Source de l'article : Gelong
Le 22 mai 2026, le marché des capitaux chinois a été marqué par une annonce réglementaire majeure : la CSRC et sept autres ministères ont conjointement publié le « Plan d'action pour la lutte globale contre les activités illégales transfrontalières de valeurs mobilières, de contrats à terme et de fonds ».
Le même jour, la CSRC a adressé une notification préalable de sanctions administratives à trois courtiers en ligne, Futu, Tiger et Longbridge, envisageant de confisquer tous les bénéfices illicites des entités concernées en Chine et à l'étranger et d'appliquer des sanctions sévères conformément à la loi.
Après l'annonce de cette nouvelle, les cours des actions de Futu Holdings et Tiger Securities en pré-market à New York ont chuté en flèche, avec des baisses dépassant respectivement 40 % et 45 % à un moment donné, effaçant des dizaines de milliards de dollars de capitalisation boursière en une nuit, secouant instantanément l'ensemble du marché.
Cette action de régulation, surnommée « la bataille finale de la répression des courtiers transfrontaliers », mettra définitivement fin à l'ère grise des courtiers étrangers opérant sans licence sur le marché intérieur et restructurera le paysage du marché de l'investissement transfrontalier pour les résidents chinois.
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La base juridique centrale de cette campagne de répression spéciale découle du principe fondamental de la « Loi sur les valeurs mobilières » : « exercice des activités de valeurs mobilières sous licence, avec une gestion des licences territoriale ».
Notre système juridique stipule clairement : toute institution financière étrangère non approuvée par la CSRC ne peut exercer d'activités de valeurs mobilières à caractère commercial sur le territoire chinois, telles que le courtage, la commercialisation et la prospection, la compensation des transactions, le transfert de fonds, etc. Les licences financières obtenues dans des juridictions étrangères n'ont pas d'effet pour opérer en Chine.
Le fait illégal central des institutions comme Futu et Tiger réside dans le fait qu'elles ont, avant d'avoir été formellement arrêtées par les autorités de régulation, et sans l'approbation de la CSRC ni l'obtention de permis pour des activités telles que le courtage de valeurs mobilières ou le prêt sur marge en Chine, fourni via leurs entités affiliées en Chine, leurs applications et leurs plateformes en ligne une gamme complète de services (marketing, ouverture de comptes, traitement des ordres de transaction) aux investisseurs chinois, générant ainsi des bénéfices, ce qui constitue un cas typique de « conduite sans permis ».
Cette intervention conjointe des huit ministères vise précisément à colmater définitivement cette faille réglementaire. À l'avenir, ces opérations grises profitant des failles ne seront plus possibles.
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La circulation ordonnée des capitaux transfrontaliers est la pierre angulaire du contrôle macro-financier, de la stabilité des taux de change et de la sécurité des réserves de change de notre pays.
Actuellement, la Chine met en œuvre un système d'ouverture progressive du compte de capital, s'appuyant sur des canaux conformes comme le QDII et le Stock Connect avec Hong Kong pour assurer une circulation des capitaux transfrontaliers surveillable, régulable et contrôlable en termes de risques.
Cependant, auparavant, de nombreuses personnes utilisant des courtiers transfrontaliers pour spéculer en bourse, afin de contourner la limite annuelle de change de 50 000 dollars, transféraient leurs fonds via des méthodes comme le fractionnement des opérations de change, des virements privés ou des maisons de compensation informelles.
Cela a créé un passage souterrain de capitaux totalement ingérable d'une valeur de milliers de milliards, échappant complètement au système de gestion des changes et de régulation financière.
Ces flux de capitaux désordonnés affaiblissent non seulement l'efficacité de la politique monétaire et du contrôle macroprudentiel, mais dans un contexte de volatilité accrue des marchés financiers mondiaux et d'ajustements de la politique monétaire de la Fed, ils peuvent également déclencher des sorties de capitaux concentrées, menaçant la stabilité du taux de change du yuan et la sécurité des réserves de change, et générant ainsi des risques financiers systémiques.
Cette campagne de répression, en fermant systématiquement les canaux de transaction transfrontaliers illégaux, vise également à reconstruire le système de contrôle des flux de capitaux transfrontaliers et à préserver la ligne de défense de la sécurité financière nationale.
