Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Auteur | Golem (@web3_golem)
Le 31 juillet, Coinbase a publié son rapport financier pour le deuxième trimestre 2026. Brian Armstrong, PDG de Coinbase, a écrit sur la plateforme X pour résumer ce trimestre : « Bien que l'environnement du marché ait été très difficile au deuxième trimestre, Coinbase a continué à progresser régulièrement malgré les perturbations », et a notamment mis en avant les réalisations du Q2, comme le fait que plus de 90 % des volumes de transaction de stablecoins en proxy se concentrent sur Base ; la part de marché du trading de crypto a atteint un nouveau record de 10,3 % ; les revenus du marché des prédictions ont doublé, augmentant de 106 % en glissement trimestriel, etc.
Dans l'ensemble, le rapport privilégie les bonnes nouvelles et évite les mauvaises, ce qui est le style habituel de Coinbase, mais le marché ne va pas jouer la comédie avec eux. Les revenus de Coinbase pour le Q2 2026 n'ont toujours pas atteint les attentes.
Le rapport financier montre que pour le Q2 2026, le revenu total de Coinbase s'élevait à 1,22 milliard de dollars, en baisse de 19 % sur un an et de 14 % en glissement trimestriel, manquant les attentes du marché (1,29 milliard de dollars) ; les revenus de trading s'élevaient à 599 millions de dollars, également inférieurs aux 628 millions de dollars attendus par le marché ; la perte nette s'est élevée à 359 millions de dollars, marquant le troisième trimestre consécutif de pertes nettes pour Coinbase (Note d'Odaily : perte nette de 666,7 millions de dollars au Q4 2025, perte nette de 394,1 millions de dollars au Q1 2026).
En conséquence, l'action Coinbase (NASDAQ : COIN) a chuté de plus de 5 % en trading après-clôture.
La part de marché atteint un nouveau record, mais la part de marché du trading spot de crypto continue de se réduire
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du Q2, Coinbase n'a même pas expliqué les raisons de la perte nette du trimestre, choisissant plutôt d'éviter le sujet et de se concentrer sur des questions sans rapport avec son activité de courtage en crypto. Au premier trimestre 2026, Coinbase avait attribué les pertes à la faiblesse du marché des crypto et à l'impact des dépréciations comptables sur les actifs cryptographiques, mais Odaily Planet Daily avait déjà analysé que l'essence de la perte nette provenait de la fuite continue des utilisateurs et de la chute brutale des revenus du trading de crypto. (Lecture connexe : Perte nette de 394,1 M$ au T1, Coinbase n'a d'autre choix que de s'accrocher à Circle)
Au deuxième trimestre, la situation ne s'est pas améliorée, les revenus de trading continuant de baisser. Le rapport montre que les revenus totaux de trading de Coinbase au Q2 ont atteint 599 millions de dollars, dont la part majoritaire, les revenus de trading des particuliers, s'élèvent à 452 millions de dollars, en baisse de 30 % sur un an et de 20 % en glissement trimestriel, revenant même au niveau de revenus de 2023. Selon le rapport, les volumes de trading spot de crypto des particuliers ont chuté de 24 %.
Revenus de trading de Coinbase Q2 2026
Même dans cet état déplorable, les revenus de trading des particuliers restent la plus grande source de revenus de ce trimestre dans le rapport de Coinbase, la deuxième source étant les revenus des stablecoins, à hauteur de 292 millions de dollars. Puisque le rapport révèle que la part de marché du trading de crypto de Coinbase au Q2 a atteint un nouveau record de 10,3 %, pourquoi ses revenus de trading continuent-ils de chuter brutalement ? Est-ce que, comme le disent certains analystes, les utilisateurs ne désertent pas, mais c'est simplement le manque d'appétit des particuliers pour le trading dû à la faiblesse du marché des crypto ?
