Auteur : Flora, CryptoPulse Labs
Le 1er juillet, selon les données de DeFiLlama, la valeur totale verrouillée (TVL) de DeFi sur l'ensemble du réseau est tombée en dessous de 70 milliards de dollars. Elle s'établit actuellement à environ 69,358 milliards de dollars, atteignant son plus bas niveau depuis février 2024. Ce chiffre a rapidement attiré l'attention du marché.
En tant qu'indicateur clé mesurant l'activité de l'écosystème de la finance décentralisée, l'évolution de la TVL reflète non seulement les flux de capitaux on-chain, mais est aussi, dans une certaine mesure, le reflet du sentiment du marché et des cycles du secteur.
Comparé au pic de plus de 180 milliards de dollars atteint en 2021, le marché DeFi actuel est clairement entré dans une nouvelle phase d'ajustement. La chute de la TVL en dessous de ce seuil critique signifie-t-elle que le DeFi entre dans un cycle de récession, ou bien que le secteur connaît une nouvelle restructuration et recomposition ?
I. La TVL passe sous les 70 milliards de dollars : pourquoi la liquidité DeFi continue-t-elle de se contracter ?
La TVL, ou valeur totale verrouillée, est depuis longtemps considérée comme un indicateur central pour mesurer la santé de l'écosystème DeFi. Elle représente la valeur totale des actifs que les utilisateurs ont verrouillés dans des protocoles tels que le prêt, les DEX, les produits dérivés, les agrégateurs de rendement, etc.
Ainsi, une hausse de la TVL signifie généralement des entrées de capitaux et une activité soutenue du marché, tandis qu'une baisse indique un retrait des capitaux et une contraction de la liquidité. Le fait que la TVL globale du réseau soit tombée en dessous de 70 milliards de dollars reflète essentiellement une contraction continue de la liquidité globale du DeFi.
La première raison de ce phénomène est la baisse de l'appétit pour le risque sur l'ensemble du marché des cryptos. Lorsque des actifs de base comme le Bitcoin et l'Ethereum entrent dans une phase de volatilité, voire de correction, les capitaux à risque sur le marché sont souvent les premiers à se retirer des secteurs les plus volatils.
Le DeFi, en tant que domaine hautement dépendant du sentiment du marché, est naturellement le premier touché. Les utilisateurs réduisent leurs opérations fréquentes de levier, de prêt et de farming de liquidité, ce qui entraîne une baisse de l'activité des capitaux on-chain.
Parallèlement, le modèle d'incitation à la liquidité dont le DeFi dépendait fortement ces dernières années perd de son efficacité. Pendant la période du "DeFi Summer" de 2020-2021, de nombreux protocoles attiraient des capitaux par des subventions de jetons élevées, avec des APY pouvant atteindre des dizaines, voire des centaines de pourcents, entraînant une accumulation rapide des capitaux.
Cependant, ce modèle de croissance est essentiellement tiré par des subventions et non par une demande réelle. Une fois que les incitations s'affaiblissent, les capitaux se retirent rapidement. Le marché réalise de plus en plus clairement aujourd'hui qu'une TVL élevée pour de nombreux protocoles ne représente pas une valeur réelle, mais est davantage le résultat d'une accumulation de capitaux d'arbitrage à court terme.
En outre, la migration des capitaux vers d'autres récits à la mode est également un facteur important. Ces deux dernières années, l'attention du marché s'est progressivement déplacée du DeFi vers de nouveaux thèmes comme l'IA, les RWA (Real World Assets), les paiements en stablecoins et les infrastructures modulaires.
Le capital cherche naturellement des perspectives de croissance plus élevées. Lorsque de nouveaux récits attirent constamment l'attention, le pouvoir d'attraction du secteur traditionnel du DeFi s'affaiblit. En d'autres termes, la baisse de la TVL ne signifie pas seulement que les capitaux quittent l'on-chain, mais aussi que le marché est en train de reconfigurer son allocation de capital.
II. Derrière le refroidissement du DeFi : le secteur fait face à un goulot d'étranglement de croissance
Si l'on revient sur l'historique du développement du DeFi, on constate qu'il a été l'une des orientations d'innovation les plus révolutionnaires de l'ensemble de l'industrie des cryptos. Des protocoles comme Uniswap, Aave et MakerDAO ont réussi à restructurer les mécanismes de trading, de prêt et d'émission de stablecoins de la finance traditionnelle, permettant aux utilisateurs d'effectuer des opérations financières complexes sans avoir besoin de banques ou de courtiers.
Cette idée d'une finance sans autorisation était considérée comme l'un des cas d'utilisation les plus centraux de la blockchain.
Cependant, après plusieurs cycles haussiers et baissiers, les limites de la croissance du DeFi sont devenues de plus en plus évidentes. Premièrement, le rythme de l'innovation a nettement ralenti. Au début de l'écosystème DeFi, il y avait une différenciation claire entre les protocoles. Certains se concentraient sur le trading, d'autres sur le prêt, d'autres encore exploraient les actifs synthétiques. Mais aujourd'hui, une multitude de nouveaux projets ne font que reproduire et ajuster légèrement les anciens modèles.
De nouveaux AMM, de nouveaux protocoles de prêt, de nouvelles fermes de rendement émergent constamment, mais apportent rarement une innovation structurelle réelle. L'intensification de la concurrence par homogénéité réduit la volonté des utilisateurs de migrer.