Parallèlement, les activités transfrontalières illégales de valeurs mobilières souffrent toujours de lacunes structurelles : absence de régulation et difficultés à faire valoir ses droits.
Lorsque les investisseurs chinois effectuent des transactions via des courtiers étrangers, ils ne bénéficient d'aucune protection juridique locale. Les problèmes de gel de compte, de détournement de fonds, de litiges commerciaux, de défaillances des contrôles de risque des plateformes surviennent fréquemment, et les investisseurs ont également du mal à recourir aux voies de régulation et judiciaires locales pour défendre leurs droits.
Ces plateformes illégales stockent également d'importants volumes de données d'identité, d'historique de transactions et d'informations sur les flux de fonds des utilisateurs chinois. Le stockage, la transmission et l'utilisation de ces données échappent totalement au cadre réglementaire chinois sur la sécurité des données, entraînant des risques élevés de fuite d'informations personnelles et de compromission de la sécurité des données.
Cette vague de répression réglementaire vise essentiellement à renforcer, à la source, la ligne de défense contre les risques liés aux investissements transfrontaliers pour les investisseurs particuliers, à éliminer les phénomènes désordonnés du secteur caractérisés par des transactions à haut risque sans garantie des droits, et à promouvoir la protection des droits des investisseurs transfrontaliers vers une voie légalisée et normalisée.
L'ouverture du compte de capital de la Chine suit une logique de progression prudente, en adhérant au principe d'ouvrir chaque item une fois qu'il est mature. Les canaux d'investissement conformes comme le QDII et le Stock Connect sont des outils importants pour maintenir un contrôle stable du marché financier.
Les autorités de régulation espèrent, à travers cette répression, forcer les capitaux à se diriger vers les canaux conformes, facilitant ainsi le contrôle macroéconomique et la gestion des risques, tout en favorisant l'amélioration des canaux conformes pour répondre progressivement aux besoins d'investissement transfrontalier des investisseurs particuliers.
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L'impact de cette répression réglementaire sur ces courtiers transfrontaliers est sans aucun doute direct et massif.
Premièrement, leurs activités en Chine sont complètement interdites, les clients existants ne peuvent que vendre et non acheter, tout en étant confrontés à des pressions de conformité accrues dues à la coopération réglementaire transfrontalière, ce qui a un impact très significatif sur les opérations commerciales globales de ces entreprises et leurs conséquences futures.
Deuxièmement, elles doivent également faire face à la confiscation de tous les bénéfices illicites et à des sanctions sévères conformément à la loi. Selon les estimations, les bénéfices illicites en Chine des seules entités Futu et Tiger pourraient s'élever à des dizaines de milliards de yuans.
Actuellement, les actions de Futu Holdings et Tiger Securities en pré-market à New York ont chuté de plus de 40 % et 45 % respectivement à un moment donné, avec une perte de capitalisation boursière de plus de cent milliards de dollars, reflétant suffisamment l'intensité de l'impact.
Selon les estimations, Futu, Tiger, Longbridge et divers autres petits courtiers étrangers transfrontaliers détiennent ensemble entre 900 000 et 1,2 million de clients résidents chinois actifs avec des actifs.
Selon les dernières divulgations du premier trimestre 2026 de Futu, la proportion de clients chinois avec actifs est tombée à 13 %. Les estimations du secteur indiquent qu'environ 438 000 clients résidents chinois actifs avec actifs correspondent à ce chiffre.
Tiger Securities comptait 1,25 million de clients actifs avec actifs dans le monde fin 2025. Les estimations du secteur indiquent que la proportion de ses clients résidents chinois actifs en dehors des canaux conformes se maintient entre 20 % et 25 %, correspondant à 300 000 à 310 000 utilisateurs résidents chinois actifs avec actifs.
Longbridge Securities, en tant qu'acteur clé du second échelon du secteur, ne publie pas de données financières. Les estimations du secteur indiquent qu'elle compte entre 100 000 et 150 000 utilisateurs résidents chinois actifs avec actifs.
Selon les données de l'IA Doubao, en additionnant les utilisateurs et actifs résiduels épars des autres petits courtiers étrangers transfrontaliers, le nombre total actuel d'utilisateurs résidents chinois actifs avec actifs en dehors des canaux conformes dans toute l'industrie pourrait être de 900 000 à 950 000, correspondant à un volume total d'actifs transfrontaliers résiduels d'environ 2 500 à 2 800 milliards de yuans, et pourrait en réalité être plus élevé.
