Auteur: Chloe, ChainCatcher
SpaceX a officiellement déposé hier auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine la déclaration d'enregistrement S-1, prévoyant d'être coté simultanément au Nasdaq et au Nasdaq Texas sous le code "SPCX". Ce document d'environ 200 000 mots révèle pour la première fois l'image financière complète de ce fabricant de fusées fondé en 2002 après la fusion des activités satellitaires, sociales, d'IA, etc., que Musk a progressivement intégrées ces dernières années.
Cette introduction en bourse attire l'attention intense des marchés financiers mondiaux car elle répond simultanément à trois éléments clés : l'échelle de valorisation, la frénésie du concept d'IA et le rebond explosif du marché des IPO après des années de pression.
Quelle est l'ampleur de l'IPO ? Un objectif près de trois fois supérieur au record historique d'Aramco
Pour comprendre l'ampleur de cette IPO de SpaceX, il faut d'abord se rappeler le détenteur actuel du record historique.
En décembre 2019, Saudi Aramco a été coté à la Bourse de Riyad en Arabie Saoudite, avec un montant initial de collecte de fonds de 25,6 milliards de dollars, puis en janvier suivant, après l'exercice de la sur-allocation, le montant total de collecte de fonds a été porté à 29,4 milliards de dollars, devenant à l'époque la plus grande introduction en bourse de l'histoire humaine.
Selon le « Fortune » citant le « Wall Street Journal », SpaceX recherche environ 800 milliards de dollars de collecte de fonds pour cette IPO, correspondant à une valorisation d'entreprise d'environ 1 700 milliards de dollars. Si cet objectif est atteint, ce montant dépasserait largement le record établi par Aramco en 2019.
Il convient toutefois de noter que le prospectus, conformément à l'usage, ne divulgue pas à ce stade le nombre d'actions émises ni le prix d'émission. SpaceX n'a inscrit dans le document que des champs vierges pour l'intervalle de prix par action et le montant de collecte de fonds, ces chiffres ne seront déterminés qu'ultérieurement lors des phases de roadshow et de fixation du prix.
Avec une valorisation de 1 700 milliards de dollars lors de son introduction, SpaceX se classerait parmi les dix plus grandes entreprises cotées au monde par capitalisation boursière.
Pourquoi est-ce "The Elon Show" ? Musk détient le contrôle absolu
Les projecteurs du prospectus sont presque entièrement braqués sur Musk, qui est simultanément le fondateur, le PDG, le directeur technique et le président du conseil d'administration de SpaceX. Le document révèle clairement qu'il détient un contrôle complet sur l'entreprise.
Selon le « Fortune » qui a compilé le contenu du prospectus, Musk détient environ 85 % des droits de vote de la société grâce à des actions de classe B spéciales. Le document indique clairement que Musk aura "le pouvoir de contrôler les résultats des questions nécessitant l'approbation des actionnaires, y compris l'élection de tous les administrateurs". Les statuts de la société accordent également à Musk le droit de s'engager librement dans des activités directement concurrentes de celles de SpaceX.
Le « Financial Times » révèle en outre la pratique inhabituelle adoptée par le conseil d'administration pour consolider le contrôle de Musk. Le conseil a récemment attribué à Musk deux grands blocs d'actions B à super droit de vote, totalisant 1,3 milliard d'actions, chacune donnant droit à 10 votes. Ces actions seront libérées progressivement à mesure que SpaceX atteindra des étapes clés de valorisation, et sous réserve de conditions telles que la construction d'un puissant centre de données d'IA en orbite, ou l'établissement d'une colonie permanente d'au moins 1 million d'habitants sur Mars.
Comme ces actions ont été accordées à Musk sous forme d'actions restreintes (restricted stock) et non d'options ou d'actions gratuites (RSU), le « Financial Times » souligne que Musk peut exercer immédiatement tous les droits de vote de ces actions pendant son mandat chez SpaceX. Plus crucial encore, Musk ne peut être destitué de ses fonctions de président ou de directeur général que par un vote majoritaire des actionnaires de la classe B, et il contrôle personnellement 93,6 % des actions de classe B, ce qui garantit pratiquement que sa fonction est inamovible.
