Original |Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Auteur|Golem(@web3_golem)
Le 31 juillet, Coinbase a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre 2026. Brian Armstrong, PDG de Coinbase, a résumé ce trimestre sur la plateforme X en déclarant : "Bien que l'environnement de marché du deuxième trimestre ait été très difficile, Coinbase a continué à avancer régulièrement malgré diverses perturbations", soulignant également les succès du Q2, tels que plus de 90 % des volumes de transactions en stablecoins proxy concentrés sur Base ; la part de marché des transactions cryptographiques atteignant un nouveau record de 10,3 % ; les revenus du marché des prédictions doublant, avec une croissance de 106 % en glissement trimestriel, etc.
Dans l'ensemble, le rapport met l'accent sur les bonnes nouvelles et minimise les mauvaises, ce qui correspond au style habituel de Coinbase, mais le marché ne joue pas leur jeu. Les revenus de Coinbase pour le Q2 2026 n'ont toujours pas atteint les attentes.
Les résultats montrent que le chiffre d'affaires total de Coinbase pour le Q2 2026 s'est élevé à 1,22 milliard de dollars, en baisse de 19 % en glissement annuel et de 14 % en glissement trimestriel, n'atteignant pas les attentes du marché (1,29 milliard de dollars) ; les revenus de transaction se sont élevés à 599 millions de dollars, également inférieurs aux attentes du marché de 628 millions de dollars ; la perte nette a atteint 359 millions de dollars, Coinbase ayant enregistré une perte nette pour le troisième trimestre consécutif.(Note d'Odaily : perte nette de 666,7 millions de dollars au Q4 2025, perte nette de 394,1 millions de dollars au Q1 2026).
En conséquence, l'action Coinbase (NASDAQ : COIN) a chuté de plus de 5 % en après-bourse.
La part de marché atteint un nouveau record, mais la part de marché des transactions au comptant en cryptomonnaies continue de diminuer
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du Q2, Coinbase n'a même pas expliqué les raisons de la perte nette de ce trimestre, choisissant plutôt de mettre en avant les questions sans rapport avec les activités de courtage en cryptomonnaies. Au premier trimestre 2026, Coinbase avait attribué les pertes à la faiblesse du marché des cryptomonnaies et à l'impact des dépréciations comptables des actifs cryptographiques, mais Odaily 星球 avait précédemment analysé que l'essence de sa perte nette était due à la perte continue d'utilisateurs et à la forte baisse des revenus des transactions cryptographiques.(Lecture connexe :Perte nette de 394,1 millions de dollars au Q1, Coinbase n'a d'autre choix que de s'accrocher à Circle)
Au Q2, la situation ne s'est pas améliorée et les revenus des transactions continuent de baisser. Les résultats montrent que les revenus totaux de transaction de Coinbase pour le Q2 ont atteint 599 millions de dollars, dont la part majoritaire, les revenus de transaction des particuliers, s'est élevée à 452 millions de dollars, en baisse de 30 % en glissement annuel et de 20 % en glissement trimestriel, revenant même au niveau de revenus de 2023. Selon le rapport, le volume des transactions au comptant en cryptomonnaies des particuliers a chuté de 24 %.
Revenus de transaction de Coinbase Q2 2026
Même dans cet état de grande faiblesse, les revenus de transaction des particuliers restent la principale source de revenus du rapport de Coinbase pour ce trimestre. La deuxième source de revenus provient des stablecoins, atteignant 292 millions de dollars. Puisque le rapport indique que la part de marché des transactions cryptographiques de Coinbase au Q2 a atteint un nouveau record de 10,3 %, pourquoi ses revenus de transaction continuent-ils de chuter fortement ? Serait-ce comme certains analystes le disent, que les utilisateurs ne fuient pas, mais que le désir de transaction des particuliers a simplement diminué en raison de la faiblesse du marché des cryptomonnaies ?
