Auteur de l'article: Prathik Desai
Traduction de l'article: Block unicorn
Je trouve toujours amusant de voir quelqu'un parier sur une crypto-monnaie à cause d'un tweet sur X et faire bouger l'argent. J'ai été là aussi. Je me souviens qu'il y a cinq ans, j'ai investi la majeure partie de mes économies mensuelles dans le Dogecoin parce que, eh bien, Elon Musk en a tweeté. À l'époque, je ne savais même pas ce qu'était la crypto-monnaie.
Mais certains fonds n'entrent pas dans l'espace crypto à cause d'un tweet, d'un podcast ou d'un discours de conférence. Il faut plus. Peut-être qu'un mémorandum d'une agence de régulation fédérale, une évaluation des risques et une plateforme de confiance aideraient.
C'est exactement ce que fait la dernière déclaration de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine, qui permet aux bourses enregistrées auprès de la CFTC de négocier des produits de crypto-monnaie au comptant.
L'assentiment de la CFTC pourrait inciter le Chicago Mercantile Exchange (CME), le marché de produits dérivés le plus formel des États-Unis, à coter des crypto-monnaies. Si cela se produit, cela ouvrira les portes du marché crypto à des flux massifs de capitaux des marchés traditionnels vers l'espace crypto.
Dans cette analyse approfondie, j'expliquerai comment cette décision pourrait amener la crypto dans le même bâtiment où les États-Unis conservent leurs actifs les plus fiables, et pourquoi c'est important.
Commençons.
Bien avant l'avènement des marchés financiers modernes et transparents, les gens hésitaient à échanger des produits financiers. Le problème n'était pas un manque d'acheteurs et de vendeurs ; il y en avait suffisamment. Le problème était un manque de confiance, chacun craignant « et si l'autre partie ne peut pas payer ? »
Aujourd'hui, vous n'avez plus à vous en soucier. C'est grâce à l'invention sous-estimée de la bourse moderne. Elle établit la confiance en normalisant les contrats, en imposant des divulgations et en réglementant les comportements. Ces marchés matures intègrent tout cela dans des mécanismes de « compensation » et de « marge », évitant ainsi que le risque de règlement n'entrave l'activité des traders au quotidien.
Malgré tout le discours sur les systèmes « sans confiance », la confiance est difficile à établir sur les marchés crypto. La dernière annonce de la CFTC pourrait combler cette lacune.
La présidente par intérim de la CFTC, Caroline Pham, a déclaré : « ... la cotation de produits de crypto-monnaie au comptant commencera pour la première fois à s'échanger sur une bourse de futures enregistrée auprès de la CFTC et réglementée au niveau fédéral aux États-Unis. » Pham s'attend à ce que cette décision offre « plus de choix aux Américains et un accès plus facile à des marchés américains sûrs et réglementés ».
Cette mise à jour redéfinit les limites où le centre de gravité crypto pourrait se déplacer, alors que les régulateurs s'efforcent d'intégrer les actifs numériques dans le marché dominant de la plus grande économie mondiale.
Il suffit de regarder les données du Chicago Mercantile Exchange (CME) pour comprendre à quel point cela pourrait être important pour le marché au comptant des crypto-monnaies.
Le 21 novembre, le CME a atteint un volume record en une seule journée pour ses contrats à terme et options sur crypto-monnaies, avec 794 903 contrats, dépassant le record de 728 475 contrats établi le 22 août de cette année.
Le marché a également publié le volume d'activité trading qui a migré vers son cadre réglementé cette année. Son volume quotidien moyen depuis le début de l'année (YTD) est de 270 900 contrats, pour une valeur notionnelle d'environ 12 milliards de dollars, soit une augmentation de 132 % par rapport à l'année précédente. Parallèlement, l'encours moyen depuis le début de l'année est de 299 700 contrats, pour une valeur notionnelle de 26,6 milliards de dollars, soit une hausse de 82 %.
Même dans un scénario bas où le CME ne convertirait que 5 % de son volume notionnel en trading au comptant, cela représenterait 600 millions de dollars par jour. À 15 %, ce chiffre pourrait approcher les 2 milliards de dollars par jour.
Mais quel est l'avantage pour le CME d'avoir à la fois le crypto au comptant et les dérivés sous le même toit ?
Premièrement, cela rapproche les traders de leurs positions de couverture. Actuellement, de nombreux traders gardent leur exposition crypto dans un endroit et leurs positions de couverture dans un autre. Ils peuvent trader des futures sur crypto au CME parce qu'il est réglementé et compensé, mais leur exposition au comptant peut provenir d'ETF, de prime brokers ou de bourses crypto. Chaque saut entre différentes plateformes n'ajoute pas nécessairement des coûts monétaires, mais cela crée des frictions non monétaires. Par exemple, cela nécessite de traiter avec plus de contreparties, d'assumer plus de coûts opérationnels et de faire face à plus de points de risque.
