L'analyse agrégée du marché est devenue un défi depuis que l'espace des actifs numériques s'est fragmenté en milliers d'actifs, de secteurs et de cohortes à capitalisation boursière rapidement changeante. À mesure que les actifs s'apprécient, déclinent, sont lancés ou disparaissent, les séries de métriques agrégées développent des discontinuités structurelles qui rendent l'analyse à long terme difficile.
Précédemment, nous avons démontré la puissance des vues globales qui agrègent les métriques à travers le marché en utilisant notre Multi-Asset Explorer. Nous avons maintenant étendu ce cadre avec Glassnode Global Metrics — une suite de métriques agrégées formellement rééquilibrées avec une normalisation d'indice continue, disponible via API.
Dans cet article, nous présentons le cadre, examinons plusieurs exemples à travers la capitalisation boursière, la rentabilité et le positionnement sur les produits dérivés, et montrons ce que révèlent les indices ajustés pour la continuité par rapport aux agrégats bruts.
Que sont les Glassnode Global Metrics ?
Les Global Metrics sont des métriques agrégées on-chain et de marché calculées sur plusieurs cryptomonnaies, organisées en paniers configurables. Les paniers peuvent être définis par des seuils de capitalisation boursière, des classements top-N (par n'importe quelle métrique) ou des tags d'actifs (secteurs, catégories). Elles résolvent un défi fondamental dans l'analyse crypto : comment suivre les métriques on-chain et de marché sur un groupe d'actifs hautement dynamique dans le temps sans discontinuités artificielles causées par les changements de composition du panier, contrairement aux indices qui se concentrent uniquement sur le prix.
Nous fournissons deux types de sortie pour chaque métrique :
- Agrégats Bruts : Valeurs réelles dans les unités originales préservant le sens économique (ex : USD pour la capitalisation boursière, comptes pour les adresses actives)
- Indices : Série temporelle ajustée par un facteur d'échelle et normalisée sur une base pour l'analyse des tendances et la comparaison entre paniers
Ce que révèlent les indices
Structure du marché : la poussée des small-cap en 2024
La démonstration la plus claire de l'importance des indices ajustés pour la continuité est le segment des small-cap en 2024. La figure ci-dessous présente la Capitalisation Boursière Totale : Agrégat brut (USD, échelle logarithmique) pour les quatre paniers : Toutes les pièces, Large Cap, Mid Cap et Small Cap, avec le prix du BTC en superposition.
Comparez avec l'Indice de Capitalisation Boursière Totale : indice échelonné (base 100) pour les mêmes quatre paniers. Chaque segment commence à 100, donc les courbes sont directement comparables en termes de multiplicateurs de croissance.
La série brute des small-cap contient un biais structurel : chaque fois qu'un actif small-cap performe bien, il finit par franchir le seuil des 100 millions de dollars et quitte le panier, emportant ses gains avec lui. En d'autres termes, « les gagnants s'en vont ». L'agrégat brut est, par conception, incapable de saisir une hausse des small-cap.
L'indice neutralise cet effet. Les small-cap ont monté en flèche en 2024, un mouvement largement invisible dans la série brute, entraîné par les plateformes de création instantanée de tokens et la frénésie des memecoins qui a suivi.
Le même graphique souligne également la divergence entre les segments : tandis que les grandes capitalisations ont relativement bien résisté, les segments altcoin sont entrés dans une baisse prolongée. Les deux moitiés ne deviennent lisibles que dans l'indice.
Sentiment de Prise de Profits : SOPR des altcoins vs SOPR du BTC
Le Spent Output Profit Ratio (SOPR), qui mesure si les pièces déplacées on-chain sont dépensées avec un profit (au-dessus de 1) ou une perte (en dessous de 1), est l'un des cas les plus clairs où une métrique globale ajoute de la valeur au-delà de la version mono-actif. Le SOPR du BTC et le SOPR médian à travers les paniers d'altcoins divergent fréquemment, et l'écart entre eux devient un signal en soi.
La figure suivante montre le SOPR Médian : Agrégat brut pour les quatre paniers, prix du BTC en superposition. Le SOPR oscille autour de 1.
Comparez avec le SOPR Médian : indice échelonné (base 100), pour les mêmes quatre paniers.
