La base de la valorisation à mille milliards de dollars de SpaceX : Qui se partage les dépenses en capital annuelles de Musk de dix milliards de dollars ?

Auteur : nini

Si vous avez raté la chaîne d'approvisionnement d'Apple en 2010, celle de Tesla en 2020, ou même celle de Nvidia qui vous a fait regretter ces deux dernières années,

La chaîne d'approvisionnement de SpaceX commence tout juste.

Bien sûr, je pense que simplement poursuivre SpaceX en soi ne semble pas très rentable. Lors de son introduction en bourse, son cours a augmenté de 19% le premier jour, passant d'un prix fixé à 135 $ à 160 $, avec un ratio cours/chiffre d'affaires proche de 100 fois, et l'entreprise est encore largement déficitaire. Pour les investisseurs particuliers qui se sont précipités le premier jour, la pression n'est pas faible.

Ce que je veux dire, ce sont les entreprises qui lui fournissent des composants.

L'histoire a maintes fois validé la même logique : la contribution massive d'un super produit fini à sa chaîne d'approvisionnement sous-jacente. En 2010, Apple a créé l'iPhone 4 ; cette année-là, le chiffre d'affaires de Luxshare Precision était de 1 milliard de yuans, pour atteindre 92,5 milliards de yuans dix ans plus tard, et son action a été multipliée par 30. En 2019, l'usine Tesla de Shanghai a été mise en service ; la capitalisation boursière de CATL était un peu plus de 100 milliards de yuans, et elle a dépassé les 1000 milliards cinq ans plus tard. Avec l'engouement pour Nvidia ces deux dernières années, Zhongji Innolight est passé d'une capitalisation de quelques dizaines de milliards à plus de centaines de milliards.

Apple, Tesla, Nvidia – à chaque fois, ce sont les super produits finis qui sont sur le devant de la scène, mais ceux qui ont vraiment permis à un groupe de personnes de gagner beaucoup d'argent, ce sont les entreprises de leur chaîne d'approvisionnement.

SpaceX dépense des dizaines de milliards de dollars par an pour acheter des puces, des matériaux, des pièces, des gaz industriels. Ces commandes d'achat se transforment progressivement en chiffre d'affaires bien réel dans les comptes de certaines entreprises. Après la publication du prospectus, cette chaîne d'approvisionnement dispose pour la première fois de données vérifiables.

Nous pouvons d'abord voir d'où vient l'argent de SpaceX et où il est dépensé

Ses activités sont principalement ces trois blocs. Premier bloc, Starlink. L'année dernière, son chiffre d'affaires était de 11,3 milliards de dollars, soit 60 % du groupe, avec plus de 10 millions d'abonnés dans le monde – c'est la seule partie stablement rentable de SpaceX, on peut même dire que toutes les autres activités qui brûlent de l'argent en dépendent.

Deuxième bloc, les fusées. Le développement des Falcon et Starship coûte 3 milliards de dollars par an, permettant les coûts de lancement commerciaux les plus bas au monde, avec 100 lancements planifiés pour 2026 et une demande de 1500 moteurs Raptor. Troisième bloc, l'IA. L'année dernière, les pertes ont dépassé 6 milliards de dollars, le supercalculateur Colossus est en construction au sol, avec 220 000 GPU empilés, et des centres de données orbitaux sont planifiés dans l'espace.

Ainsi, le flux d'argent est simple : l'argent gagné par Starlink → investi dans les fusées pour réduire les coûts de lancement → les lancements à bas coût envoient le matériel IA dans l'espace → la puissance de calcul IA est louée et génère à nouveau des revenus. C'est à peu près ce cycle.

Ce cycle distribue chaque année des commandes d'achat de dizaines de milliards de dollars. Dans la poche de qui cet argent atterrit-il ?

Selon leur capacité à être remplacées, les fournisseurs se divisent en trois catégories.

Première catégorie : Ceux qui ne peuvent être remplacés à court terme par personne

