Auteur : Ding Dang
Titre original : Comment le jalonnement de jetons contre des actions de Backpack fonctionne-t-il ?
Le 24 février, Armani Ferrante, PDG de Backpack, a annoncé un plan d'échange de jetons de staking contre des actions, permettant aux utilisateurs qui stakeront le jeton natif de la plateforme Backpack pendant au moins un an d'échanger ces jetons contre des actions réelles de l'entreprise à un ratio fixe. L'entreprise a réservé 20 % de ses actions pour ce programme.
En quelques phrases, cette annonce révèle bien plus que le récit traditionnel d'une TGE.
En effet, dans le récit classique d'une TGE, les utilisateurs sont perçus comme du trafic ou des détenteurs de jetons communautaires. Avec ce nouveau modèle, Backpack tente de faire évoluer l'utilisateur d'un simple consommateur du produit vers un propriétaire légal de l'entreprise.
La question est : est-ce réellement viable ? S'agit-il d'une innovation financière ou d'une expérience à haut risque dansant sur les limites de la régulation ? Change-t-elle la structure du pouvoir ou n'est-ce qu'une technique de gestion des jetons plus sophistiquée ? Pour le comprendre, il faut revenir sur l'histoire même de Backpack.
Backpack : Une entreprise née des ruines
Backpack est une plateforme intégrée « portefeuille + exchange » centrée sur l'écosystème Solana, fondée par d'anciens membres de FTX et d'Alameda Research, Armani Ferrante. Elle est née après l'effondrement de FTX et met l'accent sur la conformité et la garde des actifs utilisateurs.
Cependant, contrairement aux exchanges centralisés comme Binance qui suivent un parcours « d'abord l'exchange, ensuite l'écosystème », le chemin de Backpack est inverse. Il est parti du portefeuille et des NFT pour accumuler progressivement des utilisateurs, une communauté et une base technique, avant de finalement lancer son exchange.
Retour sur l'histoire de Backpack. En 2022, l'effondrement de FTX a non seulement déchiré la structure de confiance de toute l'industrie crypto, mais a aussi directement frappé les projets qui lui étaient associés. Backpack venait tout juste de finaliser un tour de table de 20 millions de dollars mené par FTX Ventures et Jump Crypto avant la chute. Mais avec l'effondrement de l'empire, environ 80 % des fonds opérationnels de Backpack se sont évaporés. À l'époque, Backpack se positionnait comme un « portefeuille + système d'exploitation xNFT », visant à offrir aux utilisateurs de Solana une entrée plus sécurisée et intégrée, évitant la dépendance aux plateformes centralisées.
En avril 2023, au plus bas du marché baissier, Backpack a discrètement lancé la collection NFT Mad Lads, au prix de frappe de 6,9 SOL, qui est rapidement devenue l'une des communautés NFT les plus prisées de Solana, son prix plancher atteignant à un moment 229,4 SOL. Alors que la tendance NFT est largement retombée aujourd'hui, le prix plancher de Mad Lads se maintient autour de 18,8 SOL, soit plus du double de son prix de frappe initial.
En novembre de la même année, Backpack a obtenu une licence de l'autorité de régulation de Dubaï (VARA) et a lancé Backpack Exchange (l'exchange), alors encore en phase de test restreint. À ce stade, il avait déjà accumulé la confiance des utilisateurs via son portefeuille et ses NFT, puis monétisé ce trafic via l'exchange. En février 2024, Backpack a finalisé une levée de fonds de série A de 17 millions de dollars, portant sa valorisation à 120 millions de dollars. En janvier 2025, il a acquis les actifs de FTX Europe pour 32,7 millions de dollars, obtenant ainsi la licence européenne MiFID II, renforçant davantage ses bases réglementaires, et s'est engagé à traiter les réclamations des clients de FTX EU.
Backpack est né avec une cuillère en argent dans la bouche, mais s'est aussi reconstruit dans les ruines. Près de trois ans plus tard, le volume total des transactions de Backpack dépasse les 400 milliards de dollars, et les actifs utilisateurs dépassent les 350 millions de dollars.
Maintenant, il s'apprête à opérer une transition encore plus grande.
Plan d'émission de jetons et lien avec les actions
Le 17 février, Backpack a annoncé le lancement de la vérification d'identité préalable à la TGE, première étape permettant aux utilisateurs de réclamer leurs jetons.
Dans le modèle économique du jeton présenté par Backpack, l'offre totale de jetons est de 1 milliard. L'offre totale pré-IPO est de 625 millions de jetons (62,5 %), libérés en trois phases :
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Phase 1 (TGE) : Libération de 25 % de l'offre totale, soit 250 millions de jetons. Parmi ceux-ci, 240 millions (24 %) sont alloués aux détenteurs de points (points programme de fidélité) et 10 millions (1 %) aux détenteurs de Mad Lads. Cette phase est allouée à 100 % aux utilisateurs, sans part réservée à l'équipe interne.
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Phase 2 (Pré-IPO) : Représentant 37,5 %, soit 375 millions de jetons, débloqués progressivement en fonction de « déclencheurs de croissance » ou jalons clés (tels que les approbations réglementaires, le lancement de nouveaux produits et l'expansion géographique).
