Ce week-end, Harvard Management Company (ci-après HMC) a déposé son dernier rapport de position 13F auprès de la Securities and Exchange Commission américaine,sa position sur l'ETF spot Bitcoin de BlackRock (IBIT) a de nouveau diminué de 43 % par rapport au trimestre précédent, tandis que l'ETF Ethereum (ETHA) acheté dans la même période a été entièrement liquidé.
En seulement deux trimestres, les positions publiques de Harvard sur les actifs cryptographiques sont passées d'un pic de 443 millions de dollars à environ 117 millions de dollars. En tant qu'une des institutions de premier plan gérant le plus grand fonds de dotation universitaire au monde, cette opération a suscité des interrogations sur le marché : même les meilleurs talents ne peuvent échapper à l'achat haut et la vente bas ?
En fait, l'histoire de Harvard avec les cryptomonnaies va bien au-delà. Dès 2018, plusieurs fonds de dotation d'universités de l'Ivy League ont manifesté un vif intérêt pour la technologie blockchain par le biais de fonds de capital-risque spécialisés dans les cryptomonnaies. Selon des rapports, des universités comme Harvard, Yale, Brown et le Michigan ont commencé à acheter discrètement des bitcoins via des plateformes comme Coinbase vers 2019.
Parmi elles,HMC a dévoilé ses positions publiquement pour la première fois au deuxième trimestre 2025. Selon le dossier 13F déposé en août de cette année-là, HMC détenait environ 1,9 million d'actions d'IBIT, d'une valeur d'environ 117 millions de dollars, et a simultanément pris une position sur l'ETF or (GLD) d'environ 102 millions de dollars.
Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, a interprété cette série d'opérations comme une transaction de "couverture contre la dépréciation", pariait simultanément sur le Bitcoin et l'or pour se prémunir contre les risques de surémission monétaire mondiale. IBIT est ainsi devenu le cinquième plus grand poste public de Harvard, dépassant ses actions d'Alphabet (Google).
Au troisième trimestre, HMC a procédé à une forte augmentation des positions. Au 30 septembre 2025, la position sur IBIT s'est élargie à environ 6,81 millions d'actions, d'une valeur d'environ 443 millions de dollars, soit une augmentation de plus de 257 % en glissement trimestriel. IBIT a dépassé Microsoft, Amazon et NVIDIA pour devenir le plus grand poste unique dans le portefeuille public divulgué par HMC, représentant environ 20 % de son portefeuille public d'actions américaines.
À l'époque, face aux attentes de rendement toujours plus faibles des actifs traditionnels, de nombreux fonds de dotation universitaires ajustaient discrètement leurs stratégies d'investissement.
Kim Lew, PDG de Columbia Investment Management Company, a déclaré que les rendements attendus et les alpha des catégories d'actifs traditionnels seraient comprimés, ce qui oblige les institutions à aller plus loin sur la courbe de risque. Carlos Rangel de la W.K. Kellogg Foundation a quant à lui déclaré que si un taux de rendement de 8 % ne pouvait être atteint, le modèle traditionnel de fondation serait difficile à maintenir.
Dans le même temps, même les professeurs d'économie d'Harvard n'ont pas pu rester à l'écart. En août 2025, l'ancien économiste en chef du FMI et professeur d'économie à Harvard, Kenneth Rogoff, a réfléchi publiquement à son erreur de prédiction de 2018 - il avait prédit que le Bitcoin était plus susceptible de tomber à 100 dollars que d'atteindre 100 000 dollars en dix ans, alors que le prix du Bitcoin avait déjà dépassé 113 000 dollars, soit une multiplication par plus de 10 depuis cette époque.
Rogoff a reconnu qu'il avait été "trop optimiste quant à l'élaboration par les États-Unis d'une réglementation raisonnable sur les cryptomonnaies" et qu'il avait sous-estimé la demande soutenant le Bitcoin dans l'économie souterraine mondiale. Les excuses publiques d'une figure de proue du monde universitaire ont, dans une certaine mesure, fourni une caution émotionnelle supplémentaire à cette vague d'achats institutionnels. Et le Bitcoin a ensuite atteint un pic historique d'environ 126 000 dollars en octobre 2025.
Au quatrième trimestre 2025, le marché a commencé à reculer après avoir atteint son sommet, et HMC a ajusté ses positions en conséquence. La position sur IBIT a été réduite d'environ 21 %, pour atteindre environ 5,35 millions d'actions, d'une valeur d'environ 266 millions de dollars. Dans le même temps, l'ETF spot Ethereum de BlackRock (ETHA) est apparu pour la première fois dans le rapport, avec une position d'environ 3,87 millions d'actions, d'une valeur d'environ 86,8 millions de dollars.
Selon James Seyffart, analyste ETF chez Bloomberg, les hedge funds étaient les plus grands vendeurs nets ce trimestre, vendant massivement les ETF Ethereum en raison de l'effondrement des rendements des trades de base. Harvard est entrée sur le marché à contre-courant précisément dans cette fenêtre temporelle, devenant le plus grand nouvel acheteur d'ETF Ethereum ce trimestre.
Les positions du premier trimestre 2026, nouvellement divulguées, montrent que l'ETHA, nouvellement acheté depuis moins d'un trimestre, a été entièrement liquidé. Dans le même temps, HMC a à nouveau fortement réduit sa position sur IBIT, d'environ 43 %, la position restante étant d'environ 3,04 millions d'actions, d'une valeur d'environ 117 millions de dollars. IBIT est également sorti des cinq premières positions de Harvard, dépassé par TSMC, Alphabet, Microsoft et le SPDR Gold Trust.
