L'or a enregistré sa pire semaine de baisse depuis 43 ans cette semaine, un écho historique qui glace le sang des marchés.

Cette semaine, l'or a subi sa plus forte chute hebdomadaire depuis mars 1983, le prix au comptant ayant baissé pendant huit séances consécutives, soit la plus longue série de baisses depuis octobre 2023. Parallèlement, l'argent a chuté de plus de 15% cette semaine, le palladium et le platine ayant également reculé.

L'élément déclencheur de cette chute brutale est l'intensification des conflits au Moyen-Orient qui pousse les prix de l'énergie à la hausse, freinant ainsi les anticipations de baisse des taux. Les paris sur une hausse des taux de la Fed sont montés à 50%, alimentant cette vague de ventes de métaux précieux.

Ce qui alerte davantage les marchés, c'est la similitude frappante avec l'effondrement historique de mars 1983, déclenché par les ventes massives d'or des pays producteurs de pétrole du Moyen-Orient – à l'époque, les pays membres de l'OPEP, confrontés à une chute brutale de leurs revenus pétroliers, avaient été contraints de vendre leurs réserves d'or pour obtenir des liquidités, le prix de l'or chutant de plus de cent dollars en quelques jours.

Il est à noter que, selon les données historiques, la baisse de cette semaine est la plus importante depuis la tempête de « vente d'or pour se financer » d'il y a 43 ans.

L'effondrement des anticipations de baisse des taux, la logique de refuge de l'or mise en échec

Depuis les attaques des États-Unis et d'Israël contre l'Iran le mois dernier, l'or baisse depuis plusieurs semaines, ce qui contraste vivement avec son rôle traditionnel d'« actif refuge ».

La raison en est que la guerre n'apporte pas d'assouplissement, mais des pressions inflationnistes. Actuellement, la prévision du marché concernant la trajectoire de la Fed a subi un revirement fondamental.

Les traders parient désormais à 50% sur une hausse des taux de la Fed d'ici octobre. La flambée des prix de l'énergie renforce les anticipations inflationnistes, et l'or, en tant qu'actif ne versant pas d'intérêts, voit son attractivité considérablement réduite dans un environnement de hausse des taux d'intérêt réels.

Parallèlement, des signes de resserrement de la liquidité en dollars sont apparus sur le marché. Les swaps sur basis de devises croisées (cross-currency basis swaps) se sont nettement élargis cette semaine, montrant une certaine pression de financement en dollars.

Ce phénomène pourrait expliquer la logique profonde de la vente de l'or – lorsque la liquidité en dollars se resserre, l'or est souvent l'un des premiers actifs que les investisseurs liquident en priorité.

Il est à noter que les périodes de baisse les plus violentes sur le marché des métaux cette semaine se sont concentrées sur les horaires de trading asiatiques et européens, ce qui correspond à la règle selon laquelle la pression de pénurie de dollars se manifeste d'abord sur les marchés offshore.

Déclenchement des stops techniques, ventes qui s'auto-alimentent

Alors que la baisse se poursuit, les indicateurs techniques de l'or se sont significativement détériorés, l'indice de force relative (RSI) sur 14 jours étant tombé en dessous de 30, entrant dans une zone considérée comme survendue par certains traders.

Rhona O'Connell, analyste chez StoneX Financial, souligne que ce repli de l'or est le résultat combiné de prises de bénéfices et de liquidations pour cause de besoin de liquidités. Elle indique que le prix de l'or avait attiré des achats massifs au-dessus de 5200 dollars, accumulant une vulnérabilité significative à une correction.

Une fois que les prix ont commencé à glisser, les ordres de stop-loss d'un grand nombre d'investisseurs se sont déclenchés automatiquement, les ventes formant rapidement une spirale auto-alimentée. Les signaux techniques, comme les moyennes mobiles, ont encore accru la pression à la baisse.

Parallèlement, les ventes passives déclenchées par la chute des marchés boursiers ont également touché l'or.

O'Connell note que les liquidations forcées liées aux actifs actions ont pu peser sur le cours de l'or, tandis que le ralentissement des achats des banques centrales et les sorties de fonds continues des ETF sur l'or ont further supprimé le sentiment du marché. Selon les données de Bloomberg, les ETF sur l'or ont enregistré des sorties nettes de fonds pour la troisième semaine consécutive, avec une réduction combinée des avoirs de plus de 60 tonnes en trois semaines.

