Auteurs : Nick Carpinito & Luke Leasure
Compilation : Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide : Trump s'est personnellement impliqué pour faire avancer la loi CLARITY, mais démocrates et républicains sont profondément divisés sur la question de l'autorité de mise en application — les républicains insistent pour la confier au ministère de la Justice, et le candidat au poste de procureur général est justement l'avocat personnel de Trump, qui a gagné à lui seul 10 milliards de dollars grâce aux cryptomonnaies l'an dernier. Cette conception « d'auto-régulation » a fait passer le marché de l'euphorie mardi à un repli des gains mercredi.
Le marché a repris son souffle mercredi, l'optimisme entourant la loi CLARITY s'est refroidi après la publication d'une nouvelle version du texte au Sénat. Bien que les actions liées aux cryptomonnaies aient effacé une partie de leurs gains récents, les entrées de fonds dans les ETF se sont poursuivies vigoureusement, prolongeant la séquence d'entrées nettes la plus forte depuis mai. Ici, nous nous détachons des gros titres pour décortiquer ce qui a réellement changé dans le dernier projet de loi CLARITY et quelles parties sont les plus cruciales pour le marché des cryptos.
Dynamiques du marché
Les cours ont évolué de manière divergente mercredi en séance, le BTC et les indices boursiers ont légèrement reculé, effaçant une partie des gains du début de semaine. Mardi, la probabilité de passage de la loi CLARITY est passée de 31% à 51% en séance, entraînant une envolée à deux chiffres des actions comme COIN et CRCL, mais cette probabilité est depuis retombée à 38%, entraînant à la baisse les actions cryptos et les autres indices.
Les républicains du Sénat ont publié mercredi un texte mis à jour du projet de loi, intégrant la clause d'éthique dans la loi. Le marché évalue désormais probablement les perspectives de vote sur ce langage concret, et non plus seulement sur les gros titres. La volatilité de ces actions cryptos montre que ce secteur pourrait être le plus grand bénéficiaire d'une adoption du projet de loi. Les contrats à terme sur indices ont baissé dans la nuit, le Nasdaq a ouvert en baisse de -0,97%, entraînant une légère baisse des principales cryptomonnaies avant l'ouverture de jeudi.
La brusque hausse de la probabilité de CLARITY a entraîné la plupart des actifs cryptos. Si la dynamique continue de s'accumuler et que la probabilité continue de monter, nous devrions nous attendre à ce que cette législation soit une marée montante qui soulève tous les bateaux. Passer d'une incertitude élevée à une incertitude faible est en soi un développement positif, quelle que soit la rigueur finale de la réglementation.
Graphique : Probabilité d'adoption de la loi CLARITY (source : Blockworks Research)
Ce qui soutient davantage les prix, c'est que les ETF connaissent leur plus longue séquence d'entrées nettes de fonds depuis début mai, attirant 750 millions de dollars nets d'entrées sur les 5 derniers jours.
Graphique : Séquence d'entrées de fonds dans les ETF (source : Blockworks Research)
Trier le bruit autour de CLARITY
Trump a brisé cette semaine l'impasse estivale autour de la loi CLARITY, mais la bataille centrale sur l'autorité d'exécution reste en suspens. Un responsable de la Maison Blanche a informé les négociateurs républicains que le président acceptait une clause d'éthique interdisant aux hauts fonctionnaires fédéraux, y compris lui-même et le vice-président, de détenir des intérêts personnels en cryptomonnaies, rapprochant ainsi CLARITY d'un vote au Sénat. Lummis a publié mercredi le texte mis à jour, fusionnant le travail des comités bancaire et agricole, de sorte que la clause d'éthique est maintenant visible publiquement. Mais elle ne précise toujours pas qui sera chargé de faire appliquer cette interdiction, et les démocrates disent qu'ils n'ont pas encore vu une version qu'ils pourraient accepter.
Lummis et Moreno ont négocié ce paquet de clauses d'éthique avec la Maison Blanche sans la signature des démocrates. Il interdit au président, au vice-président, aux membres du Congrès, aux juges fédéraux et à leurs conjoints d'émettre ou de parrainer des actifs numériques en échange d'une rémunération pendant leur mandat. La clause expirera le 20 janvier 2029. Les fonctionnaires concernés doivent vendre leurs cryptomonnaies et leurs actions d'entreprises du secteur, ou les transférer dans une fiducie aveugle qu'ils ne contrôlent pas. Les républicains confient l'exécution civile au ministère de la Justice, y compris le pouvoir de poursuivre les plateformes qui listent des jetons interdits, avec des amendes allant jusqu'à 250 000 dollars par jour et par infraction pour les intermédiaires, et pour les fonctionnaires eux-mêmes, la restitution des gains plus une amende de 500 000 dollars ou 10%. Les ventes dépassant 1 000 dollars doivent être déclarées, et le Bureau de la comptabilité générale (GAO) étudiera les lacunes restantes.