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Selon les estimations des institutions, ces capitaux transfrontaliers résiduels non conformes sont fortement concentrés, la majorité des fonds étant investis dans trois grands secteurs : les leaders technologiques américains, les actions chinoises cotées aux États-Unis et les nouvelles économies de Hong Kong.
Désormais, ces utilisateurs seront contraints de liquider leurs positions dans un délai de 2 ans, ne pouvant que vendre leurs participations et non continuer à acheter.
Cela signifie que ces capitaux deviendront des vendeurs nets absolus, exerçant ainsi une pression de vente continue et significative sur les actions de Hong Kong et les actions chinoises cotées à l'étranger.
Il est prévu qu'au début de la liquidation, des ventes concentrées puissent survenir, exerçant une pression de correction sur les actions de Hong Kong et les actions chinoises cotées à l'étranger, en particulier sur les actions technologiques, Internet et de nouvelle consommation privilégiées par les investisseurs chinois.
La pression de vente unidirectionnelle pendant 2 ans, combinée au fait que les investisseurs étrangers, voyant cette situation, chercheront également à l'éviter, pourrait déclencher davantage de ventes. Cela pourrait modifier la structure de l'offre et de la demande de capitaux pour les actions de Hong Kong et les actions chinoises cotées à l'étranger, avec un possible déplacement à la baisse du centre de gravité des valorisations.
Bien entendu, les entreprises de tête de qualité pourraient résister mieux en raison de leur bonne liquidité et de valorisations raisonnables, mais la plupart des petites capitalisations et des actions à concept seront très probablement confrontées à des pressions d'ajustement plus importantes.
À long terme, les fonds non conformes des investisseurs particuliers chinois se retireront progressivement du marché, influençant dans une certaine mesure le transfert du pouvoir de fixation des prix des actions de Hong Kong et des actions chinoises cotées à l'étranger vers les institutions étrangères. La logique de transaction du marché passera également d'une dynamique émotionnelle à une dynamique axée sur les fondamentaux, et la différenciation structurelle des secteurs continuera de s'accentuer.
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Après le blocage par la régulation des canaux transfrontaliers illégaux, quel impact cela aura-t-il sur le marché intérieur ?
Près d'un million d'investisseurs particuliers spéculant sur les actions de Hong Kong et des États-Unis (la grande majorité spéculant également sur le marché A), impliquant des centaines de milliards de yuans de capitaux, pourraient progressivement revenir au cours des deux prochaines années. Même si l'ampleur n'est pas énorme, l'impact local est considérable.
Premièrement, après le blocage des canaux transfrontaliers illégaux, une discontinuité structurelle apparaîtra dans les canaux d'investissement transfrontalier en Chine.
D'un côté, le seuil d'ouverture de compte de 500 000 yuans d'actifs pour le Stock Connect avec Hong Kong est suffisant pour bloquer plus de 99 % des investisseurs particuliers.
De plus, les investisseurs particuliers chinois n'auront plus aucun canal conforme d'investissement direct pour trader des actions américaines, ils ne pourront plus acheter des géants technologiques aussi brillants que Nvidia, Tesla, TSMC, Apple, Broadcom ou Micron.
D'un autre côté, la demande des investisseurs chinois pour des investissements transfrontaliers dans des secteurs de croissance de qualité comme l'IA, la technologie mondiale ou la consommation à l'étranger existe nécessairement de manière durable et augmente continuellement. Cette demande d'investissement potentiellement de l'ordre de milliers de milliards se concentrera entièrement sur la seule sortie conforme : le QDII.
Mais simultanément, les quotas QDII sont strictement contrôlés en volume par la SAFE, leur expansion est lente, et l'offre des principaux fonds QDII sur le Nasdaq, le S&P 500 ou les technologies est structurellement rare à long terme. La demande de placement importante des investisseurs particuliers ne peut absolument pas être satisfaite.
Selon les rapports, jusqu'en avril 2026, le quota total QDII était d'environ 1 762 milliards de dollars, dont environ 973 milliards pour les actions. Les 5,3 milliards de dollars de nouveaux quotas ajoutés en mars 2026 ont été épuisés en quelques jours par les produits populaires.
