Rédigé par : Crypto Salad
Le 5 décembre, sept associations professionnelles, dont l'Association chinoise de la finance internet et l'Association bancaire, ont publié conjointement un « Avis sur la prévention des activités illégales liées aux cryptomonnaies ». Cette initiative fait suite à la réunion du 28 novembre durant laquelle treize ministères et commissions ont convenu de lutter contre la spéculation sur les cryptomonnaies. Le contenu de ce document (ci-après dénommé « l'Avis ») dégage une certaine froideur, faisant frissonner certains entrepreneurs qui planifiaient la tokenisation d'actifs réels (RWA).
Beaucoup de personnes nous demandent en privé : Maître Salad, la RWA est-elle totalement impossible en Chine continentale ?
En tant que juristes du Web3, nous pensons que la réponse à cette question n'est pas un simple « oui » ou « non ». Le cœur de la RWA consiste à numériser et tokeniser des actifs hors ligne via la technologie blockchain, puis à les rendre liquides et à les financer sur les marchés secondaires. Cependant, dans le contexte réglementaire actuel en Chine continentale, toute tentative de tokenisation liée à des transactions publiques défie essentiellement la ligne rouge tracée par l'« Avis du 24.09.2021 ». L'« Avis » des sept associations ressemble davantage à l'ajout de plusieurs cadenas bien visibles sur une porte de fer déjà fermée à clé.
I. Pourquoi c'est « impossible » en Chine continentale : Isolement des risques dans une logique de ligne rouge
L'« Avis » indique clairement : « Actuellement, les autorités de régulation financière chinoises n'ont approuvé aucune activité de tokenisation d'actifs du monde réel (en Chine continentale) ». Développer la RWA en Chine continentale se heurte à des obstacles juridiques comparables à « trois grandes montagnes » :
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Qualification d'activité financière illégale : Le document qualifie l'émission et le financement de RWA sur le territoire national comme des activités financières illégales suspectées, telles que le financement illégal ou l'émission publique non autorisée de titres. En Chine continentale, toute activité de financement contournant les autorisations spécifiques revient à marcher sur des œufs.
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Blocage complet des institutions financières : Il est strictement interdit aux banques, aux institutions de paiement et aux plateformes internet de fournir un support de règlement ou de promotion pour ce type d'activités. Sans canaux d'entrée de fonds ni points d'accès au trafic, la RWA en Chine continentale devient une source sans eau.
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Position dominante robuste de la monnaie légale : Les stablecoins impliqués dans la RWA n'ont pas cours légal en Chine continentale. Tenter de les utiliser pour ancrer les rendements des actifs touche aux nerfs de la souveraineté monétaire.
Pour adopter une logique de ligne rouge souvent utilisée en défense pénale : Développer la RWA en Chine continentale n'est peut-être pas une question de « possibilité », mais plutôt de « combien d'années de prison ». D'un point de vue de gouvernance, cette posture de haute pression est en réalité un « freinage d'urgence » des autorités de régulation qui n'ont pas encore trouvé de moyens de surveillance efficaces. Comme mentionné dans le dialogue, cela vise largement à protéger la société et à éviter qu'elle ne subisse à nouveau une catastrophe financière systémique similaire à celle du P2P.
II. L'« oasis » à l'étranger : Une « sortie » dans le récit macroéconomique
Puisque la Chine continentale est une zone interdite, les regards se tournent naturellement vers les marchés offshore comme Hong Kong ou Singapour. Bien que les sept associations mentionnent que « les fournisseurs de services étrangers opérant en Chine continentale sont également illégaux », elles n'ont pas émis d'interdiction claire et définitive pour les activités purement étrangères.
Se cache ici un récit macroéconomique profond : La circulation interne de l'économie chinoise doit finalement s'articuler avec la circulation externe. Le « verrouillage strict » de la Chine continentale et « l'ouverture résolue » de Hong Kong sont en réalité les deux faces d'une même pièce. La Chine continentale a besoin d'une telle « sortie » pour permettre aux actifs d'accéder au marché international dans un contexte réglementaire.