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Phase 3 (Post-IPO) : Représentant également 37,5 %, soit 375 millions de jetons, déposés dans le trésor de l'entreprise, avec une période de blocage d'un an après l'IPO, destinés à l'équipe et aux investisseurs.
Dans ce plan de distribution, on voit déjà que l'émission de jetons est étroitement liée à une IPO. Backpack est actuellement en discussion pour les termes d'un nouveau tour de financement de 50 millions de dollars, avec une valorisation de 1 milliard de dollars. Sur la base de cette valorisation, les 20 % d'actions réservées valent 200 millions de dollars.
Dans la brève histoire de l'industrie cryptographique, l'émission de jetons est passée d'un outil de financement optionnel à un « choix par défaut » et une voie quasi instinctive pour presque tous les projets. En tant qu'utilisateurs, nous connaissons bien ce modèle, mais celui-ci dépasse aussi le cadre de ce que nous connaissons.
À l'échelle de l'industrie, ce jeu comble un vide. Coinbase a réalisé avec succès son IPO en 2021, mais n'a jamais émis de jeton natif ; des projets DeFi comme Uniswap ont émis des jetons de gouvernance, mais n'ont pas suivi la voie de l'introduction en bourse. Backpack, quant à lui, tente une approche « à double voie » : le jeton pour les incitations communautaires, et les actions pour la propriété à long terme, une première dans l'industrie crypto.
L'émission de jetons + IPO est-elle réalisable ?
Bien que ce plan soit audacieux et innovant, il fait face à des défis réglementaires.
Dans le contexte réglementaire américain, la plupart des jetons pourraient être considérés comme des titres financiers (securities) par la SEC. Si c'est le cas, l'entreprise doit se conformer aux règles d'enregistrement, de divulgation et anti-fraude. Si une IPO est envisagée à l'avenir, la SEC examinera l'historique de l'émission de jetons, la structure de conception et les éventuels antécédents de non-conformité.
Plus complexe encore, la coexistence d'actions et de jetons pourrait susciter un « conflit de propriété » : les investisseurs de l'IPO craignent une dilution de leurs droits (comme les droits de vote, les dividendes), tandis que les détenteurs de jetons attendent une capture de valeur, ce qui pourrait être perçu comme un « double financement » ou un comportement trompeur. Surtout pendant l'ère Gensler (2022-2024), où l'application de la loi s'est durcie, de nombreux projets ont purement et simplement renoncé à l'IPO.
En bref, l'émission de jetons emprunte la voie rapide du « financement décentralisé/on-chain », tandis que l'IPO emprunte la voie lente du « financement actionnarial conforme/centralisé ». Backpack tente de conduire les deux véhicules simultanément, ce qui nécessite des compétences exceptionnelles en conception structurelle et en communication réglementaire, sous peine de retarder son introduction en bourse ou de faire face à des amendes réglementaires.
L'industrie cryptographique n'a pas de précédent complet, mais pas non plus aucun précédent. Coinbase, également un exchange centralisé, a réalisé son IPO en 2021, mais avait en réalité également envisagé d'émettre un jeton. Can Sun, co-fondateur de Backpack, avait révélé il y a deux ans dans un podcast avoir participé aux travaux d'introduction en bourse de Coinbase, les aidant à concevoir un modèle économique de jeton. Bien que Coinbase ait finalement opté pour une introduction purement actionnariale, cette expérience a fourni une référence précieuse à Backpack. Et à l'époque, il planifiait déjà de réaliser ce projet inachevé avec Backpack.
Peut-il changer l'industrie ?
Aujourd'hui, la réalité de l'industrie crypto est que la valeur d'une grande majorité de jetons chute de plus de 80 % un an après leur lancement. « L'émission de jetons comme point culminant » est presque devenue une malédiction. Backpack semble chercher une autre voie : donner aux jetons la possibilité de se transformer en actions, favorisant ainsi un changement dans les modes d'incitation.
Par le passé, le modèle que nous connaissions était « gagner des jetons grâce au produit » : le projet développe d'abord un bon produit, les utilisateurs gagnent des jetons en récompense de son utilisation, via des partages de frais, du farming de liquidité, des airdrops, etc. La valeur du jeton découlait de la performance réelle du produit. L'approche de Backpack ressemble plus à utiliser l'attente liée au jeton pour alimenter la valorisation de l'entreprise, c'est-à-dire lier les actions, le récit de l'IPO, utiliser la valeur anticipée du jeton pour rassembler rapidement des fonds, une communauté et de l'attention, augmentant ainsi la valorisation de l'entreprise, accélérant le financement et l'itération du produit. Le jeton n'est plus seulement un outil de récompense, mais un moteur de valorisation.
Bien sûr, cette transformation est pleine d'incertitudes. Comment la régulation va-t-elle la définir ? Comment équilibrer les droits entre actions et jetons ? Le marché va-t-il vraiment adhérer à ce récit de futur actionnaire ? Ces questions n'ont pas de réponses toutes faites. Mais dans un moment de pessimisme pour l'industrie crypto, Backpack tente au moins d'offrir une nouvelle tension.
Backpack s'est reconstruit sur des ruines, cette fois, il tente de construire un pont dans les fissures du système.
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