Par | Observation de la capitalisation boursière
En entrant en juillet, les actions technologiques mondiales se sont soudainement affaiblies. Le leader coréen du stockage a été le premier à subir des ventes massives, qui se sont rapidement propagées aux marchés américain, japonais et autres. Le secteur technologique des A a également été mis sous pression, l'indice STAR 50 et l'indice ChiNext enchaînant les replis.
Mais face aux chocs externes, le marché A n'a pas perdu son soutien. La logique de croissance du secteur technologique ne s'est pas inversée, et les capitaux à long terme ainsi que les forces de stabilisation du marché ont commencé à amortir le choc. Parallèlement, les grandes catégories de la consommation, des matières premières et de la finance accumulent également une énergie de reprise.
Cet ajustement est à la fois une libération des risques et un test de la véritable résilience du marché A.
01 Ajustement et résilience technologiques
D'avril à fin juin cette année, le secteur technologique des A a connu une vague de hausse spectaculaire. Cette montée s'ancre sur deux logiques principales : premièrement, la forte croissance des résultats. Au premier semestre, les bénéfices nets des principaux segments technologiques tels que les modules optiques, la fabrication de puces, le test et l'assemblage, les câbles à fibres optiques, etc., ont souvent augmenté de plus de 50 %.
Les données du Bureau national des statistiques confirment ce point : de janvier à mai, les bénéfices de l'industrie de la fabrication d'ordinateurs, d'équipements de communication et autres équipements électroniques ont augmenté de 103,9 % en glissement annuel, contribuant à hauteur de 43 % à la croissance des bénéfices industriels.
Deuxièmement, l'effet de débordement de la forte hausse des valeurs technologiques étrangères. En particulier, les rythmes de hausse et de baisse des actions technologiques des A et de la Corée sont très similaires.
Mais depuis juillet, la tendance a soudainement changé, les valeurs technologiques des A s'ajustant continuellement. La raison principale n'est pas un problème de fondamentaux interne, mais la transmission de risques externes comme la déconnexion des actions coréennes.
Cependant, la résilience du marché des actions technologiques des A et de la Corée n'est pas du même ordre, et le marché A ne possède pas les bases d'une baisse systémique. La différence la plus fondamentale réside dans les structures très différentes des segments technologiques.
Samsung Electronics et SK Hynix représentent à elles deux environ 50 % de la capitalisation boursière totale de l'indice coréen KOSPI, et environ 60 % du financement sur marge du marché entier est concentré sur ces deux titres. Ainsi, l'ensemble du marché coréen est profondément lié à un seul segment, le cycle super-cyclique de la mémoire, ce qui peut déclencher de fortes ventes si les capitaux leviers se retirent ou si les anticipations de croissance des bénéfices présentent des défauts.
En revanche, le secteur technologique des A englobe de nombreux segments comme l'informatique, les télécommunications et l'électronique. Même en se limitant au segment des semi-conducteurs, la chaîne d'approvisionnement couvre les matériaux, les équipements, la conception, la fabrication, le test et l'assemblage.
Plus important encore, la filière technologique des A possède une double logique narrative. Une première ancre sa croissance dans la chaîne d'approvisionnement des géants technologiques mondiaux, certaines entreprises clés comme Yizhongtian étant liées à des leaders comme Nvidia, échangeant sur les énormes dépenses en capital de l'IA mondiale. L'autre ancre sa croissance dans la substitution nationale, avec des leaders comme Hygon, SMIC et Cambricon visant les infrastructures informatiques nationales.
L'une interne, l'autre externe, offrant une meilleure capacité de résistance aux risques que le récit unique centré sur le super-cycle de la mémoire de la Corée.
Parallèlement, la logique fondamentale des résultats des domaines clés du secteur technologique n'a pas été réfutée.
Par exemple, dans le domaine des modules optiques, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de New Hope (Xinyisheng) pour le premier semestre a atteint 7 à 8 milliards de yuans, presque doublant à nouveau sur une base de comparaison élevée après une augmentation explosive de 235 % l'année dernière. Dans le domaine des câbles à fibres optiques, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Yangtze Optical Fibre and Cable (Changfei) a atteint 2,4 à 3 milliards de yuans, en hausse de 711 % à 914 %.
Ainsi, cette vague de baisse technologique des A est directement liée à la transmission des risques externes, et les risques ont déjà été largement libérés. Il est à noter que Citigroup a publié un rapport le 20 juillet, abaissant la note des actions coréennes et relevant celle des actions chinoises, ce qui montre également que la résilience des deux marchés est très différente. En fait, après des ajustements continus, les actions technologiques des A ont connu une reprise le 21 juillet - l'indice STAR 50 a bondi de 10,7 % et l'indice ChiNext de 7 %.
