Organisation & Compilation : TechFlow Deep Tide
Présentateurs : Josh, EJ
Titre original : The Best AI Investor Just Shorted the Entire Market
Source du podcast : Limitless (Émission d'investissement en IA)
Date de diffusion : 19 mai 2026
Introduction de l'éditeur
Le plus connu des investisseurs haussiers en IA sur Wall Street, Leopold Aschenbrenner (ancien chercheur d'OpenAI, fondateur du fonds Situational Awareness, ayant transformé 250 millions de dollars en 13,7 milliards de dollars en 2 ans) vient de soumettre son dernier fichier 13F à la SEC, et le signal le plus inattendu du marché est apparu – il a pris des positions vendeuses d'environ 8 milliards de dollars contre l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement en semi-conducteurs, y compris NVIDIA, AMD, Broadcom, ASML, Micron. Cette taille est 40 fois supérieure à la valeur totale de son fonds il y a 18 mois, et c'est également la première fois depuis la création du fonds que son exposition vendeuse dépasse son exposition acheteuse.
Sa nouvelle thèse peut être résumée en une phrase : le goulot d'étranglement des investissements en IA passe des puces (couche conception) vers l'électricité et la mémoire (couche infrastructure). Du côté acheteur, il continue de surpondérer des acteurs émergents des centres de données et de l'énergie comme CoreWeave et Bloom Energy, et a ajouté de nouvelles positions dans des entreprises de minage de bitcoin ayant un accès au réseau électrique comme SanDisk, CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN. Il s'agit d'un document clé pour comprendre le changement de narration de l'investissement en IA en 2026.
Citations marquantes
De l'optimisme sur l'IA à la vente à découvert des semi-conducteurs
- « C'est la première fois dans l'histoire du fonds que la taille des positions vendeuses dépasse celle des positions acheteuses, une exposition vendeuse de 8 milliards de dollars, soit 40 fois la valeur nette totale du fonds il y a 18 mois. Ce n'est pas une couverture, c'est un pari directionnel. »
- « Si c'était juste pour couvrir des gains réalisés, vous verriez des positions de couverture de petite taille pour compenser les positions acheteuses sur le papier. Mais quand la taille totale des put dépasse celle des positions acheteuses, c'est un pari sur la baisse du marché. »
Thèse centrale : le goulot d'étranglement s'est déplacé du silicium aux électrons
- « Le goulot d'étranglement s'est déplacé des puces aux électrons. Les puces sont en réalité suffisantes, le problème est où les brancher. Anthropic préfère collaborer avec son concurrent SpaceX pour obtenir de la puissance de calcul, non pas par manque de puces, mais parce qu'il n'y a pas l'infrastructure correspondante pour les déployer à grande échelle. »
- « Leopold comprend mieux que quiconque sur ce marché les centres de données et les GPU, personne n'a étudié ce sujet aussi longtemps que lui. Donc il sait mieux que quiconque où sera le prochain goulot d'étranglement, il pense que c'est l'électricité et l'énergie. »
- « Je ne pense pas qu'il soit réellement baissier sur les GPU, il pense juste que c'est un trade surchargé à court terme, et que son argent rapportera plus sur l'électricité et la mémoire. »
À propos du Neocloud et de l'électricité : un trade qui peut gagner des deux côtés
- « Les Neocloud comme CoreWeave possèdent quelque chose que NVIDIA lui-même n'a pas, à savoir les droits d'accès au réseau électrique. Parier sur le Neocloud, ce n'est pas seulement parce qu'ils peuvent faire tourner des GPU, n'importe quel centre de données avec du capital peut le faire ; c'est surtout parce qu'ils possèdent les autorisations d'accès et la capacité sur l'infrastructure électrique existante. »
- « C'est un trade gagnant-gagnant, même si le secteur des semi-conducteurs baisse, la valorisation des GPU que ces entreprises détiennent baisse avec, mais comme elles contrôlent la capacité électrique, elles peuvent toujours bénéficier de la prime sur l'électricité. »
- « Les mineurs de bitcoin américains mettront en ligne environ 30 GW de capacité électrique cette année. Pour référence, c'est à peu près égal à la somme des plans de consommation électrique des centres de données annoncés par Microsoft, Google, Amazon, Meta. Ils ont déjà l'électricité, les terrains, les salles serveurs, il ne leur reste plus qu'à remplacer les mineurs par des cartes d'accélération IA. »