Les deux camps sont divisés sur l'exécution. Les démocrates du Sénat souhaitent que cette restriction soit supervisée par les procureurs généraux des États. La Maison Blanche et les républicains veulent qu'elle soit exécutée par le procureur général fédéral et le ministère de la Justice. Les démocrates estiment qu'une application uniquement fédérale serait inefficace face à un président — dont l'ancien avocat personnel, Todd Blanche, est candidat au poste de procureur général et attend sa confirmation au Sénat, ses documents de divulgation montrant qu'il a gagné plus de 10 milliards de dollars rien qu'avec des revenus cryptos l'an dernier. La sénatrice Angela Alsobrooks a qualifié une application par le seul ministère de la Justice de « peu sérieuse ». La pression vient aussi de la gauche. Indivisible et Demand Progress font pression cette semaine sur les démocrates du Sénat, dont Kirsten Gillibrand, pour qu'ils rejettent un accord d'éthique faible. Et ce sont précisément les votes dont les républicains ont besoin pour atteindre la barre des 60 voix.
Le reste du texte du projet de loi n'a guère changé. Des initiés indiquent que le « Blockchain Regulatory Certainty Act » est identique à la version du comité bancaire de mai, continuant d'exclure les développeurs non-custodians et les fournisseurs d'infrastructure de la définition de transmetteur de fonds ; l'amendement Lummis-Grassley conserve la responsabilité pénale pour ceux qui aident sciemment des transactions illégales, le « Protect Your Coins Act » protège le droit à l'auto-custodie. La partie sur les revenus des stablecoins conserve le compromis Tillis-Alsobrooks, interdisant l'intérêt sur les soldes de stablecoins inactifs, mais autorisant les récompenses basées sur l'activité. Un nouveau chapitre sur l'exécution finance les enquêtes cryptos des États et locaux, et crée un centre de cybersécurité ciblant la Corée du Nord et l'Iran ; il oblige également les émetteurs de stablecoins à se conformer aux ordres légitimes de gel et de saisie, et les dispositions sur la faillite traitent les actifs des clients comme leur propriété, et non comme celle du dépositaire en faillite — une réponse directe à FTX.
Fenêtre temporelle : moins de trois semaines
Il reste moins de trois semaines. Le leader de la majorité, John Thune, s'est engagé à programmer un vote en séance plénière avant la suspension des travaux, prévue autour du 7 août. Le vote au Sénat n'est qu'une étape. La Chambre des représentants reprendra une version amendée à son retour en septembre, suivie de la signature présidentielle, puis de l'élaboration des règlements par la CFTC et la SEC.
Graphique : Calendrier de la loi CLARITY et date d'expiration de la clause d'éthique (source : Blockworks Research)
Comment le marché évalue le « vote »
Les traders évaluent séparément le « vote » et le « résultat ». La probabilité d'un vote au Sénat avant la suspension est proche de 72% sur Kalshi, mais le volume n'est que de 31 000 $, trop faible pour être significatif. Sur Polymarket, la probabilité d'une « promulgation en 2026 » est proche de 41% (volume 2,4 millions de $), tandis que sur Kalshi, le marché plus profond sur « une législation sur la structure des marchés cryptos avant la fin de l'année » est proche de 42% (volume 3,6 millions de $). Ces deux marchés les plus profonds diffèrent de 10 points de pourcentage sur la même question, et aucun ne fixe la probabilité de promulgation au-dessus de 50%. L'affirmation selon laquelle la « probabilité de passage dépasse 50% » se situe précisément à la limite optimiste de cette fourchette.
