Le 15 décembre 2025, heure des États-Unis, le Nasdaq a officiellement soumis le formulaire 19b-4 à la SEC, demandant à prolonger les heures de négociation des actions américaines et des produits de bourse pour atteindre 23/5 (23 heures de négociation par jour, 5 jours par semaine).
Cependant, la demande du Nasdaq ne concerne pas simplement une prolongation des heures, mais plutôt une modification pour créer deux sessions de négociation officielles :
La session de jour (HE 4:00-20:00) et la session de nuit (HE 21:00-4:00 le lendemain). Une pause de négociation aura lieu entre 20:00 et 21:00, et tous les ordres non exécutés seront annulés pendant cette interruption.
De nombreux lecteurs, enthousiasmés par cette nouvelle, se sont demandé si les États-Unis se préparaient ainsi à une négociation tokenisée 24h/24 et 7j/7 des actions américaines. Mais après avoir étudié le document en détail, Crypto Salad souhaite tempérer cet enthousiasme, car le Nasdaq indique dans le dossier que de nombreuses règles traditionnelles de négociation de titres et d'ordres complexes ne s'appliqueront pas à la session de nuit, et certaines fonctionnalités seront limitées.
Nous suivons de très près la tokenisation des actions américaines, l'un des actifs du monde réel les plus importants à être tokenisés, surtout avec les nombreuses actions officielles récentes de la SEC (Securities and Exchange Commission) américaine.
Cette demande a ravivé les attentes concernant la tokenisation des actions américaines, car elle rapproche les heures de négociation de titres du modèle 24/7 des marchés d'actifs numériques. Cependant, en y regardant de plus près :
Le document du Nasdaq ne mentionne absolument pas la tokenisation ; il s'agit uniquement d'une réforme du système pour les titres traditionnels.
Si vous souhaitez une analyse plus approfondie de la démarche du Nasdaq, Crypto Salad peut écrire un article dédié. Mais aujourd'hui, nous souhaitons parler des nouvelles concrètes liées à la tokenisation des actions américaines —
La SEC a officiellement « autorisé » le géant américain de la garde de titres à tenter des expérimentations de services de tokenisation.
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Le 11 décembre 2025, heure des États-Unis, le personnel de la Division Trading and Markets de la SEC a émis une « Lettre de non-action (No-Action Letter, NAL) » à la DTCC, rendue publique ensuite sur le site web de la SEC. Cette lettre indique clairement que, sous réserve de conditions spécifiques, la SEC n'engagera pas de poursuites contre la DTC pour la mise en œuvre de services de tokenisation liés aux titres qu'elle détient.
À première vue, nombreux sont les lecteurs qui ont cru que la SEC annonçait officiellement une « exemption » pour l'utilisation de la technologie de tokenisation sur les actions américaines. Mais la réalité est bien différente.
Alors, que contient exactement cette lettre ? Où en est le développement actuel de la tokenisation des actions américaines ? Commençons par son protagoniste :
1. Qui sont la DTCC et la DTC ?
DTCC, sigle de Depository Trust & Clearing Corporation, est une société holding américaine dont les filiales sont responsables de la garde, de la compensation d'actions et de la compensation d'obligations.
DTC, sigle de Depository Trust Company, est une filiale de la DTCC et le plus grand dépositaire central de titres aux États-Unis. Elle est responsable de la conservation centralisée des actions, obligations et autres titres, ainsi que de leur règlement et transfert. Le volume d'actifs sous garde et de tenue de comptes dépasse les 100 billions de dollars. On peut considérer la DTC comme la gestionnaire du grand livre de tout le marché boursier américain.
2. Quel est le lien entre la DTC et la tokenisation des actions américaines ?
Vous souvenez-vous de la nouvelle de début septembre 2025, où le Nasdaq demandait à la SEC l'autorisation d'émettre des actions sous forme tokenisée ? La DTC était déjà mentionnée dans cette demande.
Le Nasdaq a déclaré que la seule différence entre les actions tokenisées et les actions traditionnelles résidait dans la compensation et le règlement des ordres par la DTC.
(Capture d'écran de la proposition du Nasdaq)
Pour rendre cela plus compréhensible, nous avons créé un diagramme de flux. La partie bleue représente les changements demandés par le Nasdaq dans sa proposition de septembre. Il est clair que la DTC est l'acteur clé de la mise en œuvre opérationnelle de la tokenisation des actions américaines.
