Un nouveau document de travail de la Federal Reserve Bank de Cleveland propose une explication inattendue du comportement différent des cryptomonnaies par rapport aux actifs financiers traditionnels : les Américains qui achètent des cryptomonnaies ne se distinguent pas seulement par leurs caractéristiques démographiques ou leur appétence pour le risque, mais leurs opinions sur la future rentabilité des actifs numériques divergent radicalement.
Cette conclusion pourrait expliquer la volatilité persistante des cryptomonnaies et la manière dont les rallyes attirent de nouveaux acheteurs, créant une boucle de rétroaction où la hausse des prix renforce les attentes haussières et attire de plus en plus d'investisseurs sur le marché.
En utilisant des enquêtes répétées auprès de jusqu'à 25 000 ménages américains à chaque vague, les chercheurs Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion et Yuriy Gorodnichenko ont découvert que les attentes de rendement des cryptomonnaies expliquent mieux les différences entre les détenteurs et les non-détenteurs qu'un large éventail de caractéristiques démographiques.
Le document, intitulé « T'es dans la crypto, mon frère ? Les cryptomonnaies dans les finances des ménages », présente également une expérience d'information randomisée. Elle montre qu'une simple information sur la performance récente du Bitcoin ($BTC) peut augmenter la part souhaitée de cryptomonnaies dans le portefeuille et les achats ultérieurs.
Risque perçu des cryptomonnaies selon la détention. Source : Federal Reserve Bank de Cleveland
Les chercheurs affirment que les résultats indiquent un mécanisme possible de formation de bulles spéculatives : la croissance passée attire de nouveaux investisseurs, dont les achats font monter les prix et attirent encore plus d'acheteurs.
« Une rentabilité positive attire de nouveaux participants, ce qui augmente encore plus le prix », écrivent les auteurs.
Cette dynamique est particulièrement notable étant donné qu'une part importante de la population comprend toujours mal les cryptomonnaies. Dans une enquête menée par les chercheurs en 2021, 87 % des personnes ne détenant pas de cryptomonnaies ont déclaré ne pas savoir quel rendement en attendre pour l'année suivante. Parmi les détenteurs, ce chiffre s'élevait encore à 54 %.
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La détention liée à des attentes de rendement à deux chiffres
Cependant, parmi ceux prêts à faire une prédiction, l'écart était énorme. Les détenteurs de cryptomonnaies s'attendaient en moyenne à un rendement de 22 % l'année suivante, contre seulement 7 % pour les non-détenteurs. Les détenteurs avaient aussi tendance à considérer les cryptomonnaies comme moins risquées que les non-détenteurs.
Les chercheurs ont constaté que le rendement attendu avait une influence inhabituellement forte sur la détention de cryptomonnaies. Une augmentation d'un point de pourcentage du rendement attendu pour un répondant individuel était associée à une hausse de 0,8 point de pourcentage de la probabilité de détenir des cryptomonnaies. Les attentes de rendement et de risque expliquaient ensemble une part significativement plus grande des différences de détention que les caractéristiques observées comme l'âge, le revenu et le sexe.
C'est inhabituel pour les cryptomonnaies par rapport aux actions, obligations et or. Pour les actifs traditionnels, les caractéristiques démographiques et financières expliquent généralement beaucoup mieux les différences entre investisseurs que leurs attentes de rendement. Pour les cryptomonnaies, c'est l'inverse.
Source : Federal Reserve Bank de Cleveland
Le profil démographique des investisseurs en crypto reste toutefois distinct. Les personnes de moins de 40 ans étaient 13 points de pourcentage plus susceptibles de détenir des cryptomonnaies que les plus de 60 ans, même compte tenu d'autres caractéristiques. Les hommes étaient environ 4 points de pourcentage plus susceptibles que les femmes de détenir des cryptomonnaies, et les ménages à revenus et patrimoines plus élevés participaient aussi plus souvent à ce marché.
L'expérience a révélé ce qui est peut-être le résultat le plus significatif de l'article pour le marché de la crypto.
En 2025, les chercheurs ont réparti aléatoirement les ménages en groupes ayant reçu des informations sur le $BTC, les actions, GameStop ou l'inflation. Les participants ayant vu le rendement du Bitcoin sur les 12 mois précédents ont augmenté la part souhaitée de cryptomonnaies dans leur portefeuille d'environ 2 points de pourcentage, soit environ 47 % par rapport à la part souhaitée de 4,3 % dans le groupe témoin. Les achats réels ultérieurs de cryptomonnaies ont également augmenté d'environ 2,5 points de pourcentage.
Les auteurs décrivent ce résultat ainsi : « Fournir des informations sur la performance récente du Bitcoin incite certains ménages à commencer à acheter des cryptomonnaies. »
L'effet était concentré parmi les personnes ayant déclaré ne pas détenir de cryptomonnaies par manque d'information. Ceux qui considéraient déjà les cryptomonnaies comme un mauvais investissement n'ont généralement pas réagi à l'information reçue.
L'article indique que la richesse en cryptomonnaies peut se traduire en consommation des ménages. Un doublement du prix du $BTC augmentait de 1,4 point de pourcentage la probabilité qu'un ménage dont le portefeuille financier était entièrement composé de cryptomonnaies achète un bien durable, ce qui équivaut à une augmentation d'environ 7 % par rapport à la probabilité inconditionnelle d'un tel achat. Cet effet ne s'étendait pas aux dépenses quotidiennes.
Cela a amené les chercheurs à une comparaison frappante : l'augmentation de la valeur des cryptomonnaies semble être perçue davantage comme un « gain de jeu » ou un gain à la loterie que comme une augmentation permanente de la richesse.
La conclusion plus large est que la volatilité des cryptomonnaies pourrait être en partie due à des divergences d'opinion et à un processus d'apprentissage, plutôt qu'aux seuls facteurs fondamentaux du marché. Les auteurs concluent que les cryptomonnaies se distinguent par une faible compréhension de la part des investisseurs, des opinions radicalement divergentes sur leurs perspectives, et par le fait que de nouvelles informations sur les performances passées peuvent modifier à la fois les attentes et le comportement.
« Le manque d'informations communes aux investisseurs et d'opinions uniformes sur les cryptomonnaies, écrivent-ils, suggère que la volatilité des prix restera l'une des caractéristiques les plus déterminantes de ce nouvel actif dans un avenir prévisible. »
Pour le marché de la crypto, la conclusion est inconfortable : la prochaine vague de demande des investisseurs particuliers pourrait dépendre non seulement du prix du Bitcoin, mais aussi de l'information que les investisseurs reçoivent sur ses anciens prix.
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