Par | Silicon Genesis
NVIDIA fait une chose : investir l'énorme quantité de liquidités dont elle dispose dans des entreprises qui achètent ses GPU, et regarder ces entreprises utiliser cet argent pour acheter encore plus de GPU.
C'est comme verser de l'eau pour créer de la mousse d'une main, et y ajouter de l'eau savonneuse de l'autre.
Entrée 2026, ce géant des puces a pris des engagements d'investissement de plus de 40 milliards de dollars en cinq mois, couvrant chaque strate, de la fabrication de fibres optiques à l'exploitation de centres de données en passant par le développement de modèles de base. Son identité évolue de fournisseur de puces à celle de principal allocateur de capitaux de toute la chaîne de valeur de l'IA.
Certains fonds servent à construire des choses, d'autres à faire paraître ces choses plus précieuses. NVIDIA fait les deux.
Un arroseur de dizaines de milliards de dollars, inondant la chaîne d'approvisionnement de l'IA
L'activité d'investissement de NVIDIA est devenue si intense cette année qu'on peut la comparer à un "arroseur".
Les médias décrivent son rythme comme un système d'irrigation automatique : toutes les quelques semaines, il change de direction, laissant une enveloppe de 20 milliards de dollars sur chaque parcelle asséchée qu'il voit : Synopsys en décembre, CoreWeave en janvier, Lumentum et Coherent le même jour, Nebius en mars, Marvell peu après.
Le rythme de distribution d'argent de NVIDIA est presque mécanique, ressemblant moins à une stratégie de portefeuille qu'à une liste de fournisseurs émanant du service des achats.
La semaine dernière, le mouvement fut encore plus important.
NVIDIA a conclu un accord avec Corning, s'engageant à un investissement pouvant atteindre 3,2 milliards de dollars pour aider ce fabricant de verre vieux de 175 ans à construire trois nouvelles usines de technologies optiques aux États-Unis, augmentant la capacité de production de connexions optiques pour l'infrastructure IA par 10 et étendant la production de fibres optiques de plus de 50%.
Le lendemain, elle a accordé à l'opérateur de centres de données IREN des bons de souscription pouvant atteindre 2,1 milliards de dollars pour un partenariat visant à déployer 5 gigawatts d'infrastructure IA.
Ajoutez à cela le plus gros pari de 30 milliards de dollars sur OpenAI, ainsi que des participations dans Anthropic et xAI (désormais intégré à SpaceX), et NVIDIA a achevé cette année au moins 7 investissements dans des sociétés cotées et participé à environ 24 tours de table de sociétés privées, formant une matrice d'investissement couvrant "puces - communications optiques - centres de données - grands modèles".
L'explication de Jensen Huang semble presque modeste : "Il y a tellement d'excellentes entreprises de modèles de base. Nous ne choisissons pas de gagnants, nous voulons soutenir tout le monde."
Mais un coup d'œil aux résultats financiers révèle que ce système d'arrosage irrigue précisément la chaîne de demande de ses propres GPU.
Les entreprises financées sont presque toutes de gros acheteurs de puces NVIDIA, les investissements stimulant directement les achats de modules optiques, de GPU et d'infrastructures de centres de données, qui louent ensuite leur puissance de calcul à des clients hyperscale comme Microsoft, Meta, OpenAI, etc. Les contours d'une "boucle de demande auto-générée" se dessinent clairement.
Le cycle de l'argent qui circule, et la fortune comptable d'Intel
C'est là que les critiques s'intensifient.
L'analyste de Goldman Sachs Schneider utilise l'expression "revenus circulaires" dans son rapport de recherche : le financement en actions de NVIDIA à OpenAI ressemble de plus en plus à un fournisseur finançant son propre client pour que ce dernier lui reverse l'argent sous forme d'achats de GPU. C'est comme si un fournisseur alimentaire investissait dans un restaurant sur le point de fermer, en exigeant que le restaurant utilise cet argent pour continuer à acheter ses ingrédients.
En 2026, NVIDIA devrait enregistrer environ 13 milliards de dollars de revenus auprès de la seule OpenAI, une grande partie de la marge brute étant réinvestie dans le financement d'OpenAI. Un média commente que la prospérité de l'IA a donné lieu à un festin de financement circulaire et créatif, où une partie de l'argent ne fait que tourner en rond.