3. Que dit la nouvelle Lettre de non-action ?
Beaucoup ont assimilé ce document à un accord de la SEC permettant à la DTC d'utiliser la blockchain pour la tenue de registres des actions américaines, ce qui est inexact. Pour bien comprendre, il faut connaître une clause du Securities Exchange Act américain :
L'article 19(b) du Securities Exchange Act de 1934 stipule que toute organisation autorégulée (y compris les organismes de compensation) doit soumettre une demande de modification de règles à la SEC et obtenir son approbation avant de modifier ses règles ou ses dispositions opérationnelles majeures.
Les deux propositions du Nasdaq ont été soumises sur la base de cette disposition.
Cependant, le processus de soumission des règles est généralement long, pouvant prendre des mois, jusqu'à 240 jours maximum. Si chaque changement nécessite une demande et une approbation, le coût en temps serait trop élevé. Ainsi, pour garantir la progression de ses activités pilotes de tokenisation de titres, la DTC a demandé à être exemptée de l'obligation de se conformer pleinement au processus de déclaration 19b pendant la phase pilote, ce que la SEC a accepté.
En d'autres termes, la SEC a seulement temporairement dispensé la DTC de certaines obligations procédurales de déclaration, et n'a pas accordé une autorisation substantielle pour l'application de la technologie de tokenisation sur les marchés de titres.
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Comment la tokenisation des actions américaines va-t-elle évoluer ensuite ? Nous devons clarifier les deux questions suivantes :
(1) De quelles activités pilotes la DTC peut-elle se passer de déclaration ?
Actuellement, la garde et la tenue de registres des actions américaines fonctionnent ainsi : supposons qu'un courtier ait un compte à la DTC, celle-ci utilise un système centralisé pour enregistrer chaque achat, vente, action et part. Cette fois, la DTC propose de donner aux courtiers une option : réenregistrer ces positions d'actions une seconde fois sous forme de jetons sur une blockchain.
Concrètement, les participants enregistreront d'abord un portefeuille qualifié, approuvé par la DTC (Registered Wallet). Lorsqu'un participant envoie une instruction de tokenisation à la DTC, celle-ci fera trois choses :
a) Déplacer ces actions du compte original vers un pool de comptes généraux ;
b) Frapper des jetons sur la blockchain ;
c) Transférer les jetons vers le portefeuille de ce participant, représentant les droits de ce participant sur ces titres.
Après cela, ces jetons pourront être transférés directement entre ces courtiers, sans que chaque transfert ne passe par le registre centralisé de la DTC. Cependant, tous les transferts de jetons seront surveillés et enregistrés en temps réel par la DTC via un système hors chaîne appelé LedgerScan, et les enregistrements de LedgerScan constitueront le registre officiel de la DTC. Si un participant souhaite quitter l'état tokenisé, il peut à tout moment envoyer une instruction de « détokenisation » à la DTC, qui détruira les jetons et réinscrira les droits sur les titres dans le compte traditionnel.
La NAL détaille également les limitations techniques et de contrôle des risques, notamment : les jetons ne peuvent être transférés qu'entre portefeuilles approuvés par la DTC, qui dispose même du pouvoir, dans certaines circonstances, de forcer le transfert ou la destruction de jetons dans un portefeuille ; le système de jetons est strictement isolé du système central de compensation de la DTC, etc.
(2) Quelle est la signification de cette lettre ?
D'un point de vue juridique, Crypto Salad tient à souligner qu'une NAL n'équivaut pas à une autorisation légale ou à une modification de règles. Elle n'a pas de force juridique générale et représente seulement la position du personnel de la SEC en matière d'application de la loi, sur la base de faits établis et d'hypothèses conditionnelles.
Le système juridique des titres américains ne comporte pas de disposition distincte « interdisant l'utilisation de la blockchain pour la tenue de registres ». La régulation se concentre davantage sur le fait de savoir si, après l'adoption de nouvelles technologies, la structure du marché, les responsabilités de garde, le contrôle des risques et les obligations de déclaration sont toujours satisfaits.