Mais la vérité est que Coinbase joue sur les mots, car selon la méthode de calcul de Coinbase, cela inclut également de nouveaux produits tels que les transactions sur produits dérivés, le marché des prédictions et les actions tokenisées, et ne se limite pas à la part de marché des transactions au comptant en cryptomonnaies. Par conséquent, la part de marché des transactions cryptographiques de Coinbase est passée de 9,1 % au Q1 à 10,3 % aujourd'hui, cette croissance de 1 % provenant essentiellement des nouvelles activités.
Évolution trimestrielle de la part de marché des transactions cryptographiques de Coinbase
Selon le rapport, la croissance du marché des prédictions a partiellement compensé l'impact sur les revenus de la faiblesse des volumes de transactions au comptant en cryptomonnaies des particuliers. Mais selon les calculs de Coinbase, bien que les revenus du marché des prédictions aient plus que doublé par rapport au Q1 en glissement trimestriel, et que les revenus annualisés atteignent seulement 100 millions de dollars, cela signifie que les revenus réels sont probablement inférieurs à 30 millions de dollars. Par conséquent, leur compensation de la perte des revenus de transaction des particuliers ne peut être décrite que comme une goutte d'eau dans l'océan.
En résumé, les transactions au comptant en cryptomonnaies restent le pilier des revenus de Coinbase. Bien que Coinbase déploie tous ses efforts pour développer d'autres activités afin de créer ce qu'on appelle un "échange universel" et a obtenu une croissance, la vitesse de cette croissance et le niveau des revenus ne satisfont pas le marché et les investisseurs. Dans les domaines déjà établis comme le marché des prédictions, les produits dérivés cryptographiques et les transactions d'actions tokenisées, Coinbase, en tant que nouveau participant, a une compétitivité limitée. Son espoir de réaliser une forte croissance grâce aux nouvelles activités pour atteindre la rentabilité financière ne semble pas optimiste pour le moment.
Action cyclique ou action de croissance
Cependant, en fin de compte, l'évaluation actuelle de Coinbase dépend du fait qu'on la considère comme une action cyclique ou une action de croissance.
Si on la considère comme une action cyclique, les revenus de Coinbase sont effectivement affectés par le cycle baissier actuel du marché des cryptomonnaies, et les nouvelles activités ne l'ont pas libérée de cette contrainte cyclique. De plus, la perte d'utilisateurs et la baisse de compétitivité parmi les échanges sont des problèmes évidents.
Par conséquent, sous cet angle, la baisse du cours de l'action Coinbase est justifiée. Il semble même que tout ce que fait Coinbase actuellement vise à tenir jusqu'au cycle haussier. Brian Armstrong a également déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats : "Je crois que le Bitcoin reviendra en force, il traverse toujours de tels cycles, le prix monte et descend toujours. Mais nous devons avoir une stratégie de diversification des revenus, c'est le cœur de la stratégie opérationnelle d'un échange." Le sous-entendu est : lorsque le marché haussier reviendra, tout ira mieux.
Si on considère Coinbase comme une future action de croissance, alors Coinbase est même actuellement sous-évaluée.
Tout d'abord, en termes de composition des revenus, bien que Coinbase n'ait pas encore réalisé une diversification des revenus et que les transactions au comptant en cryptomonnaies restent sa principale activité génératrice de revenus, une tendance à la diversification des sources de revenus est apparue. Selon le rapport, les revenus de Coinbase sont désormais découplés des frais de transaction Bitcoin, 88 % des revenus nets provenant de transactions autres que le Bitcoin au comptant, alors qu'en 2020, les frais de transaction Bitcoin représentaient plus de 55 %. Par ailleurs, les revenus d'abonnement et de services de Coinbase pour ce trimestre ont atteint 555 millions de dollars, représentant 48 % des revenus nets, soit pratiquement au même niveau que les revenus de transaction (599 millions de dollars).
