La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a contesté l'idée que l'Europe devrait répondre à la domination du stablecoin crypto en dollars en promouvant ses propres stablecoins libellés en euros, soutenant plutôt que la région devrait construire une infrastructure financière tokenisée ancrée dans la monnaie de banque centrale.
Dans un discours prononcé lors du Forum économique LatAm de la Banco de España à Roda de Bará, en Espagne, Lagarde a présenté les stablecoins comme l'une des questions politiques à l'évolution la plus rapide de la finance mondiale. Le marché, a-t-elle dit, est passé de moins de 10 milliards de dollars il y a six ans à plus de 300 milliards de dollars aujourd'hui, près de 98 % des stablecoins étant libellés en dollars américains et près de 90 % contrôlés par Tether et Circle.
Lagarde : La BCE ne doit pas copier le modèle américain de crypto stablecoin
Cette concentration a transformé les crypto stablecoins en plus qu'un simple instrument du marché crypto. Selon Lagarde, ils se situent désormais à l'intersection du pouvoir monétaire, de la stabilité financière et de l'infrastructure de marché tokenisée.
"L'argument qui prend de l'ampleur est que pour rester pertinente, l'Europe doit y répondre en promouvant ses propres stablecoins libellés en euros", a déclaré Lagarde. "Sinon, elle fait face à un avenir de 'dollarisation numérique' et à une perte de souveraineté monétaire."
Mais elle a soutenu que cette présentation passe à côté de la question centrale. Les stablecoins, selon Lagarde, remplissent deux fonctions distinctes souvent confondues : une fonction monétaire, en étendant la portée d'une devise, et une fonction technologique, en servant de composante de trésorerie pour le règlement sur une infrastructure de registre distribué (DLT).
"L'argument que je souhaite développer aujourd'hui est qu'une fois que nous démêlons ces deux fonctions, la justification pour promouvoir des stablecoins libellés en euros est bien plus faible qu'il n'y paraît", a-t-elle dit. "Et une question plus fondamentale apparaît : avons-nous réellement besoin de stablecoins pour obtenir les avantages qu'ils sont censés offrir ? Ou confondons-nous l'instrument avec le résultat ?"
Lagarde a reconnu que les stablecoins sont devenus centraux pour le règlement crypto et de plus en plus pertinents pour les paiements transfrontaliers, en particulier dans les régions où l'accès aux devises stables est limité. Elle a également noté que les stablecoins adossés au dollar peuvent renforcer la demande de bons du Trésor américains, surtout s'ils deviennent des instruments rémunérés.
Cette dynamique fait désormais ouvertement partie de la politique américaine. Lagarde a évoqué le GENIUS Act, que l'administration américaine a décrit non seulement comme une mesure de protection des consommateurs et de stabilité financière, mais aussi comme un outil pour soutenir "la domination mondiale continue du dollar américain" et renforcer la demande pour les bons du Trésor.
Pour l'Europe, cependant, Lagarde a déclaré que l'argument monétaire en faveur des stablecoins en euros est faible une fois les risques pris en compte. Dans le cadre de MiCAR, les stablecoins libellés en euros pourraient créer une demande supplémentaire d'actifs sûrs de la zone euro et étendre marginalement la portée internationale de l'euro. Pourtant, elle a soutenu que les compromis seraient significatifs.
Le premier est la stabilité financière. Lagarde a cité le décrochage de l'USDC de Circle lors de la faillite de la Silicon Valley Bank en mars 2023, lorsque Circle a révélé que 3,3 milliards de dollars de réserves de l'USDC étaient détenus dans la banque en faillite et que le token est brièvement tombé à 0,877 $.
"La promesse d'un rachat au pair dépend de la confiance même du marché qui peut disparaître lorsque la stabilité financière se détériore", a-t-elle déclaré. "Et un rachat massif peut accélérer cette détérioration."
Le deuxième risque est la transmission de la politique monétaire. Si les dépôts de détail migrent vers des stablecoins non bancaires et reviennent vers les banques sous forme de financement de gros, les décisions de taux de la BCE pourraient se transmettre moins efficacement à travers le système bancaire. Lagarde a déclaré que cela compte particulièrement dans la zone euro, où les banques restent la source dominante de crédit pour l'économie réelle.
Sa conclusion a été sans équivoque : les stablecoins ne sont pas un moyen efficace de renforcer le rôle international de l'euro. La meilleure voie, a-t-elle dit, est une intégration plus poussée des marchés de capitaux grâce à l'union de l'épargne et des investissements de l'Europe, parallèlement à une base d'actifs sûrs correspondant aux ambitions mondiales de l'euro.
Là où Lagarde a été plus constructive, c'est sur la tokenisation elle-même. Elle a décrit l'infrastructure de marché basée sur la DLT comme véritablement transformatrice, en particulier pour le système financier fragmenté de l'Europe. En 2023, l'UE comptait 295 plates-formes de négociation, 14 contreparties centrales de compensation (CCP) et 32 dépositaires centraux de titres (CSD), contre deux chambres de compensation et un seul dépositaire central de titres aux États-Unis.
Les stablecoins comblent actuellement le déficit de règlement sur les marchés tokenisés parce qu'ils fournissent une unité de valeur sur chaîne pour un règlement atomique. Mais Lagarde a soutenu que les stablecoins privés constituent des fondations fragiles et fragmentées pour ce rôle.
La réponse de la BCE est une infrastructure publique. À partir de septembre, l'Eurosystème prévoit d'offrir un règlement de gros via le projet Pontes, reliant les plates-formes DLT à TARGET afin que les transactions puissent être réglées en monnaie de banque centrale. Lagarde a également évoqué la feuille de route Appia, publiée en mars, qui vise à soutenir un écosystème financier européen tokenisé entièrement interopérable d'ici 2028.
"L'Europe sait vers quel port elle navigue", a conclu Lagarde. "Notre tâche n'est pas de reproduire des instruments développés ailleurs, mais de construire les fondations et l'infrastructure qui servent nos propres objectifs, afin que nous puissions tirer parti des avantages de l'innovation sans importer les fragilités."
Au moment de la publication, la capitalisation totale du marché crypto s'élevait à 2,64 billions de dollars.
