Rédaction : Prathik Desai
Compilation : Block unicorn
Avant-propos
Bonne année du Cheval à tous. La semaine dernière, deux sociétés financières émergentes très attendues ont publié leurs résultats financiers en l'espace de 48 heures. Aucune des deux n'a atteint les prévisions de revenus. Et immédiatement, ces deux entreprises ont été intégrées dans le même récit : le marché des cryptomonnaies est en berne, les volumes de transactions sont faibles, les beaux jours sont derrière nous.
Mais cette perspective passe complètement à côté de l'essentiel.
Si l'évolution du cours des actions de Coinbase et de Robinhood peut être étroitement corrélée au prix du Bitcoin (BTC), leur trajectoire future n'est pas déterminée par la performance du BTC au quatrième trimestre. Elles s'éloignent progressivement de la définition étroite selon laquelle « le destin de l'entreprise est étroitement lié au cycle des cryptomonnaies ».
Les deux entreprises sont en pleine transformation majeure – et si vous savez où regarder, vous pouvez le voir dans leurs données financières – mais ces changements peuvent être complètement obscurcis si l'on ne regarde que les données complexes du trimestre dernier.
Mais les choses ne sont en fait pas si floues. Il suffit de regarder les données des derniers trimestres et de les mettre en regard de la série d'annonces de produits que les deux entreprises ont faites au cours des 12 derniers mois.
Les tendances à long terme des deux entreprises nous disent où elles se dirigent, sur quels paris elles misent pour l'avenir de la finance, et, chose cruciale, quand leurs chemins commencent à converger.
Dans l'analyse d'aujourd'hui, je vais disséquer leurs histoires respectives, puis expliquer ce qu'elles ont en commun et ce que cela révèle sur le paysage concurrentiel plus large dans lequel elles évoluent.
Première partie : Coinbase - Le pari sur l'infrastructure
Le résultat net négatif de 667 millions de dollars de Coinbase au quatrième trimestre 2025 pourrait donner l'impression d'un trimestre terrible. Mais les chiffres doivent être interprétés dans leur contexte. Au cours du trimestre, les détentions de cryptomonnaies de Coinbase ont également enregistré une perte non réalisée de 718 millions de dollars, et son investissement dans Circle a subi une perte de dépréciation de 395 millions de dollars. Excluant ces pertes comptables non monétaires, Coinbase a maintenu sa profitabilité ajustée pour le 12e trimestre consécutif.
Le rapport indique un bénéfice ajusté de 178 millions de dollars et un EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) de 566 millions de dollars.
Bien que cela puisse être rassurant, il y a autre chose qui, à mon avis, mérite encore plus d'attention.
Les revenus d'abonnement et de services (S&S) de Coinbase pour 2025 ont atteint 2,8 milliards de dollars, soit une multiplication par 5,5 par rapport au pic du cycle de 2021 et le double de ceux de 2023. Cela indique que la base de revenus de Coinbase s'élargit pour inclure des domaines tels que les stablecoins, la garde et les récompenses blockchain. Au quatrième trimestre, la valeur de l'USDC détenue dans les produits Coinbase a atteint un niveau record de 17,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 18 % en glissement trimestriel. Actuellement, Coinbase détient plus de cryptomonnaies que toute autre entreprise au monde, représentant 12 % des actifs cryptographiques mondiaux détenus.
Cependant, cette partie des revenus est extrêmement sensible aux variations des taux d'intérêt. Lorsque les taux d'intérêt et les prix des cryptomonnaies baissent, les rendements des stablecoins, les récompenses de staking et les revenus d'intérêts sur les soldes de garde diminuent tous. Cela est visible dans les prévisions de performance du premier trimestre 2026 de la société, qui prévoit que les revenus des activités de stablecoins et de garde passeront de 727 millions de dollars au quatrième trimestre à une fourchette de 550 à 630 millions de dollars.
La diversification systématique de Coinbase dans plusieurs domaines d'activité, réduisant sa dépendance au cycle des cryptomonnaies, devrait renforcer la confiance des investisseurs. Actuellement, Coinbase compte 12 unités commerciales générant plus de 100 millions de dollars de revenus annuels, dont 6 dépassent 250 millions de dollars et 2 dépassent 1 milliard de dollars.
L'acquisition de Deribit par Coinbase, la plus grande transaction de cryptomonnaie de tous les temps, permet à la société de capturer le marché des transactions de produits dérivés à volume élevé, en particulier lorsque le marché au comptant est volatil.
La vision de « Everything Exchange » (Bourse de Tout) de Coinbase commence à se concrétiser au-delà de la finance traditionnelle. Plus tôt cette semaine, Armstrong a tweeté que cinq des plus grandes banques d'importance systémique mondiale (G-SIBs) collaborent avec Coinbase.
