Auteur : Takashi Yunoue
Le secteur des semi-conducteurs, et en particulier le marché de la mémoire, connaît actuellement une expansion si extraordinaire qu'on ne peut la qualifier que d'« explosion ». Des termes comme « prospérité » sont insuffisants pour la décrire. Il suffit de jeter un œil aux graphiques pour être stupéfait par son ampleur.
La figure 1 montre la moyenne mobile sur trois mois des expéditions de semi-conducteurs par type, basée sur les données de la World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) de mai 1991 à avril 2026. Au cours des 30 dernières années, malgré les fluctuations économiques, les quatre catégories principales — micro-appareils, mémoires, circuits logiques et circuits analogiques — ont globalement suivi une tendance à la hausse constante. Cela représente le « parcours de développement normal » de l'industrie des semi-conducteurs.
Cependant, depuis environ 2024, les circuits logiques, et plus récemment les mémoires, affichent une croissance quasi verticale, bouleversant complètement les perceptions traditionnelles. La croissance des mémoires est particulièrement stupéfiante, dépassant presque les limites du graphique. Cette vitesse de croissance est si rapide que l'histoire accumulée sur 30 ans semble n'avoir été qu'un échauffement.
Selon mon expérience de nombreuses années d'observation étroite du marché des semi-conducteurs, je peux affirmer avec certitude que le marché de la mémoire n'a jamais connu une croissance aussi abrupte. C'est un phénomène anormal historique qui secoue les fondements mêmes de l'industrie des semi-conducteurs.
Une multiplication par 10 en environ 10 ans, avec un taux de croissance annuel record de 285 %. La figure 2 illustre cette croissance explosive en se concentrant sur la période à partir de 2016. En 2016, les expéditions mensuelles de mémoire MOS étaient d'environ 5,6 milliards de dollars. Après un bref pic lors de la « bulle mémoire » de 2017-2018, elles s'étaient effondrées à seulement 5,8 milliards de dollars début 2023 lors de la récession. C'était le point le plus bas de la récession dans l'industrie.
Pourtant, la reprise, ou plutôt le boom, qui a suivi. En mai 2026, les expéditions mensuelles de mémoire ont grimpé en flèche à 63,3 milliards de dollars. Par rapport au niveau de 2016, c'est une multiplication par plus de 11 en seulement dix ans. Par rapport au creux de début 2023, c'est une multiplication par environ 10,7 en quelques années à peine.
De même, la figure 2 montre que la logique, incluant les GPU NVIDIA, est passée de 13,3 à 31,6 milliards de dollars, illustrant clairement « l'effet GPU NVIDIA » et « l'effet IA ». Cependant, même cette croissance de la logique paraît modérée comparée à l'explosion des mémoires.
L'anomalie est encore plus frappante en regardant les taux de croissance. La figure 3 montre la croissance en glissement annuel pour les mêmes données, où la mémoire atteint un pic historique de 285 %.
À titre de comparaison, même au pic de la précédente « bulle mémoire » (vers 2017), la croissance annuelle était d'environ 60 %. Vous pouvez ainsi mesurer à quel point le taux actuel est stupéfiant. En observant les trois autres catégories de la figure 3, même la logique n'atteint que 40 % environ, tandis que les microcontrôleurs et l'analogique sont à 14-19 %. En d'autres termes, seule la croissance de la mémoire atteint un « autre niveau ».
DRAM et NAND explosent
Au sein du marché de la mémoire, les principaux moteurs de cette croissance explosive sont deux produits : la DRAM et la mémoire flash NAND (ci-après NAND). La figure 4 montre un aperçu trimestriel des marchés mondiaux de la DRAM et du NAND basé sur les données de TrendForce.
Début 2023, au plus fort de la récession dans l'industrie, le prix de la DRAM avait touché un creux à seulement 9,7 milliards de dollars, et celui du NAND à 8,7 milliards de dollars. C'était une période sombre où tous les fabricants de mémoire étaient en perte et obligés de réduire la production.
