Par | Cái Néng Quān
Le jour où ChangXin a fait son entrée en bourse, la capitalisation boursière totale des entreprises cotées en bourse A de Hefei est passée de 1,27 trillion de yuans à plus de 4,55 trillions de yuans. Le classement de la ville est passé directement de la 19e place nationale à la 4e place, derrière Pékin, Shenzhen et Shanghai.
La "quatrième ville" du marché A, avec seulement Pékin, Shanghai et Shenzhen devant elle.
Ce n'est pas la première fois que Hefei fait la une des marchés financiers. BOE en 2008, NIO en 2020, à chaque fois, elle n'était pas la première, à chaque fois, elle a agi alors que les autres hésitaient.
Mais cette fois, la signification est différente. L'envergure de ChangXin est trop grande — une capitalisation de 3 trillions de yuans, les actifs d'État de Hefei ont réalisé une plus-value latente de plus de 1 trillion de yuans. Ce chiffre est proche des trois quarts du PIB prévu de Hefei pour 2025. Une capitale provinciale du centre du pays a gagné, grâce à un investissement en actions, l'équivalent du PIB d'une province.
Au premier semestre 2026, le PIB de Hefei a atteint 707,3 milliards de yuans, en croissance de 6,8 %, se classant au premier rang en termes de taux de croissance parmi toutes les villes au PIB supérieur à 1 000 milliards. La valeur ajoutée des industries de taille importante a augmenté de 25,6 %, dont une hausse spectaculaire de 92,5 % pour l'industrie électronique et informatique.
Quatrième ville en capitalisation boursière A, première en croissance du PIB parmi les villes au PIB de 1 000 milliards. Le classement de Hefei est en train de changer.
Le monde extérieur appelle cela "parier". Hefei elle-même dit que c'est de l'"investissement industriel".
Quelle est la différence entre parier et investir industriellement ? Parier, c'est miser sur pile ou face. Investir industriellement, c'est calculer. Ce que Hefei calcule, c'est un compte sur plusieurs décennies.
Hefei n'investit pas dans des entreprises, mais dans les maillons manquants des chaînes industrielles
En 2008, Hefei a décidé d'introduire la ligne de production de 6e génération de BOE. L'investissement total du projet s'élevait à 17,5 milliards de yuans, soit plus de 50 % des revenus fiscaux locaux de Hefei cette année-là. À l'époque, Hefei planifiait encore son métro, et si cet argent était investi, le métro devait s'arrêter.
Pourquoi oser ? Parce qu'à l'époque, Hefei était déjà une base nationale de fabrication d'appareils électroménagers, avec des usines de Midea, Gree et Haier. Mais le composant le plus essentiel des appareils électroménagers — les écrans à cristaux liquides — dépendait entièrement des importations. "Manquer d'écrans" signifiait que la majeure partie des bénéfices de toute l'industrie électroménagère était empochée par d'autres.
Le calcul de Hefei n'était pas "Est-ce que BOE peut faire des profits ?", mais "Si Hefei n'a pas d'écrans, l'industrie électroménagère peut-elle encore rester ?".
Ce calcul était juste. Les trois lignes de production de BOE représentent un investissement cumulé de plus de 100 milliards de yuans, faisant de Hefei un pôle mondial de l'industrie des écrans de nouvelle génération. Plus crucial encore, BOE a entraîné l'émergence d'une chaîne industrielle complète des écrans — des entreprises d'accompagnement comme Rainbow Display et SanliPu se sont installées successivement.
La même logique a été appliquée à ChangXin en 2016. Hefei était déjà un pôle important pour les écrans, mais les puces de commande d'écran et les puces mémoire dépendaient entièrement des importations. "Manquer de puces" était, tout comme "manquer d'écrans", un point vital de la chaîne industrielle.