Tant qu'un projet parvient à être véritablement « entièrement offshore » — depuis l'actif sous-jacent jusqu'à la source de financement, des serveurs à l'entité conforme, le tout étant situé à l'étranger et sans impliquer de sortie de RMB du territoire —, les autorités de régulation chinoises manquent généralement de motivation pour une application extraterritoriale de la loi. Dans ce modèle, si vous êtes très actif à l'étranger et conforme à la réglementation locale (comme l'obtention d'une licence VASP à Hong Kong), c'est votre liberté.
III. La « voie royale » théorique et le « fossé infranchissable » pratique : Le timing est plus important que tout
À ce stade, certains dirigeants continentaux pourraient avoir une idée : Puis-je prendre les droits sur les revenus de mon usine ou de ma mine en Chine et les utiliser pour de la RWA à Hong Kong ?
Théoriquement, établir une SPV via une structure ODI (Investissement Direct à l'Étranger) pour « transférer » les droits à une entité étrangère est une voie possible. Mais en pratique, cela s'apparente au chemin difficile décrit par Li Bai, voire à un « fossé infranchissable » :
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Premièrement, les entraves réglementaires à la sortie d'actifs : La validation transfrontalière des droits est complexe et极易susceptible d'être suspectée de transfert d'actifs.
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Deuxièmement, le « disjoncteur » du retour des fonds : Le环节de conversion des devises est soumis à un examen extrêmement strict concernant les cryptomonnaies. Le gel des comptes n'est souvent que la conséquence la plus légère, pouvant aller jusqu'à des amendes, voire des suspicions de financement illégal.
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Enfin, le risque juridique pour les « personnes en Chine continentale » : Si une personne basée en Chine continentale gère une activité liée aux cryptomonnaies à l'étranger, les autorités peuvent toujours la réprimer (qu'il s'agisse de la direction ou des employés ordinaires, cela relève d'activités financières illégales).
En réalité, concernant les activités RWA, la question centrale est davantage le « timing ». Actuellement, nous estimons qu'au niveau réglementaire, plusieurs ministères et commissions sont unis, et le pays est dans une phase de « haute pression » visant à faire des exemples. Même à Hong Kong, en raison de la prudence des sociétés cotées et des institutions agréées concernant les relations politiques et commerciales, la position actuelle est souvent un état de fait : « Même si ce qui n'est pas interdit est autorisé, veuillez d'abord attendre ». La meilleure stratégie pour les projets existants est de répondre aux « instructions informelles », soit en les arrêtant, soit en les transformant complètement en solutions entièrement offshore. Il est crucial de ne pas agir en défiance de la tendance actuelle.
IV. Conclusion
La RWA n'est pas « impossible » en Chine continentale ; elle n'a en réalité jamais été « vraiment comprise ». La publication des treize ministères et des sept associations réitère la ligne rouge pour les activités sur le territoire national.
Mais pour les entreprises continentales ambitieuses, la véritable opportunité de la RWA se cache dans les eaux profondes de l'offshore ». Il ne s'agit plus d'un simple déguisement pour du financement illégal en Chine continentale, mais plutôt d'un numéro d'équilibriste de haute difficulté impliquant la conformité juridique, la gestion des changes et le capital-investissement international.
Notre recommandation est : Si vous souhaitez vous lancer dans la RWA, veuillez d'abord couper tout lien avec le RMB continental, les petits investisseurs particuliers et les canaux de promotion locale. Face à la ligne rouge, survivre longtemps est plus important que courir vite. La ligne rouge juridique n'a jamais été destinée à sauter à la corde.
Le calme actuel vise une normalisation future. Si vous planifiez de développer des activités RWA offshore et avez besoin d'une analyse de conformité juridique ou d'une conception de structure, n'hésitez pas à nous contacter pour une consultation approfondie.