Part des revenus des frais de transaction Bitcoin de Coinbase et croissance trimestrielle des revenus d'abonnement et de services
De plus, le nombre d'utilisateurs payants de Coinbase One a atteint un niveau record ce trimestre, avec des revenus d'abonnement en hausse à 114 millions de dollars. Le volume de transactions sur produits dérivés cryptographiques n'a pas diminué au Q2, restant pratiquement au même niveau qu'au Q1, à 4,221 billions de dollars. Coinbase ayant acquis Deribit, elle pourra offrir à l'avenir des transactions sur produits dérivés cryptographiques aux utilisateurs internationaux, ce qui pourrait entraîner une forte croissance du volume de transactions sur le marché.
Par conséquent, d'un point de vue évolutif, peut-être qu'au Q3 2026 ou au Q1 2027, le revenu total des autres activités de Coinbase remplacera la position déterminante des revenus des transactions au comptant en cryptomonnaies dans son chiffre d'affaires. Le concept d'"échange universel" que Coinbase cherche à construire ne signifie pas non plus qu'elle doit exceller dans chaque domaine (comme le marché des prédictions, les produits dérivés cryptographiques, les actions tokenisées, etc.). La plupart des investisseurs n'ont pas une telle attente ; atteindre la rentabilité et réaliser une diversification des revenus serait déjà conforme à leurs attentes.
Car le potentiel futur de Coinbase qui intéresse les investisseurs réside principalement dans les activités de stablecoins et l'économie des agents (proxy).
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la directrice financière Alesia Haas a de nouveau souligné que l'accord de partage des revenus entre Coinbase et Circle se poursuivrait. Les revenus des stablecoins de Coinbase pour le Q2 2026 ont atteint 292 millions de dollars, restant la deuxième source de revenus de Coinbase. Parallèlement, l'USDC détenu sur les plateformes et produits de Coinbase a atteint un nouveau record, plus de 30 % de l'USDC en circulation étant stocké chez Coinbase. De plus, Coinbase a indiqué dans son rapport que sur la dernière année, Coinbase avait capturé 50 % de toute la valeur économique de l'USDC, et qu'une collaboration plus large sur la chaîne et une intégration des produits favoriseront une application plus étendue de l'USDC à l'avenir.
Simultanément, Coinbase ne veut pas mettre tous ses œufs dans le panier de l'USDC et devient une plateforme multi-stablecoins. Coinbase est un membre fondateur de l'OUSD, et les types de stablecoins supportés par la plateforme ne cessent d'augmenter.
En ce qui concerne l'économie des agents sur la chaîne, Coinbase est un leader dans le domaine de la finance déléguée sur chaîne (AIFi). Actuellement, selon le rapport, plus de 99 % des transactions d'agents sur la chaîne sont effectuées en USDC, et plus de 90 % des transactions en stablecoins proxy sont effectuées sur Base. Au Q2 2026, plus de 97 % des transactions d'agents sur la chaîne utilisaient le protocole x402 de Coinbase.
De plus, la position leader de Base dans l'économie des agents ne sera pas ébranlée par la concurrence à bas prix des nouveaux entrants sur le marché, car elle est déjà suffisamment bon marché. Brian Armstrong a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats : "Le prix de règlement sur Base est inférieur à 0,01 dollar, avec un temps de règlement inférieur à 1 seconde. De ce point de vue, elle est très compétitive."
La position de leader de Base dans l'économie des agents n'a pas encore contribué de manière significative aux revenus de Coinbase, mais cette activité a une grande valeur commerciale future. L'économie des agents est actuellement reconnue comme le point de convergence optimal entre la blockchain et l'IA. À l'avenir, l'économie des agents nécessitera des systèmes de règlement des paiements et des systèmes d'identité, c'est précisément là que Base et le protocole x402 entrent en jeu. Selon les estimations de Coinbase, d'ici 2030, les agents traiteront entre 3 et 5 billions de dollars de transactions d'agents. Si Base parvient à capturer 40 % de parts de marché, même en percevant des frais de un millième, les revenus atteindront des dizaines de milliards de dollars.
La situation actuelle des activités de Coinbase n'est pas optimiste, mais l'avenir n'est pas non plus entièrement sombre. Cela dépend de l'angle et de la perspective d'investissement à long terme adoptés par les investisseurs.