JPMorgan a signé un accord permettant aux clients de lier directement leurs comptes bancaires à Coinbase. Le service de garde de l'ETF Bitcoin de BlackRock fonctionne également via l'infrastructure de Coinbase. Ces expériences indiquent que l'objectif à long terme de Coinbase est de devenir la couche de règlement sur laquelle les grandes institutions peuvent s'appuyer lors de la transition de la finance vers la blockchain.
Le récent lancement par Coinbase des marchés prédictifs suit le même modèle pour les clients de détail. Lancés il y a deux semaines, les marchés prédictifs étendent la vision de « tout est négociable » de Coinbase en introduisant le trading basé sur des événements. Cela crée une toute nouvelle classe d'actifs, offrant une nouvelle source de revenus pour Coinbase et donnant aux clients une raison de plus de garder leurs actifs sur Coinbase plutôt que de les transférer ailleurs.
Bien que la performance à court terme de cette nouvelle ligne d'activité puisse être modeste, son intention stratégique est évidente. Comment le sais-je ? Le fait que les marchés prédictifs soient devenus la ligne d'activité à la croissance la plus rapide de Robinhood en est la preuve.
Passons maintenant à l'autre côté...
Deuxième partie : Robinhood - L'approfondissement consommateur
Les résultats du quatrième trimestre de Robinhood étaient en fait assez bons, mais ils ont été pénalisés pour les mauvaises raisons. Les revenus n'ont pas atteint les attentes en raison de la baisse des volumes de transactions de cryptomonnaies et de la fin de la saison de football, mais pour moi, ce n'est pas le point crucial.
Le plus frappant est son revenu moyen par utilisateur (ARPU), qui a augmenté de 27 % sur un an pour atteindre 191 dollars, tandis que le nombre d'utilisateurs payants n'a augmenté que de 7 % sur la même période. Cela indique que Robinhood gagne plus d'argent par client sans avoir à élargir rapidement sa base d'utilisateurs. C'est un modèle commercial beaucoup plus diversifié que celui qu'elle avait lors de son introduction en bourse en 2021.
D'où vient la croissance de l'ARPU ? En partie de la ligne de revenus « autres transactions », à la croissance la plus rapide, qui a augmenté de 300 % sur un an pour atteindre 147 millions de dollars, principalement tirée par les marchés prédictifs. Une partie de la croissance provient également des options, dont les revenus ont augmenté de 41 % pour atteindre 314 millions de dollars. La croissance des revenus nets d'intérêts et des abonnements Gold a également contribué.
Bien que les revenus basés sur les transactions de cryptomonnaies aient augmenté de plus de 40 % en glissement annuel en 2025, 8 dollars sur 10 de revenus de Robinhood proviennent toujours d'activités non liées aux cryptomonnaies. Cela assure une moindre dépendance de l'entreprise au cycle des cryptomonnaies.
Une affaire de 300 millions de dollars
Le plus grand indicateur de la trajectoire future de Robinhood réside dans la performance de ses marchés prédictifs. Le PDG Vladimir Tenev a qualifié cette ligne de produits, lancée il y a moins d'un an, de activité à la croissance la plus rapide de l'histoire de Robinhood, ce qui en dit long sur son importance. Une croissance aussi explosive – atteignant 300 millions de dollars de revenus annualisés et 12 milliards de dollars de volume de contrats négociés dès la première année – est un indicateur clair de l'orientation future.
Robinhood a également accru son engagement dans les marchés prédictifs en formant une coentreprise avec Susquehanna, Rothera LLC. Rothera LLC a acquis MIAXdx en janvier 2026. Cette transaction donne à Robinhood sa propre bourse et chambre de compensation agréée par la CFTC. Cette couche aide Robinhood à construire l'infrastructure des marchés prédictifs, lui permettant de contrôler la tarification, le choix des contrats et le modèle économique de ces marchés.
Bien que la saison NFL soit terminée, certains catalyseurs à court terme rendent les marchés prédictifs de Robinhood plus résilients. En janvier, le volume des contrats NBA sur la plateforme a dépassé celui des contrats NFL. La fermeture du gouvernement a également entraîné une forte augmentation des volumes la même semaine que la fin de la saison NFL. De plus, il y a la Coupe du Monde de la FIFA cet été, juste après les Jeux Olympiques d'hiver en cours. Au-delà de cela, Robinhood construit également un tout nouveau domaine non sportif.
L'énigme de la diversification
Au-delà des marchés prédictifs et des modes de monétisation actuels de Robinhood (options, marge, abonnement Gold), d'autres éléments renforceront la confiance des investisseurs. $HOOD construit également sa prochaine couche de distribution via les marchés privés, les investissements familiaux et les services bancaires.
