PDG de Social Capital : De Wall Street à SpaceX, comment la tokenisation des actions transforme-t-elle le marché des capitaux ?

Bien que les stablecoins fonctionnent différemment des tokens d'actions, leur adoption rapide montre que lorsque les instruments financiers tokenisés offrent des avantages infrastructurels évidents, ils peuvent atteindre une taille considérable.

La tokenisation des actions représente le prochain test : la tokenisation peut-elle s'étendre des paiements à la propriété d'actifs financiers.

Qu'est-ce qu'un token d'action ?

Un token d'action n'est pas simplement une action traditionnelle placée sur une blockchain.

Une action traditionnelle représente la propriété d'une entreprise.

Un token d'action est un actif basé sur une blockchain qui représente des actions d'une entreprise ou des droits structurés liés à ces actions, dont la propriété est suivie et transférée via une technologie de registre distribué (DLT).

Les actions tokenisées peuvent combler trois lacunes majeures du marché 24/7

1. Négociation 24h/24 et 7j/7 : Les marchés passent d'un modèle de négociation de 5 jours par semaine (ou moins) à une négociation ininterrompue 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.

Même aujourd'hui, environ 11 % des transactions boursières américaines ont lieu en dehors des heures de négociation normales.

Une structure de marché 24/7 permet d'incorporer plus rapidement les nouvelles informations dans les prix en dehors des heures d'ouverture et de mieux s'adapter à une base d'actionnaires mondiale, les investisseurs étrangers détenant actuellement environ 15 % des actions américaines.

1. Propriété : En finance traditionnelle, les registres de propriété des actions sont répartis entre de multiples intermédiaires, y compris les courtiers, les sociétés de compensation et les dépositaires centraux de titres.

La tokenisation réduit la dépendance à ces couches et permet un suivi direct de la propriété sur un registre partagé.

Cela transforme les actions d'un enregistrement statique en un actif financier programmable.

Les propriétaires peuvent utiliser l'actif comme garantie pour obtenir des prêts on-chain. Ils peuvent l'utiliser pour obtenir des garanties de crédit. Ils peuvent également le placer dans des pools de liquidités automatisés pour générer des rendements.

Sur les marchés traditionnels, des opérations similaires nécessitent généralement de multiples intermédiaires et des étapes de règlement supplémentaires. Chaque interaction avec un intermédiaire génère des frais de courtage et des commissions, et ces coûts sont finalement répercutés sur les détenteurs d'actifs actions.

Même une réduction marginale des frictions post-transaction pourrait, selon les estimations, permettre à l'industrie boursière d'économiser entre 5 et 10 milliards de dollars par an.

1. Restrictions d'accès : Alors que les deux premiers avantages s'appliquent principalement aux actions du marché public, la tokenisation résout également les problèmes d'accès aux marchés privés.

Selon la réglementation boursière en vigueur, de nombreuses émissions privées sont limitées aux investisseurs accrédités. Cela exige généralement que l'investisseur ait une valeur nette de 1 million de dollars (résidence principale exclue), ou un revenu annuel de 200 000 dollars, ou un revenu annuel combiné de 300 000 dollars avec un conjoint.

Les entreprises privées doivent également contrôler le nombre d'actionnaires pour rester non cotées. La réglementation américaine exige qu'une entreprise déclare à la SEC une fois qu'elle compte plus de 2000 actionnaires enregistrés ou plus de 500 investisseurs non accrédités.

De plus, les fonds de capital-risque institutionnels exigent généralement que les commanditaires s'engagent pour des millions de dollars.

Par conséquent, la plupart des investisseurs ont peu d'occasions d'accéder à ces entreprises privées à forte croissance avant qu'elles n'entrent sur le marché public.

La tokenisation des actions promet de combler ce fossé d'accès.

Les tokens d'actions peuvent être émis via plusieurs modèles structurels, mais la méthode la plus courante actuellement repose sur une entité à objet spécial (SPV).

Dans cette structure, la SPV détient les actions sous-jacentes, et les tokens représentent des droits économiques sur cette entité. Cela permet aux émetteurs de donner aux investisseurs une exposition à des investissements dans des entreprises privées, des opportunités auparavant limitées aux sociétés de capital-risque et aux investisseurs institutionnels.

Par exemple, Robinhood a récemment annoncé le lancement de tokens d'OpenAI et de SpaceX pour les utilisateurs éligibles de l'UE.

Ces tokens offrent aux investisseurs une exposition à deux des entreprises privées les plus en vogue au monde. Cependant, ils ne représentent pas une propriété directe d'actions d'OpenAI ou de SpaceX. Au lieu de cela, ces tokens représentent des droits financiers indexés sur un intermédiaire.

Cela souligne un défi central de la tokenisation des actions : les droits représentés par le token ne sont pas toujours standardisés.

Différents émetteurs peuvent concevoir des tokens avec des droits économiques substantiellement différents. Dans le cas de Robinhood, on ne sait pas encore clairement si le token SpaceX offre des droits sur des actions privilégiées, ou s'il peut être converti en actions ordinaires si SpaceX finit par être cotée.

Les actions privilégiées et ordinaires diffèrent en termes de priorité en cas de liquidation, de droits de vote et de caractéristiques de rendement. Sans clarification de ces termes, il est difficile pour les investisseurs de fixer un prix ou de comparer des tokens indexés sur la même entreprise.

Par conséquent, de nombreux produits d'actions privées tokenisés offrent une exposition économique plutôt qu'une propriété directe. Étant donné que le token se situe à un niveau juridique différent de l'action sous-jacente, les investisseurs doivent d'abord comprendre sa structure avant de tenir pour acquis ce qu'ils possèdent.

Malgré ces ambiguïtés structurelles, la demande des investisseurs pour l'accès aux marchés privés continue de croître. Dans ce contexte plus large, les entreprises restent également privées (non cotées) plus longtemps.

Des enquêtes montrent qu'environ 90 % des Américains seraient prêts à allouer une partie de leur épargne-retraite à des actifs privés, avec un intérêt particulièrement marqué chez les investisseurs de la génération Z et des millennials.

La tokenisation des actions promet un accès accru aux marchés privés, une liquidité continue et de nouvelles façons de structurer la propriété financière.