La mémoire et la couche infrastructure
- « Les prix de la mémoire flambent. Sur les 9 derniers mois, les prix moyens des principaux fabricants de mémoire ont augmenté de 300% à 500% ; si vous regardez les capacités de production, les plannings sont presque tous remplis jusqu'à fin 2027. »
- « SanDisk a pris environ 40 000% l'année dernière, en théorie ce devrait être l'un des trades les plus surchargés, mais Leopold reste haussier. Parce que le produit phare de SanDisk est la mémoire flash NAND, et que la mémoire et la récupération de contexte des modèles d'IA reposent justement sur ce type de stockage temporaire. »
NVIDIA : Le plus gros short, et peut-être la plus grosse erreur d'appréciation
- « Leopold a une exposition vendeuse d'environ 1,9 milliard de dollars sur NVIDIA (incluant un short indirect sur l'ETF de semi-conducteurs VanEck SMH, dont NVIDIA est le plus gros poids, environ 20%). »
- « Le fossé concurrentiel de NVIDIA est peut-être plus solide qu'on ne l'imagine. CUDA est une plateforme de verrouillage logiciel, ceux qui l'ont construite ne veulent pas partir, car reconstruire une infrastructure sur mesure pour de nouvelles puces est très complexe. »
- « Les anciens GPU NVIDIA datant de 6 à 8 ans ont maintenant des prix de location d'occasion plus élevés qu'il y a deux ans, et les contrats doivent être signés un an à l'avance. »
Conseils pratiques pour les investisseurs particuliers
- « Si vous êtes un investisseur particulier qui entre sur ce marché après avoir vu le 13F de Leopold, soyez prudent. Ce n'est pas le moment de tout miser sur une seule action, la hausse du S&P 500 ces deux dernières années vient principalement des Mag 7, et l'argent s'est ensuite propagé jusqu'aux entreprises dont nous venons de parler. Il s'agit peut-être d'un trade surchargé, donc soyez prudent. »
- « Personnellement, je suis convaincu à long terme par deux choses : la première est l'énergie, tout le monde manque d'électricité ; la seconde est la capacité de fabrication et de construction dans le monde physique, quiconque a un avantage proche du monopole dans la fabrication, la construction d'usines, l'obtention de permis d'accès au réseau électrique est un investissement à long terme digne d'intérêt avec un fossé concurrentiel durable. »
- « NVIDIA publie ses résultats le 20 mai. S'ils donnent des perspectives pour le trimestre suivant supérieures à 78 milliards de dollars, ces positions put seront probablement détruites. »
Le roi des haussiers en IA se retourne pour vendre à découvert
Josh : Le plus connu des investisseurs haussiers en IA sur Wall Street vient de crier "sommet" sur l'ensemble du marché de l'IA. Leopold Aschenbrenner, cet ancien chercheur d'OpenAI de 24 ans, licencié puis fondateur de son propre fonds, ayant transformé 250 millions de dollars en 13,7 milliards de dollars en moins de 2 ans, le "Prophète du marché américain", a encore frappé, et son dernier portefeuille n'est pas ce que vous imaginez. Il est devenu baissier sur l'ensemble du marché actions, a pris une exposition vendeuse de 8 milliards de dollars contre les plus grandes entreprises du secteur de l'IA, dont NVIDIA, AMD, Broadcom, etc., et l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement en semi-conducteurs. Mais il n'est pas complètement pessimiste, il a aussi révélé où se situera le prochain gros investissement en IA : l'électricité et la mémoire. Il double sa mise sur les centres de données, et sur trois nouvelles entreprises. Nous allons les décomposer une par une, mais commençons par le plus gros changement.
EJ : L'entreprise avec la plus grande capitalisation boursière au monde, le symbole de la révolution de l'IA, celle qui a rendu riches de nombreux investisseurs, NVIDIA, est maintenant dans le viseur. C'est le plus gros short de Leopold actuellement, mais on ne le voit pas d'un coup d'œil sur le document, car la première position de son portefeuille short est l'ETF de semi-conducteurs VanEck (code SMH), suivi de près par NVIDIA elle-même. Il a actuellement une exposition directe de 1,5 milliard de dollars en options de vente (put) sur NVIDIA. Pour ceux qui ne connaissent pas les options de vente (put), il faut expliquer qu'un put donne essentiellement à Leopold le droit, et non l'obligation, de vendre l'actif sous-jacent à un prix convenu ; il achète le droit de vendre à un prix plus élevé si le cours de l'action NVIDIA tombe en dessous d'un certain niveau.