De plus, dans le système de régulation des titres américain, les lettres comme les NAL sont depuis longtemps considérées comme d'importants indicateurs de la position réglementaire, surtout lorsque le destinataire est une institution financière d'importance systémique comme la DTC. Sa signification symbolique dépasse en réalité l'activité spécifique elle-même.
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D'après le contenu divulgué, la condition préalable à cette exemption de la SEC est très claire : la DTC n'émet pas ni ne négocie directement des titres sur la chaîne, mais crée une représentation tokenisée des droits sur titres existants dans son système de garde.
Ce jeton est en réalité une « cartographie de droits » ou une « expression de registre », visant à améliorer l'efficacité du traitement back-office, et non à modifier les attributs juridiques des titres ou la structure de propriété. Les services associés fonctionnent dans un environnement contrôlé et sur une blockchain permissionnée, où les participants, la portée d'utilisation et l'architecture technique sont strictement limités.
Crypto Salad estime que cette attitude réglementaire est tout à fait raisonnable. Les actifs sur chaîne sont très susceptibles d'être utilisés pour le blanchiment d'argent, les collectes de fonds illégales et autres crimes financiers. La technologie de tokenisation est nouvelle, mais elle ne doit pas devenir complice du crime. La régulation doit, tout en reconnaissant le potentiel d'application de la blockchain dans les infrastructures de titres, respecter les limites du système existant de droit des titres et de garde.
4. L'état d'avancement du développement de la tokenisation des actions américaines
Le débat sur la tokenisation des actions américaines commence à passer de la question de la « conformité » à celle de la « mise en œuvre ». Si l'on décompose les pratiques actuelles du marché, on voit au moins deux voies parallèles mais logiquement différentes se former :
· Représentée par la DTCC et la DTC, c'est une voie de tokenisation menée par l'opinion officielle, dont l'objectif principal est d'améliorer l'efficacité de la compensation, de la reconciliation et de la circulation des actifs, au service principalement des institutions et des participants du marché de gros. Dans ce modèle, la tokenisation est presque « invisible » ; pour l'investisseur final, l'action reste une action, seul le système back-office a subi une mise à niveau technique.
· En opposition, il y a le rôle potentiel de premier plan des courtiers et des plateformes de trading. Prenons l'exemple de Robinhood et de MSX Maiton, qui ont continuellement exploré des produits ces dernières années concernant les actifs cryptos, la négociation fractionnée d'actions et la prolongation des heures de trading. Si la tokenisation des actions américaines mûrit au niveau de la conformité, ces plateformes ont naturellement un avantage pour devenir le point d'entrée des utilisateurs. Pour elles, la tokenisation ne signifie pas un remodelage du modèle commercial, mais plutôt une extension technique de l'expérience d'investissement existante, comme un règlement plus proche du temps réel, une division plus flexible des actifs et une fusion de produits transfrontaliers. Bien sûr, tout cela suppose un cadre réglementaire qui devient progressivement clair. Ces explorations se situent généralement à la limite de la régulation, où risque et innovation coexistent. Leur valeur ne réside pas dans une scale à court terme, mais dans la validation de la forme future des marchés de titres. En réalité, elles ressemblent plus à des échantillons pour l'évolution du système qu'à un remplacement direct du marché boursier américain actuel.
Pour une meilleure compréhension, voici un graphique comparatif :
5. Point de vue de Crypto Salad
D'un point de vue plus macro, ce que la tokenisation des actions américaines tente vraiment de résoudre, ce n'est pas de transformer les actions en « jetons », mais plutôt de savoir comment, tout en maintenant la certitude juridique et la sécurité du système, améliorer l'efficacité de la circulation des actifs, réduire les coûts opérationnels et prévoir une interface pour une collaboration future entre marchés. Dans ce processus, la conformité, la technologie et la structure du marché vont coexister et rivaliser longtemps, et la voie d'évolution sera nécessairement progressive et non radicale.
On peut s'attendre à ce que la tokenisation des actions américaines ne change pas fondamentalement le fonctionnement de Wall Street à court terme, mais elle fait déjà partie des projets importants de l'agenda des infrastructures financières américaines. Cette interaction entre la SEC et la DTCC ressemble plus à un « test » au niveau du système, traçant des limites préliminaires pour des explorations plus larges à l'avenir. Pour les participants du marché, ce n'est peut-être pas une fin, mais un véritable point de départ qui mérite une observation continue.
