Le fournisseur d’appareils à semi-conducteurs de puissance Shenzhen Waysemiconductor Co., Ltd. (ci-après "Waysemiconductor"), auréolé du titre national de "petit géant" spécialisé et innovant, a récemment déposé une nouvelle demande de cotation sur le marché principal de la Bourse de Hong Kong. GF Securities en est le conseiller exclusif.
Il s’agit de la deuxième tentative de l’entreprise cette année pour frapper à la porte de Hong Kong, sa première demande de cotation déposée le 12 janvier 2026 ayant expiré automatiquement après six mois.
Depuis sa création, Waysemiconductor a réalisé plusieurs tours de financement. Sa liste d’actionnaires est impressionnante : des capitaux industriels tels qu’Intel Asia-Pacific, OPPO Guangdong, Hubei Xiaomi et CATL新能源 y figurent en bonne place. Sa valorisation post-investissement a augmenté de plus de 500% en deux ans et demi pour atteindre environ 2,9 milliards de yuans.
Un mois avant le dépôt de la demande, la Commission de régulation des valeurs mobilières de Chine (CSRC) a exigé, dans des documents complémentaires pour la préparation à l’introduction en bourse à l’étranger, que Waysemiconductor émette un avis concluant clairement sur la question de savoir si le prix d’entrée des actionnaires ajoutés au cours des 12 derniers mois était équitable et raisonnable, et s’il y avait eu transfert d’avantages, propulsant ainsi ce "petit géant" sous les projecteurs de l’opinion publique.
Un président d’une société de conseil en marketing qui suit depuis longtemps la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs a déclaré au « Phoenix WEEKLY Finance » que le prospectus ne révélait pas l’existence d’une relation directe entre les cinq principaux clients et les actionnaires de l’entreprise. Toutefois, il convient de noter que Moqin Intelligence (filiale de Huaqin Technology) détient 2,12% des actions. Huaqin Technology étant un important ODM (conception + fabrication sous contrat) mondial, il est nécessaire que l’entreprise précise si cette relation d’affiliation s’étend au niveau des clients.
Douleurs sectorielles, le "joker" de la forte marge ralentit
Au premier semestre 2026, l’industrie mondiale des semi-conducteurs était encore en pleine période douloureuse d’ajustement des stocks. Évoluant dans le créneau des MOSFET (transistor à effet de champ à métal-oxyde-semiconducteur) basse et moyenne tension des semi-conducteurs de puissance, Waysemiconductor n’a pas pu y échapper.
Le prospectus montre que sur les cinq premiers mois de 2026, le bénéfice net de l’entreprise est passé de positif à négatif, enregistrant une perte de 510 000 yuans, contre un bénéfice de 26,529 millions de yuans sur la même période l’année précédente. Parallèlement, la marge brute globale de Waysemiconductor est passée de 22,4% sur les cinq premiers mois de 2025 à 17,9% sur la même période en 2026. Le prospectus attribue cette baisse aux "ajustements de prix dictés par le marché".
Mais la raison plus profonde réside peut-être dans le changement passif de la structure des produits. Sur les cinq premiers mois de 2026, la part des revenus des produits WLCSP (emballage de puces de taille de tranche), à forte marge brute, est passée de 46,3% à 27,4%. Le prospectus attribue la baisse des revenus WLCSP à ceci : les fabricants de smartphones adoptent des plans de production et d’approvisionnement plus conservateurs – la hausse des prix des puces mémoire augmente le coût des appareils finaux, la reprise de la consommation finale est plus lente que prévu, l’ajustement des stocks des clients se conjugue à la concurrence par les prix dans le secteur.
Les données montrent que sur la même période, les revenus des produits non-WLCSP de Waysemiconductor ont augmenté de 52,6% pour atteindre 246 millions de yuans, mais leur marge brute n’était que de 16,6%. Lorsque la structure des revenus de l’entreprise passe de produits WLCSP à forte marge brute à des produits d’emballage traditionnels à marge brute plus faible, une situation de "croissance des revenus sans croissance des bénéfices" apparaît.
Six questions des régulateurs, pointant directement la suspicion de transfert d’avantages
En juin 2026, la CSRC a posé six questions principales à Waysemiconductor dans ses exigences de documents complémentaires pour la préparation à l’introduction en bourse à l’étranger.
Les deux interrogations les plus centrales pointaient directement la suspicion de transfert d’avantages : Premièrement, exiger de préciser la rationalité du prix d’entrée des actionnaires ajoutés au cours des 12 derniers mois, les raisons des différences de prix entre les différents actionnaires, et de donner un avis clair et concluant sur l’existence ou non d’un transfert d’avantages. Deuxièmement, exiger de préciser les raisons et la rationalité des différences importantes entre les prix d’attribution des deux plans d’intéressement "Wei Zhu Ye Xin" et "Zhou Shan Ji Cheng", et de vérifier s’il existe des liens d’affiliation entre les personnes bénéficiaires et les actionnaires, administrateurs, superviseurs et dirigeants de l’entreprise.
« Phoenix WEEKLY Finance » a noté qu’avant l’IPO, Li Weicong était le fondateur, administrateur exécutif, président du conseil d’administration et directeur général de Waysemiconductor. Il détenait directement 39,19% des actions de Waysemiconductor, et contrôlait indirectement 13,06% et 9,53% des actions de l’entreprise via deux entités qu’il contrôle, Zhou Shan Tuo Wei et Zhou Shan Ji Cheng. Au total, Li Weicong détenait environ 61,78% des actions de Waysemiconductor, exerçant un contrôle absolu.