Mais la vérité est que Coinbase joue sur les mots, car selon la méthode de calcul de Coinbase, cela inclut également les nouveaux produits comme le trading de dérivés, les marchés de prédiction et les actions tokenisées, et ne se limite pas à la part de marché du trading spot de crypto. Ainsi, la part de marché du trading de crypto de Coinbase est passée de 9,1 % au premier trimestre à 10,3 % aujourd'hui, cette croissance de 1 % étant essentiellement apportée par les nouvelles activités.
Évolution trimestrielle de la part de marché du trading de crypto de Coinbase
Selon le rapport, la croissance du marché des prédictions a partiellement compensé l'impact de la léthargie des volumes de trading spot de crypto des particuliers sur les revenus. Mais selon les calculs de Coinbase, bien que les revenus du marché des prédictions aient plus que doublé par rapport au premier trimestre en glissement trimestriel, les revenus annualisés n'atteignent que 100 millions de dollars, ce qui signifie que les revenus réels sont probablement inférieurs à 30 millions de dollars. Par conséquent, leur capacité à compenser la perte des revenus de trading des particuliers est tout au plus symbolique.
En résumé, le trading spot de crypto reste l'activité pilier des revenus de Coinbase. Bien que Coinbase fasse tout son possible pour développer d'autres activités afin de créer ce qu'elle appelle une "bourse universelle", et qu'elle ait enregistré une croissance, la vitesse de cette croissance et le niveau de revenus n'ont pas satisfait le marché et les investisseurs. Dans les domaines déjà structurés comme les marchés de prédiction, les dérivés crypto et le trading d'actions tokenisées, Coinbase, en tant que nouveau participant, a une compétitivité relativement faible. Ses perspectives de redressement financier grâce à une croissance significative de ses nouvelles activités ne semblent pas optimistes pour l'instant.
Action cyclique ou action de croissance
Cependant, pour en revenir à l'évaluation actuelle de Coinbase, tout dépend de si on la considère comme une action cyclique ou une action de croissance.
En tant qu'action cyclique, les revenus de Coinbase sont effectivement soumis à l'impact du cycle baissier actuel du marché des crypto, et ses nouvelles activités ne l'ont pas libérée de cette contrainte cyclique. Parallèlement, la perte d'utilisateurs et la baisse de compétitivité parmi les bourses sont des problèmes évidents.
Par conséquent, sous cet angle, la baisse du cours de l'action Coinbase est justifiée. Tout ce que Coinbase semble faire actuellement est de tenir jusqu'au prochain cycle haussier. Brian Armstrong a également déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats : "Je crois que le Bitcoin reviendra en force, il a toujours connu de tels cycles, le prix monte et descend toujours. Mais nous devons avoir une stratégie de diversification des revenus, c'est le cœur de la stratégie opérationnelle d'une bourse." Le sous-entendu est que lorsque le marché haussier reviendra, tout ira mieux.
Si l'on considère Coinbase comme une future action de croissance, alors Coinbase est actuellement même sous-évaluée.
Tout d'abord, en termes de composition des revenus, bien que Coinbase n'ait pas encore réalisé une diversification des revenus - le trading spot de crypto restant son activité principale - les sources de revenus montrent une tendance à la diversification. Selon le rapport, les revenus de Coinbase sont désormais découplés des frais de transaction sur Bitcoin, 88 % des revenus nets provenant de transactions autres que le spot Bitcoin. En 2020, les frais de transaction sur Bitcoin représentaient plus de 55 % des revenus. Parallèlement, les revenus d'abonnement et de services de Coinbase ce trimestre ont atteint 555 millions de dollars, représentant 48 % des revenus nets, soit à peu près équivalents aux revenus de trading (599 millions de dollars).