1. NVIDIA, toutes les 220 000 GPU du supercalculateur Colossus sont les siens. Mais le véritable avantage concurrentiel de NVIDIA n'est pas le matériel, c'est CUDA, l'écosystème logiciel utilisé dans le monde entier pour coder l'entraînement de l'IA. Changer de matériel est possible, mais le coût de migration d'une décennie de code ne peut être compensé en un an ou deux. On peut comprendre que tant que SpaceX construit des supercalculateurs, NVIDIA gagne de l'argent.
2. Eutelsat, code SATS. Il détient les fréquences radio pour les communications par satellite. Qu'est-ce qu'une fréquence ? On peut la considérer comme une voie de circulation dans le ciel, les lois physiques déterminent qu'il n'y en a que quelques-unes, celui qui arrive le premier les occupe, et aucune technologie ne peut en créer de nouvelles. La fonction de connexion directe par satellite du téléphone de Musk doit passer par là ; sans payer de péage, les signaux entreraient en collision avec d'autres satellites. De plus, SATS détient environ 3 % des actions de SpaceX. La veille de son introduction en bourse, son cours a augmenté de 11 %, et le volume des options était 11 fois supérieur à la normale.
3. Filtronic, code FTC, cotée à Londres (attention, introuvable sur le marché américain). Il fabrique les amplificateurs de signaux millimétriques pour les satellites Starlink, permettant aux signaux d'aller plus loin et plus clairement. En 2024, un contrat de 47,3 millions de livres sterling a été signé, SpaceX contribue à 83 % de son chiffre d'affaires et dispose d'une option de souscription maximale de 10 %. Cela semble petit, mais la certification spatiale nécessite des années de tests répétés sous vide, rayonnements, températures extrêmes. Une fois certifié, SpaceX ne changera pas facilement, car le cycle de recertification ne suit pas le rythme de production. De plus, l'action de Filtronic a presque doublé en un an.
4. Materion, code MTRN. Le seul producteur intégré mondial de béryllium, de la mine au produit fini, contrôlant environ 56 % de l'offre mondiale. Le béryllium est un tiers plus léger que l'aluminium, six fois plus résistant que l'acier, avec un point de fusion proche de 1300 degrés Celsius ; les métaux satisfaisant simultanément ces trois conditions (léger, dur, résistant à la chaleur) sont rares sur Terre. Le chasseur F-35, les miroirs du télescope spatial Webb, la structure porteuse de Starship l'utilisent. Le département américain de la Défense a classé le béryllium comme matériau stratégique, Materion est le fournisseur exclusif certifié pour le F-35 depuis plus de dix ans. Cela montre sa rareté.
5. STMicroelectronics, code STM. Il aide SpaceX à fabriquer les puces pour antennes réseau à commande de phase, avec plus de 5 milliards d'unités livrées cumulées, couvrant plus de dix mille satellites. STM prédit lui-même que son activité satellites en orbite basse pourrait atteindre 2 milliards de dollars d'ici 2028 et 2,9 milliards d'ici 2030.

Deuxième catégorie : Techniquement remplaçables, mais le coût d'un changement est trop élevé

1. Honeywell, code HON. Les systèmes de contrôle de vol et de navigation inertielle des fusées – savoir où elle est, où elle va, maintenir son attitude, tout est contrôlé par lui. Des décennies de certification accumulées depuis Apollo, la navette spatiale, jusqu'à l'aérospatiale commerciale. Changer de fournisseur équivaut à retransplanter le cerveau de la fusée, réécrire tout le code de base, et recommencer la nouvelle certification. SpaceX lance plus de cent fois par an, il ne peut pas arrêter le calendrier de lancement pour économiser sur les coûts d'achat.
2. Carpenter Technology, code CRS. Utilisé pour la production d'alliages d'acier spéciaux pour le moteur Raptor. Fusion sous vide, purification répétée, contrôle des impuretés au niveau du millionième. Une petite différence, et c'est la catastrophe dans la chambre de combustion. Cette technologie des matériaux ne se transmet pas uniquement par des plans ; construire une ligne de production équivalente pourrait prendre des décennies.
3. Hexcel, code HXL. Fournit la fibre de carbone aérospatiale. Chaque kilogramme supplémentaire sur la fusée réduit d'autant la charge utile. La fibre de carbone pour la structure est deux fois plus légère que le métal, sans perte de résistance. Collaboration avec SpaceX depuis plus de dix ans, la formule des matériaux et les procédés de tissage sont spécifiquement adaptés aux besoins de SpaceX. Changer de fournisseur nécessiterait de recommencer toute la validation du système de matériaux.
4. Broadcom AVGO, responsable de l'échange de données à débit de dizaines de gigabits entre l'espace et le sol. Pour que les données soient acheminées à haute vitesse sans congestion, il faut lui. Linde Group, a investi 100 millions de dollars en 2025 dans une usine de séparation d'air près du port spatial du Texas, spécialisée dans l'oxygène et l'azote liquides, car les grandes quantités de gaz industriels de haute pureté consommées lors des lancements de fusées coûtent moins cher plus ils sont proches ; cet emplacement est en soi un avantage concurrentiel.

Troisième catégorie : Nécessitant une production stable de masse, avec les coûts réduits au minimum

Vous n'avez peut-être jamais vu physiquement l'antenne Starlink, mais réfléchissez : il doit en déployer 30 millions dans le monde entier. Une seule contient des milliers de composants, des dizaines d'étapes de processus, doit être produite en série sur une ligne d'assemblage comme un téléphone, et doit résister aux vibrations et écarts de température de niveau spatial.

À cette échelle, la technologie n'est plus le facteur principal ; le plus important est de savoir qui peut livrer de manière stable et réduire les coûts au minimum.