Les critiques comparent cette manœuvre au "financement fournisseur" de l'époque de la bulle internet : les fabricants d'équipements fournissent un soutien financier aux clients, qui utilisent cet argent pour acheter des équipements, rendant finalement la réalité de la demande de plus en plus difficile à discerner. Une fois le marché retourné, la demande artificielle est rapidement exposée en quelques trimestres.
Mais Jensen Huang rejette avec mépris l'idée de "financement circulaire". Interrogé par Bloomberg, il répond directement par "absurde", insistant sur le fait que les investissements de NVIDIA ne représentent qu'une petite partie des énormes besoins de financement de ces entreprises, un vote de confiance pour des affaires intergénérationnelles à long terme, et non de l'ingénierie financière.
Et le retour comptable le plus visible pour l'instant vient d'Intel. Fin 2025, NVIDIA a acquis environ 215 millions de nouvelles actions d'Intel pour 5 milliards de dollars ; au cours des 8 mois suivants, l'action Intel a grimpé de près de 600 %, portant la plus-value latente de NVIDIA vers le niveau des 25 milliards de dollars.
L'analyste de Wedbush Securities Bryson souligne dans son rapport que les transactions denses de NVIDIA "cadrent précisément avec le thème de l'investissement circulaire", mais que, bien exécutés, ces investissements construisent également pour NVIDIA une "douve de la chaîne d'approvisionnement" que les concurrents ne peuvent pas facilement reproduire.
L'analyste en semi-conducteurs de Mizuho Klein considère les fonds alloués aux composants de communication optique, de fibre optique et de photonique sur silicium comme un usage "très judicieux" des liquidités par l'équipe du CFO, permettant d'accélérer le développement de technologies critiques dans la chaîne d'approvisionnement de NVIDIA. Mais concernant les fonds alloués à de nouveaux fournisseurs cloud comme CoreWeave et Nebius, il est beaucoup plus direct : "Ces investissements me mettent mal à l'aise, c'est comme payer d'avance pour vos propres GPU."
Si le cycle s'inverse, le marché finira par se demander quelle part de la demande actuelle d'IA est réelle, et quelle part n'est qu'un mirage soutenu par le bilan financier de NVIDIA lui-même.
L'argent ne brûle pas, la confiance peut se briser la première
Pour mesurer ce pari audacieux, il existe de nombreux indicateurs techniques, mais rien n'est plus direct que les propres résultats financiers de NVIDIA.
Au quatrième trimestre de l'exercice 2026, les revenus de NVIDIA ont atteint 68,1 milliards de dollars, en hausse de 73 % ; les revenus annuels ont été de 215,9 milliards de dollars, en hausse de 65 % ; le bénéfice net annuel de 120,067 milliards de dollars ; et le flux de trésorerie disponible a atteint 97 milliards de dollars. La société a restitué 41,1 milliards de dollars aux actionnaires via des rachats d'actions et des dividendes en espèces.
Mais le lendemain même de la publication de ces résultats historiques, l'action NVIDIA a chuté d'environ 5,5 %, soit une perte de capitalisation boursière d'environ 260 milliards de dollars en une seule journée. Ce n'est pas que les résultats sont mauvais, c'est que le "dépassement des attentes" lui-même a perdu son pouvoir de surprise marginal.
Le marché surveille l'usine de puces 2nm Terafab, les interconnexions optiques, l'architecture de nouvelle génération Rubin, mais ne trouve de certitude à acheter que pour les 12 prochains mois. Combien de temps les dépenses d'investissement en IA peuvent-elles encore s'étendre ? Quelle est la durée de la croissance ?
NVIDIA n'a certainement pas les mains brûlées, ses liquidités lui permettent de continuer longtemps à être la réserve centrale d'eau de l'ère de l'IA. Mais l'argent ne presse pas, c'est la confiance qui peut se briser en premier. La confiance se brise au détour de l'investissement circulaire, lorsque le fournisseur doit arroser la demande du client avec son propre capital. Le marché commence alors à calculer la quantité de précipitations naturelles qu'il reste sous cette pelouse.
Une bulle n'est pas nécessairement une escroquerie. Parfois, c'est juste le fait que tous les participants du monde croient simultanément en la même chose. Mais lorsqu'on ajoute constamment du savon à la bulle pour la faire paraître plus solide, plus durable, plus semblable à une véritable structure en béton armé, cela devient une expérience d'ingénierie qui requiert un jugement extrêmement froid de la part des investisseurs.