Il est intéressant de noter que Zhou Shan Ji Cheng est une plateforme contrôlée par Li Weicong en tant qu’associé commandité, servant principalement la direction centrale et les cadres de longue date, tandis que Wei Zhu Ye Xin est une plateforme de participation des employés, couvrant un public plus large.
"Cela signifie qu’il existe un risque que ces plateformes influencent l’attribution et la mise en œuvre de certains intéressements, ce qui explique peut-être aussi pourquoi la CSRC interroge sur les différences importantes de prix entre les deux intéressements", a déclaré au « Phoenix WEEKLY Finance » un président d’une société de conseil en marketing qui suit depuis longtemps la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs. Selon les informations disponibles, Zhou Shan Ji Cheng est lié à Li Weicong par un contrôle, tandis que Wei Zhu Ye Xin, en tant que plateforme pour employés, nécessite une vérification pour savoir si elle inclut des parties liées. L’exigence de la CSRC d’un avis juridique à ce sujet vise précisément à garantir l’objectivité des critères de sélection des bénéficiaires et la conformité des procédures.
Concernant les questions telles que la rationalité des prix d’entrée des nouveaux actionnaires, « Phoenix WEEKLY Finance » a adressé une demande écrite d’interview au conseil d’administration de Waysemiconductor. Au moment de la rédaction, l’entreprise n’avait pas encore répondu.
Parallèlement, la CSRC a exigé de préciser le contenu complet et spécifique des dispositions relatives aux droits des actionnaires spéciaux ainsi que leurs clauses de résiliation ; de préciser si les activités de l’entreprise concernent des domaines restreints par la liste négative d’accès aux capitaux étrangers ; de vérifier si les actions détenues par les actionnaires prévoyant de participer à la "libre circulation" présentent des vices tels que nantissement, gel, etc. ; et de détailler point par point les montants spécifiques et les proportions des fonds levés destinés aux projets d’investissement nationaux et étrangers.
Au moment de la rédaction, Waysemiconductor n’avait pas encore répondu publiquement aux questions de la CSRC.
"Grand nettoyage" des distributeurs, réduction de 80% en trois ans
Le prospectus montre qu’entre 2023 et les cinq premiers mois de 2026, Waysemiconductor a respectivement mandaté 33, 33, 30 et 7 nouveaux distributeurs ; sur les mêmes périodes, elle a respectivement mis fin à ses relations de partenariat avec 17, 539, 47 et 39 distributeurs. En termes de nombre de distributeurs en fin de période, fin mai 2026, le nombre de distributeurs de Waysemiconductor était passé de 658 à 103 en trois ans.
La disparition de plus de 500 distributeurs en deux ans est expliquée dans le prospectus : "la plupart n’ont pas atteint leurs objectifs de performance, une petite partie en raison de violations des termes du contrat et des restrictions de vente régionales, vendant au-delà de leur zone désignée sans autorisation". L’entreprise ajoute que le niveau de stock des distributeurs dont la collaboration a pris fin est généralement faible.
En effet, les ventes de Waysemiconductor dépendent fortement du canal des distributeurs. Le prospectus montre qu’entre 2023 et les cinq premiers mois de 2026, le chiffre d’affaires réalisé par l’intermédiaire des distributeurs s’est élevé respectivement à 524 millions de yuans, 507 millions de yuans, environ 697 millions de yuans et 297 millions de yuans, représentant respectivement 91,0%, 81,3%, 85,7% et 84,1% des revenus de chaque période.
L’entreprise reconnaît dans le prospectus que "toute baisse des ventes provenant des distributeurs ou la perte de distributeurs pourrait avoir un impact négatif sur l’activité, la situation financière et les résultats opérationnels de la société".
Alors que le canal de vente subit des ajustements drastiques, la concentration des clients de Waysemiconductor continue d’augmenter. De 2023 aux cinq premiers mois de 2026, la part des cinq principaux clients dans les revenus était respectivement de 48,7%, 53,8%, 57,6% et 67,9%. La part du plus grand client est passée de 13,8% en 2023 à 29,7% sur les cinq premiers mois de 2026.
La concentration des fournisseurs est également élevée. De 2023 à 2025, les achats de Waysemiconductor auprès de ses cinq principaux fournisseurs représentaient respectivement 80,5%, 81,1% et 72,6% du total des achats, atteignant encore 70,1% sur les cinq premiers mois de 2026. Cette structure de "double concentration" en amont et en aval pourrait exposer l’entreprise à un risque de transmission élevé lors des fluctuations cycliques du secteur.
"En réalité, l’augmentation de la concentration des clients est courante dans l’industrie des semi-conducteurs ; l’intégration d’un client majeur signifie souvent que le produit entre dans la chaîne d’approvisionnement principale", a déclaré au « Phoenix WEEKLY Finance » le président de la société de conseil en marketing mentionné précédemment. Selon les caractéristiques de l’industrie des semi-conducteurs, les clients des semi-conducteurs de puissance sont principalement des fabricants de marques ou des sous-traitants dans les domaines de l’électronique grand public et de l’électronique automobile, appartenant à des maillons différents de la chaîne d’approvisionnement que les actionnaires, rendant une affiliation directe peu probable.
Cependant, il souligne qu’il faut prêter attention au fait que Moqin Intelligence (filiale de Huaqin Technology) détient 2,12% des actions de Waysemiconductor. Huaqin Technology étant un important ODM mondial, il est nécessaire que l’entreprise précise si cette relation d’affiliation s’étend au niveau des clients.
Cet article provient du compte officiel WeChat "Phoenix WEEKLY Finance", auteur : Xu Mengyi