Josh : SMH est son premier actif short, d'une taille d'environ 2 milliards de dollars. J'ai vérifié sa composition, le plus gros titre est justement NVIDIA, avec un poids d'environ 20%. Donc en additionnant les deux premiers shorts, son exposition réelle sur NVIDIA est d'environ 1,9 milliard de dollars. Pour ceux qui croient dur comme fer que NVIDIA ne peut que monter, c'est probablement un choc. Mais Leopold ne le voit clairement pas ainsi.
En plus de cela, Broadcom, Oracle, AMD, Micron, ASML, Intel, Corning, toutes sont de nouvelles positions short. Il faut savoir qu'Intel a été son coup de maître, le titre qui lui a rapporté le plus d'argent dans l'histoire de son fonds, et il se retourne maintenant pour vendre Intel à découvert. Broadcom est le principal constructeur du projet Stargate d'OpenAI (le projet de centre de données à très grande échelle d'OpenAI en collaboration avec SoftBank, etc.), vendre Broadcom à découvert équivaut essentiellement à vendre à découvert OpenAI et Stargate. Corning est une entreprise de verre pour fibres optiques, il a aussi pris un gros short. Donc globalement, il y a une exposition vendeuse de 8 milliards de dollars, soit 40 fois la valeur totale de son fonds il y a 18 mois. C'est un pari extrêmement agressif.
EJ : Très agressif. Il faut savoir que toute la thèse de son fonds est basée sur ce document de 64 pages, "Situational Awareness", dont le pari central est que les FLOPs de calcul (opérations en virgule flottante) vont augmenter de plusieurs ordres de grandeur au cours de la prochaine décennie. Ce short de 8 milliards de dollars est en réalité un pari à l'encontre de cette thèse. Donc cela ne peut signifier que deux choses : soit il pense que le trade actuel est trop surchargé, qu'il y aura des fluctuations et des pressions baissières à court terme ; soit un élément de sa thèse centrale est erroné, et il ne dit pas publiquement lequel.
Côté acheteur : Neocloud, électricité et mineurs de bitcoin
EJ : Il n'est pas complètement baissier non plus. Si vous regardez le côté acheteur du tableau, il détient toujours des positions actions importantes sur de nombreux types d'entreprises, et a également acheté des options d'achat (call). D'abord CoreWeave, il maintient sa position. CoreWeave a toujours été l'un de ses plus gros investissements en centres de données ou Neocloud depuis la création du fonds, il parie sur CoreWeave de plusieurs façons, y compris via des investissements privés ou l'acquisition de Core Scientific (une entreprise de minage de bitcoin/centre de données qui aide CoreWeave à opérer). Le Neocloud, en gros, ce sont les nouveaux fournisseurs de services cloud qui achètent, assemblent des clusters de GPU et les louent aux plus grands laboratoires d'IA. CoreWeave a déjà signé des contrats de plusieurs milliards de dollars avec Meta, Anthropic, etc.
Ensuite, Bloom Energy, c'était sa plus grosse nouvelle position du trimestre dernier. Bloom Energy produit principalement des turbines à gaz portables qui peuvent être expédiées par avion directement à côté de n'importe quel centre de données pour l'alimenter. L'un des plus gros goulots d'étranglement actuels des centres de données IA est qu'on a installé plein de GPU mais le réseau électrique ne peut pas les nourrir, donc vous avez besoin de ce type de solution énergétique complémentaire. Leopold n'a pas tout vendu, mais a réduit sa position de 1 milliard de dollars. Je peux comprendre, cette position est passée d'environ 800 millions de dollars à environ 2,5 milliards de dollars en 3 mois, donc sortir un peu d'argent au sommet est logique, il détient maintenant un peu plus de 1 milliard de dollars de Bloom Energy.
En dessous, il a augmenté ses positions dans un groupe d'entreprises de minage de bitcoin, dont CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN. Ces noms vous sont familiers car ils sont dans le même secteur du Neocloud que CoreWeave. Donc il utilise toute sa puissance pour parier sur les centres de données et le Neocloud. Ce qu'il observe, c'est qu'Anthropic et OpenAI continuent de sortir de nouveaux modèles, la loi de l'échelle du calcul continue de s'étendre, donc les GPU sont toujours nécessaires, mais l'élément bloquant actuel est la "livraison". Ces entreprises résolvent le problème de la livraison, tandis que les fabricants de GPU eux-mêmes (NVIDIA, Broadcom, etc.) sont ceux qu'il a choisi de vendre à découvert.
