De l'autre côté de l'océan, un leader du stockage s'est fait liquider ses positions par un fonds de capital-investissement.
Le protagoniste est le géant japonais du stockage Kioxia — porté par le vent favorable de l'IA, son action avait bondi jusqu'à près de 50 fois. Alors que le vent tournait, son principal actionnaire Bain Capital a révélé avoir liquidé toutes ses positions jusqu'en juillet de cette année, pour un bénéfice total de 170 milliards de dollars (environ 1151 milliards de yuans).
En d'autres termes, Bain Capital a réalisé un profit de 1100 milliards de yuans, établissant un record de rendement dans l'histoire mondiale du capital-investissement.
« Une opportunité comme Kioxia est rare, et le résultat a été exceptionnel pour toutes les parties concernées », a déclaré un partenaire exécutif de Bain Capital. Selon les observateurs du marché, la réalisation d'une transaction d'actions de cette ampleur signifie que la demande des institutions acheteuses reste forte.
Comme les autres grands fabricants de mémoire, contrairement à ChangXin Memory Technologies (CXMT) qui se concentre sur la mémoire DRAM, Kioxia produit principalement de la mémoire flash NAND. En regardant en Chine, celui qui avance véritablement dans cette voie est Yangtze Memory Technologies (YMTC) basé à Wuhan.
En regardant la nuit dernière, les géants étrangers du stockage ont connu une nuit de frayeur, avec des reculs de 30% à plus de 50% par rapport aux sommets de juin. De l'autre côté, le nouveau roi des actions CXMT est monté au sommet, avec une capitalisation boursière dépassant les 3000 milliards de yuans. Entre calme et frénésie, tout le monde s'interroge sur le futur paysage du stockage à l'ère de l'IA.
Il y a 10 ans, un investissement lourd contre le courant
Pour bien vendre, il faut aussi bien acheter au bon moment.
Revenons en 2016. Le fabricant japonais d'équipements électriques diversifié Toshiba, en raison de pertes colossales subies par sa filiale nucléaire Westinghouse Electric, aggravées par un scandale de falsification comptable, se trouvait dans une situation d'insolvabilité et menacé de délistage.
Cette année-là, le géant centenaire, débordé, a dû vendre des actifs pour combler ses pertes. Sa division de stockage a été placée sur la liste des ventes forcées — mais pour l'exercice 2017, le bénéfice d'exploitation de la division mémoire de Toshiba s'élevait à 500 milliards de yens, ce qui en faisait l'activité la plus rentable de Toshiba à l'époque.
Aux yeux de beaucoup, avec la rentabilité de la division mémoire de Toshiba à ce moment-là, en attendant un peu, Toshiba aurait pu se sauver sans la vendre. Mais comme on dit, « on ne gagne jamais d'argent en dehors de sa propre compréhension », contraint par la culture décisionnelle de long terme du secteur lourd de l'électricité au sein de Toshiba, la division mémoire, nécessitant des investissements continus et élevés, a finalement été abandonnée.
Scission, collecte de fonds, sauvetage. À l'annonce de la nouvelle, divers enchérisseurs ont afflué.
Durant toute l'année 2017, on rapporte qu'au moins dix entreprises ont participé à l'appel d'offres, dont Micron, SK Hynix, Western Digital, Broadcom (avec Silver Lake), Amazon, Google, Apple, Hon Hai Group, etc.
Finalement, le véritable acheteur est apparu. Bain Capital, en consortium avec SK Hynix, Apple, Dell, Seagate et d'autres, a repris environ 55% des actions de la division mémoire de Toshiba en 2018 pour 180 milliards de dollars, Bain Capital contribuant à hauteur de plus de 10 milliards de dollars. En 2019, la division mémoire de Toshiba est devenue indépendante sous le nom de Kioxia, s'établissant comme un fournisseur de services de valeur de stockage.
L'histoire d'une sortie victorieuse semble belle, mais cette transaction n'a pas été sans controverse.
Comme on le sait, l'industrie de la mémoire est fortement cyclique. Au moment où Toshiba a décidé de vendre, la mémoire venait juste de traverser un super-cycle porté par le développement des smartphones. Et au moment où l'acquisition de Bain Capital a été finalisée, alors que le marché des smartphones commençait déjà à atteindre son plafond et que les cycles de remplacement s'allongeaient, la demande de puces mémoire s'est affaiblie, et les prix du NAND Flash de Toshiba sont également entrés dans un cycle baissier.
Par conséquent, de nombreuses voix ont alors considéré que Bain Capital avait « acheté au sommet ». Personne n'aurait pu prévoir que la vague de l'IA, en déclenchant une explosion de la demande de stockage, allait réécrire son destin.
Le paysage change, vendre au moment de l'effervescence
Le renversement épique est arrivé.
À partir du second semestre 2025, l'explosion de la puissance de calcul de l'IA a rendu la mémoire à haute bande passante (HBM) très prisée. Les fabricants de mémoire comme Samsung Electronics, SK Hynix et Micron ont ajusté leur capacité de production vers les produits haut de gamme, entraînant une forte compression de l'offre de mémoire grand public. Par conséquent, les produits de stockage ont subi une hausse généralisée des prix : dès le début de 2026, les prix des produits DRAM et NAND Flash ont atteint des sommets depuis près de dix ans, avec des hausses cumulées pour certains modèles dépassant même 300%.