Musk détenant la majorité des droits de vote, SpaceX deviendra après son introduction une "entreprise contrôlée" (controlled company) au sens des règles du Nasdaq, et entend donc se prévaloir de certaines exemptions aux règles de gouvernance, par exemple en n'ayant pas besoin d'une majorité d'administrateurs indépendants au conseil.
Le cœur de la valorisation : le gouffre financier de l'IA et le moteur de trésorerie de Starlink
Par ailleurs, le prospectus révèle pour la première fois la situation financière complète de l'entité fusionnée, présentant un tableau de "revenus en croissance stable, mais de pertes qui s'agrandissent simultanément".
Selon le document S-1 officiel, les revenus consolidés de SpaceX ont atteint 18,674 milliards de dollars en 2025, en hausse d'environ 33 % par rapport aux 14,1 milliards de dollars de 2024. Cependant, les pertes s'agrandissent également : au 31 mars 2026, les "pertes cumulées" de SpaceX s'élèvent à 41,3 milliards de dollars ; la perte nette du premier trimestre 2026 est de 4,27 milliards de dollars, bien supérieure aux 528 millions de dollars du même trimestre l'année précédente.
En termes de résultat opérationnel, la perte opérationnelle pour l'année 2025 est de 2,589 milliards de dollars, mais l'EBITDA ajusté reste positif, à 6,584 milliards de dollars.
Starlink : le moteur de trésorerie stable
L'activité de connectivité, en particulier Starlink, est le soutien central de la valorisation de SpaceX et le principal moteur financier de l'ensemble du groupe.
Selon le document officiel, au 31 mars 2026, Starlink a déployé environ 9 600 satellites Internet à large bande et mobiles en orbite terrestre basse (LEO), desservant environ 10,3 millions d'abonnés Starlink dans 164 pays, régions et marchés.
Sur le plan financier, l'activité de connectivité a généré 11,387 milliards de dollars de revenus et 4,423 milliards de dollars de bénéfice opérationnel en 2025, avec des taux de croissance annuels respectifs de 49,8 % et 120,4 %. Selon le « Fortune », cette activité représente plus des deux tiers des revenus de SpaceX et a engrangé un bénéfice de 1,2 milliard de dollars au dernier trimestre.
L'IA : la machine à brûler des capitaux intégrée
Après la fusion, les pertes de xAI sont également directement intégrées dans les comptes de SpaceX. Selon le document S-1 officiel, la division des activités d'IA n'a généré que 3,201 milliards de dollars de revenus en 2025, mais a enregistré une perte opérationnelle énorme de 6,355 milliards de dollars, reflétant qu'elle est encore à un stade de développement précoce et continue d'investir massivement. Rien qu'au premier trimestre 2026, les dépenses en capital de la division IA s'élèvent à 7,723 milliards de dollars.
Le « Financial Times » souligne que cet immense prospectus met en lumière le fait que le groupe de Musk, "des fusées à l'IA", est devenu en grande partie un pari énorme sur l'IA. Musk considère l'IA comme le plus grand marché que SpaceX puisse pénétrer, avec un potentiel de 26 500 milliards de dollars, largement supérieur au marché combiné d'environ 2 000 milliards de dollars de Starlink et des activités spatiales.
Cependant, SpaceX reste à la traîne dans le domaine de l'IA par rapport aux leaders du marché comme OpenAI, Anthropic et Google. Selon le « Financial Times », SpaceX a investi près de 13 milliards de dollars dans le matériel d'IA l'année dernière, cette division ayant enregistré une perte opérationnelle de 6,4 milliards de dollars, entraînant l'ensemble du groupe dans une perte nette, bien que Starlink ait créé 4,4 milliards de dollars de bénéfice opérationnel.
