Lundi, cinq économistes de la Banque centrale européenne ont publié une analyse soutenant que les valorisations du marché boursier sont susceptibles de subir une correction, un argument qui, selon eux, tient que les prix actuels soient rationnels ou non.
Dans l'article, Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalina Nikolova et Maria Antoinette Viola indiquent que la valorisation des entreprises américaines selon le ratio CAPE (un indicateur comparant le prix des actions à une moyenne des bénéfices sur la décennie précédente, ajustée de l'inflation) est proche de son pic historique.
Dans la zone euro, les prix ont également augmenté, bien que dans une moindre mesure. Les recherches sur les révolutions technologiques passées, écrivent les économistes, pointent vers une "conclusion inquiétante".
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la BCE.
Les valorisations rationnelles et l'optimisme des investisseurs pointent vers le même résultat
Cet article fournit des explications à la fois rationnelles et comportementales. Selon l'explication rationnelle, l'extrême incertitude concernant la performance d'une nouvelle technologie serait une raison suffisante pour justifier une valorisation très élevée de ses actions, car il y a peu à perdre à la tester et il est impossible de déterminer une limite de croissance. Cette asymétrie crée une valeur d'option, ce qui augmente le ratio cours/bénéfice pour les premiers adopteurs de la technologie.
Les économistes citent Nvidia comme exemple d'entreprise dont la logique, selon eux, pourrait en faire le prochain Google. Ce modèle théorique s'appuie sur des recherches de Ľuboš Pástor et Pietro Veronesi menées en 2009.
Les prix pourraient encore baisser. Tant que la technologie n'est utilisée que par quelques entreprises, un échec peut être diversifié. À mesure que l'adoption se généralise, la même incertitude devient macroéconomique et ne peut plus être diversifiée, les investisseurs exigeant donc une prime de risque plus élevée. Les bénéfices ne doivent pas nécessairement baisser pour que les prix chutent. L'adoption contribue à augmenter les flux de trésorerie, mais historiquement, la prime croissante a persisté si la croissance des bénéfices n'était pas suffisamment forte pour la compenser.
L'approche comportementale est étroitement liée à cela : des investisseurs excessivement confiants font des paris qui dépassent les fondamentaux, et une fois que cette confiance excessive s'estompe, le marché peut s'effondrer encore plus fortement. « Le moment exact est impossible à prédire à l'avance », affirment les économistes, et « ces séquences ne peuvent être identifiées qu'a posteriori. »
Les investissements des ménages de la zone euro dans le secteur technologique américain s'élèvent à 440 milliards d'euros
La majorité des investissements dans les « Sept Merveilles » (Magnificent Seven) au sein de la zone euro se font via des fonds communs de placement et des fonds négociés en bourse (ETF), plutôt que par l'achat direct d'actions. Les ménages, orientant de plus en plus leurs fonds vers des ETF à bas coûts, détiennent environ 440 milliards d'euros d'investissements dans des actions technologiques américaines dans leurs portefeuilles, sans toujours être conscients du risque de concentration.
Les compagnies d'assurance et les fonds de pension détiennent également des positions significatives. Les données sur les positions tiennent compte des informations disponibles au troisième trimestre 2025.
La structure même du fonds constitue un canal de transmission. Une correction du marché pourrait forcer les fonds à liquider des actifs pour faire face aux rachats de parts, commençant par les actifs les plus liquides et finissant par les actifs problématiques, entraînant ainsi des baisses de prix et d'autres rachats. C'est pourquoi les économistes considèrent qu'une correction du marché au sein des « Sept Merveilles » est une question de stabilité financière pour la zone euro.
« Le risque réel, disent-ils, n'est pas seulement celui d'une correction du marché boursier, mais aussi qu'elle se produise dans un contexte où les autorités ont beaucoup moins de latitude que d'habitude pour atténuer son impact via des politiques monétaires et budgétaires accommodantes. »
La situation en Europe semble moins tendue qu'en 2000, mais reste vulnérable à une vente d'actifs américains
L'article soutient que la probabilité d'un effondrement interne semble plus faible. Les ratios cours/bénéfice dans la zone euro restent nettement inférieurs à ceux des États-Unis, la productivité et les marges dans le secteur des technologies de l'information et de la communication (TIC) progressent, et le climat des affaires dans les services numériques de la zone euro ne semble pas optimiste.
L'adoption de l'IA par les entreprises a considérablement augmenté plusieurs années après le lancement de ChatGPT en 2022, et les investissements numériques dans la région ont augmenté plus de trois fois plus vite que la croissance agrégée du PIB au cours de la dernière décennie.
Comme Cryptopolitan l'a rapporté en décembre, la BCE a également établi une comparaison avec la bulle Internet (dot-com) dans son rapport sur la stabilité financière, et le stratège actions en chef de Morningstar, Michael Field, a noté que les « Sept Merveilles » représentaient 40 % de l'indice Morningstar américain.
Cependant, un facteur limitant pour une telle protection est la corrélation. Les marchés boursiers américains et de la zone euro ont traditionnellement évolué de manière synchronisée, et les économistes prévoient qu'un effondrement lié à l'IA aux États-Unis resterait un problème non seulement pour les États-Unis.
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