Cet article est sélectionné de « Fudan Financial Review »
Auteurs : Gao Huasheng, Vice-secrétaire du Comité du Parti, Vice-doyen, Professeur de finance et Directeur de doctorat à la Fanhai International School of Finance de l'Université Fudan, étudie depuis longtemps les actifs cryptographiques, auteur de la série d'ouvrages « Stablecoins : l'avenir de la finance numérique » ; Xu Bo, Chercheur postdoctoral à la Fanhai International School of Finance de l'Université Fudan
Le 10 avril 2026, l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a officiellement délivré les premières licences d'émetteur de stablecoins à Anchorpoint Financial Technology Company Limited et à The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited.
Ainsi, Hong Kong a essentiellement achevé la boucle réglementaire « législation-examen-délivrance de licences » pour les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires et a été la première à faire avancer la régulation des stablecoins vers la phase de mise en œuvre et de préparation des activités.
L'importance de cet événement ne réside pas seulement dans le fait que Hong Kong a délivré les premières licences, mais aussi dans le fait que le positionnement fonctionnel des stablecoins à Hong Kong est en train de changer. Ils ne sont plus seulement des outils auxiliaires dans les transactions d'actifs cryptographiques, mais sont explicitement intégrés dans des activités financières réelles telles que les paiements transfrontaliers, les paiements locaux, les transactions d'actifs tokenisés et la finance programmable. En d'autres termes, la promotion des stablecoins par Hong Kong ne vise pas à créer un nouveau récit spéculatif, mais tente d'en faire une partie de l'infrastructure de la finance numérique.
La composition des premières entités ayant obtenu une licence rend ce signal réglementaire particulièrement clair. Anchorpoint Financial Technology a été créé grâce aux efforts conjoints de Standard Chartered Bank (Hong Kong), de Hong Kong Telecom et d'Animoca Brands, tandis que HSBC est devenu l'autre institution titulaire d'une licence dans ce premier groupe. Une telle combinaison montre que les premiers stablecoins de Hong Kong ne sont pas une simple légalisation de « projets natifs de la crypto », mais ressemblent davantage à une intégration réglementaire du crédit bancaire, des points d'entrée de paiement et des capacités on-chain.
Il est plus notable que la HKMA ait reçu les demandes de 36 institutions avant la date limite de dépôt des premières candidatures, pour finalement n'accorder des licences qu'à 2 institutions, soit un taux d'approbation initial d'environ 5,6 %, et ait clairement indiqué que le nombre futur de licences resterait « très limité ». Cela indique que Hong Kong ne suit pas une voie d'expansion laxiste, mais plutôt une admission sélective à haut seuil.
La raison pour laquelle cette délivrance de licences à Hong Kong mérite l'attention est également que son « avantage du premier mouvement » n'est pas qu'un slogan. Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le projet de loi sur les stablecoins ; le 30 mai, l'ordonnance a été publiée dans la Gazette ; le 1er août, l'Ordonnance sur les stablecoins est entrée en vigueur ; au 10 avril 2026, les premières licences ont été officiellement délivrées, Hong Kong ayant ainsi parcouru la chaîne complète de « législation-examen-délivrance de licences ».
En comparaison, bien que les dispositions relatives aux stablecoins du règlement européen MiCA soient applicables à partir du 30 juin 2024, le cadre global ne s'appliquera pleinement qu'à partir du 30 décembre 2024 ; la nouvelle fenêtre de demande d'activité crypto de la FCA britannique n'ouvrira qu'le 30 septembre 2026, et les nouvelles règles devraient entrer en vigueur le 25 octobre 2027. Au moins en termes de rythme de mise en œuvre réglementaire, Hong Kong a déjà pris une longueur d'avance parmi les principales places financières internationales.