Un point positif inattendu de trésorerie : louer de la puissance de calcul au concurrent Anthropic
Le prospectus révèle une transaction qui a surpris le marché : Musk a commencé à monétiser ses propres ressources de calcul excédentaires.
Selon le document S-1 officiel, SpaceX a conclu en mai 2026 avec l'organisme à but non lucratif de recherche en IA Anthropic un accord de services Cloud (Cloud Services Agreements), donnant à Anthropic accès à la capacité de calcul des deux centres de données phares COLOSSUS et COLOSSUS II. Selon l'accord, Anthropic paiera 1,25 milliard de dollars par mois jusqu'en mai 2029, avec des tarifs réduits pendant la période de montée en puissance de mai et juin 2026. L'accord peut être résilié par l'une ou l'autre partie moyennant un préavis de 90 jours.
Selon les estimations du « Financial Times », cette transaction équivaut à ce qu'Anthropic paiera environ 15 milliards de dollars par an à SpaceX, pour une valeur totale potentielle de 45 milliards de dollars d'ici mai 2029, ce qui compenserait largement ses investissements en matériel.
Cependant, le « Financial Times » souligne également le paradoxe de cette transaction : louer de la capacité de calcul à un concurrent direct met justement en lumière l'adoption limitée sur le marché de son propre chatbot Grok. Le « Fortune » prend également cette transaction comme exemple, soulignant qu'elle met d'une part en lumière le succès de SpaceX à exploiter d'autres sources de revenus, et d'autre part les relations d'interdépendance élevées et risquées au sein de l'industrie de l'IA.
Enfin, le prospectus dépeint une vision grandiose : SpaceX veut déplacer le fardeau du calcul vers l'espace.
SpaceX espère tirer parti de son "expérience terrestre" en matière d'infrastructure de calcul pour lancer une vaste constellation de centres de données en orbite, alimentés par le soleil et refroidis par le vide spatial. Déplacer la charge de calcul de l'IA en orbite n'est que la première étape, ouvrant la voie à des opportunités plus vastes, y compris "sur la Lune et sur Mars".
Le document officiel indique que SpaceX prévoit de commencer le déploiement de satellites de calcul d'IA en orbite dès 2028 au plus tôt. Et ces ambitions récentes dépendent toutes du succès de la dernière fusée Starship de SpaceX, décrite par les médias étrangers comme un vaisseau spatial réutilisable plus haut qu'un immeuble de 35 étages. Grâce à sa capacité de lancement de satellites à bas coût, SpaceX monopolise déjà le marché des lancements. Selon le document officiel, depuis 2023, SpaceX représente plus de 80 % du poids total des satellites et des marchandises lancés chaque année dans le monde.
Le festin des milliardaires ? L'énorme bond de richesse de Musk et de ses partenaires fidèles
Si la société atteint une valorisation de 1 750 milliards de dollars, cette introduction en bourse débloquera d'immenses nouvelles richesses pour les dirigeants et les investisseurs de SpaceX :
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La présidente Gwynne Shotwell et le directeur financier Bret Johnsen : La valeur de leurs participations dépasserait chacune 1 milliard de dollars.
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L'administrateur de longue date qui soutient Musk, Antonio Gracias (responsable de Valor Equity Partners) : détient 503 millions d'actions via plusieurs de ses fonds, d'une valeur potentielle supérieure à 70 milliards de dollars.
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Le cofondateur de PayPal et Founders Fund, Luke Nosek (rejoint le conseil d'administration de SpaceX en 2008) : une participation d'une valeur d'environ 5 milliards de dollars.
Mais la participation de personne n'égale celle de Musk. Selon le « Financial Times », Musk détient 5,1 milliards d'actions déjà acquises, soit environ 41 % du total des actions, d'une valeur potentielle d'environ 700 milliards de dollars. Une introduction en bourse réussie pourrait faire de lui le premier "trillionnaire" (mille-milliardaire) au monde.