Robinhood Banking a officiellement lancé il y a quelques mois, s'ouvrant à ses premiers clients. Fin janvier, il comptait 25 000 clients payants avec un total de dépôts de 400 millions de dollars. Plus de la moitié des clients ont activé le dépôt direct, ce que Tenev considère comme le signal le plus encourageant. Cela signifie que ces clients déplacent leur vie financière vers l'écosystème Robinhood, au-delà d'un simple essai. Mais 400 millions de dollars de dépôts restent minuscules par rapport à cette plateforme d'une capitalisation boursière de 324 milliards de dollars. La banque est un jeu à long terme, et Robinhood doit être prêt pour la bataille.
Alors que le monde s'affaire à construire des marchés prédictifs, je pense que le marché privé pourrait être le joyau de la couronne de Robinhood, un domaine que peu de concurrents explorent. Tenev pense également que le marché privé pourrait « dépasser les marchés prédictifs » en termes d'échelle. Robinhood Ventures, le fonds enregistré de Robinhood visant à donner aux investisseurs de détail accès aux entreprises privées, n'a pas encore officiellement lancé. Mais l'année dernière, les utilisateurs européens en ont eu un avant-goût grâce aux dons de jetons d'actions OpenAI et SpaceX, bien que cela ait suscité des controverses. Robinhood Ventures lancera officiellement aux États-Unis en 2026, et son marché potentiel est énorme. Tenev a mentionné à plusieurs reprises le transfert de richesse intergénérationnel de 100 000 milliards de dollars actuellement en cours. Si Robinhood peut en capturer ne serait-ce qu'une partie, à mesure que les actifs privés passent des investisseurs institutionnels aux investisseurs de détail, cela changerait radicalement sa structure de revenus.
Le plus grand défi consistera à gérer les attentes des clients en clarifiant la frontière entre les actions tokenisées et les actions traditionnelles.
Le marché privé en tant que source de revenus pourrait démarrer en 2026, mais il faudra probablement plus de temps pour se développer pleinement.
Destination identique, calendriers différents
À première vue, les chemins de Coinbase et Robinhood semblent radicalement différents. En effet, ils ont commencé aux deux extrémités opposées du spectre financier. Pourtant, aujourd'hui, ils convergent vers la même vision : devenir une super application financière. Leurs parcours récents en témoignent.
Robinhood est entré dans la finance par la voie traditionnelle : en offrant des transactions boursières sans commission, conçues pour un public qui trouvait les courtiers traditionnels trop chers et trop complexes. Pendant cinq ans, il a construit une infrastructure cryptonative sur la finance traditionnelle (TradFi). Aujourd'hui, il propose des comptes sur marge, un abonnement Gold, des cartes de crédit, des produits bancaires, une bourse de produits dérivés, des marchés prédictifs et des stratégies de tokenisation.
Coinbase est né dans l'espace crypto, offrant le moyen le plus fiable d'acheter, de stocker et d'échanger des actifs numériques à une époque où la plupart des entreprises de Wall Street évitaient les cryptomonnaies. Au cours des cinq dernières années, Coinbase est parti de son activité principale cryptonative pour s'étendre aux produits de consommation que la finance traditionnelle proposait déjà, comme les actions, les services d'abonnement, les cartes de crédit, et maintenant les marchés prédictifs.
Les deux convergent rapidement de directions opposées vers un terrain d'entente où se jouera la concurrence pour la finance de détail de la prochaine décennie.
Les marchés prédictifs sont actuellement l'arène la plus claire où ils se font directement concurrence. Robinhood est en tête ici, ayant pris de l'avance sur Coinbase, qui n'a lancé son offre qu'il y a deux semaines. $HOOD possède également sa propre bourse et chambre de compensation, tandis que $COIN s'est associé à Kalshi sans accord d'exclusivité.
La tokenisation sera un autre domaine de concurrence plus complexe. Coinbase la considère comme un problème d'infrastructure, en émettant en interne des actions tokenisées et en établissant des relations réglementaires pour le trading sur chaîne des obligations et titres. Pendant ce temps, Robinhood la considère comme un problème d'accès des consommateurs, en ouvrant le trading de jetons d'actions de sociétés non cotées. Les deux abordent différents aspects du même problème par des chemins différents.
Le marché privé pourrait être un troisième domaine de convergence pour ces deux entreprises. Coinbase aborde la formation de capital sur chaîne via l'acquisition d'Echo, tandis que Robinhood fait ses premiers pas avec Ventures pour apporter l'investissement dans les sociétés privées aux utilisateurs de détail.
Les deux entreprises savent que le marché plus large fera confiance à celle qui pourra établir les relations financières les plus profondes et répondre à la demande croissante des investisseurs. Les services financiers sont généralement l'un des domaines les plus difficiles à faire adopter. Les gens ne changent pas facilement de banque, de courtier ou de dépositaire. Si une plateforme peut permettre à un utilisateur de gérer son compte de retraite, ses informations de carte bancaire, ses positions sur les marchés prédictifs et finalement son portefeuille d'investissements privés, il sera difficile pour une autre plateforme de lui prendre ce client.
