant le déblocage. Le marché doit non seulement digérer les 82,5 milliards immédiats, mais aussi faire face à long terme à l'incertitude de l'offre future.
À l'ouverture des vannes du déblocage, le rachat reflue
La demande d'achat la plus stable de Pump.fun provenait jusqu'ici du rachat de tokens par la plateforme.
Après le lancement du rachat en juillet 2025, Pump.fun a un temps utilisé 100 % des frais nets du protocole pour acheter des PUMP. En septembre dernier, le montant mensuel des rachats a atteint 55,3 millions de dollars, dépassant même les revenus du protocole de ce mois-là (42,8 millions de dollars).
Cependant, en avril de cette année, Pump.fun a annoncé réduire la proportion de rachat de 100 % à 50 %, l'autre moitié des fonds étant réservée à l'entreprise pour le recrutement, la promotion commerciale et les acquisitions. En juin de cette année, le montant mensuel des rachats de PUMP n'était plus que de 9,2 millions de dollars, soit une contraction de plus de 80 % par rapport au pic.
Graphique comparatif des revenus et des rachats de tokens PUMP
Sur une période de six mois, l'écart est encore plus marqué. Au second semestre 2025, Pump.fun a investi environ 217 millions de dollars pour racheter des PUMP ; au premier semestre 2026, seulement 72,2 millions de dollars, soit une baisse de 67 %, alors que les revenus du protocole sur la même période n'ont baissé que de 18 %.
Pump.fun reste très rentable, mais les flux de capitaux réellement dirigés vers PUMP ont considérablement diminué. Au rythme de rachat de 9,2 millions de dollars en juin, il suffirait que les tokens débloqués cette fois-ci soient vendus à hauteur d'environ 7 % pour neutraliser un mois de rachat de la plateforme.
Dans le lot, PUMP reste un actif rare en marché baissier
La pression de vente est là, mais vue dans l'ensemble du marché, il n'y a pas beaucoup de plateformes qui peuvent obtenir durablement des revenus élevés.
Hyperliquid, dont les revenus sont supérieurs à ceux de Pump.fun, a généré environ 43,93 millions de dollars de revenus de protocole ces 30 derniers jours, mais la capitalisation boursière actuelle de HYPE est proche de 15 milliards de dollars, soit plus de 20 fois celle de PUMP. Polymarket a généré environ 22,12 millions de dollars de revenus ces 30 derniers jours, n'a pas encore émis de token, et la société a précédemment évoqué une valorisation de financement de 15 milliards de dollars. Même s'il émet un token à l'avenir, la valorisation ne sera probablement pas bon marché.
En comparaison, les revenus de Pump.fun ces 30 derniers jours sont de 28,4 millions de dollars, alors que la capitalisation boursière de PUMP n'est que d'environ 610 millions de dollars. Il y a une pression de déblocage, le rachat se réduit, mais au moins les revenus de la plateforme sont réels, le modèle économique est stable, et le token est déjà tombé à une faible valorisation.
Plus important encore, Pump.fun ne dépend pas d'un Meme coin à succès spécifique ; tant que le marché continue d'émettre des tokens et de trader, la plateforme peut continuer à percevoir des frais. Parier sur PUMP, ce n'est pas parier sur le prochain Meme, mais parier que, que le marché soit baissier ou haussier, le marché des Meme continuera à créer des tendances de manière répétée, et que Pump.fun pourra continuer à garder cette porte d'entrée de trafic.
Choisir des actifs pour un investissement régulier (DCA) en marché baissier ne consiste pas à trouver des projets sans aucun problème, mais plutôt, parmi un ensemble de risques, à privilégier les protocoles qui ont encore des utilisateurs, qui continuent de gagner de l'argent et qui ont encore la capacité de racheter leurs tokens. Sous cet angle, PUMP n'est pas parfait, mais il reste l'un des rares choix parmi les tokens de plateformes à hauts revenus dont la valorisation n'a pas encore été poussée dans des sommets.
Le déblocage de 82,5 milliards de tokens teste la capacité d'absorption à court terme, mais ce sont les revenus de Pump.fun qui déterminent la distance que PUMP pourra parcourir. Tant que cette machine à Meme continue de générer des revenus, PUMP ne suivra pas nécessairement le scénario "déblocage = retour à zéro", et le moment présent pourrait être plutôt opportun pour un investissement régulier à long terme.