L'agitation a d'abord gagné les marchés financiers. Les géants du stockage comme Samsung, SK Hynix et Micron, qui représentent ensemble plus de 90% du marché mondial du DRAM, ont vu leurs actions augmenter de 5 à plus de 10 fois depuis juin dernier.
Il y a aussi Kioxia et SanDisk qui produisent des produits NAND. Au cours de l'année écoulée, l'action de Kioxia a connu une hausse cumulée approchant les 50 fois, et à la mi-juin de cette année, sa capitalisation boursière a même atteint 56 000 milliards de yens (environ 3450 milliards de dollars), dépassant Toyota Motor pour devenir l'entreprise japonaise à la plus forte capitalisation. SanDisk a connu une trajectoire similaire, avec une hausse cumulative de son action de plus de 50 fois entre juin 2025 et juin de cette année.
En Chine, la frénésie a également régné. Typiquement, les « Quatre Dragons du Stockage de Shenzhen » — Longsys, Demingli, Biwin Storage, et Dapu Micro, ont tous vu leur action doubler au cours de l'année écoulée, atteignant une capitalisation boursière combinée de près de 900 milliards de yuans à la mi-juin.
C'était le moment de l'effervescence.
À partir de novembre 2025, Bain Capital a commencé à réduire massivement ses positions dans Kioxia. À la mi-juin de cette année, sa participation était passée d'environ 44% en décembre 2025 à environ 14%, jusqu'à ce qu'au début juillet, Bain Capital ait complètement liquidé ses positions.
« Nous ne détenons plus aucune action de Kioxia », a officiellement déclaré David Gross, partenaire exécutif de Bain Capital, lors d'une interview début juillet. Selon les dernières informations, le journal Nikkei estime que la vente par Bain Capital de ses actions a généré un bénéfice d'environ 2500 milliards de yens (environ 170 milliards de dollars).
En calculant, le taux de rendement avoisine les 20 fois l'investissement initial, créant l'un des cas classiques de capital-investissement les plus emblématiques de l'industrie mondiale des semi-conducteurs de la décennie.
Patience, encore un peu de patience
Une fois de plus, cela prouve la victoire du capital patient dans le domaine des technologies difficiles.
Le public l'ignore peut-être, mais avant que l'action de Kioxia ne commence à s'envoler en 2025, Bain Capital a subi pendant de nombreuses années des pressions de toutes parts :
En raison de la faible demande en électronique grand public et de l'effondrement des prix de la mémoire, les projets d'introduction en bourse (IPO) de Kioxia ont échoué quatre fois de suite en 2020, 2021, 2022 et 2024. Sans possibilité de sortie par le marché boursier, en 2023, des rumeurs faisaient état d'une fusion entre les activités NAND de Kioxia et Western Digital. Si la fusion avait abouti, elle aurait dépassé Samsung pour devenir le premier fabricant mondial de NAND. Cependant, en raison de la forte opposition de SK Hynix au projet de fusion, cette stratégie visant à agrandir le gâteau a finalement échoué.
Ce n'est qu'à la fin 2024 que Kioxia a finalement fait son entrée à la Bourse de Tokyo. Cependant, sa performance à l'introduction n'a pas été à la hauteur des attentes, avec une valorisation globale de seulement 7500 à 7800 milliards de yens (environ 50 milliards de dollars), inférieure même au prix d'acquisition total de 180 milliards de dollars payé par Bain Capital à l'époque.
Accompagner et attendre dans les bas moments, mériter les éloges au sommet.
Cette scène s'est également produite chez les investisseurs de CXMT. En 2016, alors que la première ligne de production de CXMT n'était même pas encore officiellement opérationnelle, les capitaux d'État de Hefei ont investi 14,4 milliards de yuans dans CXMT. Dans le contexte où la technologie, les équipements et les talents DRAM en Chine étaient pratiquement inexistants, cet investissement était sans aucun doute un pari audacieux. De même, en 2021, alors que les produits de CXMT n'étaient pas encore produits à grande échelle et que les performances étaient toujours déficitaires, au moment où la majorité des gens étaient encore dans l'expectative et l'hésitation, des institutions comme Walden International et Cornerstone Capital ont fermement investi lourdement, traversant cinq années de solitude.
Après avoir traversé tant d'épreuves. Le 27 juillet, CXMT a été officiellement cotée au STAR Market de la Bourse de Shanghai, avec une capitalisation boursière dépassant les 3000 milliards de yuans, devenant la première nouvelle action de technologie difficile de l'histoire du marché A à dépasser les 1000 milliards de yuans dès l'ouverture.
Les excellentes entreprises technologiques ont besoin de temps pour se développer, et les investissements rationnels nécessitent également un accompagnement patient. Sur le chemin de la progression de 5, 8, voire 10 ans, « peut-être que les pessimistes ont raison, mais les optimistes récoltent toujours des récompenses. »
Cet article provient du compte WeChat « Investment界 » (ID: pedaily2012), auteur : Feng Yuchen