Selon les estimations de l'influenceur crypto connu Chen Jian, le prix d'achat moyen d'IBIT par HMC se situait autour de 110 000 dollars, le prix de vente moyen autour de 80 000 dollars, avec une perte d'environ 28 %, soit une perte comptable sur la partie Bitcoin de plus de 100 millions de dollars. Pour Ethereum, le prix d'achat moyen d'ETHA était d'environ 4 000 dollars, et au moment de la liquidation, il était tombé à environ 2 600 dollars, avec une perte estimée à plus de 30 millions de dollars (-35 %) sur le trimestre. Au total, ces opérations crypto auraient engendré des pertes de plus de 150 millions de dollars.
S'agit-il d'acheter au plus haut et de vendre au plus bas, ou d'un rééquilibrage institutionnel de routine ?
Un point de vue soutient qu'HMC a effectué sa plus importante augmentation de position alors que le Bitcoin approchait de son plus haut historique, puis a vendu de plus en plus à mesure que le prix baissait, traçant une courbe typique d'achat haut et de vente bas. La position Ethereum a été liquidée en moins d'un trimestre après son achat, absorbant presque entièrement la baisse. Il s'agit d'un comportement typique d'achat au plus haut et de vente au plus bas.
Un autre point de vue souligne qu'à la fin du troisième trimestre, IBIT représentait déjà 20 % du portefeuille public d'HMC, une concentration manifestement trop élevée, et que les réductions ultérieures étaient des actions nécessaires en termes de gestion des risques. De plus, HMC conserve encore aujourd'hui une position de base d'environ 117 millions de dollars sur IBIT, sans avoir complètement quitté le marché.
Cependant, cette réduction de position doit également tenir compte des pressions actuelles auxquelles Harvard est confronté.
En octobre dernier, le rapport financier d'Harvard pour l'année 2025 a montré qu'en raison de l'arrêt de presque tous les financements de recherche fédéraux par l'administration Trump au printemps, Harvard a enregistré une perte d'exploitation de 113 millions de dollars pour l'année, pour un chiffre d'affaires total de 6,7 milliards de dollars, ce qui représente également le premier déficit budgétaire depuis la pandémie.Ce déficit représente 1,7 % des revenus totaux, contrastant nettement avec l'excédent de 45 millions de dollars de 2024.
Le fonds de dotation contribue à environ 37 % des revenus d'exploitation d'Harvard, avec un soutien aux dépenses d'environ 2,5 milliards de dollars pour l'année 2025, mais 80 % de ces fonds sont soumis à des restrictions d'usage imposées par les donateurs et ne peuvent être réaffectés librement.
Parallèlement, la loi fiscale républicaine, officiellement signée et entrée en vigueur en juillet 2025, a relevé fortement le taux d'imposition maximum des fonds de dotation de 1,4 % à 8 %, ce qui coûterait à Harvard environ 300 millions de dollars supplémentaires par an en impôts selon ses estimations.
Dans ce contexte de pression, c'est la structure de l'actif lui-même qui détermine où il est le plus facile de faire des coupes.
Dans le fonds de dotation d'Harvard, les actions privées représentent environ 41 %, les hedge funds environ 31 %. Ces actifs ont des périodes de blocage longues et des coûts de vente à prix réduit extrêmement élevés. IBIT et ETHA, en tant qu'ETF négociables intrajournalière sur les marchés publics, offrent la liquidité la plus forte et le coût de réalisation le plus faible, ce qui en fait naturellement les premières cibles d'ajustement.
De plus, le PDG actuel d'HMC, N.P. Narvekar, a révélé son intention de prendre sa retraite vers 2027 et discute actuellement des arrangements de succession avec le conseil d'administration. Dans un environnement où les pressions budgétaires, les incertitudes politiques et la transition de direction se superposent simultanément, détenir de larges positions cryptographiques à forte volatilité devient un risque de réputation supplémentaire.
En contraste avec la retraite de Harvard, d'autres institutions ont fait des choix radicalement différents. Parmi elles, le fonds souverain d'Abou Dhabi, Mubadala, a continué d'augmenter sa position sur IBIT d'environ 16 % au T1 2026, portant sa position à environ 566 millions de dollars, marquant ainsi son cinquième trimestre consécutif de hausse des ETF Bitcoin.
Parmi les fonds de dotation universitaires, celui du Dartmouth College a maintenu sa position sur IBIT inchangée, a converti sa position en ETF Ethereum en une version avec staking, et a ajouté environ 3,67 millions de dollars du Bitwise Solana Staking ETF, devenant l'un des premiers fonds de dotation d'université américains à étendre sa configuration crypto au-delà du Bitcoin et de l'Ethereum.
Brown University a maintenu sa position de 212 500 actions d'IBIT, tandis que l'université Emory a quitté sa petite position sur IBIT pour augmenter sa position sur le Grayscale Bitcoin Mini Trust.
Dans l'ensemble, cette série d'opérations d'Harvard est le résultat d'une combinaison de pressions budgétaires, de besoins de liquidité et de déclenchements du budget de risque, et il est difficile de les attribuer simplement à un achat au plus haut et une vente au plus bas.
Lorsque le plus grand fonds de dotation universitaire au monde entre sur le marché des cryptomonnaies, il n'entre pas avec la conviction crypto-native, mais avec la logique du bilan de risque de Wall Street. Les ETF crypto offrent certes une porte d'entrée institutionnelle, mais en période de contraction des risques, ils apportent aussi des ventes de type institutionnel.
