Rédaction : Bu Shuqing
Source : Wall Street News
Alors que les conflits géopolitiques au Moyen-Orient continuent de s'intensifier, chaque hausse du prix du pétrole teste les limites de la tolérance des marchés mondiaux. UBS a tracé une ligne rouge claire dans son dernier rapport de recherche : 150 dollars le baril.
Selon le Trading Desk, le rapport macroéconomique mondial récemment publié par les analystes d'UBS indique qu'une fois que le prix international du pétrole dépassera 150 dollars le baril et s'y maintiendra, les marchés américain et mondiaux seront confrontés à un risque systémique significatif, la probabilité d'une récession et d'ajustements violents sur les marchés augmentera considérablement.
La banque souligne que le danger de ce point critique réside dans le fait qu'il déclenchera le cycle négatif complet : « Prix élevés du pétrole → Rebond de l'inflation → Resserrement de la politique monétaire → Détérioration des conditions financières → Effondrement de la demande → Panique du marché ».
Au moment de la publication, le pétrole brut Brent de référence internationale a bondi de près de 8 %, approchant à nouveau le seuil des 110 dollars. UBS avertit que la tarification actuelle du risque pétrolier par le marché reste biaisée vers une extrapolation linéaire, sous-estimant gravement le risque de chute brutale autour de 150 dollars le baril. Sous la menace des prix élevés du pétrole, le marché n'a plus beaucoup de marge de sécurité ; préserver la ligne de risque et éviter les actifs très sensibles est plus important que de chercher à réaliser des gains.
L'impact dépend de la vulnérabilité initiale
Le rapport d'UBS remet en cause la perception linéaire de longue date du marché selon laquelle « chaque hausse de 10 dollars du pétrole pèse sur l'économie dans une proportion fixe », indiquant que le pouvoir destructeur d'un choc énergétique dépend fortement de l'état économique initial.
L'économie mondiale actuelle évolue dans un environnement de taux d'intérêt élevés, de reprise faible et de conditions de crédit relativement restrictives, où la probabilité initiale de récession n'est déjà pas faible, ce qui amplifie considérablement l'effet de transmission d'un choc pétrolier.
UBS a construit un cadre d'analyse tridimensionnel, prenant comme dimensions la probabilité de récession globale aux États-Unis, la hausse des prix du pétrole et l'ampleur du ralentissement économique cyclique. Les résultats des calculs révèlent clairement la nature non linéaire du risque :
- Lorsque la probabilité de récession est de 20 % et le pétrole à 100 dollars le baril, le ralentissement économique cyclique n'est que de 0,28 écart-type, l'impact est modéré ;
- Si la probabilité de récession monte à 40 % et le pétrole se maintient à 100 dollars le baril, l'ampleur du ralentissement s'élargit à 0,81 écart-type, soit près de 3 fois la référence ;
- Et lorsque la probabilité de récession est de 40 % et que le pétrole dépasse 150 dollars le baril, l'ampleur du ralentissement monte en flèche à 1,4 écart-type, l'intensité de l'impact atteignant près de 5 fois la référence.
Cela signifie que plus l'économie est fragile, plus le coup porté par des prix élevés du pétrole est fatal. Dans l'environnement actuel, une hausse du pétrole de 100 à 150 dollars n'entraîne pas une augmentation de la pression de 50 %, mais une accumulation de risque plusieurs fois supérieure.
150 dollars : La ligne de démarcation critique sous deux scénarios
Sur la base d'une probabilité de récession d'environ 30 % aux États-Unis avant le conflit au Moyen-Orient, UBS fournit les valeurs critiques sous deux scénarios clés. L'écart entre les deux révèle le rôle central de la réaction des marchés financiers.
Dans un scénario idéal stable, si les marchés financiers sont calmes et qu'aucun risque supplémentaire ne se développe, l'économie américaine pourrait théoriquement supporter une hausse du pétrole jusqu'à environ 200 dollars le baril avant d'entrer substantiellement en récession. Cependant, dans un scénario de risque réaliste, une fois que le marché actions subit un important ajustement à la baisse en raison des prix élevés du pétrole et que l'appétit pour le risque se détériore rapidement, le point critique de récession descend directement à 150 dollars le baril.
UBS indique qu'une fois que les 150 dollars le baril sont atteints, le monde sera confronté à une triple pression systémique :
- Au niveau macroéconomique, une deuxième poussée de l'inflation, le cycle de baisse des taux des banques centrales est contraint de s'interrompre voire de reprendre les hausses, l'économie glisse rapidement vers la stagflation ;
- Au niveau des marchés, les anticipations de bénéfices boursiers sont révisées à la baisse, les valorisations se contractent, les spreads de crédit des obligations à haut rendement s'élargissent, le resserrement de la liquidité déclenche des ventes paniquées trans-actifs ;
- Au niveau réel, les coûts des entreprises montent en flèche, les profits sont comprimés, le pouvoir d'achat des ménages baisse, la consommation et l'investissement ralentissent simultanément, formant une baisse en résonance de l'économie et des marchés.
Le rapport cite également une comparaison historique indiquant que les chocs pétroliers de plus grande ampleur avant 2000, en raison d'une plus grande résilience économique initiale, ont eu un impact moindre que le choc de la guerre du Golfe en 1990. Aujourd'hui, l'environnement mondial de taux élevés n'a pas disparu, le système financier est plus sensible à la hausse des coûts, l'intensité de l'impact à 150 dollars le baril ne peut qu'être plus violente.
Risque non linéaire : L'angle mort de la tarification du marché
Le rapport d'UBS met spécifiquement en garde contre une sous-estimation systématique par le marché actuel du risque pétrolier, négligeant particulièrement l'effet de seuil autour de 150 dollars le baril.
Selon les recherches d'UBS, la fourchette de 100 à 130 dollars le baril correspond surtout à des chocs sectoriels locaux, les secteurs de l'aviation, de la logistique, de la chimie, etc., sont sous pression, mais le marché global reste contrôlable ; une fois que le pétrole se stabilise à 150 dollars le baril, le risque passera du local au global, du niveau sectoriel à un risque financier systémique.
Ce risque non linéaire se manifeste à trois niveaux :
- Premièrement, la transmission du risque s'accélère, les prix élevés du pétrole percent rapidement les coussins de protection des bénéfices des entreprises, de la consommation des ménages et des finances publiques ;
- Deuxièmement, l'espace politique se comprime, la résurgence de l'inflation place les banques centrales dans le dilemme « lutter contre l'inflation ou soutenir la croissance », les empêchant de soutenir le marché à temps ;
- Troisièmement, l'effondrement de la confiance s'accélère, les importantes corrections boursières et l'exposition au risque de crédit se superposent, formant une boucle de rétroaction négative « baisse → déleveraging → baisse accrue ».