02 La "Team Nationale" donne le ton
Face aux fluctuations du marché, la "Team Nationale" n'a pas hésité à intervenir à nouveau pour soutenir le marché.
Plus précisément, China Reform Holdings a annoncé que sa filiale Guoxin Investment est entrée sur le marché avec plus de 50 milliards de yuans. China Chengtong et ses plateformes ont acheté près de 10 milliards de yuans cumulés et ont déclaré qu'elles continueraient d'utiliser leurs fonds propres et les prêts de refinancement pour les rachats d'actions afin d'augmenter leurs participations dans les actions et ETF des entreprises d'État centrales et technologiques.
Au niveau des sociétés cotées, des entreprises d'État centrales comme Aluminum Corporation of China (Chalco) et CRRC ont annoncé des rachats d'actions, tandis que des courtiers comme Huatai Securities et Guolian Minsheng ont lancé une nouvelle vague de rachats.
Au niveau institutionnel, des fonds quantitatifs de plusieurs milliards comme Lingjun Investment et Square Sum Investment ont annoncé des achats pour leur propre compte. Les assureurs comme Ping An, China Pacific Insurance, PICC, New China Life et China Life ont successivement exprimé leur soutien au marché des capitaux et ont déclaré qu'ils continueraient à augmenter la proportion d'actifs actions.
Parmi eux, China Life Asset Management a récemment effectué des placements actifs, avec un achat net quotidien d'actifs actions sur le marché A et des fonds sur et hors marché dépassant 10 milliards de yuans.
La "Team Nationale" montrant la voie, les autres acteurs du marché suivent, ce qui peut facilement former une puissante force haussière. L'intervention majeure de la "Team Nationale" a une signification très positive pour le marché, principalement dans trois aspects.
Premièrement, l'augmentation des participations avec de l'argent réel, soulageant effectivement une partie des pressions de liquidité du marché.
Deuxièmement, guider les anticipations du marché est encore plus crucial. La "Team Nationale" a une forte influence sur le marché A. Agir à contre-courant en ce moment envoie un signal de fond temporaire au marché, ce qui a un effet de démonstration fort sur un marché dominé par les institutions.Actuellement, les capitaux actifs des fonds communs de placement, les ETF passifs, les fonds d'assurance, les fonds nordiques et les QFII détiennent respectivement plus de 3 000 milliards de yuans, soit un total de plus de 15 000 milliards de yuans, représentant environ 40 % de la valeur librement négociable. Comparés au marché dominé par les investisseurs individuels en 2015 et avant, ces investisseurs institutionnels accordent plus d'importance à des facteurs de valorisation du marché tels que les politiques macroéconomiques, les fondamentaux et la liquidité monétaire.
Généralement, l'intervention de la "Team Nationale" est considérée comme une régulation contracyclique du marché boursier, ayant souvent un effet similaire à un fonds de stabilisation. Les mouvements de ces gros capitaux ont souvent un effet de démonstration plus fort (et moins émotif) sur les investisseurs institutionnels, et facilitent la résonance avec les capitaux à long terme comme la sécurité sociale, les fonds d'assurance et les rachats d'entreprises d'État.
Troisièmement, l'expérience historique prouve qu'après l'entrée de la "Team Nationale", le marché se trouve souvent à un fond temporaire.
Depuis 2008, lors de multiples régulations contracycliques par la "Team Nationale", bien que les performances à court terme aient varié, sur le long terme, la probabilité de succès en suivant le rythme de la Team Nationale n'est pas mauvaise. Surtout après les deux interventions du 24 septembre 2024 et du 7 avril 2025, le marché s'est rapidement stabilisé et a connu une longue tendance haussière.
▲Source : CaiLianShe
Il est à noter qu'une nouvelle mesure innovante de stabilisation du marché des capitaux est également disponible dans la boîte à outils politique : le prêt de refinancement spécial pour les rachats et augmentations de participations (créé en septembre 2024, avec une première tranche de 300 milliards de yuans), qui intègre la stabilité du marché des capitaux dans le cadre de la régulation macroéconomique.
Celui-ci, combiné avec la facilité d'échange de 500 milliards de yuans, représente un total de 800 milliards de yuans. Actuellement, le taux d'utilisation réel n'est pas élevé, et les deux comptes réunis disposent encore de centaines de milliards de yuans de fonds de réserve utilisables.
Ainsi, cette intervention n'est pas un simple soutien du plancher, mais une libération claire d'un signal politique.
03 Trois lignes de soutien du marché, d'où vient la confiance ?
Outre la logique des liquidités, le marché A possède une résilience suffisante et ne manque pas de dynamique endogène de hausse.
Classé par stratégie, le marché A peut être divisé en quatre catégories principales : la finance, la consommation, les matières premières et la technologie, dont la combinaison détermine la direction du marché.Non seulement la technologie, mais aussi la consommation, les matières premières et la finance ont toutes une forte énergie endogène de reprise.