Le spectre de la « vente d'or pour se financer » au Moyen-Orient en 1983

La situation actuelle rappelle immanquablement aux acteurs du marché l'effondrement de l'or déclenché par la crise pétrolière il y a 43 ans.

Les archives historiques montrent qu'autour du 21 février 1983, les producteurs de pétrole britanniques et norvégiens avaient pris les devants en baissant leurs prix, mettant l'OPEP sous pression pour suivre le mouvement, aggravant soudainement la situation de surabondance sur le marché pétrolier mondial. Confrontés à une forte baisse de leurs revenus pétroliers, les pays producteurs de pétrole du Moyen-Orient (principalement les membres de l'OPEP) avaient été contraints de vendre massivement leurs réserves d'or pour se procurer des liquidités, provoquant un effondrement des cours.

Un reportage du New York Times de l'époque corrobore cette analyse. Selon le New York Times du 1er mars 1983, les négociants indiquaient clairement que les ventes d'or des pays producteurs de pétrole du Moyen-Orient étaient l'élément déclencheur direct de l'effondrement des prix, et avertissaient que si les revenus pétroliers diminuaient further, ces pays arabes pourraient vendre encore plus d'or. À l'époque, le prix de l'or avait chuté de plus de 105 dollars depuis son sommet en moins d'une semaine, la plus forte baisse quotidienne atteignant 42,5 dollars, un record depuis près de trois ans.

Selon le reportage du New York Times de l'époque, les fonds provenant des ventes du Moyen-Orient avaient ensuite afflué vers les eurodollars et d'autres instruments d'investissement à court terme, entraînant un assouplissement des taux à court terme, envoyant ainsi un signal d'alarme au marché mondial de l'or. Le 21 février coïncidant avec le jour férié du Presidents Day aux États-Unis, le marché new-yorkais était fermé, l'impact ne s'étant pleinement manifesté que la semaine suivante, déclenchant ensuite des liquidations forcées en chaîne, touchant également les marchés des matières premières comme le cuivre, les céréales, le soja et le sucre.

ZeroHedge souligne que cet effondrement de l'or en 1983 a marqué l'entrée du marché pétrolier dans un cycle baissier de plusieurs années – l'OPEP a vu sa discipline se relâcher et ses parts de marché continuellement érodées, le prix du pétrole restant sous pression tout au long des années 1980.

Le spectre de la stagflation plane, l'or pourra-t-il se stabiliser?

Malgré les lourdes pertes subies cette semaine, l'or affiche toujours une hausse d'environ 4% depuis le début de l'année. Le prix de l'or avait atteint un record historique avoisinant les 5600 dollars l'once fin janvier dernier, soutenu à l'époque par l'enthousiasme des investisseurs, la vague d'achats des banques centrales et les craintes du marché concernant une possible ingérence de Trump sur l'indépendance de la Fed.

Cependant, l'environnement macroéconomique actuel s'est significativement détérioré. Selon un reportage de Bloomberg, l'économiste de Goldman Sachs Joseph Briggs estime que la hausse des prix de l'énergie réduira le PIB mondial de 0,3 point de pourcentage au cours de l'année à venir et augmentera l'inflation globale de 0,5 à 0,6 point de pourcentage. La montée des risques de stagflation comprime gravement la marge de manœuvre des banques centrales.

L'analyste de Goldman Sachs Chris Hussey souligne que le blocage du détroit d'Ormuz est entré dans sa quatrième semaine, et l'espoir d'une résolution rapide du conflit s'amenuise. Si les hostilités persistent, plus les prix du pétrole resteront élevés longtemps, plus il sera difficile pour le récit des marchés actions et obligataires de « voir au-delà de la douleur à court terme », et la vulnérabilité des actifs mondiaux sera further exposée.

Pour l'or, l'évolution des taux d'intérêt réels sera la variable clé. Si le conflit se prolonge et que les anticipations inflationnistes continuent de monter, avec une trajectoire de hausse des taux de la Fed de plus en plus claire, la pression sur l'or pourrait persister ; tandis qu'un signal d'apaisement géopolitique pourrait libérer une demande refuge jusqu'alors contenue, ce qui reste le plus grand suspense du marché.