Auteur original : Zhang Yaqi
Source originale : Wall Street News
NVIDIA publiera ses résultats trimestriels après la clôture des marchés du mercredi 20 mai (heure de l'Est des États-Unis), ce qui constitue un test de résistance crucial pour le cycle haussier actuel de l'IA. Le secteur des semi-conducteurs est en surachat technique extrême, les positions sur options sont fortement orientées à la hausse, et le signal rare de "hausse simultanée du cours de l'action et de la volatilité implicite" amplifie considérablement le risque bidirectionnel de cette fenêtre de résultats par rapport aux précédentes.
Peter Callahan, expert en chef TMT de Goldman Sachs, a publié lundi une note intitulée "Feu jaune", soulignant que l'indice Nasdaq 100 (NDX) et l'indice Philadelphia Semiconductor (SOX) ont enregistré leur première semaine de baisse du trimestre la semaine dernière ; le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est monté à environ 4,60 %, enregistrant sa plus forte hausse hebdomadaire depuis plus d'un an ; le prix du pétrole est remonté à environ 109 dollars le baril ; le VIX a également grimpé. Il note que la contradiction centrale à laquelle sont confrontés actuellement les thèmes de l'IA et des semi-conducteurs est : des fondamentaux toujours solides, tandis que les pressions techniques continuent de s'accumuler.
L'organisme d'analyse d'options SpotGamma a indiqué dans un rapport récent que le marché présente une configuration parallèle rare de "hausse des cours des actions et augmentation simultanée de la volatilité" – généralement, les deux devraient avoir une relation inverse. Ce signal indique que les traders, tout en poursuivant la hausse, paient également une prime de protection pour une forte volatilité. L'amplitude de volatilité implicite autour des résultats de NVIDIA a actuellement atteint 6 %, l'attention du marché étant fortement concentrée sur ce moment précis.
Les résultats et les perspectives communiqués testeront directement la validité des prévisions du marché concernant le super-cycle de puissance de calcul de l'IA. Compte tenu de la forte corrélation de NVIDIA avec le secteur des semi-conducteurs et plus largement de la technologie, ses performances, qu'elles soient positives ou négatives, déclencheront des réactions en chaîne étendues au niveau du marché.
Les signaux techniques émettent l'avertissement le plus extrême depuis 1999/2000
L'ampleur et la rapidité de la récente hausse des semi-conducteurs ont poussé les indicateurs techniques à des niveaux de surachat historiques.
Les données de Goldman Sachs montrent que l'indice SOX a augmenté d'environ 70 % depuis son creux de fin mars, ajoutant plus de 5 000 milliards de dollars de capitalisation boursière en cours de route. Les facteurs moteurs incluent un apaisement temporaire des tensions géopolitiques, des bénéfices d'entreprise supérieurs aux attentes – par exemple, AMAT ayant relevé ses perspectives annuelles au-delà des attentes, CSCO affichant une croissance de 35 % en glissement annuel des commandes de produits – ainsi qu'une confiance accrue des investisseurs dans la demande de puissance de calcul de l'IA ; les prévisions de bénéfices du secteur des semi-conducteurs ont été relevées de plus de 25 % depuis le début de l'année.
Cependant, Peter Callahan souligne particulièrement que l'indice SOX se situe actuellement à environ 60 % au-dessus de sa moyenne mobile sur 200 jours, un écart qui ne s'était pas produit depuis le pic de la bulle Internet de 1999/2000. Il note également que le portefeuille à forte dynamique de Goldman Sachs a enregistré 12 journées de trading cette année avec des variations quotidiennes de ±5 % ou plus, représentant près de 15 % des jours de trading de l'année ; l'expansion rapide des ETF à effet de levier et des produits d'options amplifie encore cette élasticité bidirectionnelle.
"Avant la fin de la saison des résultats cette semaine (NVIDIA le 20 mai) et l'entrée dans les échanges d'été, il est utile de garder à l'esprit ces dynamiques tactiques", écrit Callahan. Le bureau de trading de Goldman Sachs maintient une position constructive à moyen terme sur les thèmes de l'IA et des semi-conducteurs, mais recommande aux investisseurs de rester prudents face aux défis techniques au niveau tactique.
Les résultats de NVIDIA : les perspectives pourraient être plus cruciales que les performances du trimestre
Le marché reste optimiste quant aux perspectives fondamentales de NVIDIA, mais la récente évolution du cours de l'action a dans une certaine mesure anticipé une partie des attentes.