Josh : C'est un nouveau trade narratif en formation, l'argent passe des semi-conducteurs eux-mêmes vers l'infrastructure, l'électricité, les centres de données et la mémoire. Il surpondère les directions que nous avons vues le trimestre dernier, mais cette fois en prenant simultanément des positions vendeuses, en pariant contre les entreprises qu'il pense ne pas surperformer.
Il faut rappeler que le 13F est un instantané, il est basé sur les transactions du trimestre précédent, couvrant la période du 1er janvier au 31 mars. Leopold a presque toujours raison, la taille de son fonds est passée de 220 millions de dollars à une valorisation actuelle de 13,7 milliards de dollars. Mais il pourrait aussi se tromper sur certains points, par exemple, AMD, qu'il a vendu à découvert, a pris 74% le mois dernier, il a peut-être choisi le moment le plus cher du cycle sectoriel de l'IA pour vendre à découvert. S'agit-il d'un problème de timing ou de thèse ? Autre exemple, ASML, pour autant que je sache, ASML est toujours la seule entreprise au monde capable de fabriquer des machines de photolithographie, un monopole à 100%, et il la vend aussi à découvert. Donc sa thèse penche clairement vers la mémoire, l'électricité et l'infrastructure, plutôt que vers les semi-conducteurs eux-mêmes.
Décomposer la thèse : Sur quoi Leopold parie-t-il exactement ?
EJ : Je pense qu'au lieu de regarder séparément les positions acheteuses et vendeuses, il vaut mieux discuter directement de la thèse derrière chaque position. Ces positions sont très agressives, 8 milliards de dollars de short, ce n'est pas une petite somme, et les entreprises Neocloud et d'énergie du côté acheteur, beaucoup de gens ne les connaissent pas. Sont-elles vraiment bonnes ? Mon avis est qu'il fait un trade directionnel bilatéral opposé, short sur le silicium, long sur l'électricité. Il pense que les concepteurs de GPU comme NVIDIA, Broadcom, et les fabricants comme TSMC, sont des trades surchargés. Je ne pense pas qu'il soit réellement "baissier", je pense qu'il trouve leur valorisation actuelle trop élevée. À l'inverse, il surpondère l'électricité car il comprend mieux que quiconque où se situe le prochain goulot d'étranglement pour les centres de données et les GPU, il est convaincu que c'est l'électricité et l'énergie. Il ne pense pas qu'il y ait actuellement assez d'énergie, ou de bons moyens d'amener l'électricité aux GPU.
Il mise aussi fortement sur la mémoire. SanDisk a pris environ 40 000% l'année dernière, en théorie ce devrait être le trade le plus surchargé, mais il reste optimiste. Le produit phare de SanDisk est la mémoire flash NAND, et les modèles d'IA stockent des souvenirs temporaires pour se rappeler le contexte lors d'une conversation, c'est exactement le type de stockage que fournit SanDisk. Donc je ne pense pas qu'il soit profondément baissier sur les GPU eux-mêmes, il pense juste qu'ils sont surchargés à court terme, et que l'argent placé sur l'électricité et la mémoire rapportera plus.
Josh : Cela me fait douter qu'il soit baissier sur l'ensemble du marché. C'est la première fois dans l'histoire du fonds que la taille des positions short dépasse celle des positions longues, pour un fonds habituellement "long only, direction haussière", c'est un virage très net. Au début de mon analyse, je me demandais si ce n'était qu'une couverture, il a tellement gagné qu'il veut verrouiller ses gains, se protéger d'une baisse. Mais si c'était juste une couverture, la taille des positions devrait être clairement inférieure aux positions longues pour les "compenser", et non un tel pari directionnel. Le trimestre dernier, il avait effectivement quelques positions de couverture, mais de petite taille, pas directionnelles. Ce trimestre, la taille totale des put dépasse déjà celle des positions longues, c'est un trade directionnel qui parie sur la baisse du marché.
Donc il se retrouve dans une position étrange, il semble penser que le marché de l'IA dans son ensemble va baisser, mais même dans ce cas, la mémoire, l'infrastructure et l'énergie continueront de monter. C'est son pari.