Graphique : Évaluation de la probabilité de promulgation de CLARITY sur Kalshi et Polymarket (source : Blockworks Research)
Graphique : Marchés de probabilité pour une législation sur la structure des marchés cryptos (source : Blockworks Research)
Le plus bruyant de la semaine, le moins fondé
La chose la plus bruyante cette semaine est aussi la moins fondée. Une rumeur non vérifiée prétendait que CLARITY implémenterait un blocage géographique des utilisateurs américains au niveau RPC, et appliquerait des mesures contre des portefeuilles spécifiques, la présentant comme une mauvaise nouvelle pour HYPE ; accompagnée d'une affirmation non vérifiée — Multicoin aurait vendu environ 120 millions de dollars de HYPE avant le déblocage du 28 juillet. Tushar Jain de Multicoin a confirmé mercredi un important retrait de staking, mais a déclaré que la société n'avait pas quitté le projet, invoquant une « rotation de portefeuille » motivée par la confidentialité et non une vente. Personne n'a produit de texte de projet soutenant un tel mécanisme de blocage géographique, et la version publiée mercredi par Lummis ne contenait pas une telle clause.
Lectures et podcasts
Rapport aux détenteurs de jetons Helium T2
Blockworks interprète ce trimestre comme une « réévaluation des prix » plutôt qu'un effondrement de la demande : après que le HIP-143 du 4 juin ait réduit la rémunération des opérateurs d'environ 0,50 $/Go à environ 0,10 $/Go, le traité a augmenté d'environ 20% en glissement trimestriel durant le processus de changement. Les revenus du DC-burn s'élèvent à 3,35 millions de dollars, en baisse de 14% ; Blockworks note que l'indicateur « revenus couvrant 2,2 fois les émissions » dans le titre est tiré par les émissions — car les émissions de HNT ont chuté de 39% à 1,5 million de dollars, tandis que la ligne des revenus diminue elle-même, donc un taux de sortie d'environ 1,7 fois est une lecture prospective plus nette. Après le trimestre, le HIP-149 approuvé par les détenteurs de veHNT a transféré les récompenses des déploiements vers l'utilisation, et mis à la retraite la « Preuve de Couverture » (Proof-of-Coverage), financée par une provision d'environ 141 millions de HNT qui s'auto-éteindra, faisant passer le réseau de déflationniste à émetteur net — c'est précisément la clé pour savoir si le modèle purement opérateur d'Helium peut être autosuffisant.
Graphique : Données sur l'économie des jetons Helium T2 (source : Blockworks Research)
Les stablecoins montent à bord de Ramp
Ramp s'est associé à Privy pour ajouter une passerelle stablecoin à sa plateforme de paiements, permettant aux entreprises d'ouvrir un « compte stablecoin » détenant de l'USDC ou de l'USDT adossé à des réserves de liquidités, de gagner jusqu'à 3,25% de récompense, et d'effectuer des paiements vers des portefeuilles de fournisseurs dans plus de 140 pays, ou de convertir en plus de 40 devises fiduciaires. Les stablecoins deviennent également un mode de paiement distinct dans « Bill Pay » : les entreprises peuvent financer leurs dépenses via un compte bancaire en dollars, Ramp effectuant la conversion avant envoi, sans nécessiter de solde préalable. Ramp indique que plus de 1 000 entreprises paient déjà ainsi leurs fournisseurs, plus de 70% du volume des transactions ayant lieu en dehors des heures d'ouverture des banques traditionnelles — ce point de données capture précisément l'argument principal : le règlement 24/7 face aux délais de virement et aux retards transfrontaliers.
Graphique : Passerelle de paiement en stablecoins Ramp (source : Blockworks Research)
Le dollar qui rapporte, pas le dollar fluide
John Conneely, responsable du développement commercial mondial de Sky, estime que les classements des stablecoins se trompent de chiffre — ils mélangent le dollar de paiement et le dollar d'épargne dans une même course, alors qu'ils se disputent des espaces différents en rayon. Son argument pour USDS/sUSDS repose sur « où est le rendement » : Sky publie un taux d'épargne via la gouvernance, qui est inhérent à l'actif lui-même ; tandis que les dollars de paiement comme l'OUSD, laissent le rendement dans un protocole de distribution discrétionnaire de la plateforme. Il ancre son argument sur le carnet de garanties de 13,96 milliards de dollars de Sky, couvrant plus de 40 positions, dont 4 milliards de dollars de réserves en stablecoins, 1,5 milliard de dollars de bons du Trésor tokenisés détenus via le BUIDL de BlackRock et l'Anemoy de Janus Henderson, et près de 3 milliards de dollars de prêts cryptos on-chain et de gré à gré, faisant de « l'allocation » plutôt que de « l'offre » l'indicateur déterminant dans la course à l'épargne. Lisez cela comme l'argument commercial de Sky, et non une enquête neutre ; Conneely précise que les opinions sont personnelles, et non celles de la Sky Frontier Foundation.