La logique de la sous-traitance de Foxconn pour Apple est exactement la même ici. Wistron NeWeb Corp, code 6285, est le premier sous-traitant mondial pour les terminaux et routeurs Starlink. Les normes de contrôle qualité ont été affinées avec SpaceX sur plusieurs années, donc ce n'est pas n'importe quelle usine qui peut prendre la relève.

En remontant, il y a plusieurs entreprises cotées en Chine A. Sunway Communication, 300136, fournisseur mondial exclusif des connecteurs haute fréquence dans les terminaux Starlink, commandes liées à SpaceX d'environ 1,05 milliard de yuans en 2025. Parker Hannifin (Parker Aerospace), 605123, seul fournisseur chinois des pièces forgées pour le corps de la fusée Starship et les moteurs, commandes d'environ 680 millions de yuans, soit 35 % du chiffre d'affaires de l'entreprise. Western Superconducting Technologies, 002149, fournisseur exclusif des alliages de niobium pour le moteur Raptor, commandes d'environ 1,02 milliard de yuans. Yingliu Co., Ltd., 603308, pièces moulées critiques pour la turbopompe du Raptor, représentant 42 % de son chiffre d'affaires – les commandes de SpaceX sont déjà la principale source de revenus de cette entreprise.

Encore plus petites. Tianyin Mechanical & Electrical, on peut la comparer au viseur d'étoiles sur les satellites Starlink, que le satellite utilise pour déterminer son attitude en observant les étoiles, avec une part de marché de plus de 60 %. Tongyu Communication, fabrique les modules d'antenne terrestre pour Starlink, commandes prévues de 300 millions de yuans en 2026.

Du côté américain, il y a aussi quelques entreprises. Trimble, code TRMB, gère le temps ; des dizaines de milliers de satellites volant dans le ciel, l'horloge de chacun doit être calée sur le même tempo, un microseconde d'écart et les communications sont erronées. Astronics, code ATRO, gère la distribution électrique des fusées. CTS, code CTSH, gère le refroidissement. Ce ne sont pas des technologies de pointe, mais ce sont des vis indispensables dans l'ensemble du système.

Vous pourriez demander : ces entreprises existaient déjà, pourquoi maintenant ?

Trois raisons.

• Premièrement, les volumes d'achat ne font que commencer à augmenter. 100 lancements planifiés pour 2026, Starship accélère ses tests, les centres de données IA commencent à être déployés dans l'espace à partir de 2028. Objectif de 30 millions de terminaux Starlink, seulement 10 millions d'abonnés actuellement. La vitesse à laquelle SpaceX dépense son argent est loin d'être à son maximum.
• Deuxièmement, la transparence s'ouvre pour la première fois. Auparavant, SpaceX était une entreprise privée, les données d'achat étaient opaques. Après la publication du prospectus, les rapports trimestriels et annuels divulgueront continuellement les informations, permettant de suivre et vérifier la croissance des commandes des entreprises de la chaîne d'approvisionnement.
• Troisièmement, regarder les rimes de l'histoire. La chaîne d'approvisionnement d'Apple a mis dix ans pour passer de l'iPhone 4 à son apogée. La chaîne d'approvisionnement de Tesla a mis sept ans depuis la production en série de la Model 3 jusqu'à aujourd'hui. La position de la chaîne d'approvisionnement de SpaceX aujourd'hui ressemble plus à celle de Tesla en 2018 : la production de masse vient de commencer, les fournisseurs viennent tout juste de se stabiliser, la croissance des commandes commence tout juste à s'accélérer. Et Starship est encore en phase de test, Starlink est en expansion progressive, les centres de données IA ne sont pas encore construits ; c'est comme s'il était en 2018.

Enfin

Acheter SpaceX le jour de son introduction en bourse, je pense que c'est payer pour le rêve de Musk, et un rêve spatial au prix très élevé. Bien sûr, vous pouvez aussi dire que vous croyez en Musk, et c'est aussi votre rêve.

Mais nous pouvons peut-être envisager les choses sous un autre angle,

En regardant le long de la chaîne d'approvisionnement, nous parions sur autre chose, car quelle que soit l'évolution du cours de l'action SpaceX, il devra bien y avoir quelqu'un pour prendre en charge ses commandes d'achat annuelles de dizaines de milliards de dollars. Ces commandes sont indépendantes du cours de l'action, ce sont des revenus qui arrivent chaque mois.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Il subsiste quelques problèmes, comme la cyclicité du métal béryllium, la décote géopolitique pour les entreprises taïwanaises, la liquidité insuffisante des petites entreprises, la possible remise en cause des certifications par l'évolution technologique. Chaque entreprise nécessite une analyse individuelle.

Mais si vous n'avez pas obtenu d'actions le jour de l'introduction en bourse de SpaceX,

Alors vous pouvez changer de stratégie : ne pas suivre la hausse, mais regarder plutôt ceux qui fournissent tranquillement.

Le géant a déjà allumé ses moteurs, cette fois, les pelles sont à votre portée~