Deuxièmement, la forte baisse des rendements a réduit l'attrait du DeFi. Les rendements élevés courants en 2021 provenaient en grande partie de l'inflation des jetons et de la bulle du marché. Avec la maturation du marché, les rendements réels reviennent progressivement à des niveaux raisonnables.
Actuellement, les taux de rendement des produits de base comme le prêt de stablecoins, le market making et les produits de rendement de base sont généralement tombés à un seul chiffre. Pour l'utilisateur moyen, lorsque les rendements du DeFi se rapprochent progressivement de ceux des produits financiers traditionnels, la complexité des opérations et les risques liés aux contrats intelligents deviennent des inconvénients.
Le problème plus profond réside dans la stagnation de la croissance du nombre d'utilisateurs. Bien que le secteur se développe depuis plusieurs années, le DeFi a toujours du mal à dépasser le cercle des utilisateurs natifs des cryptos. Pour l'utilisateur lambda, les concepts de gestion de portefeuille, de frais de gas, de ponts inter-chaînes, de sécurité des clés privées, de risque de liquidation restent encore difficiles d'accès.
Comparée à l'utilisation de systèmes de paiement traditionnels comme PayPal ou Visa, l'expérience utilisateur du DeFi reste complexe. La supériorité technique n'équivaut pas à la facilité d'utilisation du produit. Ce goulot d'étranglement de l'expérience utilisateur empêche le DeFi de réaliser une adoption massive véritable.
III. La baisse de la TVL ne signifie pas la fin : le DeFi pourrait entrer dans une nouvelle phase
Bien que la TVL ait atteint un creux de cycle, cela ne signifie pas pour autant la fin du DeFi. En réalité, considérer la TVL comme le seul indicateur présente lui-même des limites.
Étant donné que la TVL est généralement exprimée en dollars, la volatilité des prix des actifs cryptographiques a un impact direct sur sa valeur. Même si le nombre d'actifs verrouillés par les utilisateurs reste inchangé, une baisse du prix d'actifs comme Ethereum entraîne une contraction significative de la TVL. Par conséquent, une baisse de la TVL n'équivaut pas totalement à une perte réelle de capitaux.
Plus important encore, le secteur passe de l'accumulation de capital à la compétition par l'efficacité. Avec la maturation continue des solutions de Layer 2, d'architecture modulaire, de transactions pilotées par l'intention et de liquidité inter-chaînes, les futurs protocoles DeFi pourraient ne plus avoir besoin d'une TVL massive pour soutenir leur activité.
L'amélioration de l'efficacité du capital signifie qu'un volume de capitaux verrouillés moindre peut générer un volume de transactions plus élevé et une meilleure expérience utilisateur. Cela changera la dépendance unique du marché vis-à-vis de la TVL par le passé.
Parallèlement, le DeFi s'étend également vers des scénarios financiers plus réels. L'une des orientations les plus suivies est celle des RWA, c'est-à-dire la tokenisation d'actifs du monde réel. Par le biais de la tokenisation, des actifs traditionnels tels que les obligations du Trésor américain, les fonds, l'immobilier et le crédit privé entrent progressivement dans le système financier on-chain.
Cela signifie que la source de revenus du DeFi commence à passer des "subventions de jetons" à des flux de trésorerie réels, et le support de valeur devient plus solide.
D'autre part, l'expansion rapide de l'écosystème des stablecoins pousse également le DeFi vers une nouvelle phase. L'USD Coin émis par Circle et l'USDT émis par Tether deviennent progressivement la base de liquidité centrale de la finance on-chain.
Sur une période plus longue, le cœur de la concurrence future du DeFi ne sera peut-être plus "qui a le plus haut APY", mais "qui peut fournir des services financiers plus stables, sécurisés et efficaces". Les protocoles capables de traverser les cycles possèdent généralement quatre caractéristiques : des revenus réels, une forte fidélité des utilisateurs, une haute efficacité du capital et une sécurité solide.
Une TVL de 70 milliards de dollars peut sembler être un creux, mais elle ressemble davantage à un point de basculement après l'assainissement des bulles du secteur. Le DeFi dit adieu à l'ancienne ère dépendante des subventions et de la spéculation, et s'oriente vers une nouvelle phase plus rationnelle et mature. La prochaine explosion du secteur ne dépendra peut-être plus de la spéculation financière, mais de la proximité avec les besoins financiers réels du monde.
Conclusion
La chute de la valeur totale verrouillée du DeFi en dessous de 70 milliards de dollars semble en surface être un signal de refroidissement du marché, mais elle reflète en réalité une réévaluation profonde de la valeur que traverse le secteur. D'une croissance effrénée alimentée par le farming de liquidité, à un retour du capital vers la rationalité et un assainissement accéléré du marché aujourd'hui, le DeFi dit adieu à l'ancien récit construit sur le mythe des rendements élevés.
À court terme, la contraction de la liquidité, le ralentissement de la croissance du nombre d'utilisateurs et l'intensification de la concurrence entre secteurs continueront d'exercer une pression considérable sur l'industrie. Mais à long terme, l'évolution continue des RWA, des paiements en stablecoins et de l'infrastructure financière on-chain ouvre également de nouveaux espaces de croissance pour le DeFi.