En outre, le prospectus révèle pour la première fois la détention de Bitcoin par SpaceX : au 31 mars 2026, elle détient 18 712 bitcoins. Selon TradingKey citant les données de CoinGecko, ce montant la classe au 11e rang mondial parmi les entités détenant des cryptomonnaies, dépassant des sociétés cotées comme Tesla et Coinbase, mais reste bien inférieur aux plus de 840 000 bitcoins détenus par MicroStrategy (MSTR).
Il convient de noter que les IPO prévoient généralement une période de blocage (lock-up) de 180 jours pour éviter que les initiés ne vendent après l'introduction. Selon le « Financial Times », Musk a accepté une période de blocage de 366 jours, soit le double de la norme de 180 jours pour une IPO. Les arrangements de blocage pour certains autres grands actionnaires sont similaires à ceux de Musk, mais d'autres actionnaires pourront vendre librement leurs actions après la période standard de 180 jours.
Concernant le syndicat de garantie, selon le « Financial Times », Goldman Sachs a remporté la position de chef de file pour cette opération face à des concurrents comme Morgan Stanley, JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America et UBS. Le syndicat comprend 23 institutions financières de Wall Street. Les investisseurs particuliers se verront attribuer une partie des nouvelles actions via des canaux tels que Charles Schwab, la division courtage de Fidelity et Robinhood.
Facteurs de risque et controverses dans le prospectus
Outre l'ampleur même, ce prospectus révèle également plusieurs risques et controverses que les investisseurs doivent prendre en compte.
"Le PDG inamovible" et les controverses de gouvernance
Comme mentionné précédemment, grâce à la structure d'actions à double droit de vote et aux super droits de vote, Musk est pratiquement inamovible. Le prospectus consacre 37 pages à la divulgation des facteurs de risque, y compris la concentration extrême du pouvoir entre les mains de Musk et les conflits d'intérêts potentiels qu'il peut rencontrer en tant que directeur général.
Un exemple concret de ce conflit d'intérêts est révélé dans le prospectus : SpaceX a acheté 131 millions de dollars de Cybertruck à Tesla l'année dernière au prix de détail (sans remise). Selon les estimations du « Financial Times », cela équivaut à environ 1 500 exemplaires de ce véhicule dont les ventes sont faibles, mettant en lumière comment, en l'absence de contrepoids indépendant, les fonds de SpaceX peuvent être dirigés vers les autres entreprises de Musk.
Par ailleurs, SpaceX ayant absorbé la plateforme sociale X de Musk et le laboratoire d'IA xAI, sa divulgation des risques couvre trois domaines très différents. Le S-1 énumère des risques allant d'une réglementation lourde aux risques liés à l'espace, y compris les rayonnements d'origine solaire et cosmique, les débris orbitaux et les blessures ou décès du personnel.
Conclusion : Comment les investisseurs doivent-ils aborder l'événement de la plus grande IPO de l'histoire ?
La publication officielle du prospectus de SpaceX constitue le premier événement historique véritablement majeur sur le marché des IPO après plusieurs années de faiblesse consécutive. Selon le « Fortune », la première apparition de SpaceX sur les marchés publics pourrait avoir lieu dès juin, et devrait être la première d'une série d'énormes IPO de sociétés d'IA, sachant qu'OpenAI et Anthropic attendent également leur tour.
Pour les investisseurs, plusieurs variables clés restent à vérifier lors des prochaines phases de roadshow et de fixation du prix : le nombre final d'actions émises et le prix d'émission, la capacité de la trésorerie de Starlink à continuer de soutenir l'histoire de valorisation, la vitesse de réduction des pertes de l'activité IA, et la structure de gouvernance très concentrée qui pourrait susciter des inquiétudes sur le marché pendant le roadshow.
Le prospectus étant désormais public, la véritable histoire ne fait que commencer.