Selon le rapport préliminaire de Goldman Sachs sur les résultats de NVIDIA, les analystes s'attendent généralement à ce que les revenus de NVIDIA ce trimètre dépassent les prévisions du marché d'environ 2 milliards de dollars – l'écart historique de surpassement de la société se situant généralement entre 2 % et 3 %. Le marché se concentre davantage sur les perspectives pour le prochain trimestre, le consensus actuel des analystes étant d'environ 86 milliards de dollars, soit une croissance séquentielle d'environ 9 %. Les autres points d'attention incluent : si l'orientation cumulative des revenus du datacenter de NVIDIA, d'environ 1 000 milliards de dollars, pourrait avoir une marge de progression supplémentaire, ainsi que le récit d'une accélération de la demande en IA agentique pour l'inférence – en particulier ses produits de baies purement CPU dont la livraison est prévue pour la seconde moitié de 2026.
En observant l'évolution récente des prix, NVIDIA a enregistré 7 jours de hausse consécutifs, avec une progression de 20 % sur cette période, soit la plus longue série de hausses depuis près de deux ans ; depuis le creux de fin mars, la capitalisation boursière a augmenté d'environ 1 700 milliards de dollars. Cependant, les données de Goldman Sachs montrent également que lors des cinq dernières publications de résultats de NVIDIA, l'action a baissé le jour suivant (T+1) dans 4 cas ; depuis mai 2022, une forte hausse quotidienne déclenchée par des résultats ne s'est en réalité jamais produite.
Marché des options : paris extrêmes à la hausse et couverture des risques extrêmes simultanément en place
La structure des positions sur options présente un ensemble de signaux intrinsèquement contradictoires.
Selon les données de SpotGamma, la direction globale des positions reste extrêmement orientée à la hausse, les traders continuant de faire rouler leurs options d'achat (call) sur NVIDIA vers des prix d'exercice plus élevés, le biais des calls (call skew) restant dans le haut de la fourchette historique sur 90 jours, tandis que la demande de protection à la baisse est extrêmement limitée. Selon les données citées par 22V Research, le volume nominal des options d'achat sur le S&P 500 a atteint un record historique de 2 600 milliards de dollars vendredi dernier, les options d'achat représentant jusqu'à 60 % du volume total des options ; l'RSI de l'indice Philadelphia Semiconductor est également monté à son plus haut niveau depuis mars 2000.
Dans le même temps, des préparatifs de couverture contre les risques de baisse se déploient discrètement. SpotGamma note que des structures d'options de vente (put) importantes et des achats autour du S&P 500 (SPY), de l'ETF sur les semi-conducteurs (SMH) et des actifs liés à la DRAM ont nettement augmenté, et se concentrent sur des intervalles de prix d'exercice profondément hors de la monnaie, indiquant que leur fonction se rapproche davantage d'une couverture des risques extrêmes que d'un simple pari directionnel. "Les participants au marché ne sont pas baissiers sur NVIDIA, mais la préparation à des scénarios de baisse n'est pas négligeable", écrit SpotGamma dans son rapport. "Tout changement de direction se propagera presque certainement rapidement à l'ensemble du marché."
SpotGamma ajoute que NVIDIA ayant augmenté de plus de 35 % depuis son creux de mars, l'ampleur actuelle des positions d'options d'achat signifie qu'une déception des résultats ou un dégagement massif de bénéfices pourrait déclencher un renversement directionnel significatif.
Problème latent de la largeur du marché : la hausse est soutenue par un petit nombre d'actions
Derrière la performance solide des semi-conducteurs et des grandes valeurs technologiques, le manque de participation globale du marché américain devient une préoccupation structurelle latente.
Peter Callahan souligne dans son rapport que bien que le S&P 500 ait augmenté d'environ 8 % depuis le début de l'année, seulement environ 52 % de ses composantes ont enregistré des performances positives. Les secteurs nettement à la traîne depuis le début de l'année comprennent l'immobilier résidentiel, les dispositifs médicaux, la construction d'ingénierie sans exposition gouvernementale, les services informatiques fédéraux, les logiciels et services, les producteurs indépendants d'électricité, les chaînes de restauration, les courtiers en immobilier commercial et les courtiers d'assurance, entre autres.
Callahan admet qu'en examinant les graphiques de ces secteurs, il s'interroge sur la question de savoir si la performance actuelle du marché reflète une "santé" globale, ou si ce n'est qu'un effet de "fuite des capitaux" où les investisseurs sont contraints de concentrer leurs fonds sur un petit nombre de grosses capitalisations boursières liées à l'IA. L'équipe des produits dérivés actions d'Oppenheimer note également qu'au cours du dernier mois, seulement environ un cinquième des composantes du S&P 500 ont surperformé l'indice, l'indice de dispersion atteignant son plus haut niveau depuis plus d'un an, tandis que la corrélation implicite approche des bas niveaux de l'année. Les dernières données du département de courtage institutionnel (PB) de Goldman Sachs montrent également que le secteur technologique a récemment connu un retrait de risque notable.