EJ : Tu parles en fait d'incertitude. Lui-même n'est pas complètement sûr du résultat, on peut le voir à un détail : il a associé des positions call à certaines positions put. Cette structure s'appelle une stratégie "collar" (collier) dans les hedge funds. Si vous ne savez pas si le marché va monter ou baisser, vous couvrez des deux côtés, en gagnant sur l'écart de primes entre les deux positions. Il a fait cette stratégie sur 4 entreprises, la plus grosse étant sur Micron. S'il était vraiment haussier sur des acteurs de la mémoire comme SanDisk, il ne devrait théoriquement pas être baissier sur Micron, qui est le plus grand représentant américain de la mémoire, et Leopold est un puriste du marché américain, les titres qui ont le plus rapporté à son fonds sont des positions longues sur Intel, Bloom Energy, NVIDIA, etc. Donc le short sur Micron ne semble pas motivé par une thèse, c'est plutôt un "trade neutre", il ne connaît pas la direction, donc il se couvre, il croit que le marché est surchargé, mais reste optimiste à long terme. C'est en fait une démarche intelligente.
Quatre affirmations centrales
Josh : Je résume cette nouvelle thèse en quatre points. Premièrement, le goulot d'étranglement s'est déplacé des puces aux électrons. Nous savons tous que les puces sont en réalité suffisantes, le problème est qu'il n'y a pas d'endroit où les brancher. Regardez la collaboration récemment annoncée entre SpaceX et Anthropic, Anthropic a tellement soif de puissance de calcul qu'il est prêt à collaborer avec un concurrent pour en obtenir. Ce n'est pas un manque de puces, mais un manque d'infrastructure pour faire tourner ces puces à grande échelle.
Deuxièmement, la valorisation des puces est basée sur un monde qui n'existe plus. Le SMH a pris 66% depuis le début de l'année, pendant ce temps Intel a pris 200%. Tout le marché valorise le secteur sur la base que "toutes les entreprises de semi-conducteurs bénéficient également de la demande en IA", mais Leopold parie à l'inverse, il pense qu'il y aura des gagnants et des perdants, les gagnants initiaux continueront de gagner, et il compte continuer à capturer cette partie des rendements.
EJ : Je viens de penser à quelque chose en regardant ces positions longues : ces entreprises Neocloud peuvent justement bénéficier de l'ensemble de la nouvelle thèse de son portefeuille. Lorsque le secteur des semi-conducteurs baisse, leur cours baisse théoriquement aussi, car elles détiennent des GPU. Mais CoreWeave et ces entreprises ont quelque chose que NVIDIA n'a pas : les droits d'accès au réseau électrique. Il investit dans ces Neocloud non pas parce qu'ils peuvent faire tourner des GPU, n'importe quel centre de données avec du capital peut le faire, mais parce qu'ils détiennent les autorisations d'accès et la capacité sur l'infrastructure électrique existante. Donc, à travers une seule entreprise, il exprime deux couches de thèse : long sur l'électricité, short sur les semi-conducteurs, un deux-en-un.
Josh : Troisièmement, il a aussi glissé un œuf de Pâques sur "où trouver de l'électricité" : les mineurs de bitcoin. Nous en avons brièvement parlé le trimestre dernier, cette fois il continue d'augmenter ses positions là-dessus. Cette année, les mineurs de bitcoin américains devraient mettre en ligne environ 30 GW de capacité électrique, pour comparer, c'est à peu près égal à la somme des plans de consommation électrique des centres de données annoncés par Microsoft, Google, Amazon, Meta. Ils ont déjà beaucoup d'infrastructures clés, comme l'électricité, les salles serveurs, les bâtiments à grande échelle, il ne leur reste plus qu'à remplacer les mineurs par des cartes d'accélération IA. C'est une perspective que je ne vois pas beaucoup de gens explorer, la reconversion du bitcoin vers l'IA, purement "l'argent va là où je vais".
EJ : Enfin, ce sur quoi il double la mise, c'est "l'infrastructure physique", il ne pense pas que cette couche sera commoditisée, mais il pense que la "couche conception" des semi-conducteurs est surchargée. Rappel : NVIDIA ne fabrique pas elle-même les puces, c'est une entreprise de conception, elle envoie les plans à TSMC qui les fabrique ; Broadcom pareil, Intel et AMD conçoivent tous des CPU/GPU, ils ont tous été vendus à découvert par Leopold cette fois, ils conçoivent des puces, mais ne les fabriquent pas eux-mêmes. Les plans d'Intel et d'AMD sont de fabriquer eux-mêmes, mais ils n'ont pas actuellement les usines et l'infrastructure correspondantes. Donc sa logique est : l'espace de conception des puces est surchargé, la couche infrastructure matérielle est là où l'argent va couler, et le substrat le plus critique de cette couche est l'électricité.