Si un marché réglementé héberge à la fois le marché au comptant et le marché des dérivés, la couverture devient plus pratique et le roulement des positions plus efficace. Les deux parties du pari du trader peuvent être intégrées dans le même système de conformité, avec la marge, les rapports et la surveillance déjà inclus.
Les plateformes crypto natives qui gèrent à la fois le au comptant et les dérivés – Coinbase (avec Deribit), Kraken et Robinhood – bénéficient déjà de ce service « tout-en-un ».
Le deuxième avantage est que cela change la définition du « au comptant » pour les gros traders.
En tant que trader de détail, lorsque vous achetez du au comptant sur une bourse crypto, vous pensez au prix de l'actif. Lorsqu'un fonds achète du au comptant, il pense à la garde, au règlement, aux rapports et à la stabilité en période de stress du marché.
Une bourse de dérivés comme le CME a déjà mis en place des systèmes qui inspirent confiance au marché. Le compensateur, le système de marge et la surveillance offerts par le CME peuvent fournir un havre de sécurité réglementé pour les grandes sociétés de fonds qui veulent mettre de l'argent dans le marché volatile des crypto-monnaies en période d'incertitude.
Des dizaines de milliards de dollars pourraient affluer de la part de grandes sociétés de fonds. Les émetteurs d'ETF Bitcoin au comptant américains détiennent à eux seuls plus de 112 milliards de dollars d'actifs. Depuis leur création en janvier 2024, ces émetteurs ont cumulé plus de 57 milliards de dollars d'entrées de fonds.
Un écosystème combinant au comptant et dérivés pourrait inciter certains investisseurs à passer de la « détention via des fonds » au « trading sur le marché ». Pour les sociétés de fonds, cela peut offrir des avantages en termes de coûts et un meilleur contrôle.
Les ETF facturent des frais et sont conçus pour détenir l'actif sous-jacent. Bien qu'ils se tradent comme des actions, ils fonctionnent toujours sur l'infrastructure du marché boursier pendant les heures de trading. Pour les sociétés de fonds qui ont besoin de gérer le risque et de profiter des inefficacités du marché, elles préfèrent des plateformes qui offrent une couverture 24h/24, une exécution de base stricte, un rééquilibrage fréquent ou du market-making.
Le troisième avantage est opérationnel.
La CFTC a expliqué cette décision comme une réponse aux « événements récents sur des bourses offshore » et a fait valoir que le public américain méritait un accès au marché avec une protection des consommateurs et l'intégrité du marché. Le point clé sous-jacent ici est le trading à effet de levier. Pham a noté que le Congrès avait initié des réformes après la crise financière et a déclaré que le Congrès voulait que le trading de produits de détail à effet de levier ait lieu sur des bourses de futures, mais n'a pas clarifié les règles pendant des années.
Le trading à effet de levier est le terreau des pires événements dans l'espace crypto. Il n'est pas nécessaire de remonter loin : le 10 octobre, la pire liquidation de l'histoire de la crypto a effacé 19 milliards de dollars. Si le trading à effet de levier peut être déplacé vers des plateformes axées sur la surveillance, la discipline des marges et la compensation, au moins la transparence sera améliorée. Vous n'aurez plus affaire à une compensation offshore opaque, mais à des marges transparentes, des contreparties connues et des règles qui ne changent pas arbitrairement.
Cette mise à jour a même incité des plateformes crypto à promettre un traitement équitable des traders de détail et institutionnels.
Peu après, la bourse de dérivés réglementée aux États-Unis, Bitnomial, a affirmé qu'elle offrirait un traitement « égal et équitable » aux ordres de détail et institutionnels, sans routage prioritaire.
En tenant compte de tous ces facteurs, le mouvement de la CFTC semble prometteur car il pourrait rendre le trading de crypto au comptant facile et digne de confiance, ce qui n'était auparavant accessible qu'aux flux de capitaux importants et sophistiqués.
La déclaration de la CFTC ne fera pas du CME une bourse de crypto au comptant à part entière demain. Même si le marché évolue dans cette direction, la version initiale sera probablement conservatrice par conception, avec moins de produits à trader, des conditions de levier strictement définies et un accès au trading qui passera par les intermédiaires déjà présents dans l'écosystème du CME.
C'est parce que la confiance se construit toujours lentement et progressivement. Même historiquement, la confiance s'est établie en mettant d'abord en place des garde-fous, et non via un tweet aléatoire sur X.
Cette analyse approfondie est terminée. À la prochaine.