Cependant, au deuxième trimestre 2026, la taille du marché DRAM devrait bondir à 145 milliards de dollars et celui du NAND à 81 milliards de dollars. Par rapport au point bas de début 2023, le marché DRAM a été multiplié par environ 15, et celui du NAND par environ 9. En additionnant les deux, le total trimestriel atteint 226 milliards de dollars, et annuel plus de 900 milliards de dollars, un chiffre incroyable à première vue.
Ce qui était autrefois considéré comme un « standard bon marché » ou une « commodité » : la mémoire, est désormais en passe de prendre la tête de l'industrie des semi-conducteurs aux micro-ordinateurs (comme la logique et les MPU).
La cause : une flambée anormale des prix de la mémoire et des wafers
Pourquoi le marché de la mémoire s'est-il étendu à une telle échelle ? La clé est que cette croissance explosive ne provient pas seulement d'une augmentation des volumes expédiés ; le plus grand facteur est l'envolée anormale des prix de la mémoire elle-même.
La figure 5 montre la tendance des prix au comptant de la DRAM (DDR5 16Gb 2Gx8) et des prix des wafers NAND (wafer 1Tb TLC). Début 2025, le prix au comptant de la DRAM n'était que de 4,70 $. Récemment, il a grimpé en flèche à 46,00 $, une multiplication par environ 10. Le prix du wafer NAND est passé de 2,40 $ à 25,00 $, également une multiplication par environ 10.
En d'autres termes, la raison principale de la multiplication par dix de la taille du marché n'est pas une multiplication par dix des volumes, mais parce que le « prix unitaire » a été multiplié par près de dix. Même si les ventes de mémoire restaient constantes, les revenus seraient multipliés par dix. C'est le mécanisme derrière l'expansion explosive du marché de la mémoire.
Pour les fabricants de mémoire, c'est un environnement idéal. Après tout, les prix augmentent automatiquement sans nécessiter d'importantes dépenses en capital, améliorant significativement la marge bénéficiaire. Comme nous le verrons plus tard, la flambée des actions des fabricants de mémoire est également due à cette croissance rapide des bénéfices résultant de la hausse anormale des prix.
Les causes de la flambée des prix
Alors, pourquoi les prix de la mémoire ont-ils flambé ? C'est parce que la demande dépasse de loin l'offre, mais en remontant à la source de cette demande, on découvre qu'elle est due aux investissements massifs et spectaculaires réalisés par les opérateurs d'hyperscale data centers.
La figure 6 montre la tendance des dépenses en capital (CAPEX) des quatre principaux opérateurs d'hyperscale data centers (Amazon, Google, Microsoft et Meta). En 2015, leur CAPEX total n'était que de 21 milliards de dollars. Même à l'époque, cela était considéré comme une « somme colossale ».
Cependant, depuis la sortie de ChatGPT par OpenAI en novembre 2022, l'engouement pour l'IA générative a fait grimper en flèche la courbe des investissements. Le CAPEX total de ces quatre entreprises devrait atteindre 355 milliards de dollars en 2025, et un chiffre incroyable de 755 milliards de dollars en 2026. Cela représente une vague d'investissement sans précédent, une multiplication par environ 36 depuis 2015 en un peu plus de dix ans.
755 milliards de dollars, c'est bien plus de 120 000 milliards de yens. Quatre entreprises à elles seules prévoient d'investir en un an l'équivalent du budget national japonais (compte général) dans les infrastructures de data centers et d'IA. Cela montre à quel point la situation est extraordinaire.
Les data centers d'IA sont comme des « trous noirs »
La destination finale de ces énormes investissements est le data center d'IA. La figure 7 illustre schématiquement la situation actuelle.
Alors que les hyperscale data centers rivalisent pour investir dans les data centers d'IA, les semi-conducteurs essentiels pour l'apprentissage et l'inférence de l'IA — à savoir les GPU de sociétés comme NVIDIA, la mémoire haute bande passante (HBM) utilisée dans ces GPU, et le stockage de grande capacité SSD équipé de NAND flash — sont aspirés un par un dans le « trou noir » des data centers d'IA.
Les fabricants de mémoire donnent la priorité à la production d'HBM à haute marge, ainsi qu'à la DRAM et au NAND flash haute performance pour les data centers. C'est une décision commerciale naturelle. Par conséquent, la capacité de production est transférée vers l'IA, entraînant une réduction drastique de la capacité disponible pour d'autres applications.
