Auteur : Delphi Digital
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Titre original : À la veille de l'explosion des options on-chain
L'ampleur du marché des options cryptographiques dépasse de loin ce que la plupart des gens imaginent. Le volume des produits dérivés cryptographiques du Chicago Mercantile Exchange (CME) a augmenté de 46 % par rapport au record historique établi l'année dernière. Les investisseurs institutionnels ont besoin d'outils de gestion des risques clairs pour couvrir leurs positions importantes, et les options sont le seul outil cryptographique offrant cette fonctionnalité.
Refonte du paysage
Mi-2025, le montant total des contrats d'options Bitcoin ouverts a atteint 65 milliards de dollars, dépassant pour la première fois les contrats à terme ouverts. Les contrats à terme sont des outils de levier, tandis que les options permettent aux fonds, en payant une prime, de fixer une limite de perte pour leur position de 500 millions de dollars en Bitcoin. Ce point de basculement indique que les outils à risque défini remplacent progressivement les outils de levier purs.
Cette croissance s'est concentrée principalement sur deux plateformes. Deribit, leader du trading d'options cryptographiques depuis des années, a obtenu une validation institutionnelle après son acquisition par Coinbase pour 2,9 milliards de dollars en 2025. Les options IBIT, lancées fin 2024, ont quant à elles introduit le capital de la finance traditionnelle dans ce domaine. Le marché des options est en expansion rapide, mais la grande majorité des transactions passent encore par des intermédiaires.
Les options on-chain en sont encore à leurs balbutiements
La part de marché des produits dérivés décentralisés est passée de 2 % à plus de 10 % en deux ans. Hyperliquid a prouvé que les échanges décentralisés (DEX) pouvaient rivaliser en termes de vitesse et de transparence avec les échanges centralisés. Cependant, aucun projet phare similaire n'a encore émergé pour les options on-chain.
@DeriveXYZ reste actuellement le protocole d'options on-chain leader, avec un volume nominal d'options échangées dépassant 700 millions de dollars au cours des 30 derniers jours. Lancé initialement en août 2021 sous le nom de Lyra en tant que market maker automatique (AMM) pour options, le protocole a été entièrement restructuré après le marché baissier et construit désormais un carnet d'ordres à limites centralisé sans frais de gas sur sa propre couche 2 OP Stack.
Cette refonte a radicalement changé le mécanisme de tarification. Les market makers cotent directement sur le carnet d'ordres, ce qui resserre les écarts, améliore la précision des prix et permet des transactions de plus grande envergure. Les traders bénéficient de frais de gas nuls et d'une vitesse d'exécution inférieure à la seconde.
Son système de marge sur portefeuille attire également l'attention des institutions. Le système évalue le risque global du portefeuille par analyse de scénarios. Par exemple, si un trader détient à la fois une position longue sur call et une position courte sur put pour le même actif sous-jacent, le système ne prélèvera pas de marge séparée pour chaque « jambe ».
La marge requise pour une position couverte est inférieure à la simple somme des marges de chaque composante, ce qui correspond à la logique générale des bureaux de trading de produits dérivés en finance traditionnelle. Derive propose également des contrats perpétuels et des services de prêt sur la même couche 2, avec prise en charge de la marge croisée entre produits.
@KyanExchange progresse dans la même direction mais avec une approche différente. Cette plateforme combine un moteur de matching de carnets d'ordres avec une marge sur portefeuille on-chain, permettant l'exécution d'opérations multi-jambes en une seule transaction atomique. Les traders peuvent déployer une stratégie Iron Condor en quelques clics.
Le mécanisme de liquidation de Kyan diffère également de celui de la plupart des protocoles DeFi. Lorsque le seuil de marge est franchi, la plateforme ne liquide pas l'intégralité du compte, mais procède à une liquidation partielle, clôturant uniquement le minimum de positions nécessaire pour que le compte retrouve les exigences de marge. Kyan est actuellement en phase de test sur Arbitrum, le lancement sur le mainnet étant imminent.
Qui a besoin d'options ?
Les sociétés de gestion d'actifs construisant des produits structurés ont un besoin crucial de la structure risque/rendement clairement définie offerte par les options. Prenons l'exemple du ETF de revenus de prime sur actions de J.P. Morgan, construit sur une stratégie d'écriture couverte (covered call), l'un des plus grands fonds actifs gérés au monde. L'encours global des produits de revenus basés sur les dérivés dépasse les mille milliards de dollars. À mesure que plus de capitaux institutionnels arriveront on-chain, les besoins de couverture correspondants migreront également.
Actuellement, de plus en plus d'investisseurs institutionnels détiennent ou prévoient d'allouer des actifs numériques à court terme. Les contrats d'options IBIT ouverts ont dépassé ceux du ETF sur l'or GLD. En 2025, le CME a traité un volume notionnel de produits dérivés cryptographiques de 3 000 milliards de dollars.
Le moment devient propice
La majorité des premiers protocoles d'options on-chain n'ont pas survécu, principalement en raison de l'incertitude réglementaire. Par exemple, Opyn a été sanctionné par la CFTC pour avoir exploité une bourse de produits dérivés sans licence. À l'époque, les équipes développant des produits ne pouvaient pas prédire si leur produit serait considéré comme illégal le trimestre suivant.
Cette situation s'améliore actuellement. En septembre 2025, la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ont publié une déclaration conjointe autorisant les bourses réglementées à mener des transactions sur actifs cryptographiques au comptant. Le « CLARITY Act » a été adopté par la Chambre des représentants et vise à placer le marché au comptant des produits numériques sous la supervision de la CFTC. La version Sénat est toujours en négociation et est actuellement en suspens. Le CME Group lancera le trading d'options cryptographiques 24h/24 et 7j/7 le 29 mai. Bien que cela ne garantisse pas la victoire des protocoles on-chain, l'environnement global a substantiellement changé.
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