Où cela pourrait-il se tromper : Le fossé concurrentiel de NVIDIA
Josh : Discutons aussi des points où ce trade pourrait s'effondrer. Nous avons mentionné qu'AMD a pris 74% en un mois, et qu'il l'a vendu à découvert, c'est certainement un échec. Son exposition vendeuse totale sur NVIDIA est d'environ 1,9 milliard de dollars, un point de rupture possible est que le fossé concurrentiel de NVIDIA est plus solide qu'il ne le pense. Il parie que NVIDIA sera "commoditisé", que les puces personnalisées comme les TPU de Google, les Trainium d'Amazon, etc., vont lentement éroder le monopole de NVIDIA. Mais la réalité pourrait être différente, regardez les commandes et la marge brute de 80%, les commandes affluent toujours vers NVIDIA. La raison est CUDA, une pile logicielle personnalisée avec une courbe d'apprentissage élevée. Les gens qui ont construit dans cet écosystème ne veulent pas migrer, car construire une infrastructure complète sur mesure pour de nouvelles puces est complexe. Est-ce vrai, Leopold se trompe-t-il, nous ne savons pas.
Anthropic suit une voie "moins verrouillante", collaborant avec Amazon sur Trainium, avec Google sur TPU, tout en utilisant aussi NVIDIA. Mais le centre de données Colossus de xAI est presque entièrement composé de GPU NVIDIA, ils ont directement chargé la dernière architecture Blackwell (la dernière génération d'accélérateurs IA de NVIDIA), en pariant à fond sur CUDA. Donc il y aura peut-être une thèse qui gagnera et une autre qui perdra. Quoi qu'il en soit, NVIDIA est l'entreprise avec la plus grande capitalisation boursière au monde, la voir s'effondrer n'est pas une mince affaire.
Plus incroyable encore : les GPU NVIDIA vendus il y a 6 à 8 ans ont maintenant des prix de location d'occasion plus élevés qu'il y a deux ans, et les contrats doivent être signés un an à l'avance, ce qui signifie que certaines personnes sont prêtes à louer d'anciens GPU à un prix plus élevé que celui des machines neuves de l'époque.
EJ : Le style de Leopold me rappelle Michael Burry, nous avons parlé il y a quelques mois de son short médiatique sur NVIDIA près des sommets, qui l'a brûlé. Espérons que Leopold ne connaîtra pas le même sort. Ajoutons quelques risques potentiels ou angles morts. Le fonds Situational Awareness est un hedge fund, pas un fonds de capital-risque, un hedge fund aussi agressivement "long only sur l'IA" est déjà rare. Toutes les positions 13F dont nous discutons aujourd'hui sont un instantané de fin de trimestre, il doit les déclarer tous les trois mois ; au moment où nous parlons, il a très bien pu avoir retourné certaines de ces positions.
Autre question : quand a-t-il construit ces put ? Probablement au début de l'année, donc le fonds aurait pu subir des pertes à ce moment-là. Bien sûr, le contre-exemple est évident, la taille de son fonds est passée de 5,5 milliards à 14 milliards de dollars en 3 mois, donc il a gagné de l'argent. L'essentiel est que ces put et call sont à effet de levier, derrière une exposition notionnelle de 8 milliards de dollars, il n'a peut-être réellement investi qu'environ 1 milliard de dollars, tout en payant des primes et des frais, donc c'est un trade à court terme.
Je dois donc insister : il a peut-être déjà quitté certains de ces trades. Si vous regardez cet épisode et pensez "mince, je dois changer tout mon portefeuille", souvenez-vous que votre façon de trader n'est pas la sienne, vous ne faites pas de trading à court terme et haute fréquence, vous détenez à long terme, c'est un paradigme complètement différent.