Les industries les plus touchées par cela sont la DRAM et le NAND flash pour les appareils électroniques grand public numériques comme les PC, les smartphones et les consoles de jeu. Ces produits souffrent d'une grave pénurie de mémoire, au point d'être « totalement insuffisants ».
Avec une capacité d'offre limitée, si la demande se concentre uniquement sur les data centers d'IA, la mémoire pour l'électronique grand public s'épuise forcément. Cela entraîne une concurrence féroce pour l'offre restreinte, ce qui pousse les prix à la hausse. Cela est directement lié à la flambée anormale des prix de la mémoire mentionnée précédemment.
En effet, les fabricants de PC et de smartphones ont commencé à lancer des appels à l'aide, affirmant ne pas pouvoir obtenir la mémoire dont ils ont besoin, et que la flambée des coûts d'achat les oblige à répercuter ces coûts sur le prix de leurs produits. Ironiquement, à l'ombre de l'essor de l'IA, les appareils numériques que nous utilisons quotidiennement deviennent de plus en plus chers, voire rares.
Les prévisions du marché des semi-conducteurs « complètement erronées »
En 2023, j'avais fait des prévisions sur l'évolution du marché mondial des semi-conducteurs jusqu'en 2032, comme le montre la figure 8. En analysant l'histoire de l'industrie et en combinant les « effets PC », « Internet », « smartphone » et le futur « effet IA », j'avais prédit que le marché doublerait environ « tous les dix ans ».
La prévision tablait sur une taille de marché d'environ 1 200 milliards de dollars d'ici 2032. À l'époque, je pensais que c'était une prévision assez optimiste.
Pourtant, cette prévision s'est avérée complètement erronée. En réalité, elle l'était parce qu'elle était trop conservatrice. Voir la figure 9. Selon les prévisions du printemps 2026 du WSTS, le marché mondial des semi-conducteurs atteindra 630,5 milliards de dollars en 2024, 795,6 milliards en 2025, et franchira 1 500 milliards de dollars en 2026, à 1 511,2 milliards. De plus, il devrait croître rapidement pour atteindre 1 913,7 milliards de dollars en 2027, approchant les 2 000 milliards.
En quelques années seulement, la taille du marché a facilement dépassé la prévision de 1 200 milliards de dollars pour 2032. La prévision pour 2032 est atteinte en 2026. Cela ne signifie pas que la prévision antérieure était « trop optimiste », mais que le pouvoir disruptif de l'engouement pour l'IA a complètement renversé toutes les conventions passées de l'industrie.
La figure 10 montre clairement que cette croissance rapide est tirée par la mémoire (incluant DRAM et NAND) et les circuits logiques (incluant les GPU). La mémoire devrait dépasser les 1 000 milliards de dollars en 2027, reflétant l'explosion DRAM+NAND mentionnée précédemment. Le marché des circuits logiques devrait également dépasser les 500 milliards de dollars.
D'autre part, les circuits analogiques et les semi-micros restent presque plats. En d'autres termes, la croissance du marché des semi-conducteurs n'est pas uniforme ; seuls ces deux domaines liés à l'IA croissent à un rythme sans précédent, tirant le marché entier vers le haut. C'est une structure de croissance extrêmement déformée.
Cette prospérité durera-t-elle longtemps ?
Maintenant, répondons à la question qui préoccupe le plus : « Combien de temps va durer l'engouement pour l'IA et la croissance qu'il entraîne ? »
La clé pour comprendre cela réside dans la longue histoire du marché de la mémoire. La figure 11 montre le taux de croissance annuel du marché de la mémoire sur près de 35 ans depuis 1991. Le graphique reflète les innombrables hauts et bas qu'a connus l'industrie.
De la prospérité apportée par Windows 95 en 1995, à la bulle Internet en 2000 et son éclatement, en passant par la bulle mémoire de 2017-2018, la faillite de Lehman Brothers en 2008, et la prospérité depuis le COVID-19 en 2020, l'industrie a connu des montagnes russes de booms et de récessions.