Sur les 330 fonds QDII du marché entier, plus de 60 % sont en situation de limitation/ suspension des souscriptions. Pour les fonds populaires sur le Nasdaq/ S&P 500, des limites quotidiennes de 10 yuans ou 100 yuans sont devenues la norme.
Plus crucial encore, la rareté des quotas entraîne la fermeture à long terme des canaux de souscription sur le marché primaire pour les fonds QDII. Le prix sur le marché secondaire étant entièrement déterminé par l'offre et la demande, l'afflux massif de capitaux continuera de pousser les prix à la hausse, conduisant à une prime excessivement élevée qui deviendra normalisée.
Cette caractéristique de marché est très cohérente avec la logique des épisodes extrêmes de prime survenus ces derniers mois pour des LOF comme SDIC Silver ou des ETF sur le pétrole et le gaz étrangers.
Actuellement, les principaux ETF QDII sur les actions américaines maintiennent des taux de prime significatifs à long terme, les taux de prime étant plus élevés pour les QDII sur les semi-conducteurs et les segments technologiques spécifiques.
À l'avenir, avec l'accumulation continue de la demande d'investissement transfrontalier et l'incapacité de l'offre QDII à correspondre à la demande supplémentaire, ce phénomène structurel de prime désordonnée persistera à long terme, devenant le principal point de douleur pour les investissements transfrontaliers conformes des investisseurs particuliers.
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Pour le marché boursier chinois, il y a peut-être un autre avantage.
Auparavant, une grande quantité de capitaux d'investisseurs particuliers chinois se dirigeaient vers l'étranger, investissant principalement dans l'IA américaine, les semi-conducteurs, les technologies Internet et les leaders de la nouvelle économie de Hong Kong, poursuivant essentiellement les opportunités de prime offertes par les actifs technologiques à forte croissance mondiale.
Après la limitation des canaux d'investissement transfrontalier, cette partie des capitaux ayant une tolérance au risque plus élevée et se concentrant sur la croissance technologique refluera progressivement vers le marché A, se dirigeant vers des secteurs technologiques clés comme la puissance de calcul pour l'IA, les semi-conducteurs, la fabrication de pointe ou l'économie numérique.
En particulier, les leaders technologiques solides ayant une forte certitude de performance, des barrières technologiques élevées et un espace de croissance vaste pourraient bénéficier de la poursuite de ces capitaux supplémentaires.
Cependant, il est important de noter que les secteurs clés actuels du marché A comme l'IA, les semi-conducteurs ou l'intelligence artificielle, après plusieurs cycles de spéculation, ont des valorisations globales situées dans la fourchette haute historique, le ratio cours/bénéfice et le ratio cours/valeur comptable de certains segments spécifiques ayant déjà atteint le plafond de valorisation.
L'afflux concentré de capitaux transfrontaliers ramenant des fonds spéculatifs supplémentaires pourrait pousser davantage les valorisations sectorielles, les détachant des fondamentaux et créant des bulles à court terme.
Pour les investisseurs, il est nécessaire d'abandonner la simple logique de spéculation sectorielle, d'éviter les risques de bulles liées aux valorisations élevées, de se concentrer sur les titres de qualité ayant une forte capacité à matérialiser leurs performances et de se méfier des risques de correction du marché.
Conclusion
La répression sévère par les autorités de régulation des activités illégales des courtiers transfrontaliers ne consiste pas à « fermer d'un coup » les canaux d'investissement transfrontalier, mais constitue une mesure systémique visant à normaliser l'ordre du marché, à prévenir les risques financiers, à protéger les droits des investisseurs et à promouvoir une ouverture conforme.
Pour les entreprises, une exploitation conforme est la ligne de base pour la survie et le développement. Toute tentative d'obtenir des bénéfices à court terme en contournant la régulation finira par se payer au prix fort.
Pour les investisseurs, cette répression peut apporter des inconvénients à court terme, mais à long terme, elle est une mesure nécessaire pour construire un environnement d'investissement transfrontalier plus sûr et plus normalisé.
Les investisseurs devraient abandonner la mentalité de « prendre des raccourcis » et participer aux investissements transfrontaliers via des canaux légaux comme le QDII ou le Stock Connect. Ces canaux bénéficient de la protection de la loi chinoise et disposent de mécanismes complets de protection des investisseurs.
Le développement sain du marché des capitaux nécessite les efforts conjoints des autorités de régulation, des entreprises et des investisseurs.