Que faire pour les investisseurs particuliers : Données de Polymarket et opinion personnelle
Josh : Il y a des données sur Polymarket qui peuvent corroborer que les choses ne sont pas aussi mauvaises qu'elles en ont l'air, car les investisseurs particuliers et Leopold ne jouent pas au même jeu. Si vous pensez que la bulle de l'IA va éclater, c'est ce que suggère ce 13F. Mais selon Polymarket, la probabilité que la bulle de l'IA éclate d'ici le 31 décembre de cette année n'est que de 24%. J'ai aussi regardé un autre marché, selon Polymarket, la probabilité que NVIDIA reste l'entreprise avec la plus grande capitalisation boursière au monde d'ici la fin du mois est encore de 93%. C'est une preuve que la volatilité ne sera peut-être pas aussi forte que ce que ce 13F suggère. Encore une fois, c'est une nouvelle du trimestre dernier, la marée a déjà changé, nous ne savons pas comment il a tradé ces derniers mois. Mais effectivement, les choses ne sont pas si mauvaises, il a juste changé de stratégie. EJ, toi-même en tant qu'investisseur particulier, comment ajusterais-tu ?
EJ : Deux réponses. Si vous êtes novice, et que vous voulez trader sur la base de ce 13F de Leopold, soyez prudent. Ce n'est pas le moment de parier sur une seule action, et je ne le recommande jamais. Il y a une raison pour laquelle Leopold est prudent, le marché moyen a pris plusieurs centaines de pour cent ces deux dernières années, c'est une très forte hausse pour un marché normal ; la hausse du S&P 500 vient principalement des Mag 7, et leur argent s'est propagé le long de l'IA jusqu'à toutes les entreprises dont nous venons de parler. Il dit peut-être simplement que c'est un trade surchargé, soyez prudent.
Mais Josh, j'ai toujours une limite haussière, ce sur quoi je suis le plus haussier en ce moment, c'est l'électricité et l'énergie. Je suis d'accord avec Leopold sur la ligne Bloom Energy et les centres de données. J'ai appris une chose lors de cette recherche qui m'a particulièrement excité : investir dans les leaders du Neocloud exprime simultanément deux points de vue : long sur l'électricité + short sur les semi-conducteurs, ils ont signé des contrats de plusieurs milliards de dollars avec Anthropic, Meta, et même si les semi-conducteurs baissent, ils détiennent toujours la capacité électrique. C'est un trade sur lequel je pourrais parier.
Mais je réserve mon jugement sur son short sur Corning et autres goulots d'étranglement des fibres optiques, NVIDIA vient de signer une collaboration de plusieurs milliards de dollars avec Corning, et lui la vend à découvert. Il choisit quel goulot d'étranglement mérite un pari, je suis d'accord qu'il a choisi l'électricité, mais je ne suis pas sûr qu'il ait raison sur les fibres optiques. Qu'en penses-tu, Josh ?
Josh : Pour moi personnellement, les deux choses les plus importantes dans l'investissement en IA sont l'énergie, et le "déplacement des atomes dans le monde physique". Le monde physique est difficile, complexe, bien plus lent que le monde logiciel. Toute entreprise ayant un avantage proche du monopole dans la fabrication, la construction, l'obtention de permis d'accès au réseau électrique, possède un énorme avantage structurel.
La deuxième est l'énergie, tout le monde manque d'électricité, mais personne ne veut être le "méchant" – construire un centre de données à côté d'une ville, prendre l'électricité des foyers ordinaires, faire monter les prix. Tout le monde veut une électricité bon marché, facile, rapide, efficace à fabriquer, et une énergie abondante. Toute entreprise ayant un avantage proche du monopole dans ces deux domaines mérite un investissement, car elle est durable.
Quant à la couche des puces, la concurrence est féroce. Les Trainium d'Amazon, les TPU de Google, Cerebras (introduite en bourse la semaine dernière, architecture complètement nouvelle)... La concurrence dans cette couche pourrait aplanir les marges, bien qu'elles soient encore très élevées actuellement, il y a de la marge pour qu'elles redescendent.
Les prochains points de contrôle clés à surveiller sont les résultats de NVIDIA le 20 mai, si les perspectives pour le trimestre suivant dépassent 78 milliards de dollars, ces positions put seront probablement détruites ; la journée des analystes d'AMD en 2026 ; quelques jalons de déploiement importants de Bloom Energy. Ce sont des points de contrôle que l'on peut utiliser pour vérifier les positions de Leopold. Mais au niveau thématique, les directions de l'énergie et de l'infrastructure ne peuvent pas se tromper.