Part des revenus des frais de transaction Bitcoin de Coinbase et croissance trimestrielle des revenus d'abonnement et de services
De plus, le nombre d'utilisateurs payants de Coinbase One a atteint un record historique ce trimestre, les revenus d'abonnement augmentant à 114 millions de dollars. Les volumes de trading des dérivés crypto n'ont pas diminué au deuxième trimestre, restant globalement stables par rapport au premier trimestre à 4,221 billions de dollars. Coinbase ayant acquis Deribit, elle pourra à l'avenir offrir le trading de dérivés crypto aux utilisateurs internationaux, ce qui pourrait considérablement augmenter les volumes de trading sur le marché.
Par conséquent, d'un point de vue développement, peut-être qu'au troisième trimestre 2026 ou au premier trimestre 2027, le revenu total des autres activités de Coinbase remplacera la position déterminante des revenus du spot crypto dans ses résultats. Le concept de "bourse universelle" que Coinbase cherche à construire ne signifie pas non plus qu'elle doit exceller dans chaque domaine (comme les marchés de prédiction, les dérivés crypto, les actions tokenisées, etc.). La plupart des investisseurs n'ont pas de telles attentes. Être rentable et parvenir à une diversification des revenus répondrait déjà aux attentes.
Parce que le potentiel futur que les investisseurs voient dans Coinbase réside principalement dans son activité stablecoin et dans l'économie des agents (proxy).
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la CFO Alesia Haas a de nouveau souligné que l'accord de partage des bénéfices entre Coinbase et Circle se poursuivrait. Les revenus des stablecoins de Coinbase pour le Q2 2026 ont atteint 292 millions de dollars, restant la deuxième source de revenus de Coinbase. Parallèlement, l'USDC détenu sur les plateformes et produits de Coinbase a atteint un nouveau record, plus de 30 % de l'USDC en circulation étant stocké chez Coinbase. De plus, Coinbase a révélé dans son rapport que sur l'année écoulée, Coinbase avait capturé 50 % de toute la valeur économique de l'USDC, et qu'une collaboration plus large en chaîne et une intégration des produits stimuleront également l'adoption étendue de l'USDC à l'avenir.
Simultanément, Coinbase ne veut pas mettre tous ses œufs dans le panier USDC et est en train de devenir une plateforme multi-stablecoins. Coinbase est un membre fondateur de l'OUSD, et le nombre de stablecoins pris en charge par la plateforme ne cesse d'augmenter.
En ce qui concerne l'économie des agents en chaîne (proxy), Coinbase est un leader dans le domaine de la finance agentielle en chaîne (AIFi). Actuellement, selon le rapport, plus de 99 % des transactions en proxy en chaîne sont effectuées en USDC, et plus de 90 % des transactions de stablecoins en proxy sont effectuées sur Base. Au deuxième trimestre 2026, plus de 97 % des transactions en proxy en chaîne utilisaient le protocole x402 de Coinbase.
De plus, la position de leader de Base dans l'économie des agents ne sera pas ébranlée par la concurrence à bas prix de nouveaux acteurs sur le marché, car elle est déjà suffisamment bon marché. Brian Armstrong a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats : "Le coût de règlement sur Base est inférieur à 0,01 dollar, et le temps de règlement est inférieur à 1 seconde. De ce point de vue, il est très compétitif."
La position de leadership de Base dans l'économie des agents n'a pas encore contribué de manière significative aux revenus de Coinbase, mais cette activité a une énorme valeur commerciale future. L'économie des agents est actuellement reconnue comme le meilleur point de convergence entre la blockchain et l'IA. À l'avenir, l'économie des agents aura besoin de systèmes de paiement, de règlement et d'identité, c'est précisément là que Base et le protocole x402 entrent en jeu. Selon les estimations de Coinbase, d'ici 2030, les agents traiteront 3 à 5 billions de dollars de transactions en proxy. Si Base parvient à capturer 40 % de part de marché, même en prélevant des frais d'un millième, les revenus atteindraient des dizaines de milliards de dollars.
La situation opérationnelle actuelle de Coinbase n'est pas optimiste, mais son avenir n'est pas non plus entièrement sombre. Cela dépend de l'angle et de la perspective d'investissement que les investisseurs adoptent pour la considérer.