La série brute raconte l'histoire suivante : le SOPR des small-cap s'effondre à des niveaux comparables aux marchés baissiers de 2018 et 2022, tandis que les grandes et moyennes capitalisations ont mieux résisté lors des cycles récents. L'indice ajoute une nuance supplémentaire : parce que les pièces small-cap qui s'apprécient continuent de quitter le panier à mesure qu'elles grandissent dans des segments plus élevés, la série brute exagère à quel point le sentiment est mauvais pour les actifs qui restent réellement.
Ajusté pour cela, le sentiment des small-cap est plus stable qu'il n'y paraît. Pour les grandes et moyennes capitalisations, aucune correction de ce type ne s'applique, et ce que l'indice révèle est une tendance à long terme authentique : à chaque cycle, le détenteur moyen dans les actifs établis extrait légèrement moins de profit que le précédent. À mesure que plus d'offre se verrouille dans une détention à long terme, moins d'offre circule avec un profit.
Plutôt que de s'appuyer sur des tokens sélectionnés comme proxy du sentiment des altcoins, l'indice SOPR global fournit une lecture directement au niveau des cohortes. Pas besoin de sélectionner des tokens individuels.
Positionnement sur les Produits Dérivés : Open Interest
L'Open Interest (OI) mesure la valeur totale des contrats perpétuels à terme (futures) en cours et constitue un indicateur utile de la concentration du levier à travers le marché.
La figure ci-dessous présente l'Open Interest Total : Agrégat brut (USD, échelle logarithmique) pour les quatre paniers, données à partir de 2022.
Comparez avec l'Indice d'Open Interest Total : échelonné (base 100) pour les mêmes quatre paniers.
Les grandes capitalisations dominent l'open interest en termes absolus ; la plupart du levier repose sur les actifs les plus gros et les plus liquides. L'indice, cependant, rend le comportement des segments plus petits comparable : l'open interest des mid- et small-cap est bien plus volatile, grimpant brusquement lors d'épisodes spéculatifs et se dénouant tout aussi vite. Ces pics sont un signal d'alerte précoce utile pour le risque de cascade dans les parties plus fragiles du marché.
Le cadre ajusté pour la continuité rend ces changements plus faciles à isoler en séparant les changements de comportement de levier des changements de composition de la cohorte.
La Suite de Métriques Globales Glassnode
Quatre métriques sont disponibles avec cette version, chacune calculée pour les quatre paniers, soit seize séries temporelles au total. Toutes utilisent un rééquilibrage hebdomadaire et une pondération égale.
Les paniers sont les segments de capitalisation boursière utilisés tout au long de cet article :
- Toutes les pièces (aucun filtre)
- Large Cap (≥1 milliard $)
- Mid Cap (100 millions $–1 milliard $)
- Small Cap (<100 millions $).
Le filtrage d'éligibilité, les dates de début et le choix de l'agrégation par somme versus médiane sont couverts dans l'annexe.
Accéder aux Données via l'API
Chaque métrique est publiée sous deux formes. 1) L'agrégat brut préserve les unités originales (discontinu lors des rééquilibrages) et est destiné à être utilisé pour le dimensionnement absolu et les instantanés ponctuels. 2) L'indice est échelonné, base 100, et continu, le rendant plus adapté à l'analyse des tendances et à la comparaison entre paniers.
Les versions brute et indexée sont servies depuis des endpoints séparés, et chaque endpoint renvoie tous les paniers pour cette métrique :
https://api.glassnode.com/v1/metrics/global/{metric}_{aggregation}_{rebalancing}_{weighting}_index
Pour les détails complets des requêtes, veuillez consulter la documentation de l'API Glassnode. Le cadre est extensible (des métriques supplémentaires, des pondérations alternatives et des paniers sectoriels basés sur des tags sont prévus), mais les quatre métriques ci-dessus sont disponibles dès aujourd'hui, et elles apportent déjà la discipline de continuité des indices de prix traditionnels aux données on-chain et de marché pour un marché de plus en plus multi-actifs.
Méthodologie
Pour des détails complets sur la sélection des paniers, le filtrage d'éligibilité, les formules des facteurs d'échelle et la normalisation des indices, veuillez contacter votre responsable de compte pour y accéder.
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Clause de non-responsabilité : Ce rapport est uniquement à des fins d'information et d'éducation. L'analyse représente une étude de cas limitée avec des contraintes importantes et ne doit pas être interprétée comme un conseil en investissement ou des signaux de trading définitifs. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Effectuez toujours une due diligence approfondie et considérez plusieurs facteurs avant de prendre des décisions d'investissement.