Conclusion : Réfléchir, comparer, ne pas suivre aveuglément
EJ : Il y a environ une semaine et demie à deux semaines, nous avons fait un épisode sur la façon dont les flux d'investissement en IA vont évoluer, nous sommes passés de haut en bas de la pile d'infrastructure IA, des laboratoires de modèles, des hyperscalers (les entreprises comme les Mag 7 construisant leurs propres clouds à très grande échelle), des plateformes IA, des GPU/semi-conducteurs, et la conclusion était que l'argent va s'écouler des segments GPU/semi-conducteurs comme NVIDIA, AMD, Broadcom vers les couches inférieures : la mémoire et le stockage, l'électricité et l'infrastructure. Et c'est exactement la direction short+long du 13F de Leopold. Nous avons peut-être anticipé cela.
L'important est que l'IA n'est pas un trade "un contre un", vous pouvez bien sûr acheter et conserver NVIDIA à long terme, la direction sur dix ans est peut-être la bonne, mais si vous pensez qu'il suffit de mettre de l'argent dans un secteur pour être tranquille, c'est une grave erreur. L'argent circule dans toute la chaîne industrielle, l'IA est comme une voiture, elle aspire du carburant (de l'argent), qui est consommé sur toute l'infrastructure, et finalement rejeté par l'autre bout. Nous en sommes peut-être aux deux tiers de cette chaîne industrielle actuellement.
Ce n'est pas une thèse que nous avons inventée, il y a des faits et des données derrière. Les prix de la mémoire ont augmenté en moyenne de 300% à 500% chez tous les principaux fabricants au cours des 9 derniers mois ; leurs capacités de production sont presque toutes réservées jusqu'à fin 2027, soit environ un an et demi de commandes déjà prises. Est-ce que davantage d'offre va arriver à l'avenir, est-ce que l'électricité peut apparaître comme par magie, nous ne savons pas, mais directionnellement, le pari de Leopold cette fois correspond à notre liste.
Josh : Nous continuerons à suivre, Cerebras, le 13F de Leopold, les prochains résultats, il y a beaucoup d'actualités. Il y a aussi des mèmes assez drôles, Nick Carter a dessiné Leopold en "Je ne veux plus jouer avec toi" – il abandonne le secteur de l'IA. Et aussi "Le dernier regard d'un investisseur Intel avant la panique de vente" – il a été long de plusieurs milliards de dollars sur Intel, puis se retourne pour appuyer sur le bouton de vente : "Je n'en veux plus".
EJ, avant de partir, que voudrais-tu que les gens fassent ? Comment devraient-ils ajuster leur portefeuille en fonction de Leopold ?
EJ : Mon sentiment final est que je suis le fan numéro un de Leopold, mais je pense qu'il se trompe peut-être sur certains points. Je voudrais demander aux commentaires de nous dire sur quelle partie de sa thèse vous n'êtes pas d'accord ? Pourquoi ? Je ne parle pas pour Leopold, mais personnellement, je suis un peu mal à l'aise, je ne suis pas sûr qu'il sache lui-même complètement ce qu'il fait. En fait, à en juger par la structure bilatérale décomposée cette fois, lui-même n'est pas sûr, il joue la carte de la sécurité.
Josh : Si tu ne devais choisir qu'une chose sur laquelle il pourrait se tromper ?
EJ : NVIDIA. Je parie que tu dirais la même chose ?
Josh : Oui. Si NVIDIA baisse, toutes les actions baissent. C'est comme ça que je le vois.
1,9 milliard de dollars de short sur NVIDIA, je ne comprends pas trop. Des marges brutes si élevées, tout le monde veut du Blackwell, nous venons tout juste de recevoir les premiers modèles Blackwell, le premier sorti s'appelle Mythos, il y a une énorme valeur dans la pile d'infrastructure et les logiciels de NVIDIA. C'est unilatéralement haussier, c'est l'entreprise avec la plus grande capitalisation boursière au monde. Ne pas continuer à parier sur le gagnant, ça ressemble à une stratégie de perdant. Mais encore une fois, nous continuerons à suivre. Nous resterons à jour, en partageant avec vous les avancées de l'investissement en IA chaque jour.
Merci d'avoir regardé. Si vous avez aimé cet épisode, partagez-le avec des amis, commentez, likez, donnez-nous cinq étoiles. Cet épisode s'arrête ici. Ce qui précède ne constitue en aucun cas un conseil en investissement.