Ce qu'il faut noter ici n'est pas la hauteur des pics individuels, mais la « durée » pendant laquelle la croissance positive se maintient. Une analyse attentive de la figure 11 révèle un fait crucial : à aucune période historique, le marché de la mémoire n'a maintenu une croissance annuelle positive pendant plus de cinq ans. Au cours des 35 dernières années, il n'y a jamais eu de croissance positive continue pendant six ou sept ans.
Pourquoi le marché se stabilise-t-il après cinq ans ? Parce que le marché de la mémoire est intrinsèquement soumis au « cycle du silicium », qui comprend : un pic de demande, une hausse des prix, des investissements accrus des entreprises dans la production, une surcapacité et une chute des prix.
Si l'économie continue de prospérer, les entreprises rivaliseront inévitablement pour investir dans les équipements, ce qui finira par créer une surcapacité et une chute des prix. C'est un mécanisme inhérent à la nature même de la mémoire en tant que produit.
L'actuel engouement pour l'IA devrait faire croître le marché de la mémoire massivement, partant du creux de 2023 pour atteindre un pic en 2024. Selon les tendances historiques, ce boom devrait se terminer au plus tard en 2028, voire même atteindre son pic dès 2027.
Bien que certains diront inévitablement que « cette fois c'est différent » ou que « l'IA est spéciale », nous ne devons pas oublier que les mêmes propos ont été tenus lors de chaque bulle économique passée.
Plus le sommet est haut, plus le creux est profond
L'histoire de l'industrie des semi-conducteurs nous enseigne une autre règle incontestable : « Plus le pic est haut, plus le creux qui suit est profond. »
En regardant à nouveau la figure 11, cette règle est évidente. La bulle Internet a atteint un pic de plus de 50 % de croissance annuelle en 2000, pour chuter à un abîme de -49,5 % en 2001. De même, la bulle mémoire de 2017-2018 a connu un pic de plus de 60 %, suivi d'une chute brutale de 33 % en 2019. Dans cette industrie, plus le pic de prospérité est élevé, plus la récession qui suit a tendance à être sévère et longue.
Examinons maintenant l'actuel engouement pour l'IA. Un taux de croissance annuel de 285 % est un pic sans précédent, dépassant de loin toutes les bulles précédentes. Son ampleur est telle que les pics des bulles Internet et mémoire semblent insignifiants en comparaison.
En appliquant ce principe, la conclusion est évidente. Après cette prospérité sans précédent, le « creux » qui suivra sera probablement plus profond et plus sévère que tout ce que l'industrie a connu auparavant. Nous devrions nous préparer à une récession extrêmement grave, qui devrait commencer vers 2027-2028, et qui ne pourra pas être surmontée avec des mesures à moitié prises.
Flambée des actions des fabricants de mémoire et « millionnaires »
Actuellement, les actions des fabricants de mémoire montent en flèche. C'est tout à fait attendu, car la hausse des prix entraîne une augmentation spectaculaire de leurs bénéfices.
Un exemple emblématique est Kioxia. La hausse de ses actions a fait que 600 investisseurs, qu'on pourrait appeler des « millionnaires », ont obtenu des gains non réalisés de plus de 100 millions de yens grâce à leurs actions. L'ensemble du secteur baigne dans une atmosphère de célébration sans précédent.
Cependant, nous devons maintenant garder notre calme. Les cours des actions sont comme un miroir reflétant les attentes futures. Lorsque ces attentes sont trop élevées, si la réalité ne les atteint que légèrement, les cours peuvent s'effondrer en un instant.
Plus le sommet est haut, plus le creux est profond. Ce principe s'applique aussi bien aux cours des actions qu'à la taille du marché. Lors de chaque éclatement de bulle, on a vu le même scénario : les millionnaires créés au sommet de la bulle doivent réduire considérablement leurs actifs lorsque la récession arrive.
C'est maintenant, pendant le boom, qu'il faut se préparer sérieusement à la récession. Cette prospérité ne durera pas éternellement. L'histoire montre que la croissance positive du marché de la mémoire dure au maximum cinq ans, avant une période de creux (en apparence du moins). Plus le pic est haut, plus le creux est profond. Par conséquent, j'appelle vivement les entreprises qui profitent actuellement du boom à : « profiter de la prospérité tant qu'elle dure pour se préparer sérieusement à la récession. »