Pour la première phase de ChangXin, l'investissement était de 18 milliards de yuans, dont 14,4 milliards (80%) provenaient de Hefei Industrial Investment. Durant les dix années suivantes, ChangXin a cumulé des pertes de 36,65 milliards de yuans. Hefei n'a pas retiré son soutien. Fin 2024, lorsque d'autres investisseurs se sont retirés, Hefei a même activement déboursé près de 2 milliards de yuans pour racheter leurs actions.
L'investissement dans NIO en 2020 était un calcul encore plus direct. Hefei était déjà la "ville des puces et des écrans", mais il lui manquait un leader dans le maillon automobile. NIO manquait d'argent, Hefei manquait d'un constructeur automobile de véhicules neufs à énergies nouvelles, chacun trouvait son compte. Avec 7 milliards de yuans injectés, le siège chinois de NIO s'est installé à Hefei. Cinq ans plus tard, la production de véhicules à énergies nouvelles de Hefei atteignait 1,371 million d'unités, la première du pays.
Trois investissements, ciblant tous des maillons manquants de la chaîne industrielle. BOE pour combler le manque d'"écrans", ChangXin pour combler le manque de "puces", NIO pour combler le manque de "véhicules". Hefei ne parie pas sur quelle entreprise va réussir, elle calcule "si cette industrie n'est pas à Hefei, les industries existantes de Hefei peuvent-elles encore survivre ?".
Une conférence d'un académicien, change la vie d'un jeune né dans les années 1990
L'histoire de Guoyi Quantum est différente des trois précédentes. Elle n'a pas été introduite à Hefei, elle y est née.
En 2010, He Yu, un étudiant de la classe pour jeunes surdoués de l'USTC, a assisté à une conférence. L'orateur était son mentor, l'académicien de l'Académie chinoise des sciences Du Jiangfeng. Du Jiangfeng a raconté une expérience : son équipe avait besoin d'acheter un spectromètre de résonance paramagnétique électronique. La société étrangère avait initialement demandé 6 millions de yuans. Lorsqu'ils avaient finalement rassemblé assez d'argent en empruntant de tous côtés, l'autre partie a soudainement augmenté le prix à 10 millions de yuans, au motif que "mon produit est le meilleur, son prix doit aussi être le meilleur".
Cette année-là, He Yu avait 17 ans. Le lendemain, il a trouvé Du Jiangfeng et a dit qu'il voulait fabriquer des instruments scientifiques nationaux. Ensuite, il est entré dans le laboratoire de Du Jiangfeng et a commencé à construire des équipements de mesure de précision quantique.
En 2016, He Yu, alors âgé de 24 ans, a cofondé Guoyi Quantum avec Du Jiangfeng et Rong Xing. Au début de l'entreprise, Du Jiangfeng lui a prêté un bureau de 14 mètres carrés. C'était courant de voir des clients le jour et de coder le soir.
En 2018, Guoyi Quantum a lancé le premier spectromètre de résonance paramagnétique électronique commercial à bande X produit en Chine. Exactement le type d'équipement dont Du Jiangfeng avait été privé autrefois.
En avril 2025, à un pas de l'introduction en bourse, Du Jiangfeng, conformément aux exigences de l'organisation, a transféré la totalité de ses actions via une bourse des droits de propriété. Le mentor s'est retiré, He Yu et Rong Xing sont devenus les contrôleurs effectifs.
Le 11 août 2026, He Yu, alors âgé de 34 ans, a sonné la cloche du STAR Market. L'adolescent agité dans la salle de conférence il y a dix ans avait tenu sa promesse de "fabriquer des instruments pour le pays".
Guoyi Quantum n'est toujours pas rentable, avec une perte nette attribuable à la société mère de 57,972 millions de yuans en 2025. Mais le marché lui a donné une capitalisation de 44 milliards de yuans — achetant la certitude de la "substitution nationale des instruments scientifiques haut de gamme".
Au revers des plus-values latentes de mille milliards, la détermination à "ne pas changer de fréquence"
Le monde extérieur surnomme Hefei la ville la plus forte en capital-risque. Mais ce que fait Hefei n'est pas du capital-risque.