Voyons d'abord la consommation. Au niveau macroéconomique, l'IPC se maintient à 1 % ou plus depuis cinq mois, alors qu'il était auparavant entre -0,8 % et 0,8 % pendant près de trois ans. La hausse continue des prix à la consommation signifie que la difficulté de rentabilité des actions de consommation commence à s'améliorer marginalement. Pour les actions de consommation, dont la valorisation est à un niveau absolument bas sur dix ans après cinq ans de baisse, cela pourrait être une lumière dans l'obscurité.
▲Graphique du ratio cours/bénéfice de l'indice des boissons alcoolisées de Chine, Source : Wind
Au niveau des entreprises, Kweichow Moutai, en tant qu'indicateur pour le secteur des boissons alcoolisées et même de l'ensemble du secteur des boissons et produits alimentaires, a augmenté ses prix deux fois cette année, avec une hausse cumulative de plus de 10 %. Cette action indique qu'après la déstockage continu des trois dernières années, les stocks de canaux sont essentiellement revenus à des niveaux normaux, l'ajustement profond des boissons alcoolisées touche à sa fin et la reprise commence à apparaître.
Au premier semestre de cette année, les ventes au détail d'alcool et de tabac ont été brillantes, atteignant 354,7 milliards de yuans, soit une augmentation de 13,2 % en glissement annuel. Cela confirme également que la période la plus difficile pour la consommation d'alcool est peut-être révolue.
Ensuite, regardons la catégorie des matières premières, menée par l'aluminium, qui pourrait faire face à une triple résonance.
Premièrement, une forte croissance des bénéfices. De janvier à mai, les bénéfices des métaux non ferreux ont augmenté de 117 % en glissement annuel, plus rapidement même que les segments technologiques comme l'informatique. Au niveau des entreprises, les bénéfices nets attribuables aux actionnaires de Yunnan Aluminium et Tianshan Aluminum ont augmenté de 171 % à 182 % et de 101,5 % respectivement.
Deuxièmement, des anticipations de hausse des prix possibles au second semestre. D'une part, l'aluminium mondial est dans un état d'équilibre tendu continu : côté demande, elle maintient une croissance globale de 3 à 5 % grâce aux véhicules électriques, à l'électricité et à la substitution du cuivre par l'aluminium dans les appareils électroménagers, tandis que côté offre, la Chine maintient fermement un plafond de capacité de 45 millions de tonnes. Dans ce contexte, les stocks mondiaux d'aluminium continuent de diminuer, les stocks de LME atteignant même des creux pluriannuels.
▲Graphique des stocks totaux d'aluminium du LME, Source : Wind
D'autre part, les attentes antérieures agressives de hausse des taux de la Fed présentent une grande incertitude. Par exemple, les données sur l'emploi non agricole et l'IPC de juin ont toutes deux été inférieures aux attentes, ce qui pourrait retarder le rythme des hausses de taux.
Troisièmement, depuis fin janvier, les producteurs d'aluminium ont généralement subi des retraits maximaux d'environ 40 % ou plus, et actuellement, les PER (2026E) des leaders comme Chalco, Yunnan Aluminium, Tianshan Aluminum ne sont qu'à 6-7 fois. Avec une forte croissance des bénéfices, des anticipations de hausse des prix et une valorisation à des niveaux bas, l'avenir possède naturellement une dynamique de reprise.
En fait, outre l'aluminium, les métaux comme l'or, l'argent, le cuivre, le lithium, possèdent une logique similaire.
Enfin, regardons la catégorie financière. Les banques, en tant qu'actifs de dividende typiques, ont des fondamentaux stables et des rendements de dividendes élevés, tandis que les courtiers et les assureurs, en raison de l'activité du marché des capitaux, connaissent une croissance généralement élevée de leurs bénéfices, mais avec une valorisation à des niveaux bas depuis plusieurs années.
Bien sûr, le développement rapide de l'industrie technologique chinoise, en particulier les progrès technologiques continus dans les chaînes d'approvisionnement des semi-conducteurs et de l'IA, réalisant la substitution nationale dans de nombreux domaines et élargissant les exportations pour conquérir des parts de marché à l'étranger, améliore continuellement les fondamentaux des bénéfices et consolide la valeur à long terme. Combinée à l'énergie endogène de reprise des trois grandes catégories d'actifs que sont la consommation, les matières premières et la finance, le marché A dispose d'une base de résilience assez puissante.
Dans l'ensemble, cet ajustement technologique est dû à la transmission de risques externes, et non à un effondrement de la croissance. La "Team Nationale" a agi avec détermination pour stabiliser la ligne de base des anticipations, et avec la relève progressive de l'énergie endogène de la consommation, des matières premières et de la finance, le retour du marché à un état stable n'est peut-être plus très loin.