Plus important encore, Hong Kong n'a pas seulement des licences, mais aussi des scénarios d'utilisation. Dès février 2023, le gouvernement de Hong Kong avait achevé l'émission de la première obligation verte tokenisée de 8 milliards de HKD, et en février 2024, il a émis environ 60 milliards de HKD d'obligations vertes numériques, couvrant les devises HKD, RMB, USD et EUR. Parallèlement, la première phase de l'e-HKD a attiré la participation de 16 institutions, couvrant 6 types de scénarios d'application ; le Project Ensemble Sandbox a également été lancé et entre progressivement dans une nouvelle phase de support des transactions à valeur réelle. Autrement dit, cette délivrance de licences à Hong Kong ne part pas de zéro pour raconter une histoire, mais s'appuie sur un ensemble d'expérimentations financières on-chain et d'infrastructures déjà初步formées.
Bien sûr, l'importance de la délivrance des licences à Hong Kong ne doit pas non plus être simplement interprétée comme un remaniement imminent du paysage mondial des stablecoins. La capitalisation boursière totale du marché mondial des stablecoins atteint désormais 3170 milliards de dollars, soit une croissance de plus de 50 % par rapport au début de 2025 ; mais structurellement, plus de 90 % des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont toujours indexés sur le dollar américain, USDT et USDC représentant ensemble environ 93 % de la capitalisation boursière.
Cela signifie que la finance on-chain n'a pas jusqu'à présent fondamentalement réécrit la structure du pouvoir monétaire mondial, mais a plutôt, dans une large mesure, perpétué la domination du crédit en dollars, des actifs en dollars et de la liquidité en dollars. La percée de Hong Kong ici réside moins dans un défi à court terme au dollar que dans l'exploration pionnière d'une voie de développement plus institutionnalisée, vérifiable et praticable pour les stablecoins non adossés au dollar.
Placé dans le contexte plus large de la finance numérique chinoise, la véritable signification de cette délivrance de licences à Hong Kong réside peut-être moins dans la reproduction immédiate par la Chine continentale d'un système de stablecoin en RMB, que dans le fait qu'elle met davantage en évidence un arrangement plus nuancé : sur le territoire, la monnaie numérique (e-CNY) préserve lamonnaie légale, les paiements de détail et les lignes de base réglementaires, tandis qu'à l'extérieur, Hong Kong sert de terrain d'essai réglementaire offshore pour explorer les limites d'application des stablecoins conformes dans les paiements transfrontaliers, les règlements on-chain et les transactions d'actifs tokenisés.
Le e-CNY est plus orienté vers une direction officielle et la construction institutionnelle domestique, tandis que les stablecoins agréés de Hong Kong sont plus proches des marchés offshore, des paiements internationaux et des scénarios de transaction on-chain. Ils ne sont pas nécessairement en relation de substitution, mais sont plus susceptibles de former une configuration stratifiée, progressive et complémentaire.
Mais une certaine retenue reste nécessaire. Une boucle réglementaire fermée n'équivaut pas à une boucle marché fermée, et la première délivrance de licences ne signifie pas que le paysage concurrentiel est déjà figé. La réussite réelle du stablecoin en HKD dépendra toujours de sa capacité à générer un effet de réseau, une demande de paiement et une adhérence aux scénarios suffisamment forts. Especially dans un contexte où les stablecoins adossés au dollar ont établi un avantage significatif de premier mouvement, la question de savoir si le modèle de Hong Kong pourra passer d'un « exemple de haute qualité » à un « système ayant une influence à l'échelle » nécessite encore du temps pour être vérifiée.
Dans l'ensemble, la délivrance des premières licences de stablecoins à Hong Kong est确实un jalon important dans l'évolution de la régulation mondiale des stablecoins. Ce qui mérite vraiment l'attention, ce n'est pas que Hong Kong ait déjà obtenu de grands résultats sur le marché, mais qu'elle fournisse率先un échantillon institutionnel qui peut être observé, testé et itéré.
En n'accordant que 2 licences sur 36 demandes, Hong Kong n'a pas fait un pas vers un arrosage généralisé, mais plutôt un filtrage à haut seuil pour la prochaine génération d'infrastructure financière numérique. À l'avenir, la clé du succès de cette voie ne résidera pas dans le nombre de licences délivrées, mais dans la capacité à intégrer véritablement la crédibilité institutionnelle, les scénarios réels, les réseaux de paiement et la circulation des actifs on-chain en un système cohérent.