Le cycle du capital-risque est de trois à cinq ans, recherchant un rendement élevé. Le cycle de Hefei commence à dix ans, recherchant l'émergence d'une chaîne industrielle à partir de rien.
Les actifs d'État de Hefei détiennent environ 33,1% des actions de ChangXin, correspondant à une capitalisation de plus de 1 trillion de yuans. Ce chiffre est impressionnant, mais trois prémisses doivent être clarifiées.
Premièrement, cet argent est actuellement encore une plus-value latente. ChangXin est soumis à une période de blocage de 36 mois, la vente effective doit être mise en œuvre par étapes. 1 trillion est une "richesse sur le papier", pas du cash.
Deuxièmement, Hefei peut dégager cet argent parce qu'elle a déjà achevé plusieurs cycles de sortie auparavant. Pour le projet BOE, les actifs d'État de Hefei sont sortis via des ventes sur le marché secondaire, avec des gains dépassant 30 milliards de yuans. Pour le projet NIO, le premier investissement de 7 milliards a été récupéré en un an, avec un bénéfice net de 3,5 milliards. Cet argent retiré a été réinvesti dans ChangXin. C'est ainsi que s'est formé le cycle "investir — sortir — réinvestir".
Troisièmement, et c'est le point le plus souvent négligé — Hefei n'a pas toujours réussi. Rong'an Power, Hefei Sawei, Xinhao Plasma, toutes ont subi des pertes. La différence est que Hefei n'a pas changé d'orientation à cause d'un échec, et ne s'est pas envolée à cause d'un succès.
Le professeur Li Xuenan de la Cheung Kong Graduate School of Business appelle la trajectoire d'investissement de Hefei une "courbe d'apprentissage" — BOE a permis à Hefei de se familiariser avec le cycle de la fabrication à fort capital ; NIO a fait vivre à Hefei le soutien financier à une entreprise en difficulté ; ChangXin a emmené Hefei dans les eaux profondes des semi-conducteurs. Chaque étape a accumulé la capacité à gérer des projets industriels complexes.
La planification industrielle de Hefei ne fluctue pas avec les changements de gouvernement. Cette phrase est simple à dire, extrêmement difficile à faire. Le mandat des gouvernements locaux chinois est généralement de cinq ans, alors que le cycle d'investissement à la sortie en bourse de ChangXin est de dix ans, et l'industrie quantique, du développement à la récolte, s'étend sur plusieurs décennies. Cela signifie que chaque responsable au pouvoir doit continuer le travail inachevé de son prédécesseur, sans voir de résultats politiques à court terme.
Quinze jours, deux introductions en bourse, l'une de 3 trillions, l'autre de 44 milliards. Hefei est sous les projecteurs.
Mais ce qui mérite vraiment d'être interrogé, ce n'est pas ce que Hefei a investi avec succès, mais pourquoi Hefei a toujours pu investir avec succès.
La réponse ne réside pas dans le génie d'une décision particulière, mais dans le fonctionnement d'un système : l'USTC fournit la source technologique, les actifs d'État fournissent le capital à long terme, la pensée en chaîne industrielle fournit la direction d'investissement, la détermination politique à "ne pas changer de fréquence" fournit le temps.
Ce système ne s'est pas construit en un jour, et n'est pas apparu soudainement à un moment donné. Il s'est accumulé, depuis l'accueil de l'USTC, en passant par BOE, ChangXin, Guoyi Quantum, NIO, à travers des décisions successives.
Ce système n'est pas non plus sans risque. Si la capitalisation de ChangXin corrige, les plus-values latentes de mille milliards ne seront qu'un mirage. La concurrence dans les véhicules à énergies nouvelles est loin d'être terminée, la capacité de NIO à être durablement rentable est encore incertaine. L'industrie quantique est encore loin d'une commercialisation à grande échelle.
Mais Hefei a déjà prouvé pendant plusieurs décennies une chose : lorsqu'un gouvernement local est prêt à prendre suffisamment de temps pour calculer un compte, les chiffres sur son bilan ne sont pas les mêmes que ceux que les autres calculent.
